TCL科技不惑之年估值重塑步履艱難 投資收益與補助成盈利核心

　　再過一年，TCL科技將跨入不惑之年。與眾多擅長做加法的企業(yè)不同，TCL科技及其領(lǐng)航人李東生則將加、減法利用的淋漓盡致。2019年4月，備受爭議的TCL科技將終端及配套業(yè)務(wù)剝離給大股東，2019年僅處置子公司收益即達13.50億元，全年投資收益高達34.43億元，研發(fā)補助18.12億元。

　　根據(jù)翰林匯披露的財務(wù)報表，并無研發(fā)補助，因而TCL科技的研發(fā)補助應(yīng)歸于華星光電。這意味著，2019年華星光電所取得9.64億元凈利潤，實際包含研發(fā)補助18.12億元，扣除研發(fā)補助影響，華星光電2019年凈利潤虧損8.48億元。

　　和訊網(wǎng)此前報道如下：

　　TCL科技:何以造就華星光電10年倒V型成長路

　　TCL科技：銷售人員高達6.48億年薪力撐華星光電9.64億凈利潤

　　TCL科技能否再次重生？

　　對于TCL的瘦身重組，有業(yè)內(nèi)人士如此評價，家電行業(yè)步入紅海多年，多數(shù)家電企業(yè)早已轉(zhuǎn)型科技布局，TCL此前業(yè)務(wù)過于綜合，不利于資本估值，剝離終端家電及其他綜合業(yè)務(wù)的初衷或是為了抓住科技高估值的東風(fēng)，重塑其資本形象。

　　4月8日，定位高端的華為智慧屏 X65正式亮相，采用的是LG定制4K OLED屏幕。

　　2019年，曾有市場傳聞，華星光電是華為65英寸電視產(chǎn)品的面板供應(yīng)商，且為華為內(nèi)部最高級別—一供，占有70%的份額（二供、三供合計30%份額）。

　　如今，傳聞華為智慧屏供應(yīng)面板的華星光電出局。無論對處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的TCL科技還是華星光電來說，無疑是雪上加霜。

　　正如李東生在《鷹的重生》中所言，鷹是世界上壽命最長的鳥類，可達70歲。要活如此長的壽命，在40歲時必須做出苦難卻重要的決定。用喙擊打巖石直到脫落，等待新的喙長出來以獲重生。

　　時至今日，“鷹之精神”在TCL仍有著不可小覷的精神地位。TCL科技年報在培訓(xùn)計劃里描述如下，經(jīng)歷 20 年錘煉的精品人才培養(yǎng)項目精鷹，每期都是與戰(zhàn)略息息相關(guān)，2019 年精鷹13期就是為了適應(yīng)集團對財務(wù)的新要求而誕生的！精鷹14 期變革轉(zhuǎn)型先鋒營，專門為變革轉(zhuǎn)型提供人才！

　　TCL曾多次表示，重組后將有助于公司減低資產(chǎn)負債率，提高資產(chǎn)收益率。

　　2019年，TCL科技資產(chǎn)負債率61.25%，較2018年68.42%的資產(chǎn)負債率有所降低；凈資產(chǎn)收益率卻從2018年11.98%降低至9.09%，2017年其凈資產(chǎn)收益率是10.86%；銷售毛利率為11.47%，而2017年、2018年則分別為20.54%、18.31%。

　　重組后的TCL科技確實降低了資產(chǎn)負債率，而凈資產(chǎn)收益率及銷售毛利率均卻較重組前兩年均下降明顯。

　　不惑之年的TCL科技，轉(zhuǎn)型后的首份答卷并不盡人意，要走穩(wěn)走遠，仍將面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　投資收益與其他收益成盈利核心—彌補主業(yè)虧損

　　2019年，TCL科技實現(xiàn)營業(yè)利潤39.77億元，歸屬母公司所有者凈利潤26.18億元。期間，投資收益34.43億元（其中聯(lián)營與合營企業(yè)投資收益16.57億元），其他收益19億元。

