財信研究評10月CPI和PPI數(shù)據(jù)：預(yù)計年內(nèi)兩月CPI在0%左右

預(yù)計年內(nèi)兩月CPI在0%左右

2020年10月CPI和PPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評

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文?財信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

李沫

投資要點(diǎn)?

>>?豬肉帶動食品價格回落，后者是CPI回落主因。10月CPI同比下降1.2個百分點(diǎn)至0.5%，其中豬肉同比漲幅大幅下降28.3個百分點(diǎn)至-2.8%，拉動CPI較上月下降1.13個百分點(diǎn)，與本月CPI降幅基本相當(dāng)。豬肉價格的下降，主要受生豬產(chǎn)能恢復(fù)下豬肉供給持續(xù)增加影響，加之去年同期豬肉基數(shù)較高，豬肉下行周期加速啟動。

>> 國內(nèi)服務(wù)類消費(fèi)需求恢復(fù)加快，非食品價格持平去年。受國內(nèi)服務(wù)業(yè)限制逐漸放開和國慶中秋雙節(jié)影響，服務(wù)價格同比較上月提高0.1個百分點(diǎn)至0.3%。但受國際油價震蕩下行影響，交通工具用燃料同比降幅較上月擴(kuò)大2.5個百分點(diǎn)，是非食品價格的主要拖累。

>> 預(yù)計11月CPI在0%附近波動。一是預(yù)計11月食品價格環(huán)比將繼續(xù)下跌；二是服務(wù)業(yè)重啟將對CPI形成支撐，但海外疫情爆發(fā)和國內(nèi)消費(fèi)弱復(fù)蘇下，非食品上漲幅度不宜高估；三是11月份CPI翹尾因素下降0.4%至0.0%。預(yù)計在“豬周期”帶動下，年內(nèi)11和12月CPI將在0%附近波動，全年約增長2.5%。

>> 食品和油價是PPI的主要拖累。10月PPI同比下降2.1%，持平于上月。生活資料是主要拖累，生產(chǎn)資料仍延續(xù)回升態(tài)勢，但回升速度放緩。

從行業(yè)看，一是下游修復(fù)偏慢有所緩解，但食品拖累部分行業(yè)，如農(nóng)副食品加工業(yè)價格回落，但紡織業(yè)、計算機(jī)等行業(yè)出廠價格回升；二是基建和地產(chǎn)需求釋放下，煤炭開采和洗選業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)等周期類行業(yè)出廠價格提高；三是油價拖累作用顯著，石油相關(guān)行業(yè)價格回落較多。

>> 預(yù)計11月PPI約增長-2.0%，全年增長-2.1%左右。一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)將對PPI形成一定支撐，但整體需求仍將弱于去年，支撐力度或有限；二是海外疫情二次爆發(fā)，全球需求下降會導(dǎo)致大宗商品價格持續(xù)低迷，國內(nèi)PPI面臨一定通縮壓力；三是年內(nèi)PPI仍將負(fù)增長。

>> 預(yù)計四季度當(dāng)季包括CPI和PPI在內(nèi)的綜合通脹指數(shù)，大概率為負(fù)增長。

>> PPI和CPI剪刀差收窄，反映經(jīng)濟(jì)增長動能繼續(xù)恢復(fù)。歷史數(shù)據(jù)表明，PPI和CPI剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤和名義GDP增速存在顯著正相關(guān)關(guān)系。10月份剪刀差收窄1.2個百分點(diǎn)至-2.6%，連續(xù)6個月收窄但持續(xù)為負(fù)，預(yù)示著我國工業(yè)企業(yè)利潤將邊際修復(fù)。展望未來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向潛在增速回歸，PPI和CPI剪刀差將繼續(xù)收窄，但短期難以轉(zhuǎn)正。

正文

事件：2020年10月份全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.3%，同比上漲0.5%，同比漲幅較上月回落1.2個百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比持平上月，同比下降2.1%，同比降幅與上月相同。

