匯正研究所秉承專業(yè)、專注、客觀的研究理念，定期組織券商分析師、行業(yè)專家和機構(gòu)投資者進行閉門會議，深入探討行業(yè)發(fā)展趨勢，重點上市公司以及投資機構(gòu)觀點。8月中，匯正研究所特邀某券商軍工分析師，圍繞商業(yè)航天板塊展開討論。研討會上，券商分析師給大家更新了產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的最近情況，也分享了他對行業(yè)的看法，讓大家對商業(yè)航天板塊有了更全面的認知。以下是匯正研究所結(jié)合本次內(nèi)部研討會的觀點，梳理了商業(yè)航天板塊投資的要點。
一、前言
1、海外進展
8月15日，美國衛(wèi)星制造商AST SpaceMobile股價大漲超50%。自今年5月中旬以來，該公司股價從不到3美元大漲至30美元以上，累計漲幅超10倍。上漲的催化劑來自于美國電信巨頭AT&T(美國國際電話電報公司)與ASTS公司簽署了一項協(xié)議，將直接向日常手機提供衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。
與馬斯克的Starlink等需要專用地面設(shè)備的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商不同，AST的技術(shù)可以讓衛(wèi)星通信直接與現(xiàn)有的智能手機進行連接。這意味著，未來無論身處何地，人們都能享受到便捷的移動通信服務(wù)。
2、國內(nèi)近況
與此同時，中國企業(yè)也在奮力追趕。8月6日，國內(nèi)龍頭之一垣信衛(wèi)星在太原衛(wèi)星發(fā)射中心使用長征六號改運載火箭，成功將千帆極軌01組衛(wèi)星發(fā)射升空，衛(wèi)星順利進入預(yù)定軌道。垣信的G60千帆星座規(guī)劃預(yù)計將于2027年底完成累計1296顆衛(wèi)星組網(wǎng)實現(xiàn)全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋，2030年底實現(xiàn)1.5萬顆星組網(wǎng)并提供手機直連服務(wù)。
今年以來，商業(yè)航天領(lǐng)域融資不斷。天兵科技、清航空天、航天馭星、深藍航天等十余家企業(yè)單輪融資超過億元。政策方面，2014年國務(wù)院首次出臺鼓勵民間資本參與商業(yè)航天的指導(dǎo)意見，而2024年商業(yè)航天作為“新增長引擎”首次被寫入政府工作報告。
二、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈
1、概念
商業(yè)航天,是指以市場為主導(dǎo)、具有商業(yè)盈利模式的航天活動,涵蓋衛(wèi)星發(fā)射、太空旅行、太空資源開發(fā)等多個方面,其核心目標是通過創(chuàng)新技術(shù)和商業(yè)模式,降低太空探索成本,提高航天技術(shù)的普及程度。
具體來說,商業(yè)航天有多種應(yīng)用場景,主要包括通信、遙感、導(dǎo)航定位等。例如,通過通信衛(wèi)星,提供全球范圍內(nèi)的語音、數(shù)據(jù)傳輸服務(wù)，形成衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng);通過遙感衛(wèi)星對地球表面進行觀測,為農(nóng)業(yè)、環(huán)境監(jiān)測等行業(yè)提供數(shù)據(jù)支持;以及通過導(dǎo)航衛(wèi)星為各類交通工具提供定位和導(dǎo)航服務(wù)。此外,一些商業(yè)航天企業(yè)還在探索太空旅行、太空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等新興領(lǐng)域。而其中目前商業(yè)航天最現(xiàn)實的落地場景，也是市場最關(guān)注的方向就是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)。
2、產(chǎn)業(yè)鏈拆分
資料來源:中國宇航學(xué)會官網(wǎng);匯正研究所
商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈的上游包括材料和零部件供應(yīng)商,中游包括衛(wèi)星和火箭的制造與發(fā)射服務(wù)提供商,下游則涵蓋衛(wèi)星運營服務(wù)、地面設(shè)備制造和終端用戶。每個環(huán)節(jié)都有其專業(yè)要求和技術(shù)標準,形成了一個高度復(fù)雜且相互依賴的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)。
三、投資主線
1、火箭制造
從火箭制造的成本來看，發(fā)動機的占比超過50%，是其中價值量最大的部分，其次是箭體結(jié)構(gòu)，約占成本的24%。
資料來源：《獵鷹-9 運載火箭發(fā)射成本研究》;匯正研究所
2、衛(wèi)星制造
