上半年維持高位的信用擴張，可能難再延續(xù)。

　　央行最新發(fā)布的金融數(shù)據(jù)顯示，上半年人民幣貸款增加12.09萬億元，同比多增2.42萬億元；截至6月末，存量社會融資規(guī)模同比增長12.8%，增速比上月末高0.3個百分點，比上年同期高1.6個百分點；6月末廣義貨幣（M2）同比增長11.1%，實現(xiàn)連續(xù)4個月雙位增長，增速與上月持平，比上年同期高2.6個百分點。

　　央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘表示：“上半年金融對實體經(jīng)濟的支持力度是比較大的，而且在持續(xù)加大�？偭恐笜藦V義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模的增速都明顯高于去年，全社會的流動性合理充裕�！�

　　“下半年經(jīng)濟恢復(fù)正常，傳統(tǒng)貨幣政策的作用可能會更加明顯，我們進入了一個更加常態(tài)的狀態(tài)。”央行貨幣政策司副司長郭凱表示，貨幣政策的立場仍然是穩(wěn)健的，更加強調(diào)適度，一是總量適度，二是價格適度。

　　多位業(yè)內(nèi)人士稱，下半年寬信用或呈現(xiàn)邊際收斂�；涢_證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖認為，現(xiàn)在信用總量的擴張已經(jīng)接近極限，未來社融增速大概率會震蕩下行。光大證券(601788,股吧)首席銀行業(yè)分析師王一峰也表示，對貨幣政策要放棄“寬松幻想”。

　　值得關(guān)注的是，在金融支持穩(wěn)增長的同時，在防風(fēng)險方面，就資管新規(guī)延期、強化資金流向監(jiān)管等熱點問題，央行、銀保監(jiān)會都進行了回應(yīng)。

　　信貸社融維持高增長

　　根據(jù)央行數(shù)據(jù)，上半年人民幣貸款增加12.09萬億元，同比多增2.42萬億元；社會融資規(guī)模增量累計為20.83萬億元，創(chuàng)歷史最高水平，比上年同期多6.22萬億元。

　　其中，6月單月的新增信貸、社融規(guī)模依舊超預(yù)期。6月新增社會融資規(guī)模3.43萬億元，比上月多增約2400億元，比上年同期多增約8000億元。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，新增人民幣貸款、表外票據(jù)融資和企業(yè)債券融資三項是6月新增社融同比、環(huán)比增量的主要來源。

　　具體來看，由于票據(jù)貼現(xiàn)利率走高抑制企業(yè)貼現(xiàn)需求，6月表外票據(jù)融資環(huán)比多增1353億元，同比多增3500億元。王青稱，企業(yè)“補年報”影響減退后，6月企業(yè)債券融資環(huán)比僅多增340億元，主要原因是債券發(fā)行利率走高導(dǎo)致部分發(fā)行人調(diào)整發(fā)行安排，但當(dāng)前發(fā)行利率仍處于較低水平，當(dāng)月企業(yè)債券融資同比多增1872億元。此外，6月特別國債發(fā)行開閘，為給特別國債讓道，一般國債和地方債發(fā)行趨緩，當(dāng)月新增政府債券規(guī)模從上月高點回落，環(huán)比少增3962億元，但同比仍多增533億元。其他表外融資渠道中，委托貸款和信托貸款規(guī)模繼續(xù)壓降，合計負增1336億元，環(huán)比多減726億元，同比多減524億元。

　　數(shù)據(jù)同時顯示，6月新增人民幣貸款1.81萬億元，同比多增1474億元，環(huán)比多增3300億元。其中，企業(yè)中長期貸款多增，居民貸款需求恢復(fù)明顯。

　　中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認為，本月信貸增長略超預(yù)期，比去年同期多增的部分主要由中長期貸款貢獻，中長期貸款新增1.37萬億元，同比多增5086億元，說明信貸結(jié)構(gòu)逐步改善。

　　分部門來看，企業(yè)部門6月新增人民幣貸款9278億元，分別比上月和去年同期多增173億和819億元，其中，中長期貸款新增7348億元，分別比上月和去年同期多增2043億和3595億元，說明加大對制造業(yè)中長期貸款的支持力度效果開始顯現(xiàn)；居民部門本月新增人民幣貸款9815億元，分別比上月和去年同期多增2772億和2198億元�！熬用癫块T新增短期貸款和中長期貸款較上月和去年同期都有所增加，說明經(jīng)濟逐步恢復(fù)帶動了短期消費貸款和按揭貸款需求的增加�！睖乇虮硎尽�

　　下半年貨幣政策怎么走

　　央行行長易綱在近日舉行的陸家嘴(600663,股吧)論壇上曾透露，預(yù)計今年全年貸款新增近20萬億元，社融增量超過30萬億元，而上半年新增信貸、社融的規(guī)模就已實現(xiàn)全年預(yù)估目標的六成以上。這是否預(yù)示著下半年上述三大關(guān)鍵金融指標以及貨幣政策會有變化？

