國(guó)務(wù)院新聞辦公室于9月24日上午舉行新聞發(fā)布會(huì)，請(qǐng)中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳清介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況并答記者問(wèn)。
國(guó)信金融對(duì)新聞發(fā)布會(huì)主要內(nèi)容點(diǎn)評(píng)如下：（1）我們測(cè)算了降息的影響。結(jié)果顯示：存量按揭利率下降50bps拖累35家上市樣本行2025年凈息差下降7.6bps，營(yíng)收下降3.1%，歸母凈利潤(rùn)下降6.2%。存款平均利率下降9.1bps可以對(duì)沖其影響；LPR下降20bps拖累35家上市樣本行2025年凈息差下降10.6bps，營(yíng)收下降4.2%，歸母凈利潤(rùn)下降8.6%。存款平均利率下降12.6bps可以對(duì)沖其影響。（2）六大行進(jìn)行外源融資補(bǔ)充核心一級(jí)資本，未來(lái)資產(chǎn)增速或持續(xù)高于行業(yè)整體水平，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍。此外，金融資產(chǎn)投資公司（AIC）股權(quán)直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍拓寬也有助于提升大行服務(wù)科技企業(yè)的能力。（3）券商基本面或迎多重正向催化。一是央行支持股市系列政策或提高券商用資能力，帶動(dòng)券商擴(kuò)表，推動(dòng)ROE提升。二是證監(jiān)會(huì)將發(fā)布上市公司市值管理指引，提升上市公司投資價(jià)值，增強(qiáng)股市對(duì)投資者吸引力。三是證券行業(yè)風(fēng)控指標(biāo)體系改善，券商擴(kuò)表上限提高。（4）保險(xiǎn)方面，寬信用政策下無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率或企穩(wěn)回升，為險(xiǎn)資資產(chǎn)端修復(fù)提供支撐，預(yù)計(jì)隨著長(zhǎng)債收益率的上行，或緩解險(xiǎn)資部分配置壓力，降低利差損風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)政策將持續(xù)發(fā)揮保險(xiǎn)“長(zhǎng)錢”優(yōu)勢(shì)，支持符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立私募證券投資基金，提升險(xiǎn)資權(quán)益投資積極性。
一、降息：拖累銀行凈息差，預(yù)計(jì)存款利率將跟進(jìn)下降
總結(jié)：（1）存量按揭利率下降50bps影響測(cè)算：拖累35家上市樣本行2025年凈息差下降7.6bps，營(yíng)收下降3.1%，歸母凈利潤(rùn)下降6.2%。存款平均利率下降9.1bps可以對(duì)沖其影響。（2）LPR下降20bps影響測(cè)算：拖累35家上市樣本行2025年凈息差下降10.6bps，營(yíng)收下降4.2%，歸母凈利潤(rùn)下降8.6%。存款平均利率下降12.6bps可以對(duì)沖其影響。
1.存量按揭利率下調(diào)的影響測(cè)算
潘功勝行長(zhǎng)在會(huì)議上表示，“引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)房貸利率附近，預(yù)計(jì)平均降幅大約在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右”。當(dāng)前按揭余額差不多38萬(wàn)億元，存量按揭利率下降0.5%帶來(lái)銀行利息收入減少約1909億元，對(duì)應(yīng)的拖累凈息差下降6.5bps，拖累凈利潤(rùn)下降6.0%。若要完全對(duì)沖存量按揭利率下降對(duì)凈息差的影響，存款平均利率需要下降6.7bps。
對(duì)于上市銀行，存量按揭利率下降0.5%拖累35家上市樣本行2025年凈息差下降7.6bps，拖累營(yíng)收下降3.1%，歸母凈利潤(rùn)下降6.2%，存款平均利率下降9.1bps可以對(duì)沖其影響。其中，對(duì)國(guó)有大行影響最大，拖累六家國(guó)有大行凈息差收窄9.5bps，拖累營(yíng)收下降3.8%，歸母凈利潤(rùn)下降7.2%，對(duì)城農(nóng)商行影響較小。
2. LPR下降的影響測(cè)算
潘功勝行長(zhǎng)在會(huì)議上表示，“將降低中央銀行政策利率，7天逆回購(gòu)操作利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，從目前的1.7%降為1.5%，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差穩(wěn)定”。我們判斷下個(gè)月LPR也將下降20bps，假設(shè)1年期和5年期LPR降幅均為20bps。
貸款平均利率取決于，（1）重定價(jià)因素，指存量貸款沒(méi)有到期，由于掛鉤LPR，需跟隨LPR變動(dòng)來(lái)調(diào)整，調(diào)整幅度和LPR調(diào)整幅度一致，但會(huì)滯后。LPR變動(dòng)后，存量貸款到了重定價(jià)日才會(huì)跟隨LPR調(diào)整實(shí)際執(zhí)行利率，重定價(jià)周期一般不會(huì)超過(guò)一年（很多對(duì)公貸款的重定價(jià)周期是一季度），因此LPR變動(dòng)后，最長(zhǎng)一年之內(nèi)完成存量貸款的重定價(jià)。（2）新發(fā)放貸款利率，包括貸款凈增部分和存量貸款到期收回重新投放的部分，新發(fā)放貸款利率受LPR和加點(diǎn)兩個(gè)因素影響，加點(diǎn)主要取決于最新的市場(chǎng)供需關(guān)系。同時(shí)，新發(fā)放貸款投向的結(jié)構(gòu)變化也會(huì)影響新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率，比如投向更為保守，則加點(diǎn)會(huì)下降。測(cè)算時(shí)我們簡(jiǎn)單假設(shè)LPR加點(diǎn)保持不變。