一、食品是CPI漲幅回落主因

（一）豬周期帶動食品價格回落

從環(huán)比看，食品價格下跌1.8%，較上月下降2.2個百分點(diǎn)。從主要食品分項(xiàng)看，豬肉是食品價格環(huán)比下跌較多的主要貢獻(xiàn)因素。具體看，生豬產(chǎn)能恢復(fù)下豬肉供給持續(xù)增加，豬肉價格環(huán)比下跌7.0%，跌幅較上月擴(kuò)大5.4個百分點(diǎn)；受市場供應(yīng)充足影響，鮮菜價格環(huán)比下降2.1%，較上月回落4.5個百分點(diǎn)；隨著天氣轉(zhuǎn)冷，部分地區(qū)水果迎來換季，鮮果環(huán)比上漲1.8%，漲幅較上月回落5.5個百分點(diǎn)（見圖1）。

從同比看，10月食品價格上漲2.2%，漲幅較上月回落5.7個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.49個百分點(diǎn)。具體看，在去年高基數(shù)豬價環(huán)比下降的疊加影響下，豬肉價格同比下降2.8%，較上月大幅回落28.3個百分點(diǎn)，影響CPI回落0.13個百分點(diǎn)；鮮菜同比增長16.7%，較上月回落0.5個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.38個百分點(diǎn)（見圖2）。

從食品各成分對CPI同比的貢獻(xiàn)率看，10月份豬肉貢獻(xiàn)率繼續(xù)回落，鮮菜和鮮果貢獻(xiàn)率有所提高（見圖3）。其中，豬肉對CPI的拉動較上月下降1.13個百分點(diǎn)，與本月CPI同比降幅相當(dāng)�？傮w看，在去年同期基數(shù)較高和豬肉下行周期加速開啟的疊加影響下，豬肉價格帶動10月食品同比增速大幅回落，是CPI漲幅回落較多的主要原因。

（二）服務(wù)需求恢復(fù)加快，非食品價格持平去年

10月非食品價格同比上漲0.0%，繼續(xù)持平于去年同期（見圖4），影響CPI上漲約0.0個百分點(diǎn)。其中，受國內(nèi)服務(wù)業(yè)限制逐漸放開和國慶中秋雙節(jié)影響，服務(wù)價格同比較上月提高0.1個百分點(diǎn)至0.3%，國內(nèi)服務(wù)類消費(fèi)需求恢復(fù)加快。但受國際油價波動下行影響，交通工具用燃料同比降幅較上月擴(kuò)大2.5個百分點(diǎn)，是非食品價格的主要拖累。

在各類食品價格輪番上漲的影響下，2019年服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率下降較快。今年以來，疫情沖擊、南方汛情都對食品供給形成擾動，疊加疫后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)“供大于需”的結(jié)構(gòu)性特征凸顯，非食品對CPI的貢獻(xiàn)率持續(xù)下降（見圖5）。

二、預(yù)計11月CPI在0%附近波動，全年約增長2.5%

預(yù)計11月消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）在0%附近上下波動，較10月下降0.5個百分點(diǎn)。理由如下：

一是預(yù)計11月食品環(huán)比將繼續(xù)下跌。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，11月份食品環(huán)比基本與10月持平，如10月和11月環(huán)比歷史均值均為上漲0.1%。根據(jù)農(nóng)業(yè)部高頻數(shù)據(jù)，截止到11月9日，28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測水果、豬肉價格環(huán)比分別變化-2.6%、0.4%、-5.3%。與10月相比，豬肉和鮮菜環(huán)比降幅有所收窄，鮮果同比漲幅回落�？傮w看，預(yù)計11月食品價格環(huán)比將繼續(xù)下跌。

二是服務(wù)業(yè)加快重啟將對CPI形成支撐，但海外疫情爆發(fā)和國內(nèi)消費(fèi)弱復(fù)蘇下，非食品上漲幅度不宜高估。年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能將轉(zhuǎn)向消費(fèi)端，尤其是服務(wù)業(yè)加快重啟，服務(wù)業(yè)價格將趨于上升，對CPI形成一定的支撐。但海外疫情爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對原油的支撐力度減弱，年內(nèi)原油上漲空間有限。疊加疫后失業(yè)率上升對居民收入形成拖累，居民消費(fèi)需求修復(fù)將是一個漸進(jìn)過程，非食品價格上漲空間有限。

