近日，億緯鋰能(300014)已回復(fù)了關(guān)于其向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的第二輪審核問(wèn)詢函。根據(jù)已披露的資料，億緯鋰能正籌備通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的方式，計(jì)劃募集資金不超過(guò)人民幣50億元。此次募集的資金將專項(xiàng)用于兩大重點(diǎn)項(xiàng)目：一是23GWh圓柱磷酸鐵鋰儲(chǔ)能動(dòng)力電池項(xiàng)目的建設(shè)（以下簡(jiǎn)稱“項(xiàng)目一”），二是21GWh大圓柱乘用車動(dòng)力電池項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“項(xiàng)目二”）的推進(jìn)。這兩個(gè)項(xiàng)目的總投資規(guī)模高達(dá)106.85億元人民幣。
在億緯鋰能本次可轉(zhuǎn)債募集資金的過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)募投項(xiàng)目的技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)、融資合理性、是否存在過(guò)度融資以及產(chǎn)能過(guò)剩等關(guān)鍵問(wèn)題均提出了關(guān)注。然而，在上一輪回復(fù)中，億緯鋰能對(duì)于募投項(xiàng)目的訂單預(yù)測(cè)存在高估現(xiàn)象，具體而言，是將主要訂單預(yù)測(cè)為意向性訂單，產(chǎn)能消耗存在較大不確定性。同時(shí)，億緯鋰能近年來(lái)多次融資，一季末手握近百億現(xiàn)金，融資必要性存疑。
因此，在第二輪問(wèn)詢環(huán)節(jié)中，本次產(chǎn)能消化的問(wèn)題以及融資的必要性、規(guī)模合理性成為核心關(guān)注點(diǎn)。
“烏托邦”式的假設(shè)
下游客戶100%完成預(yù)測(cè)的銷量
近年來(lái)，下游新能源汽車市場(chǎng)的銷量增長(zhǎng)速度出現(xiàn)放緩跡象，同時(shí)，動(dòng)力電池行業(yè)也呈現(xiàn)出降溫趨勢(shì)。進(jìn)入2024年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源汽車在價(jià)格上進(jìn)入了激烈內(nèi)卷。
據(jù)工業(yè)和信息化部發(fā)布的權(quán)威數(shù)據(jù)，2023年度全國(guó)范圍內(nèi)鋰電池總產(chǎn)量已超越940GWh，實(shí)現(xiàn)了25%的同比增長(zhǎng)率。然而，與之對(duì)應(yīng)的鋰電池裝機(jī)量（涵蓋新能源汽車及新型儲(chǔ)能領(lǐng)域）僅約達(dá)到435GWh，這一數(shù)據(jù)表明，在2023年內(nèi)，全國(guó)鋰電池的實(shí)際裝機(jī)容量未能達(dá)到總產(chǎn)量的一半水平。
2024年，動(dòng)力電池產(chǎn)量還在繼續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)鋰電池行業(yè)規(guī)范公告企業(yè)信息和行業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算，1－4月全國(guó)鋰電池總產(chǎn)量超過(guò)282GWh，同比增長(zhǎng)17.5%。電池環(huán)節(jié)，1－4月全國(guó)儲(chǔ)能型鋰電池產(chǎn)量超過(guò)48GWh。新能源汽車用動(dòng)力型鋰電池裝車量約120.4GWh。
在動(dòng)力電池不景氣的背景下，億緯鋰能產(chǎn)能利用率開(kāi)始出現(xiàn)下滑現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年和2023年，公司動(dòng)力儲(chǔ)能鋰離子電池產(chǎn)能利用率分別為96.14%、92.82%和72.92%。
雖然產(chǎn)能利用率下降，但是億緯鋰能卻仍在不斷擴(kuò)產(chǎn)。在審核中回復(fù)，億緯鋰能表示，2023年底產(chǎn)能測(cè)算，億緯鋰能現(xiàn)有產(chǎn)能84GWh，預(yù)計(jì)到2025年億緯鋰能投產(chǎn)項(xiàng)目釋放產(chǎn)能126GWh，現(xiàn)有產(chǎn)能與新增釋放產(chǎn)能之和將達(dá)到210GWh，2年內(nèi)產(chǎn)能將擴(kuò)大約2倍，擴(kuò)產(chǎn)幅度較大，預(yù)計(jì)至2027年現(xiàn)有產(chǎn)能與新增釋放產(chǎn)能之和將達(dá)到328GWh，4年內(nèi)產(chǎn)能將擴(kuò)大約3倍。
鑒于產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而產(chǎn)能卻持續(xù)擴(kuò)大。在深交所的首輪問(wèn)詢中，已明確指出：“本次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能規(guī)模的合理性，是否存在產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)及擬采取的應(yīng)對(duì)措施�！�
值得注意的是，在產(chǎn)能消化的議題上，億緯鋰能在首輪詢問(wèn)中，采用了“意向性需求”的表述進(jìn)行回應(yīng)。在基于相關(guān)假設(shè)的前提下，針對(duì)募投項(xiàng)目一與項(xiàng)目二，億緯鋰能明確指出，其圓柱磷酸鐵鋰電池在未來(lái)五年內(nèi)已獲得的客戶意向性需求總量約為88GWh，同時(shí)，公司46系列動(dòng)力儲(chǔ)能電池在未來(lái)五年內(nèi)的客戶意向性需求總量則達(dá)到了約486GWh。
對(duì)于項(xiàng)目二產(chǎn)能消耗問(wèn)題所提出的五個(gè)假設(shè)，其構(gòu)建基礎(chǔ)近乎一個(gè)理想化的“烏托邦”模型。深入分析其中幾個(gè)假設(shè)，不難發(fā)現(xiàn)其蘊(yùn)含的高度不確定性。具體而言，首要假設(shè)“新能源車市場(chǎng)需求保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)”在現(xiàn)實(shí)中面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。據(jù)觀察，2024年上半年，新能源汽車行業(yè)在經(jīng)歷了多輪價(jià)格戰(zhàn)之后，其行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)面臨補(bǔ)貼退坡、燃油車降價(jià)、需求透支等多重因素?cái)_動(dòng)。
