編輯丨李健
編者按
英國百年資管巨頭柏基投資日前發(fā)表了一篇文章，題目是《從日本視角看中國》（China through a Japanese lens），作者是日本股票負責人。他日前來到上海和深圳走訪，考察了很多中國企業(yè)和日本企業(yè)在華子公司。得出結(jié)論：中國在半導體、新能源、化妝品等領(lǐng)域，都有可能在未來5年中，誕生站在世界舞臺上的優(yōu)勢公司。
他還明確提到了幾家中國上市公司，如匯川技術(shù)、邁瑞醫(yī)療和蔚來汽車，認為前兩者會趕超日本，后者已然在新能源汽車領(lǐng)域占據(jù)了不錯的機會。
作者Farquharson在走訪中經(jīng)常被提問“中國與20世紀90年代的日本有多少相似性？”他沒有給出明確的結(jié)論，但認為中國的這些行業(yè)冠軍與日本企業(yè)具有一定的相似性：兩者都在競爭激烈的本土市場開展業(yè)務(wù)，并且都學會了通過質(zhì)量和技術(shù)來打造自己的優(yōu)勢，而不是只在價格上用低價策略來攫取市場。日本企業(yè)的發(fā)展路徑，或也是中國企業(yè)發(fā)展壯大的可參考路徑。
本刊獲得本文授權(quán)，編譯后與讀者共享。
從日本視角看中國
文/ Donald Farquharson
我近期在上海和深圳的考察，是最近四年來我的第一次旅行。借此機會，我會見了一些我們持有的日本企業(yè)的 “中國對手”。也走訪了幾家日本企業(yè)的在華子公司，并和他們的高管進行了交流。
這次旅行讓我了解到哪些是周期性挑戰(zhàn)，哪些是結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，中國經(jīng)濟和技術(shù)進步的節(jié)奏，將其帶來的機會和潛在競爭對手相比較，并衡量護城河的深度。
對于我們持有的許多日本公司來說，中國市場非常重要。中國的市場份額約占資生堂、發(fā)那科、SMC和ROHM總銷售額的三分之一，占村田總銷售額的一半。
在這次旅行中，我經(jīng)常被問到，如何將中國與20世紀90年代初的日本進行比較？
具體來說，日本的人均GDP從1980年的1萬美元快速上升到1990年的2.6萬美元，但此后直到2022年，人均GDP只略高于3.4萬美元。從1990年至今的大部分時間里，價格和工資幾乎沒有變化。
2022年，中國人均GDP為1.3萬美元，與日本在20世紀80年代中期資產(chǎn)價格泡沫破裂前的水平差不多。1986年至1990年間，日本房價漲幅超過了150%。上海的房價在2014年至2020年間也有類似的漲幅。
同樣重要的是，2022年中國的人口金字塔與2002年的日本極為相似。許多人擔心，中國可能會在經(jīng)濟上重復日本的歷程，可能會面臨一些壓力。從自上而下的角度來看，未來10年的增長不太可能像過去那樣強勁，但從自下而上的角度來看，我們對企業(yè)的機遇抱有至少部分樂觀的態(tài)度。
技術(shù)進步
中國的經(jīng)濟增速放緩了，但技術(shù)發(fā)展勢頭沒有放緩。中國的機器人密度，即每名員工擁有的工業(yè)機器人數(shù)量，比日本低20%（是韓國的三分之一）。中國的中產(chǎn)階級人數(shù)是日本總?cè)丝诘膬杀抖啵词箤⑺谢瘖y品消費都歸功于最富裕的25%的人口，人均消費仍比日本低20%。
更重要的是，美國每百萬人擁有608名牙醫(yī)，歐洲每百萬人擁有810名牙醫(yī)，相比之下，中國每百萬人只擁有175名牙醫(yī)。這是我們最近投資Nakanishi（一家牙科設(shè)備生產(chǎn)公司）的一部分原因。該公司最近收購了一家中國牙科設(shè)備制造商，目的是加強在中國市場的拓展。