衛(wèi)星軌道和通信頻段為“不可再生資源”，具有重要的空間戰(zhàn)略價值。根據(jù)國際電信聯(lián)盟(ITU)發(fā)布的《無線電規(guī)則》，任何衛(wèi)星通信系統(tǒng)都需要向國際電信聯(lián)盟申報相應(yīng)頻段的衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)資料，按照“先占先得”的原則規(guī)范全球范圍內(nèi)空間資源的有序使用。
有學(xué)者研究估算近地衛(wèi)星軌道的總?cè)萘繛?.2萬顆，看似充足的軌道資源卻面臨著激烈的競爭。僅Starlink(星鏈)一家公司就計劃到2027年總共發(fā)射4.2萬顆低軌衛(wèi)星，如果這一計劃得以實現(xiàn)，在不考慮有衛(wèi)星退役的情況下，58%的近地軌道資源將被占用�？梢灶A(yù)見在軌道資源日益緊張的背景之下，會有更多國家和公司參與到這場太空“圈地運動”中來。
按照ITU的規(guī)定，衛(wèi)星運營商須在第一顆衛(wèi)星投入使用的監(jiān)管期結(jié)束后的2年內(nèi)發(fā)射10%的衛(wèi)星，5年內(nèi)發(fā)射50%，7年內(nèi)全部部署完成。從現(xiàn)實進展角度看，星鏈用戶已突破300萬，商業(yè)模式已初見雛形。其衛(wèi)星申報的數(shù)量已超4萬顆，據(jù)悉ITU已批準了7500顆，而它已經(jīng)發(fā)射了6611顆。
因此，對我國而言，戰(zhàn)略上布局太空軌道資源的迫切性日益增強。下表不完全統(tǒng)計了我國目前申請數(shù)量超1000顆的星座，數(shù)量上比媒體宣傳的口徑要多。這意味著衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)的投資機會可能比原來市場預(yù)期的要大。
資料來源：匯正研究所
衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)主要包括衛(wèi)星載荷和衛(wèi)星平臺兩個環(huán)節(jié)。衛(wèi)星平臺是由衛(wèi)星的主體和保障系統(tǒng)組成，其中包括多個系統(tǒng)，如姿控系統(tǒng)、電源系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)系統(tǒng)、熱控系統(tǒng)、星務(wù)系統(tǒng)、測控系統(tǒng)等。衛(wèi)星載荷是指在衛(wèi)星平臺上，安裝設(shè)備滿足特定需求。通信衛(wèi)星載荷主要包括轉(zhuǎn)發(fā)器和天線系統(tǒng)，滿足對通信信號中繼轉(zhuǎn)發(fā)的功能需求。應(yīng)該說，載荷是衛(wèi)星的核心功能部件。
在定制衛(wèi)星中，載荷和平臺成本各占50%，在批量生產(chǎn)中衛(wèi)星載荷和衛(wèi)星平臺的成本分別為70%，30%。后續(xù)預(yù)計隨著衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈成熟批量化生產(chǎn)以后平臺的成本甚至可以降到20%。
四、投資策略及風(fēng)險提示
1、關(guān)注度排序
資料來源:匯正研究所
從市場空間、競爭格局、研發(fā)難度、落地進展等角度出發(fā)綜合考慮，我們認為火箭制造的關(guān)注度排序應(yīng)靠前。
按照一根火箭約2億元的單價估算，如果每年發(fā)射100根商業(yè)火箭，火箭發(fā)動機的市場容量有望超100億元。相關(guān)投資標的詳見下表，不過其中部分公司是體制內(nèi)的科研院所，有些是沒有上市的民營企業(yè)，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注訂單落地情況。
此外，按照目前衛(wèi)星發(fā)射的節(jié)奏和預(yù)期，明年衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)的市場容量有望大幅擴張。衛(wèi)星制造涉及的上市公司較多，各公司基本面情況各不相同，詳細情況見下表。
2、風(fēng)險提示
低軌衛(wèi)星的運載能力建設(shè)尤為關(guān)鍵，涉及到發(fā)射場地和火箭研制及批產(chǎn)能力建設(shè)，若產(chǎn)業(yè)鏈若干環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸，將影響商業(yè)航天的發(fā)射進度，進而衛(wèi)星制造的節(jié)奏可能會被證偽。雖然商業(yè)航天可能是一個新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)級別機會，但如果對回撤的容忍度較低，沒有長期持股的信念，那么策略上也不妨把它當(dāng)做一個主題對待。即在發(fā)衛(wèi)星前埋伏產(chǎn)業(yè)鏈公司，發(fā)射之后就兌現(xiàn)。
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