盡管面臨消費(fèi)疲軟、市場(chǎng)波動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)加劇，但是白酒行業(yè)依然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其是高端白酒。
中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書玉在2024年8月在“2024中國(guó)白酒國(guó)家評(píng)委年會(huì)”上表示，今年上半年，全國(guó)白酒產(chǎn)量、銷售收入、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)3%、11%、15%，實(shí)現(xiàn)量、價(jià)、利齊升的局面。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，20家A股白酒上市公司的營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)13.07%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.31%。
方正證券認(rèn)為，總體而看，宏觀需求弱修復(fù)疊加酒企淡季主動(dòng)調(diào)整渠道體系、調(diào)節(jié)發(fā)貨速度下，板塊整體仍實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡增長(zhǎng)，單季度同比增速放緩，淡季調(diào)整優(yōu)先，2024年上半年的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的同比增量較2023年上半年有所收窄。
業(yè)績(jī)分化明顯 高端酒依舊穩(wěn)健
市場(chǎng)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局在不斷變化，不同類型的白酒在市場(chǎng)份額上的爭(zhēng)奪也更加激烈。從A股20家白酒企業(yè)各自剛剛披露的2024年上半年業(yè)績(jī)可以看出，白酒行業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯。有6家白酒企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到了百億以上，分別是貴州茅臺(tái)（600519 ）、五糧液（000858）、洋河股份（002304）、山西汾酒（600809）、瀘州老窖（000568）和古井貢酒（000596），同時(shí)也有6家白酒企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入同比下滑，分別是舍得酒業(yè)（600702）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860）、皇臺(tái)酒業(yè)（000995）、金種子酒（600199）、酒鬼酒（000799）和巖石股份（600696）。
“茅五洋”依舊穩(wěn)居前三，業(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先。2024年上半年?duì)I業(yè)總收入第一的是貴州茅臺(tái)，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入834.51億元，同比增長(zhǎng)17.56%；歸母凈利潤(rùn)416.96億元，同比增長(zhǎng)15.88%。其次是五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入506.48億元，同比增長(zhǎng)11.30%；歸母凈利潤(rùn)190.57億元，同比增長(zhǎng)11.86%。2024年上半年，洋河股份的業(yè)績(jī)微增位列第三，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入228.76億元，同比增長(zhǎng)4.58%；歸母凈利潤(rùn)79.47億元，同比增長(zhǎng)1.08%。
中信證券認(rèn)為，白酒行業(yè)上半年“受需求走弱影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈涿黠@。其中高端酒相對(duì)穩(wěn)健，次高端繼續(xù)承壓，區(qū)域酒分化加大。”
在6家營(yíng)業(yè)總收入同比下降的白酒上市公司中，有4家是營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降，其中舍得酒業(yè)2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入32.71億元，同比下降7.28%；歸母凈利潤(rùn)5.91億元，同比下降35.73%。“2024 年上半年,白酒行業(yè)整體仍處于調(diào)整期，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，次高端白酒商務(wù)需求不及預(yù)期，宴席持續(xù)增長(zhǎng)但體量尚小，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品品味舍得處于階段性去庫(kù)存階段。因此，公司半年度營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)同比有所下降�！鄙岬镁茦I(yè)在半年報(bào)中表示。
酒鬼酒2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.94億元，同比下降35.50%；歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比下降71.32%。半年報(bào)中酒鬼酒表示業(yè)績(jī)下滑，“主要系內(nèi)參系列、酒鬼系列、其他系列收入下降所致”。
巖石股份是業(yè)績(jī)下滑最嚴(yán)重的，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.91億元，同比下降77.32%；歸母凈利潤(rùn)-0.77億元，同比下降244.60%。對(duì)于業(yè)績(jī)嚴(yán)重下滑的原因，巖石股份并沒有解釋太多，只是表示“主要系酒類銷售減少所致”。
皇臺(tái)酒業(yè)2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入0.66億元，同比下降12.07%；歸母凈利潤(rùn)-0.04億元，同比下降230.75%。皇臺(tái)酒業(yè)業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧的原因主要有兩點(diǎn)：“1.受市場(chǎng)環(huán)境影響，白酒行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成壓力。2.公司適度加大市場(chǎng)推廣力度，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用較去年同期都有所增加。”
根據(jù)半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2024年上半年皇臺(tái)酒業(yè)的銷售費(fèi)用同比增加了29.80%，管理費(fèi)用同比增加了7.71%。
合同負(fù)債同比增長(zhǎng) 五糧液增量最大
資料顯示，合同負(fù)債（預(yù)收款）是指企業(yè)已收或應(yīng)收客戶對(duì)價(jià)而應(yīng)向客戶轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)。一般來說，可以體現(xiàn)出企業(yè)對(duì)于下游客戶的議價(jià)能力與控制力度。從預(yù)收款的變動(dòng)之差來看，高端白酒企業(yè)的表現(xiàn)最優(yōu)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，20家A股白酒上市公司的合同負(fù)債合計(jì)約385.52億元，同比2023年上半年362.05億元增長(zhǎng)6.48%，其中，同比增長(zhǎng)的有8家，同比下降的有12家。
