文｜李意安

近日，十字財(cái)經(jīng)獨(dú)家獲悉，京東數(shù)科將從萬達(dá)金融手中收購(gòu)快錢，作價(jià)16億。據(jù)了解，這一收購(gòu)意向自年前已開始動(dòng)議，日前已提交上海央行，正等待批復(fù)。

不久前，快錢法人代表已悄然完成了變更。新就位的法人代表穆矢正是多年前萬達(dá)金融重金挖角的浦發(fā)銀行(600000,股吧)高管，據(jù)了解，穆矢將著力推動(dòng)這一收購(gòu)事項(xiàng)。

不過，對(duì)于上述消息，兩家公司均未予以明確回應(yīng)。

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16億作價(jià)高不高？

這是一個(gè)見仁見智的問題。

同樣是著眼于牌照，今年備受關(guān)注的幾張牌照可以用作參照比較。

7月1日，用友網(wǎng)絡(luò)(600588,股吧)將其控股子公司暢捷通支付80.72%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給融聯(lián)科技，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.98億元。不過，用友網(wǎng)絡(luò)與融聯(lián)科技為同一控股股東——北京用友科技有限公司，左手倒右手的價(jià)格參考意義有限。

另一備受關(guān)注的是拼多多收購(gòu)付費(fèi)通的案例。十字財(cái)經(jīng)了解到，拼多多收購(gòu)付費(fèi)通50.01%的股份總耗資在3到4億之間。由此可以估算付費(fèi)通的估值在6至8億。

與快錢一樣，暢捷通和付費(fèi)通均擁有互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單（全國(guó)）兩項(xiàng)關(guān)鍵牌照。因此，橫向比較來看，快錢16億的牌照價(jià)格并不低。不過公司股權(quán)屬于非標(biāo)資產(chǎn)，價(jià)格往往一事一議，不存在絕對(duì)的可比性。

供求關(guān)系顯然是決定價(jià)格的重要因素。

眼下的京東數(shù)科對(duì)銀行卡收單牌照需求迫切。

近日，正火速?zèng)_刺科創(chuàng)板的京東數(shù)科披露了招股書。從招股書披露信息來看，京東數(shù)科成色堪稱優(yōu)異，但其間也不乏隱憂。其中，與母公司京東集團(tuán)的依存度較高成為重要的關(guān)注點(diǎn)。各個(gè)報(bào)告期來看，京東數(shù)科向京東集團(tuán)銷售商品和提供服務(wù)的金額在同期營(yíng)收中占比均穩(wěn)定在29%到30%之間，除此之外，“公司部分收入來源于與京東集團(tuán)旗下京東零售平臺(tái)上的第三方商戶、消費(fèi)者之間的交易，一定程度上依托于京東零售的應(yīng)用場(chǎng)景�！�

而更為大眾所關(guān)注的是，雖然成立7年估值近2000億已經(jīng)是不錯(cuò)的成績(jī)，但相較同樣在近日緊鑼密鼓布局上市的螞蟻科技依然相去甚遠(yuǎn)，后者達(dá)到了2000億美元的估值。

事實(shí)上，京東數(shù)科的前身京東金融成立年代甚至早于螞蟻，早在京東金融的的年代，京東白條等產(chǎn)品就開始嘗試走出京東生態(tài)圈，但效果并不顯著。此間的重要掣肘正是京東數(shù)科在支付牌照方面的短板。

螞蟻的故事里，線上線下生態(tài)閉環(huán)的連接點(diǎn)正是掃碼支付。而針對(duì)掃碼支付業(yè)務(wù)，根據(jù)現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則界定，發(fā)碼和付款掃碼需要具備互聯(lián)網(wǎng)支付的牌照功能，收款掃碼則需要線下的銀行卡收單資質(zhì)。京東數(shù)科旗下的支付牌照網(wǎng)銀在線僅支持北京市銀行卡收單業(yè)務(wù)，并不擁有全國(guó)銀行卡收單功能。

在篤信故事的資本市場(chǎng)，生態(tài)閉環(huán)的完整性直接決定了故事是不是動(dòng)人。這也正是京東在具備互聯(lián)網(wǎng)支付牌照的基礎(chǔ)上，仍需補(bǔ)齊銀行卡收單牌照的重要緣由。

十字財(cái)經(jīng)了解到，早在2018年，京東數(shù)科就已經(jīng)開始動(dòng)議收購(gòu)線下銀行卡收單牌照。而漫長(zhǎng)的牌照尋覓過程中，既有談判的瑣碎溝通，也夾雜著對(duì)監(jiān)管博弈的期待。事實(shí)上，此前市場(chǎng)一度傳聞，監(jiān)管將重新梳理牌照規(guī)則，不再按照支付介質(zhì)劃分牌照功能，將改由產(chǎn)業(yè)鏈邏輯按照清算、收單類、賬戶、聚合等功能對(duì)牌照類型進(jìn)行重新劃分。不過這一傳聞卻遲遲未見落地，上市計(jì)劃卻已搭弓在弦。

線上線下的支付閉環(huán)是否成立是一個(gè)可以在相當(dāng)程度上拔高資本預(yù)期的要素。對(duì)于一個(gè)估值近2000億的公司而言，16億的牌照收購(gòu)價(jià)格大概率屬于可承受范圍。

