作者： 段思宇
[ 2020年全年，我國宏觀杠桿率四個季度的增幅分別為13.9、7.2、3.6和-1.1個百分點。從杠桿率增速上看，第四季度已現(xiàn)“去杠桿”趨勢。分部門來看，在2020年杠桿率23.6個百分點的增幅中，企業(yè)部門貢獻了主要力量。 ]
2020年中國宏觀杠桿率數(shù)據(jù)出爐！日前，國家金融與發(fā)展實驗室（NIFD）發(fā)布《2020年度中國杠桿率報告》（下稱《報告》），數(shù)據(jù)顯示，2020年我國宏觀杠桿率從2019年末的246.5%攀升至270.1%，增幅為23.6個百分點。
受疫情影響，2020年以來多國實施了一系列貨幣寬松政策，全球杠桿率大幅抬升，備受市場關注�！皩τ谖覈鴣碚f，杠桿率增幅可以說是大而有度，雖然出現(xiàn)上升，但低于2009年的增幅，同時也低于發(fā)達經(jīng)濟體2020年前三季度的增幅�！盢IFD國家資產(chǎn)負債表研究中心秘書長劉磊告訴第一財經(jīng)記者。
從季度來看，去年，我國杠桿率增幅呈逐季回落態(tài)勢，四季度已出現(xiàn)“去杠桿”�！秷蟾妗贩Q，這充分顯示出，面對疫情，政策當局的擴張與扶持政策仍有節(jié)制，不搞“大水漫灌”，給未來發(fā)展留有政策余地；尋求穩(wěn)增長與防風險的平衡，體現(xiàn)監(jiān)管定力與克制以及跨周期調(diào)控的意圖。
未來，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定仍是一大重任。劉磊稱，按照2020年下半年債務增速分析，預計2021年宏觀杠桿率將在上半年有所下行，從當前的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率將與上年持平甚至略有下降。
整體增幅大而有度
《報告》顯示，2020年全年，我國宏觀杠桿率四個季度的增幅分別為13.9、7.2、3.6和-1.1個百分點。從杠桿率增速上看，第四季度已現(xiàn)“去杠桿”趨勢。
具體而言，第一季度13.9個百分點的增幅是僅低于2009年一季度的歷史次高點，這主要是受企業(yè)部門杠桿率攀升影響，該季度企業(yè)部門杠桿率大幅上升了9.9個百分點。
到了二季度，宏觀杠桿率增速收窄，上升7.2個百分點，只及一季度增幅的一半左右；而三季度又只及二季度增幅約一半，增幅再度趨緩；直至第四季度，杠桿率增速由正轉負，出現(xiàn)了季度性的杠桿率回落，下降1.1個百分點。
“第四季度名義GDP增速的較快上升是推動宏觀杠桿率出現(xiàn)季節(jié)性回落的主要原因。”劉磊說，從驅(qū)動因素上看，此前杠桿率出現(xiàn)明顯抬升是受債務增速上升和經(jīng)濟增速放緩影響，但到了第四季度，隨著經(jīng)濟的逐步復蘇，名義GDP同比增速達7.0%，使得該季度杠桿率下降。
全年來看，宏觀杠桿率增速經(jīng)歷了前高后低的過程，但值得一提的是，劉磊稱，疫情沖擊之下，相比全球市場，我國杠桿率增幅可以說是大而有度。
國際金融協(xié)會（IIF）最新數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達經(jīng)濟體杠桿率從2019年末的273.5%升至2020年三季度末的304.2%，共上升30.7個百分點；新興經(jīng)濟體從2019年末的186.7%升至三季度末的208.4%，上升21.7個百分點；全球（即全部報告國家）杠桿率從2019年末的241.0%升至三季度末的268.4%，上升27.4個百分點。
“由于大部分國家在2020年下半年遭受疫情沖擊仍然嚴重，預計四季度杠桿率仍會上升�！薄秷蟾妗贩Q。據(jù)此，我國全年23.6個百分點的增幅，不但低于2009年31.8個百分點的增幅，也低于發(fā)達經(jīng)濟體2020年前三季度30.7個百分點的增幅。與此同時，我國實際GDP增長2.3%，名義GDP增長3.0%，是全球唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體。
國家金融與發(fā)展實驗室主任張曉晶稱，這充分顯示，面對疫情沖擊，政策當局的擴張與扶持政策仍有節(jié)制，不搞“大水漫灌”，尋求穩(wěn)增長與防風險的平衡。
展望未來，不少業(yè)內(nèi)人士認為，穩(wěn)杠桿仍是一大重任。方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟學家顏色此前就對第一財經(jīng)記者表示，目前我國經(jīng)濟增長優(yōu)勢明顯，可能將出現(xiàn)貸款需求較為旺盛、銀行信貸擴張意愿增強的現(xiàn)象，從而導致宏觀杠桿率的過快上漲。因此2021年要加大對宏觀杠桿率的關注度。宏觀杠桿率的上升也會對銀行有較大影響，2021年銀行的不良貸款的實際風險或?qū)⒏哂谫~面風險。