另一個有趣的見聞是，我所見到的中國公司在應(yīng)對疫情時表現(xiàn)非常出色。邁瑞醫(yī)療是中國領(lǐng)先的醫(yī)療監(jiān)護儀和診斷公司，其銷售額自2019年以來翻了一番。匯川技術(shù)的銷售額長了四倍，供應(yīng)鏈和本地人才庫的彈性和整合幫助其實現(xiàn)了更快速的增長。與此同時，國際企業(yè)在半導體采購方面遇到重重阻礙，匯川技術(shù)很可能成為安川（Yaskawa）或日本電產(chǎn)（Nidec）強有力的競爭對手。
質(zhì)量競爭
值得關(guān)注的是，中國的這些行業(yè)冠軍與日本企業(yè)具有一定的相似性：兩者都在競爭激烈的本土市場開展業(yè)務(wù)，并且都學會了通過質(zhì)量和技術(shù)來打造自己的優(yōu)勢，而不是只在價格上用低價策略來攫取市場。
兩者的毛利潤率不相上下，但中國企業(yè)的營業(yè)利潤率更高。原因是中國企業(yè)在營銷方式、服務(wù)方式和勞動力成本上更有優(yōu)勢。2023年，奧林巴斯的毛利率和營業(yè)利潤率分別為68%和21%，而邁瑞醫(yī)療的分別為65%和35%。
中國企業(yè)在汽車傳動系統(tǒng)電氣化方面的進步也得到了全球的廣泛認可。2023年中國銷售的新車中有四分之一是純電汽車。在電池材料和技術(shù)集成領(lǐng)域，中國擁有巨大的成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。蔚來之前表示，ET7的續(xù)航里程超過1000公里，比豐田正計劃于2028年投產(chǎn)的固態(tài)電池汽車續(xù)航里程長很多。
也許人們對中國L3級自動駕駛的成果和能力了解較少，而由相關(guān)技術(shù)打造的汽車只需要28000美元就能買到。難怪中國現(xiàn)在已經(jīng)超過日本，成為最大的汽車出口國，這也讓我對日本制造商的長期發(fā)展持謹慎態(tài)度。
從化妝品到芯片
自疫情以來，我們在日本化妝品公司的投資一直面臨很多不利因素，其中最重要的包括：中國旅游復蘇緩慢、入境電子商務(wù)（CBEC）的競爭以及圍繞國際原子能機構(gòu)（IAEA）批準的核廢水排放的負面報道。聽起來像日本元素的品牌的表現(xiàn)遠不如同制造商的其他品牌，如肌膚之鑰、黛珂和NARS。
不過，我們之前與資生堂和高絲的管理層進行了交流，他們告訴我們，這些負面影響正在消散：社交媒體對福島事件的關(guān)注減少了，品牌資產(chǎn)沒有受損（獨立來看，日本品牌仍然被公認為“亞洲品質(zhì)、技術(shù)和享受”），營銷熱度正在恢復。
2015年至2020年被稱為中國化妝品的“高光六年”，在這六年中，市場快速增長，但品牌投資略顯滯后。隨后幾年的艱難市場，給所有企業(yè)敲響了警鐘。
所以在疫情之后，日本化妝品公司調(diào)整了策略，開始更多關(guān)注尚未充分開發(fā)的客戶數(shù)據(jù)，建立社交商務(wù)，并快速打開市場。資生堂的“Drunk Elephant ”是美國化妝品平臺絲芙蘭上賣的最好的品牌之一，但才剛進入中國市場。
不過，品牌營銷變得更加本土化和需要快速反應(yīng)。資生堂的管理層也認為，中國品牌將資金投入到市場營銷而非研發(fā)上，雖然有助于提高某些網(wǎng)紅品牌在社交媒體上的知名度，但從長遠來看，這不是一種可持續(xù)的戰(zhàn)略。