而另一方面，需求端迫切的同時(shí)，供給端的資源卻十分稀缺。

首先，央行已經(jīng)停止支付牌照的新增發(fā)放。而在61家存量的擁有全國(guó)銀行卡收單牌照的支付機(jī)構(gòu)中，除卻支付寶、財(cái)付通這樣的巨頭，有相當(dāng)一部分已如快錢之于萬達(dá)、錢袋寶之于美團(tuán)一樣，為巨頭收入囊中為自有體系進(jìn)行服務(wù)，還有一部分則如拉卡拉(300773,股吧)、匯付天下、銀聯(lián)商務(wù)、富友、通聯(lián)等，以支付業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)發(fā)力B端業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)上市或朝著上市目標(biāo)進(jìn)行努力。此外，排除這些沒有出售意愿的標(biāo)的，還需要確保牌照的“干凈”，博彩、洗錢、套現(xiàn)等違法違規(guī)業(yè)務(wù)比例太高的牌照風(fēng)險(xiǎn)也高，同樣不是優(yōu)秀的收購(gòu)標(biāo)的。排除上述顧慮，市京東數(shù)科的選擇已經(jīng)所剩不多。

但事實(shí)上，在過去十六年的經(jīng)營(yíng)中，快錢在通道、品牌上仍有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值沉淀。2004年成立的快錢在支付領(lǐng)域是當(dāng)之無愧的行業(yè)老兵，曾經(jīng)創(chuàng)新過一站式信用卡跨行還款、新無卡等在當(dāng)時(shí)看來劃時(shí)代的產(chǎn)品。2014年，快錢賣身萬達(dá)，而與此同時(shí)，二維碼支付迅速起勢(shì)繼而變革了整個(gè)行業(yè)的生態(tài)格局，時(shí)隔6年，支付行業(yè)已經(jīng)完全變了天日，快錢在市場(chǎng)中的存在感已經(jīng)不高。很顯然，2014年萬達(dá)試圖通過收購(gòu)快錢實(shí)現(xiàn)線上線下雙向聯(lián)動(dòng)的暢想也已經(jīng)落空。2019年，伴隨著萬達(dá)網(wǎng)科的注銷，萬達(dá)正式放棄了電商戰(zhàn)場(chǎng)�？戾X從萬達(dá)網(wǎng)科轉(zhuǎn)入萬達(dá)金融，但在整個(gè)萬達(dá)金融的戰(zhàn)略價(jià)值也變得可有可無。

某種程度而言，快錢成為京東數(shù)科收購(gòu)標(biāo)的，正是因?yàn)槿f達(dá)已無心戀戰(zhàn)電商和金融版圖，但這并不代表快錢在行業(yè)中完全沒有比較優(yōu)勢(shì)。萬達(dá)收購(gòu)之前，關(guān)國(guó)光團(tuán)隊(duì)曾發(fā)力基金、航空等垂直細(xì)分領(lǐng)域，在銀行通道端積累了相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，這些曾經(jīng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)至今仍發(fā)揮著作用，甚至，在代扣通道陸續(xù)整頓關(guān)停的今天，這些優(yōu)勢(shì)已經(jīng)變得不可復(fù)制。

一家曾經(jīng)在快錢擔(dān)任要職的支付機(jī)構(gòu)高管評(píng)價(jià)稱這一價(jià)格稱“略貴，但說得過去”。

2

收購(gòu)之后

從既往的經(jīng)驗(yàn)來看，即使能夠成功覓得牌照，收購(gòu)之后的管理與文化融合也是京東需要直面的重要挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，對(duì)京東而言，這并非其第一次著手支付牌照的收購(gòu)。2012年，二維碼支付這一新興物種尚未出現(xiàn)。京東也還是一個(gè)單純的電商，為了線上生態(tài)的閉環(huán)，完成了對(duì)網(wǎng)銀在線的收購(gòu)，并將“網(wǎng)銀+”更名為京東支付。此后，這枚互聯(lián)網(wǎng)支付牌照被裝入了京東金融的資產(chǎn)內(nèi)。

不過此后數(shù)年，京東商城關(guān)聯(lián)公司多次被舉報(bào)“二清”，雖然后續(xù)整改工作在2018年3月全部完成。但作為一個(gè)持牌機(jī)構(gòu)，京東為何會(huì)長(zhǎng)期存在子公司“二清”的問題，本身就是一個(gè)很有意思的現(xiàn)象。

十字財(cái)經(jīng)從接近京東人士處獲悉，被指二清違規(guī)的7家子公司“正是目前運(yùn)作京東商城的七個(gè)企業(yè)，當(dāng)于7個(gè)事業(yè)部”。如此多的子公司可能和京東的權(quán)力架構(gòu)、資本架構(gòu)、企業(yè)架構(gòu)和經(jīng)營(yíng)范圍（如一些商品需要特殊經(jīng)營(yíng)許可）等原因有關(guān)，當(dāng)然最直觀的分類還是基于業(yè)務(wù)模塊和商品品類。

“網(wǎng)銀在線給到兄弟公司的渠道價(jià)格非常高，甚至超出了兄弟公司到京東體系外拿渠道的價(jià)格。這讓幾個(gè)兄弟單位感覺十分不爽，但他們也沒有找外面的渠道，自己就把這事兒做了�！� 該人士告訴十字財(cái)經(jīng)，“而這樣操作最直接的好處是，一方面可以壓供應(yīng)商的款，無論你是否把它理解為資金池，資金在其平臺(tái)上的留存本身就能產(chǎn)生價(jià)值，與此同時(shí)，因?yàn)椴皇浅峙浦Ц稒C(jī)構(gòu)，無需繳納備付金，也不用分潤(rùn)給銀行和支付機(jī)構(gòu)�！�

眼下，在監(jiān)管層面，能否獲批仍是未知之?dāng)?shù)。而收購(gòu)本身已非易事，除卻收購(gòu)本身，京東能否徹底“搞定”這張銀行卡收單牌照，更是存在著相當(dāng)?shù)牟淮_定性。

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