　　“推出兩大直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具和下調(diào)再貸款再貼現(xiàn)利率對實體寬信用的效果會持續(xù)體現(xiàn)，并將在7月新增信貸和社融規(guī)模方面起到直接推動作用�！蓖跚喾Q，下半年為推動經(jīng)濟增速回歸潛在增長水平（6.0%左右），夯實穩(wěn)就業(yè)基礎(chǔ)，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)會進一步發(fā)力，邊際寬松的整體方向不會改變，降息降準都還有一定空間。這將推動社融存量增速和M2增速進一步走高。

　　而更多市場分析人士認為，央行對信貸的態(tài)度發(fā)生了明顯變化，信用最寬松的時候已經(jīng)過去。

　　李奇霖認為，信用擴張未來要依靠實體的融資需求，供給端的政策紅利要退出消失了。“現(xiàn)在企業(yè)部門基本恢復(fù)了正常的經(jīng)營，現(xiàn)金流沒有了問題，央行沒有必要像過去一樣實行非常態(tài)的、飽和式的寬信用政策�！�

　　王一峰則認為，對貨幣政策要放棄“寬松幻想”。貨幣投放將由“總量充�！毕颉翱偭窟m度”轉(zhuǎn)換，通過改革辦法推動存貸款利率進一步下行，不再過分需要通過“OMO-MLF-LPR”的傳導(dǎo)機制，也不再過度需要通過降準來推動負債成本下行。未來資金端寬松的政策舉措強度和頻度均將減弱。

　　對于下半年的貨幣政策取向，郭凱表示，貨幣政策現(xiàn)在更加強調(diào)適度。適度有兩個含義：一是總量適度，信貸投放要和經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏相匹配，如果信貸投放節(jié)奏過快，快于經(jīng)濟復(fù)蘇，就會產(chǎn)生資金淤積，產(chǎn)生信貸資金沒法有效使用的問題；二是價格適度，利率適當(dāng)下行并不是越低越好，過低也是不利的，利率如果嚴重低于和潛在經(jīng)濟增長率相適應(yīng)的水平，就會產(chǎn)生套利的問題，產(chǎn)生資源錯配的問題，產(chǎn)生資金可能流向不應(yīng)該流向領(lǐng)域的問題。

　　“下半年穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，保持總量的適度，綜合利用各種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。另外，又要抓住合理讓利這個關(guān)鍵，保市場主體，特別是更多地關(guān)注貸款利率的變化，繼續(xù)深化LPR改革，推動貸款實際利率持續(xù)下行和企業(yè)綜合融資成本明顯下降。”郭凱稱。

　　資管新規(guī)延期定了？

　　除了貨幣政策走向之外，資管新規(guī)過渡期政策等也一直為市場所關(guān)注。

　　根據(jù)2018年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，資管新規(guī)過渡期到2020年底。但受疫情影響，銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型的進度緩慢，甚至有些銀行的保本理財產(chǎn)品不降反升。

　　此前，央行原副行長吳曉靈建議，應(yīng)將資管新規(guī)過渡期在原有計劃上延長兩年。用2020年、2021年、2022年三年，平均每年約20%的速度去消化，是比較實事求是的。

　　7月10日，央行辦公廳主任周學(xué)東回應(yīng)表示：“因為今年疫情沖擊，應(yīng)該延期。但也有機構(gòu)、學(xué)者建議不能延太長，可能延一年是比較合適的。”

　　央行金融穩(wěn)定局局長孫天琦表示，下一步，人民銀行將會同有關(guān)部門在堅持資管新規(guī)基本要求的基礎(chǔ)上，密切跟蹤監(jiān)測資管業(yè)務(wù)規(guī)范整改的情況，按照實事求是的原則做好相關(guān)工作，穩(wěn)妥有序推進資管行業(yè)的整改與轉(zhuǎn)型。

　　王一峰認為，出于防范流動性風(fēng)險、維持金融市場穩(wěn)定、化解存量風(fēng)險及鼓勵新設(shè)機構(gòu)發(fā)展等考慮，資管新規(guī)延期的確存有必要性。從監(jiān)管角度看，資管新規(guī)延期勢在必行，且是一個系統(tǒng)性、存量資產(chǎn)整改的過程，而不是簡單的時間延長；需要配套出臺一攬子政策，涉及產(chǎn)品移行、非標管理、風(fēng)險控制等諸多方面。

　　資金流向監(jiān)管同樣備受關(guān)注。次日，銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人答記者問指出，部分資金違規(guī)流入房市股市，推高資產(chǎn)泡沫。將強化資金流向監(jiān)管，規(guī)范跨市場資金往來和業(yè)務(wù)合作，嚴禁銀行保險機構(gòu)違規(guī)參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為，防止催生資產(chǎn)泡沫，確保金融資源真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟中最需要的領(lǐng)域和環(huán)節(jié)。

　　銀保監(jiān)會還稱，“當(dāng)前不良貸款并未充分暴露，存在較大上升壓力”。其最新披露數(shù)據(jù)顯示，6月末，我國銀行業(yè)不良貸款余額3.6萬億元，比年初增加4004億，不良貸款率2.10%，比年初上升0.08個百分點。