半導體領(lǐng)域的情況則更為復雜。中國是全球最大的半導體消費國，占全球總需求的三分之一以上。然而，中國的產(chǎn)量僅是消費量的十分之一。不過，未來五年，這種情況將會有所改變，因為中國一直在推動國產(chǎn)替代的進程，致力于開發(fā)最尖端的芯片技術(shù)。
雖然在技術(shù)上，使用老式光刻設(shè)備可以制造出14微米以下的芯片（一微米是毫米的千分之一），但這會提高成本、降低產(chǎn)量，中國的芯片企業(yè)的成本有時要比海外競爭對手高出40%到50%。
在我與意法半導體（STMicroelectronics，一家瑞士的半導體制造商）的一位高管交談時，聽他提到，在中國，有政府支持的相關(guān)企業(yè)正在構(gòu)建一個緊密合作的生態(tài)系統(tǒng)，這個生態(tài)系統(tǒng)覆蓋的是無晶圓廠商的芯片設(shè)計。簡單理解就是，公司將芯片制造外包給第三方工廠，同時也在快速拓展半導體設(shè)備的本土替代。這個系統(tǒng)效果卓著，僅在2021年，國產(chǎn)設(shè)備的使用率就增加了14個百分點，達到35%。
然而，中國半導體制造業(yè)的競爭力仍落后于全球領(lǐng)先企業(yè)，尤其是在邏輯方面，CPU（中央處理器）、動態(tài)RAM和NAND閃存的國產(chǎn)化率仍為個位數(shù)。另一方面，ADAS（高級駕駛輔助系統(tǒng)）不需要尖端芯片。
目前，我們持有羅姆半導體集團（ROHM）的股份，我與ROHM的內(nèi)部人士交談時了解到，公司碳化硅和功率器件技術(shù)的實力得到了正面反饋，但在其他模擬領(lǐng)域，可能會面臨來自中國企業(yè)的競爭壓力。中國企業(yè)在成本和質(zhì)量上與全球頭部公司仍有差距，例如村田制作生產(chǎn)的無源元件，以及先進封裝等。但這些工藝并不總適合于大規(guī)模生產(chǎn)，因此中國企業(yè)有趕上的機會，未來可能會成為強有力的競爭者。
適應(yīng)性很重要
在我與中、日公司高管交談的過程中，一個始終不變的主題是中國的學習速度。中國的研發(fā)方法比日本更加靈活。過去，中國企業(yè)從日本吸收經(jīng)驗，但現(xiàn)在，他們可以向日本的公司（包括我們持股的一些公司）傳授經(jīng)驗，這是日本公司的一個思維模式轉(zhuǎn)變。
2021年，上海取消了期末考試中的英語考試，目的是“減輕學業(yè)負擔”，一些中國的頂尖大學也取消了入學英語考試。中國的語言障礙與日本相似，而且隨著中國在全球地位的不斷提升，這種語言障礙還會延續(xù)。不過，中國國內(nèi)機遇龐大，尤其是在全球經(jīng)濟停滯的情況下，在國家鼓勵新興技術(shù)的帶動下，許多中國公司已經(jīng)開始擴大規(guī)模并打磨技術(shù)。
另一方面，這是一種優(yōu)化國內(nèi)市場的方式，但正如我們從許多日本投資項目中看到的，國內(nèi)市場的成功不一定代表海外市場的成功，即便是并購了海外公司也不能確保成功。
雖然中國企業(yè)對日本企業(yè)的挑戰(zhàn)顯然越來越大，但日本企業(yè)的管理層也在做出調(diào)整，例如管理層正在減少通常情況下總部的合規(guī)性和謹慎性的要求，這意味著對當?shù)厍闆r做出更積極的反應(yīng)，并愿意承擔更多風險。
（作者系柏基投資（Baillie Gifford）日本股票負責人。文章僅代表作者觀點，不代表本刊立場。文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）
最新評論