財信研究評1-12月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：量價齊升，利潤持續(xù)高增

量價齊升，利潤持續(xù)高增

2020年1-12月工業(yè)企業(yè)利潤點評

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文?財信研究院 宏觀團隊

胡文艷

事件：2020年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額64516.1億元，同比增長4.1%，增速較2019年提高7.4個百分點。其中，12月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增長20.1%，增速比11月份加快4.6個百分點，連續(xù)7個月保持兩位數(shù)增長（見圖1），企業(yè)效益持續(xù)改善。

正文

一、量增、價升、成本降，繼續(xù)支撐利潤保持高增

一是量的方面，受益出口和投資需求保持強勁，12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.3%，增速較上月加快0.3個百分點，連續(xù)五個月高于去年同期值。

二是價格方面，受益大宗商品價格回升，2020年國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）和生產(chǎn)資料價格指數(shù)增速，均較1-11月份提高0.2個百分點，是推動工業(yè)利潤改善的重要原因。

三是成本方面，2020年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.18元，較上年同期值低0.2元，連續(xù)七個月環(huán)比下降。

此外，去年同期基數(shù)較低（2019年12月工業(yè)利潤增速為-6.3，環(huán)比回落11.7個百分點），年內(nèi)企業(yè)投資收益長期維持20%以上的高位，也有利于工業(yè)利潤保持較高增速。

二、大宗商品價格回升支撐上游行業(yè)利潤改善最快，新舊動能轉(zhuǎn)換加快

一是從三大門類看，采礦業(yè)和制造業(yè)是利潤邊際修復(fù)的主因（見圖3）。2020年制造業(yè)、采礦業(yè)和電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤增速，分別較1-11月份提高1.5、1.3和0.1個百分點。

二是從制造業(yè)內(nèi)部看，上游原材料制造業(yè)的邊際改善力度最大。如受益上下游產(chǎn)業(yè)鏈逐步暢通和大宗商品價格回升，2020年上游原材料制造業(yè)利潤增速為4.5%，較1-11月份大幅提高6.2個百分點，增幅高于全部制造業(yè)4.7個百分點（見圖4），其中，石油加工、化學(xué)原料、有色金屬冶煉等行業(yè)利潤增速，較1-11月份均大幅提高10個百分點以上（見圖5）。

三是高技術(shù)制造業(yè)利潤持續(xù)領(lǐng)跑。2020年高技術(shù)制造業(yè)利潤增速為16.4%，增速比前三季度加快3.5個百分點，高于同期全部工業(yè)12.3個百分點（見圖4）。

三、寬貨幣放緩制約顯現(xiàn)，企業(yè)杠桿率明顯回落

2020年末，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.1%，較上月大幅降低0.5個百分點(見圖7)，企業(yè)加杠桿步伐明顯放緩。

從資產(chǎn)和負債增速看，兩者均有所回落，但后者回落程度更大（見圖7），由11月末的6.8%降至12月末的6.1%，表明國內(nèi)寬貨幣放緩是企業(yè)杠桿率回落的主要原因。

分企業(yè)類型看，國企、私企和外企資產(chǎn)負債率均回落較多，表明貨幣退潮帶來的沖擊是全面性的。如2020年末國企、私企和外企資產(chǎn)負債率分別為57.3%、57.4%和53.7%，較11月末分別降低0.5、0.6和0.4個百分點，均為年內(nèi)最大月度回落幅度（見圖8）。

四、需求轉(zhuǎn)暖疊加大宗商品價格回升，企業(yè)進入主動補庫存周期

2020年末，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比增長7.5%，較11月末提高0.2個百分點（見圖9），連續(xù)兩個月回升。展望未來，在國內(nèi)外需求持續(xù)修復(fù)和PPI回升的大背景下，預(yù)計企業(yè)已經(jīng)進入主動補庫存周期（見圖10）。

一是國內(nèi)外需求持續(xù)強勁，經(jīng)濟運行出現(xiàn)微過熱現(xiàn)象。2020年四季度國內(nèi)GDP同比增長6.5%，已高于潛在增速水平，且制造業(yè)PMI連續(xù)10個月高于臨界值、制造業(yè)出口訂單PMI連續(xù)4個月高于臨界值，均有利于提高企業(yè)備貨銷售意愿。

二是大宗商品價格提高，也有利于企業(yè)補庫存意愿的提升。從制造業(yè)上中下游庫存數(shù)據(jù)看，受益大宗商品價格回升，11月份上游原材料制造業(yè)庫存增速提高最快，較上月提升1.3個百分點，預(yù)計12月份該趨勢有望延續(xù)。

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