隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，立德教育對資金的需求與日俱增，這也導(dǎo)致其資產(chǎn)負債率居高不下。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)該公司資產(chǎn)負債率均超過150%，分別達到192.1%、168.7%及158.5%

　　《投資時報》研究員 習(xí)羽

　　近年來，優(yōu)質(zhì)公辦高等院校相對稀缺，從外部條件上給予了民辦高校較為充足的發(fā)展空間。據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，2014年至2018年，中國民辦高等教育的在校生總?cè)藬?shù)由590萬人增加至650萬人，復(fù)合年增長率約為2.5%，預(yù)計到2023年將增加至670萬人。

　　在經(jīng)歷了原始積累期、爆發(fā)期之后，已有越來越多教育企業(yè)進入到快速發(fā)展的階段。在這一過程中，業(yè)務(wù)的擴張無疑需要資金的大力推動。

　　自2017年以來，眾多民辦教育企業(yè)掀起了赴港、赴美的上市高潮。就在近期，又有一家民辦教育企業(yè)向港交所遞交了招股書。

　　作為民辦正規(guī)高等教育服務(wù)供應(yīng)商，立德教育有限公司（下稱立德教育）旗下經(jīng)營一所學(xué)�！�—黑龍江工商學(xué)院。該校提供26個專業(yè)，包括管理、工程、經(jīng)濟、文學(xué)和藝術(shù)，開設(shè)通識課、專業(yè)必修課及選修課等869門課程。

　　據(jù)招股書顯示，按2018/2019學(xué)年全日制在校生人數(shù)計算，立德教育在黑龍江省民辦正規(guī)高等教育服務(wù)供應(yīng)商中排名第八位，市場份額約為7.5%。

　　《投資時報》研究員注意到，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，立德教育對資金的需求與日俱增，這也導(dǎo)致其資產(chǎn)負債率居高不下。據(jù)招股書顯示，2017年、2018年和2019年三個財政年度（財年截止日期為每年8月31日，下稱報告期），該公司資產(chǎn)負債率均超過150%，分別為192.1%、168.7%以及158.5%。

　　九成收入來自學(xué)費

　　行業(yè)的成長是立德教育持續(xù)發(fā)展的重要因素之一。招股書顯示，報告期內(nèi)該公司收入分別為1.08億元、1.17億元及1.38億元，增長較為穩(wěn)定。

　　《投資時報》研究員注意到，立德教育的收入主要來自學(xué)費及住宿費，尤其是學(xué)費。報告期內(nèi)，學(xué)費占總收入的比重分別為92.1%、92.1%及92.5%，均在九成以上。而這樣單一的收入結(jié)構(gòu)，使得立德教育若想提升業(yè)績只能依靠于學(xué)生數(shù)量以及學(xué)費金額的提升。

　　據(jù)招股書顯示，2016/2017、2017/2018及2018/2019學(xué)年，立德教育旗下學(xué)校全日制在校生總數(shù)分別為7550名、7800名及8256名，期間復(fù)合年增長率約為4.6%。同時，學(xué)校提升了前述三個學(xué)年所有專業(yè)的學(xué)費及2017/2018及2018/2019學(xué)年的住宿費。

　　2019財年，立德教育平均學(xué)費為15492元，平均住宿費為1250元。該公司進一步表示，2020/2021學(xué)年的學(xué)費及住宿費有可能進一步提高。

　　隨著學(xué)生人數(shù)和學(xué)費的提升，立德教育的毛利有所提升。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，該公司毛利分別為5533.2萬元、6579.3萬元以及7920.5萬元。

　　不過其毛利率的增長卻不那么顯著，報告期內(nèi)，該公司毛利率分別為51.4%、56.0%及57.3%，2019財年毛利率較2018財年同期增速有所放緩。究其原因，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，其銷售成本也隨之同步提升。

　　據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，該公司銷售成本分別約為5240萬元、5170萬元及5900萬元。同期，薪酬及福利分別為1970萬元、2260萬元及2660萬元，分別約占公司總銷售成本的37.7%、43.6%及45.0%。