再者，另有兩個(gè)假設(shè)顯得尤為站不住腳，即“下游客戶能夠按照其自身對(duì)未來(lái)銷量的預(yù)測(cè)完成銷售”“下游客戶對(duì)應(yīng)終端車型銷售情況預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生大幅修正“。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年內(nèi)，共有14家新能源品牌的全年銷量目標(biāo)完成率均未達(dá)到40%的閾值。在此背景下，下游客戶按照預(yù)測(cè)銷量100%完成銷售，幾乎是個(gè)偽命題。
然而，對(duì)于相關(guān)假設(shè)與意向訂單轉(zhuǎn)為實(shí)際訂單可能，億緯鋰能在第二輪回復(fù)中仍表示：“公司針對(duì)三元大圓柱產(chǎn)品意向性需求系基于下游客戶的指令或談判而來(lái)，系與下游深度交互的結(jié)果，具備轉(zhuǎn)化為實(shí)際訂單的可能性較大，進(jìn)入實(shí)際生產(chǎn)后大幅調(diào)整的可能性較低，測(cè)算假設(shè)合理、謹(jǐn)慎，且目前意向性需求中已部分轉(zhuǎn)化為實(shí)際訂單或?qū)崿F(xiàn)取得定點(diǎn)、簽署合作協(xié)議等積極進(jìn)展�！�
頻繁融資，現(xiàn)金儲(chǔ)備近百億
融資必要性被多次問(wèn)詢
根據(jù)公開(kāi)資料顯示，億緯鋰能近年來(lái)多次再融資，其中2019年4月定增募集25億元，2020年10月定增募集25億元，2022年11月定增募集90億元，三筆定增累計(jì)募集資金140億元。
這些募投項(xiàng)目部分仍處于投資中。截至2023年末，億緯鋰能2022年定增募投項(xiàng)目乘用車鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目、HBF16GWh乘用車鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目的募集資金使用進(jìn)度分別為50.24%、53.12%。
同時(shí)，此前部分募投項(xiàng)目與此次募投項(xiàng)目存在技術(shù)路線和應(yīng)用領(lǐng)域方面基本一致的情況。公開(kāi)資料顯示，上述的乘用車鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目與本次項(xiàng)目二在技術(shù)路線和應(yīng)用領(lǐng)域方面基本一致。乘用車鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目投資總額為43.75億元，達(dá)成后將形成年產(chǎn)20GWh大圓柱電池產(chǎn)能；項(xiàng)目二投資總額為52.03億元，達(dá)成后將形成年產(chǎn)21GWh大圓柱電池產(chǎn)能。
為此，在第一輪問(wèn)詢中，深交所就指出：“短期內(nèi)再次進(jìn)行融資并擴(kuò)產(chǎn)的必要性和合理性，是否存在過(guò)度、頻繁融資的情形？”
值得關(guān)注提，為了表示融資合理性，在回復(fù)函中，億緯鋰能競(jìng)表示：“報(bào)告期各期末公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 54.22%、60.35%和 59.72%，仍處于歷史較高水平，通過(guò)再融資募集資金能有效降低財(cái)務(wù)杠桿�！�
然而，根據(jù)公開(kāi)發(fā)布的信息，億緯鋰能的負(fù)債率相對(duì)較低，其水平在行業(yè)內(nèi)處于中位水平。據(jù)中信行業(yè)分類數(shù)據(jù)顯示，截至2024年一季度，億緯鋰能的資產(chǎn)負(fù)債率為59.40%，在已上市的17家鋰電池企業(yè)中排名第8位。相比之下，寧德時(shí)代(300750)的資產(chǎn)負(fù)債率接近70%，而營(yíng)業(yè)收入相近的天能股份與國(guó)軒高科(002074)，其負(fù)債率均高于億緯鋰能。
同時(shí)，2021-2023年，億緯鋰能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為18.63億元、28.60億元以及86.77億元。2024年一季度末，發(fā)行人貨幣資金余額為91.08元，交易性金融資產(chǎn)余額為10.81元。
為此深交所在問(wèn)詢函中指出：“結(jié)合經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況、未來(lái)投資計(jì)劃、持有貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)情況、銀行授信額度等，詳細(xì)論證在持有較多貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)，且最近三年持續(xù)較高現(xiàn)金流入的情況下，本次融資的必要性和規(guī)模的合理性�！�
億緯鋰能考回復(fù)表示：“慮到公司所處行業(yè)正處于高速擴(kuò)容的黃金發(fā)展期，本次募投項(xiàng)目系順應(yīng)客戶交付需求而定，在手訂單或意向性需求較為確定；綜合考慮實(shí)際可用的貨幣資金余額、銀行授信額度、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況及未來(lái)投資計(jì)劃等，公司現(xiàn)有的貨幣資金難以滿足本次募集資金項(xiàng)目資本性支出的長(zhǎng)期需求，通過(guò)融資募集資金建設(shè)募投項(xiàng)目有利于改善資金缺口、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，因此，公司本次融資并擴(kuò)產(chǎn)具備必要性和合理性，符合公司發(fā)展需求和實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況�！�
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