LPR下降20bps拖累35家上市樣本行2025年凈息差下降10.6bps，拖累營(yíng)收下降4.2%，歸母凈利潤(rùn)下降8.6%，存款平均利率下降12.6bps可以對(duì)沖貸款收益率的下降。其中，LPR下降對(duì)不同類型上市銀行業(yè)績(jī)沖擊都比較大。
二、六大行增加核心一級(jí)資本，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力
1. 六大行補(bǔ)充資本提升資產(chǎn)投放能力，未來(lái)資產(chǎn)增速或繼續(xù)高于行業(yè)整體水平
大行進(jìn)行外源融資補(bǔ)充核心一級(jí)資本，未來(lái)資產(chǎn)增速或持續(xù)高于行業(yè)整體水平。李云澤在新聞發(fā)布會(huì)上宣布“國(guó)家計(jì)劃對(duì)六家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本”，且按照“統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策”的思路實(shí)施。近幾年大行作為行業(yè)資產(chǎn)投放主力軍，資產(chǎn)增速一直高于行業(yè)整體水平，在凈息差持續(xù)收窄的背景下，大行盈利能力下降、資本內(nèi)生補(bǔ)充速度減緩，制約長(zhǎng)期資產(chǎn)增速。若后續(xù)核心一級(jí)資本得到補(bǔ)充，未來(lái)大行資產(chǎn)增速或持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍。此外，目前不同大行的核心一級(jí)資本充足率水平差異較大，監(jiān)管要求也有差別，因此按照一行一策的思路推進(jìn)較為合理。
2. 股權(quán)直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)拓寬增強(qiáng)大行科技金融服務(wù)能力
五家大行下屬的金融資產(chǎn)投資公司（AIC）的股權(quán)直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)得到拓寬。此次發(fā)布會(huì)宣布的主要措施包括試點(diǎn)城市由原來(lái)的上海擴(kuò)大至18個(gè)城市，以及股權(quán)投資金額和比例放寬，表內(nèi)投資占比由4%提高到10%，投資單只私募基金的占比由20%提高到30%。我們認(rèn)為，股權(quán)直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)拓寬有利于提升大行在科技金融領(lǐng)域的服務(wù)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，其收益并不僅體現(xiàn)為投資收益，更多體現(xiàn)為科技企業(yè)客戶帶來(lái)的存款、貸款以及中間業(yè)務(wù)等收入，而且對(duì)產(chǎn)業(yè)上下游乃至整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)都會(huì)帶來(lái)外部收益。此外，大行補(bǔ)充資本也將增強(qiáng)其股權(quán)直投業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期投資能力。
三、證券：政策直達(dá)資本市場(chǎng)，券商用資能力或迎提升
1. 央行宣布新貨幣政策工具，支持股市穩(wěn)定發(fā)展
央行擬創(chuàng)設(shè)新工具，用以支持股市穩(wěn)定發(fā)展。具體包括：1）證券、基金、保險(xiǎn)互換便利首期規(guī)模5000億元，獲取資金只能投資股市，后續(xù)規(guī)模可以追加。證券基金保險(xiǎn)可抵押自身持有的債券、股票ETF、滬深300成份股，從央行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)。2）股票回購(gòu)增持再貸款首期規(guī)模3000億元，利率2.25%。央行向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購(gòu)增持股票。央行向商業(yè)銀行貸款的利率為1.75%，商業(yè)銀行給客戶貸款的利率為2.25%。3）央行表示，正在研究平準(zhǔn)基金的創(chuàng)設(shè)。
證券行業(yè)杠桿率或有提升，帶動(dòng)ROE提升。截至2024H1末，證券行業(yè)總資產(chǎn)11.75萬(wàn)億元、凈資產(chǎn)3.01萬(wàn)億元、客戶交易結(jié)算資金1.83萬(wàn)億元，測(cè)算杠桿率3.30x。假設(shè)未來(lái)證券行業(yè)增加互換便利額度為3000億元、5000億元、8000億元、1萬(wàn)億元，行業(yè)杠桿率將提升至3.40x、3.46x、3.56x、3.63x，帶動(dòng)ROE提升。如政策能有效推動(dòng)股市上漲，券商ROE或有更大幅度改善。同時(shí)，考慮到優(yōu)質(zhì)券商更加符合要求，其加杠桿能力或更強(qiáng)。
2. 證監(jiān)會(huì)將發(fā)布上市公司市值管理指引，長(zhǎng)期破凈公司要制定價(jià)值提升計(jì)劃