三是11月份CPI的翹尾因素約為0.0%，較10月下降0.4個百分點(diǎn)（見圖6）。

綜合上述各方面的影響，預(yù)計在“豬周期”的帶動下，11月CPI將在0%左右波動，全年CPI約增長2.5%，呈前高后低走勢。

三、預(yù)計11月PPI增長-2.0%左右，全年約增長-2.1%

（一）食品和油價是PPI的主要拖累

10月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.1%，持平于上月。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比下降2.7%和0.5%，分別較上月提高0.1和下降0.4個百分點(diǎn)（見圖7）。生產(chǎn)資料和生活資料價格的反向變化，反映出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不均衡性，即居民消費(fèi)需求恢復(fù)依然偏慢。

從行業(yè)看，下游工業(yè)企業(yè)出廠價格漲跌互現(xiàn)，如受食品價格回落影響，農(nóng)副食品加工業(yè)出廠價格回落較多，但受居民消費(fèi)需求漸進(jìn)恢復(fù)影響，紡織業(yè)、計算機(jī)設(shè)備等行業(yè)出廠價格有所回升；受前期國際油價震蕩下行影響，石油相關(guān)行業(yè)價格繼續(xù)回落；受基建和地產(chǎn)需求持續(xù)釋放影響，國內(nèi)周期類行業(yè)出廠價格有所提高，如煤炭開采和洗選業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)等行業(yè)出廠價格漲幅靠前（見圖8）。

從原材料購進(jìn)價格（PPIRM）對PPI的影響看，前者漲跌變化直接左右后者的同向變動（見圖9）。由于我國編制的PPIRM所調(diào)查的產(chǎn)品包括燃料動力、黑色金屬、有色金屬、化工、建材等九大類，調(diào)查涵蓋900多個基本分類的10000多種工業(yè)產(chǎn)品價格，因此PPIRM既受人民幣匯率和海外大宗商品價格（CRB）的影響，也受國內(nèi)需求等基本面因素的約束。但由于中國是全球大宗商品的最大需求方，所以PPIRM最重要的決定因素還是中國需求，PPI和PPIRM基本同步波動。由于原材料購進(jìn)價格（PPIRM）主要反映工業(yè)企業(yè)采購上游原材料的情況，受國際大宗商品價格變動的影響更大，10月PPIRM降幅擴(kuò)大但PPI持平于上月，反映出海外疫情二次爆發(fā)，國際大宗商品尤其是原油拖累作用顯著。

（二）預(yù)計2020年P(guān)PI增長約-2.1%，11月份增長-2.0%左右

展望2020年，我們預(yù)計PPI增速將呈負(fù)增長，增長-2.1%左右。一是從技術(shù)層面看，翹尾因素降低0.2個百分點(diǎn)，從2019年的0.2%降至2020年的0.0%（見圖10）。二是未來需求修復(fù)尤其是基建和房地產(chǎn)投資需求的釋放，將對國內(nèi)工業(yè)品價格形成支撐，但整體需求依然弱于去年，支撐作用不強(qiáng)。三是受疫情沖擊影響，全球需求下降，導(dǎo)致大宗商品價格指數(shù)（CRB）低迷，還處于疫情發(fā)生前水平，尤其是原油價格下降較多，給國內(nèi)PPI帶來輸入性通縮壓力。

綜合來看，預(yù)計11月份PPI同比下降2.0%左右，2020年全年約增長-2.1%。

四、PPI和CPI剪刀差收窄，預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長動能繼續(xù)恢復(fù)

CPI和PPI是我國價格指標(biāo)體系的核心組成部分，其中CPI是居民購買生活消費(fèi)品和服務(wù)的價格，而PPI是工業(yè)產(chǎn)品出廠價格指數(shù)。因此，PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。歷史數(shù)據(jù)表明，PPI和CPI剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤和名義GDP增速存在顯著正相關(guān)關(guān)系（見圖11-12）。10月份PPI和CPI的剪刀差為-2.6%，較上月收窄1.2個百分點(diǎn)，連續(xù)6個月有所收窄，但持續(xù)為負(fù)，預(yù)示著我國工業(yè)企業(yè)利潤將邊際修復(fù)，但企業(yè)盈利下降壓力依然較大。

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