而基于對未來債務水平和名義GDP的預期，《報告》預計2021年宏觀杠桿率將在上半年有所下行，從當前的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率與上年持平甚至會略有下降。
企業(yè)部門加杠桿最大
分部門來看，在2020年杠桿率23.6個百分點的增幅中，企業(yè)部門貢獻了主要力量。數(shù)據(jù)顯示，去年全年，非金融企業(yè)部門杠桿率上升了10.4個百分點，從2019年末的151.9%增長至162.3%。
但企業(yè)部門的加杠桿主要發(fā)生在一季度，該季度企業(yè)杠桿率上升了9.9個百分點，而二、三、四季度的增幅則分別為3.4、-0.6和-2.3個百分點�？梢钥吹�，去年下半年，企業(yè)部門已呈現(xiàn)“去杠桿”的態(tài)勢。
這是由于，一方面，自2020年三季度開始，非金融企業(yè)的銀行貸款增速放緩，兩個季度環(huán)比增速回落至1.5%和1.2%，已經(jīng)回歸到往年的平均水平；另一方面，非金融企業(yè)的表外融資繼續(xù)下降，四個季度分別下降了1051億、2400億、3800億和7600億元，下降的速度仍在加快，且降幅高于2019年。
不過，與“去杠桿”相對的是，企業(yè)的銀行存款出現(xiàn)明顯上升，2020年非金融企業(yè)的銀行存款從2019年末的62.1萬億元上升至68.8萬億元，增加了6.7萬億元。張曉晶稱，企業(yè)存款的上升與貸款及債務的上升趨勢基本一致，主要表現(xiàn)在前兩個季度的躍升上。
央行調(diào)查統(tǒng)計司根據(jù)國家金融基礎數(shù)據(jù)庫所顯示的微觀數(shù)據(jù)，將企業(yè)存款上升的原因歸結為兩點：一是穩(wěn)健的貨幣政策精準有效支持實體經(jīng)濟，使傳統(tǒng)制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)得到大量資金支持；二是相關項目還沒有全部實施，形成一定的資金沉淀，是項目籌資與投資之間的時間差。
“從這一角度來看，2020年非金融企業(yè)部門的存款與債務共同增長，存款的增長為未來的支出擴張奠定了基礎�！眲⒗诜Q，“但截至2020年末，企業(yè)部門定期存款的增速高于活期存款增速，顯示企業(yè)信心恢復尚未到位�！�
房貸增長拉動居民杠桿率攀升
除了企業(yè)部門外，2020年杠桿率的增長也由居民部門和政府部門的杠桿率拉動，其中，居民部門杠桿率上升了6.1個百分點，從2019年末的56.1%增長至62.2%；政府部門杠桿率上升了7.1個百分點，從2019年末的38.5%增長至45.6%，增幅達歷史最高水平。
單就居民部門來看，居民部門杠桿率增幅較大主要是受房地產(chǎn)市場影響。數(shù)據(jù)顯示，在全部居民債務中，占最大比例的即是居民中長期消費貸款（主要是住房按揭貸款），占到了全部居民貸款的65%。
《報告》稱，2020年居民中長期貸款、短期消費貸款和經(jīng)營性貸款與GDP之比分別增長了5.6、-1.4和1.9個百分點，房貸成為居民杠桿率上升主因，且增幅高于前幾年的水平。
另與國際相比，我國居民62.2%的杠桿率處于何種水平？劉磊告訴記者，我國居民部門杠桿率水平并不算高，仍低于美國和英國的水平，但高于德國。此外，我國居民部門杠桿率最大特征在于近20年來攀升速度較快，從2000年不到5%增長至當前的62.2%，而美英兩國自全球金融危機后都有一個顯著的居民部門去杠桿過程，隨后基本保持穩(wěn)定。
目前，居民債務風險已被予以關注。央行日前在題為《合理評估居民部門債務風險》的專欄中提及，要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應和潛在風險，不宜依賴消費金融擴大消費。我國居民部門債務風險總體可控，但宏觀空間也已不大。在我國消費貸款快速擴張過程中，部分金融機構忽視了消費金融背后所蘊含的風險，客戶資質(zhì)下沉明顯，多頭共債和過度授信問題突出。
還需注意的是，和企業(yè)存款出現(xiàn)增長相似，居民2020年存款也出現(xiàn)明顯上升，從2019年末的82.1萬億元增長至2020年末的93.4萬億元，全年增長了11.3萬億元，同比增長13.8%。張曉晶表示，這一方面反映了居民正常消費需求增速相對較低；另一方面也增強了金融穩(wěn)定性，為經(jīng)濟恢復到正常狀態(tài)下的居民消費擴張奠定了基礎。
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