具體內(nèi)容包括：1）要求上市公司董事會(huì)高度重視投資者保護(hù)和投資者回報(bào)，上市公司要積極運(yùn)用并購(gòu)重組等工具，長(zhǎng)期破凈公司要制定價(jià)值提升的計(jì)劃，主要指數(shù)成份股公司要制定市值管理制度。2）支持匯金公司加大資本市場(chǎng)支持力度，加大增持力度，擴(kuò)大投資范圍。3）鼓勵(lì)上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)整合，支持上市公司分期發(fā)行股份以滿足交易安排，或發(fā)行可轉(zhuǎn)債等支付工具分期支付交易對(duì)價(jià)、分期配套融資等來(lái)提高交易靈活性和資金運(yùn)行效率。
提升上市公司質(zhì)量、提高其回報(bào)或有利于增強(qiáng)股市對(duì)投資者的吸引力，短期來(lái)看或可有助于市場(chǎng)活躍度提升，長(zhǎng)期來(lái)看或可有助于投融資平衡，促進(jìn)居民資產(chǎn)中權(quán)益類資產(chǎn)占比提升。
3. 證券行業(yè)風(fēng)控指標(biāo)體系改善，擴(kuò)表上限提高，將與其他政策形成組合拳
新修訂的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》中鼓勵(lì)券商增配權(quán)益類資產(chǎn)、下調(diào)了優(yōu)質(zhì)券商的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算系數(shù)和表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算系數(shù)，優(yōu)質(zhì)券商擴(kuò)表上限提高，權(quán)益類資產(chǎn)占比或在監(jiān)管引導(dǎo)下提升。具體內(nèi)容包括：1)鼓勵(lì)券商布局優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)，減少權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本占用、提高權(quán)益資產(chǎn)的流動(dòng)性折算率。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表中新增中證500指數(shù)成分股；上證180、深證100(159901)、滬深300成份股計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由10%下調(diào)至8%，一般上市股票計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由30%下調(diào)至25%。在流動(dòng)性覆蓋率計(jì)算表中新增中證500指數(shù)成份股及指數(shù)ETF，并將上證180、深證100、滬深300指數(shù)成分股及指數(shù)ETF的折算率由40%上調(diào)至50%。2)鼓勵(lì)券商開(kāi)展做市業(yè)務(wù)，減少做市業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本占用。3)鼓勵(lì)券商加強(qiáng)業(yè)務(wù)合規(guī)管理，下調(diào)優(yōu)質(zhì)券商的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算系數(shù)、表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算系數(shù)，上調(diào)其可用凈穩(wěn)定資金折算率。連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）為0.4（原為0.5），連續(xù)三年A類為0.6（原為0.7），A類為0.8，B類為0.9，C類為1，D類為2。表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算系數(shù)：連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）為0.7，連續(xù)三年A類為0.9，其余為1。4)約束券商的衍生品、非標(biāo)投資業(yè)務(wù)，提高相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本占用。將股指期貨、權(quán)益互換及賣出期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由20%上調(diào)至30%。將單一資管/集合資管投向非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由0.8%/3%上調(diào)至3%/5%。5)風(fēng)控指標(biāo)體系更加全面，引導(dǎo)券商更加規(guī)范地參與公募REITs等業(yè)務(wù)。
券商投資類資產(chǎn)占比提升，《規(guī)定》引導(dǎo)券商資產(chǎn)配置方向。上市券商資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，客戶保證金占比從2022Q2的約20%降至2024Q2的約17%，同期融資類資產(chǎn)占比從約15%降至14%，而投資資產(chǎn)占比由約46.5%提升至52%以上。投資資產(chǎn)擴(kuò)張，一方面是由于券商基于股票、債券、基金等大類資產(chǎn)變化進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)配置，另一方面則是由于部分龍頭券商積極開(kāi)展場(chǎng)外衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這均體現(xiàn)了上市券商對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)的重視程度。本次《規(guī)定》發(fā)布，權(quán)益資產(chǎn)配置、做市業(yè)務(wù)等方向得到鼓勵(lì)，非標(biāo)投資、衍生品業(yè)務(wù)得到限制，券商資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或?qū)⒂瓉?lái)相應(yīng)的結(jié)構(gòu)變化。