　　立德教育最近三個財年業(yè)績情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　高負債經(jīng)營

　　業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，使得民辦教育企業(yè)對資金的需求與日俱增。

　　《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)立德教育主要依靠營運產(chǎn)生的資金、銀行貸款及來自若干關(guān)聯(lián)方及股東的墊款，共同為公司業(yè)務(wù)運營及擴張?zhí)峁┵Y金。

　　然而，向銀行借貸融資使得立德教育的資產(chǎn)負債率居高不下。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率（總債務(wù)/總權(quán)益）分別為192.1%、168.7%以及158.5%，長時期超過150%。

　　此外值得注意的是，報告期內(nèi)，立德教育仍有高額的貸款及其他借款尚未償還。據(jù)招股書顯示，截至各財年末及2019年12月31日，該公司未償還銀行貸款及其他借款總額分別為6.42億元、6.59億元、7.30億元及7.39億元。

　　立德教育主要財務(wù)比率

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　師生比未完全合規(guī)

　　除了資金問題，令立德教育頭疼的還有政策監(jiān)管的要求。

　　據(jù)教育部于2004年頒布的《普通高等學(xué)�；�本辦學(xué)條件指標（試行）》要求，我國普通高�；�本辦學(xué)指標中，學(xué)校應(yīng)將師生比例維持在不低于1:18的合格水平。

　　不過據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，該公司未完全滿足合格師生比例的監(jiān)管規(guī)定。2016/2017、2017/2018、2018/2019及2019/2020學(xué)年，其學(xué)校師生比例分別為1:18.9、1:20.6、1:20.6及1:19.5。

　　《投資時報》研究員注意到，雖然黑龍江工商學(xué)院的教師人數(shù)總體呈現(xiàn)上升態(tài)勢，但其全職教師人數(shù)卻出現(xiàn)持續(xù)下滑。據(jù)招股書顯示，2016/2017、2017/2018、2018/2019及2019/2020學(xué)年全職教師人數(shù)分別為272人、237人、230人、235人。

　　對此，立德教育解釋稱，全職教師人數(shù)減少主要由于部分教師調(diào)任學(xué)校行政職位而不再給學(xué)生上課。值得注意的是，2019/2020學(xué)年，學(xué)校兼職教師人數(shù)已幾乎與全職教師持平。

　　有業(yè)內(nèi)資深人士向《投資時報》研究員透露，兼職教師過多對于民辦高校而言實際價值并不大。相對于全職教師，來自公立院校的兼職教師的成果并不屬于兼課院校，而來自退休人員的兼職教師往往又缺少科學(xué)教研成果。顯然，這對于希望借助科研實力來提升品牌價值的民辦高校而言，無疑是一處致命傷。

　　至于為何全職教師人數(shù)無法得到快速提升？《投資時報》研究員嘗試聯(lián)系立德教育相關(guān)負責(zé)人，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

　　黑龍江工商學(xué)院各學(xué)年教師人數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　未全額繳納社會保險及公積金

　　通過翻閱招股書，《投資時報》研究員注意到，立德教育在為員工繳納社會保險及公積金方面也存在不合規(guī)的情況。

　　報告期內(nèi)，該公司未繳住房公積金供款總額分別約為27萬元、40.3萬元及64.6萬元。截至2019年8月31日，該公司未繳社會保險供款總額約為56.6萬元

　　立德教育對此解釋稱，之所以出現(xiàn)上述不合規(guī)現(xiàn)象，主要由于行政人員疏忽及人力資源員工不熟悉相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。公司已根據(jù)未能在往績記錄期間悉數(shù)支付的社會保險及住房公積金供款總額估計，為社會保險及住房公積金的未支付余額悉數(shù)計提撥備。

　　立德教育董事認為，公司未能悉數(shù)支付社會保險及住房公積金供款而被有關(guān)部門罰款或處罰的風(fēng)險相對較低。

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