　　投資收益與其他收益合計53.43億元，是其凈利潤的1.46倍。

　　這意味著，扣除投資收益與其他收益影響，TCL科技的成本與相關(guān)費用遠高于其收入，二者之間的缺口近14億元。

　　TCL科技宣稱，重組后將以半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)為核心主業(yè)。

　　顯然，財務(wù)報表與其遠景之間存在較大差距，投資與政府補助才是TCL科技盈利的核心源頭。

　　這就是現(xiàn)實版說與做之間的差別，說的是遠景，做出來的財務(wù)報表不會說謊，即使說謊，有需遵循基本財務(wù)準(zhǔn)則。

　　對此，某資深投資人士對和訊網(wǎng)表示，此前某景地產(chǎn)企業(yè)，一直對外宣稱文化旅游，但市場一直以地產(chǎn)行業(yè)為其估值，原因在于收入及利潤構(gòu)成主要來自于地產(chǎn)銷售。收入比例是證監(jiān)會行業(yè)劃分依據(jù)，而盈利來源則是市場估值判斷的重要依據(jù)之一。

　　和訊網(wǎng)查詢TCL科技其他收益來源發(fā)現(xiàn)，其中研發(fā)補助18.12萬元，占其他收益比例95.37%，增值稅軟件退稅0.62億元，其他收益與增值稅加計抵減合計0.27億元。

　　實際上，2019年TCL科技處置長期股權(quán)投資獲得收益14.16億元（其中處置子公司收益13.15億元），累計退出合并財務(wù)報表范圍公司數(shù)量313家，其中資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)讓子公司288家，注銷子公司9家，子公司轉(zhuǎn)聯(lián)營公司16家。

　　分占聯(lián)營公司收益16.20億元，合營公司收益0.37億元，債權(quán)工具處置收益3.46億元，權(quán)益工具處置虧損1.13億元。

　　公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益的權(quán)益工具、債權(quán)工具持有收益合計1.29億元，作為持有期間的變動收益，雖對當(dāng)期損益影響近1.3億元，但或受后期出讓影響由收益轉(zhuǎn)虧損，當(dāng)然也存在獲得更好收益的可能性，但鑒于目前資本市場的波動較大，該部分收益仍存在較大的變動。

　　2019年，TCL科技子公司轉(zhuǎn)聯(lián)營公司16家，期間聯(lián)營公司收益16.20億元，這意味著，本年度其分占聯(lián)營公司收益多數(shù)因長期股權(quán)投資由成本法轉(zhuǎn)權(quán)益法導(dǎo)致，而并非公司投資半導(dǎo)體及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資所得。

　　這意味著，2020年如過缺少子公司轉(zhuǎn)聯(lián)營公司的TCL科技，是否還有足夠投資收益填補其主營業(yè)務(wù)的虧損？

　　重銷售輕研發(fā)—華星光電核心競爭力或是銷售？

　　根據(jù)年報，TCL科技研發(fā)人員6,155人，研發(fā)人員薪酬90,591萬元。

　　翰林匯2019年技術(shù)人員17人（人員構(gòu)成分類無研發(fā)人員），其研發(fā)人員薪酬合計518萬元，人均薪酬30.47萬元/年。

　　推算華星光電研發(fā)人員為6,138人，其研發(fā)人員平均薪酬僅14.91萬元/年。

　　和訊網(wǎng)此前文章中提到過，華星光電銷售人員平均薪酬129.34萬元/年，翰林匯銷售人員平均薪酬則為10.81萬元/年。

　　值得一提的是，TCL科技研發(fā)費用明細一欄尚有12,489萬元的外協(xié)開發(fā)費，而翰林匯研發(fā)費用合計不過620萬元，因而研發(fā)中外協(xié)開發(fā)費涉及主體應(yīng)是華星光電。

　　這意味著，華星光電研發(fā)尚需外部資源協(xié)助，或許也是華星光電研發(fā)人員薪酬不高的重要原因之一？

　　此前和訊網(wǎng)分析過，華星光電銷售人員平均年薪129.34萬元，是京東方銷售人員平均年薪的4.13倍。

　　TCL科技、翰林匯及華星光電銷售人員薪酬對比如下：

　　以上薪酬體系對比，華星光電研發(fā)人員平均年薪甚至遠遠低于IT 產(chǎn)品分銷與零售的翰林匯，僅為后者技術(shù)人員平均年薪50%。

　　這，是否與華星光電的高科技半導(dǎo)體顯示定位不符？

　　和訊網(wǎng)后續(xù)將重點分析TCL科技2019年子公司轉(zhuǎn)聯(lián)營公司名單，并梳理其目前子公司，預(yù)測其2020年是否有足夠多子公司轉(zhuǎn)為聯(lián)營公司以取得投資收益填補其主業(yè)。