四、保險(xiǎn)：寬信用帶動(dòng)險(xiǎn)企資產(chǎn)修復(fù)
1. 發(fā)揮保險(xiǎn)“長(zhǎng)錢”優(yōu)勢(shì)，持續(xù)引導(dǎo)險(xiǎn)資入市
本次發(fā)布會(huì)提到，國(guó)家金融監(jiān)管總局將繼續(xù)支持資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，下一步將主要從以下三方面著手：一是擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)，支持其他符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立私募證券投資基金，進(jìn)一步加大對(duì)資本市場(chǎng)的投資力度。二是督促指導(dǎo)保險(xiǎn)公司優(yōu)化考核機(jī)制，鼓勵(lì)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金開(kāi)展長(zhǎng)期權(quán)益投資。三是鼓勵(lì)理財(cái)公司、信托公司加強(qiáng)權(quán)益投資能力建設(shè)，發(fā)行更多長(zhǎng)期限權(quán)益產(chǎn)品。今年上半年，新華與國(guó)壽設(shè)立的私募基金已完成近200億元投資，主要投向集中在二級(jí)市場(chǎng)高分紅、高股息類股票為主。預(yù)計(jì)后續(xù)險(xiǎn)資資產(chǎn)政策空間或集中在新準(zhǔn)則下資產(chǎn)劃分等方面，如適當(dāng)放寬險(xiǎn)資投資公募基金的FVOCI認(rèn)定權(quán)，鼓勵(lì)險(xiǎn)資配置ETF、FOF、MOM等資產(chǎn)，提高險(xiǎn)資入市積極性。
優(yōu)化險(xiǎn)企長(zhǎng)期考核機(jī)制，引導(dǎo)長(zhǎng)期權(quán)益投資。此前，我國(guó)保險(xiǎn)公司投資考核主要以中年度考核的方式為主，指標(biāo)均以中短期為主，從而降低了險(xiǎn)資對(duì)于短期波動(dòng)的容忍度，并抑制了險(xiǎn)資投資權(quán)益類資產(chǎn)的積極性。同時(shí)。此前政策也導(dǎo)致險(xiǎn)企過(guò)度追求短期收益，與負(fù)債端需求背道而馳，不利于險(xiǎn)資優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理。優(yōu)化險(xiǎn)企長(zhǎng)期考核力度有利于增強(qiáng)險(xiǎn)資長(zhǎng)期權(quán)益投資積極性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配程度。預(yù)計(jì)該政策有望進(jìn)一步鼓勵(lì)險(xiǎn)資配置OCI權(quán)益類資產(chǎn)。目前上市險(xiǎn)企權(quán)益配置比例約為12%左右，而OCI權(quán)益類資產(chǎn)配置比例僅為5%，有較大上升空間。
2. 地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或降緩釋，減輕“資產(chǎn)荒”壓力
本次發(fā)布會(huì)提到降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸首付比例，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)有望在政策支持下逐漸釋放。同時(shí)，地產(chǎn)板塊的緩釋利好險(xiǎn)資非標(biāo)融資，從而在一定程度上減輕險(xiǎn)資“資產(chǎn)荒”的壓力。
3. 寬信用或帶動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率企穩(wěn)回升
寬信用政策下無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率或企穩(wěn)回升，為險(xiǎn)資資產(chǎn)端修復(fù)提供支撐。受資負(fù)聯(lián)動(dòng)和資金需求等因素影響，壽險(xiǎn)公司債券配置比例較高，平均持倉(cāng)占比在55%。預(yù)計(jì)隨著長(zhǎng)債收益率的上行，或緩解險(xiǎn)資部分配置壓力，降低利差損風(fēng)險(xiǎn)。
4. 創(chuàng)設(shè)互換便利，提升流動(dòng)性及股票增持能力
發(fā)布會(huì)提出將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性，將大幅提升資金獲取能力和股票增持能力。該舉措為人民銀行首次創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場(chǎng)，首期規(guī)模為5000億元，未來(lái)可視情況擴(kuò)大規(guī)模。預(yù)計(jì)相應(yīng)舉措將為上述金融機(jī)構(gòu)提供一定的流動(dòng)性支撐及股票投資杠桿，提升機(jī)構(gòu)股票投資意愿。
風(fēng)險(xiǎn)提示
若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差的負(fù)面影響、企業(yè)償債能力超預(yù)期下降對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響等。長(zhǎng)端利率下行，資產(chǎn)收益承壓，保費(fèi)收入增速不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。
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