合同負(fù)債同比增幅較大的有貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等，而下降較大的有順鑫農(nóng)業(yè)、舍得酒業(yè)、口子窖、巖石股份、今世緣等。
2024年半年報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)的合同負(fù)債約為99.93億元，較2023年上半年73.34億元同比增長(zhǎng)36.26%；五糧液的合同負(fù)債約為81.58億元，較2023年上半年36.49億元同比增長(zhǎng)123.57%；瀘州老窖的合同負(fù)債約為23.42億元，較2023年上半年的19.34億元同比增長(zhǎng)21.10%。
平安證券認(rèn)為，五糧液的盈利能力穩(wěn)定，合同負(fù)債亮眼。“經(jīng)銷商打款意愿較足。”
“公司半年報(bào)合同負(fù)債預(yù)收款創(chuàng)近幾年的新低，甚至低于疫情時(shí)期，為什么？”一位投資者在今世緣（603369）2024年半年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上向公司董事長(zhǎng)顧祥悅提出了這一問題。
對(duì)此，顧祥悅的解釋是“公司銷售主要是先款后貨模式，披露的合同負(fù)債金額為已收款待發(fā)貨金額（對(duì)于這種正常結(jié)算中的預(yù)收貨款，公司不會(huì)給予現(xiàn)金折扣）。一方面，公司后方保供能力增強(qiáng)，縮短了從打款到發(fā)貨的周期；另一方面，經(jīng)銷商自身也提高了安全儲(chǔ)備，在淡季訂貨更顯從容。上述因素是導(dǎo)致合同負(fù)債同比下降的主要原因�！�
2024年上半年，今世緣的合同負(fù)債約為6.27億元，較2023年末的24億元減少17.73億元，較2023年上半年的11.29億元同比下降44.46%。
“主要系季節(jié)性因素導(dǎo)致預(yù)收款項(xiàng)的減少�！苯袷谰壴�2024年半年報(bào)中如是解釋。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速較快 但應(yīng)付賬款也不低
歷年來，白酒行業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額一直較為充裕。
申萬宏源證券研究數(shù)據(jù)表明，2024年上半年，白酒行業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額693.08億元，同比增長(zhǎng)39.39%；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2354.05億元，同比增長(zhǎng)17.34%，快于收入增速。其中，2024年第二季度，白酒行業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額319.66億元，同比增長(zhǎng)55.60%；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金1067.37億元，同比增長(zhǎng)23.29%，現(xiàn)金流增速快于收入增速。
分產(chǎn)品來看，高端酒的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~約為533.18億元，同比增長(zhǎng)44.97%；次高端白酒的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~約為106.97億元，同比增長(zhǎng)11.18%；中端酒的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~約為52.95億元，同比下降10.87%。
2024年上半年，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒、老白干酒等的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額都實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其中貴州茅臺(tái)的金額最大，達(dá)到了366.22億元，較2023年上半年的303.87億元同比增長(zhǎng)約21%。
“主要是本期公司銷售商品收到的現(xiàn)金增加及控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈增加額增加。”貴州茅臺(tái)在2024年半年報(bào)中如是解釋。
申萬宏源證券認(rèn)為，從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額來看，高端白酒均為正，其中茅臺(tái)表現(xiàn)最優(yōu)；次高端白酒中，洋河、汾酒、今世緣表現(xiàn)較好；中端酒中除老白干與迎駕外，同比均出現(xiàn)不同程度的下降。
值得注意的是，白酒行業(yè)2024年上半年應(yīng)付賬款的增幅也不小。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，20家A股白酒上市公司的應(yīng)付賬款約為280.36億元，較2023年上半年231.06億元同比增長(zhǎng)21.34%。其中五糧液的應(yīng)付賬款最多，約為89.52億元，較2023年上半年76.15億元同比增長(zhǎng)17.56%。
從2024年上半年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，華泰證券認(rèn)為，白酒行業(yè)呈現(xiàn)出三大特點(diǎn)：一是，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，多數(shù)公司收入表現(xiàn)均在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，部分公司通過費(fèi)用優(yōu)化實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)亮眼表現(xiàn)。二是，行業(yè)分化進(jìn)一步延續(xù)，不同價(jià)格帶之間、即使同價(jià)格帶或同區(qū)域內(nèi)部酒企分化明顯。整體來看，大眾價(jià)位表現(xiàn)亮眼，高端酒和地產(chǎn)龍頭整體表現(xiàn)穩(wěn)健，次高端壓力仍存。蘇酒、皖酒內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)同樣分化顯著。三是，龍頭酒企治理更加市場(chǎng)化和精細(xì)化，各白酒企業(yè)費(fèi)用管控效果顯著增強(qiáng)；長(zhǎng)期分紅方案陸續(xù)落地，酒企治理更加市場(chǎng)化。
華泰證券認(rèn)為，2024年白酒行業(yè)仍將維持穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)淡旺季錯(cuò)峰特征可能更為顯著；隨著下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，消費(fèi)復(fù)蘇將具備更強(qiáng)支撐。“行業(yè)集中度提升趨勢(shì)有望延續(xù)，我們認(rèn)為名優(yōu)酒企仍將實(shí)現(xiàn)快于行業(yè)的發(fā)展速度，行業(yè)價(jià)值與成長(zhǎng)性有望穩(wěn)步回歸。”
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