中寵股份漂亮成績(jī)單的脆弱：成本壓力大負(fù)債率攀升 |年報(bào)直擊

中寵股份表面看似風(fēng)光，但也受到為國(guó)際品牌代工的商業(yè)模式和原材料價(jià)格周期的困擾

出品 | 每日財(cái)報(bào)

作者 | 何洛

4月8日，中寵股份(002891,股吧)發(fā)布會(huì)2019年業(yè)績(jī)報(bào)告，整體來(lái)看，是一份不錯(cuò)的成績(jī)單。

2019年，中寵股份營(yíng)業(yè)總收入17.2億，同比增長(zhǎng)21.5%，增幅連續(xù)5年保持在21%以上；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7900.8萬(wàn)，同比增長(zhǎng)40%；每股收益為0.46元。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為23.8%，基本維持上年水平，凈利率為5.2%，較上年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

從上個(gè)世紀(jì)末開(kāi)始，養(yǎng)寵物的風(fēng)潮就在中國(guó)悄然的興起，不同于往日的只是看家逗樂(lè)，寵物對(duì)于現(xiàn)在的人來(lái)說(shuō)，更像是一位家人，而寵物主與寵物之間的關(guān)系也越來(lái)越緊密。

隨之誕生的就是繞著寵物產(chǎn)生的一系列生產(chǎn)、銷售和服務(wù)等商業(yè)活動(dòng)的寵物經(jīng)濟(jì)。但是根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的研究，國(guó)內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)達(dá)到千億規(guī)模，中寵股份表面看似風(fēng)光，但受到為國(guó)際品牌代工的商業(yè)模式和原材料價(jià)格周期的困擾，2020年也面臨不少痛點(diǎn)。

成本壓力大 負(fù)債率攀升

《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，過(guò)去的一年，中寵股份向供應(yīng)商漲價(jià)的報(bào)道屢屢出現(xiàn)。細(xì)究其漲價(jià)原因，中寵股份給出的解釋是由于原材料價(jià)格上漲。

原材料成本是中寵股份主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比最大的部分，根據(jù)招股書顯示，占比在70%左右。公司的主要原材料為雞胸肉、鴨胸肉等產(chǎn)品。眾所周知，雞肉價(jià)格在2019年的時(shí)候幾度上漲，中寵股份的成本上漲深受其影響。另外，在毛利率方面，同樣由于雞肉價(jià)格上漲，毛利率漲幅不大，業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2019年中寵股份毛利率為23.80%，同比提升僅0.49%。

值得注意的是，近三年來(lái)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為23.4%、40.8%、44.3%，負(fù)債率攀高，而公司流動(dòng)比率分別為2.5、1.2、1.3，流動(dòng)比率總體降低，速動(dòng)比例分別為1.7、0.7、0.8，總體降低，一般而言，流動(dòng)比率為2、速動(dòng)比率為1較為合適，所以，中寵股份可能短期償債承壓。

具體到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~9686.51萬(wàn)元，同比增速為256.60%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.99億元，同比增速為45.81%。投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流加總為-1.03億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流無(wú)法覆蓋投資所需資金。

代工為主 缺乏品牌競(jìng)爭(zhēng)力

目前在國(guó)內(nèi)寵物主糧市場(chǎng)中，本土生產(chǎn)的國(guó)際品牌產(chǎn)品占據(jù)了國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)的大部分份額，市占率接近70%。這些國(guó)外巨頭進(jìn)入國(guó)內(nèi)時(shí)間較早，且其在寵物食品領(lǐng)域耕耘已久，擁有較高的品牌知名度、美譽(yù)度及忠誠(chéng)度，其占據(jù)了寵物食品的中高端市場(chǎng)和大部分線下銷售渠道。

根據(jù)研究報(bào)告顯示，在寵物主糧市場(chǎng)，瑪氏旗下的寶路、偉嘉，皇家和雀巢旗下的冠能、康樂(lè)多等國(guó)外品牌擁有超過(guò)50%以上的市場(chǎng)占有率；在寵物零食市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)廠商如佩蒂股份(300673,股吧)、中寵股份又多以O(shè)EM、ODM為主，消費(fèi)者實(shí)際上買的還是國(guó)外的品牌，而國(guó)內(nèi)的幾個(gè)知名品牌如好主人、中寵食品等沒(méi)有一家市場(chǎng)占有率能超過(guò)10%。

換句話來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)的寵物食品市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位的還是這些國(guó)際上的大品牌，而中寵股份扮演的角色，更多的是正在為這些品牌做OEM代工，其自主品牌缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。

在國(guó)外市場(chǎng)中，中寵股份主要是按照客戶訂單生產(chǎn)OEM/ODM產(chǎn)品，自主品牌銷量相對(duì)較小。對(duì)此，中寵股份的解釋是“在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，寵物食品市場(chǎng)發(fā)展已較為成熟，一些大型品牌商已樹立了牢固的品牌形象，并占據(jù)了大部分市場(chǎng)銷售渠道，新進(jìn)品牌的營(yíng)銷成本和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。因此，公司采取與當(dāng)?shù)氐闹�名廠商進(jìn)行合作，以O(shè)EM/ODM貼牌方式進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)�！�

疫情下的沖擊

根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的研究，中寵股份營(yíng)收主要來(lái)自境外收入。2019年，公司境外營(yíng)收13.72億元，占比79.98%。但問(wèn)題是海外疫情嚴(yán)重，2020年中寵股份的高增長(zhǎng)是否能保持還是未知數(shù)。

不過(guò)單就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，寵物市場(chǎng)還是發(fā)展迅速。

據(jù)EuromonitorInternational調(diào)查顯示，中國(guó)的寵物數(shù)量在2003年至2013年的10年間增長(zhǎng)近900%。2013年中國(guó)寵物數(shù)量已增至1.2億只，寵物產(chǎn)業(yè)銷售額突破900億元。

根據(jù)《2019年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》（2018.11-2019.8）顯示，人均單只寵物犬年消費(fèi)達(dá)6082元，同比增長(zhǎng)9%；人均單只寵物貓年消費(fèi)金額為4755元，同比增長(zhǎng)10.3%。

寵物行業(yè)是逆周期的，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期情感訴求更強(qiáng)烈，2020年將是“它經(jīng)濟(jì)”的爆發(fā)期。對(duì)于中寵股份來(lái)說(shuō)，即將迎來(lái)行業(yè)發(fā)展的黃金期，如何紓解痛點(diǎn)乘風(fēng)破浪，《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。

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