市場(chǎng)對(duì)平安重回萬(wàn)億市值的估值想象重新被點(diǎn)燃。
近日多家國(guó)際投行發(fā)表研究報(bào)告表達(dá)對(duì)中國(guó)平安(601318)今年業(yè)績(jī)的高度看好，同時(shí)大幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)平安重回萬(wàn)億市值的估值想象。
“大摩”摩根士丹利指出，憧憬未來(lái)6至12個(gè)月內(nèi)地及香港保險(xiǎn)行業(yè)將迎來(lái)更多正面催化劑，來(lái)自物業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及利率壓力正在緩解，且業(yè)務(wù)質(zhì)量改善，預(yù)料支持新業(yè)務(wù)價(jià)值健康增長(zhǎng)。在IFRS9/17新估值模型下，壽險(xiǎn)行業(yè)具有吸引力，將中國(guó)平安列為行業(yè)首選，因平安更專(zhuān)注于高質(zhì)量和新業(yè)務(wù)發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)下降，目標(biāo)價(jià)升至66港元，較當(dāng)前股價(jià)有近80%的升值空間。
里昂發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，中國(guó)平安2024財(cái)年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)將在低基數(shù)上達(dá)到雙位數(shù)增長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)股東權(quán)益報(bào)酬率亦由2023財(cái)年的13%升至15%，目前公司與自身歷史及同行相比，估值具有吸引力，上調(diào)中國(guó)平安評(píng)級(jí)至買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)由31港元大幅升至52.9港元，較當(dāng)前股價(jià)有43%的升值空間。
《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，從國(guó)際大行對(duì)平安今年業(yè)績(jī)及目標(biāo)價(jià)的大幅上調(diào)來(lái)看，中國(guó)平安當(dāng)前市值存在非常大的重估空間，若按照52.9港元至66港元的目標(biāo)價(jià)計(jì)算，中國(guó)平安2024財(cái)年的市值將達(dá)到9633億至1.2萬(wàn)億港元，有望重回萬(wàn)億市值。為什么國(guó)際大行如此看好平安市值重回萬(wàn)億，背后的支撐邏輯既來(lái)自于平安戰(zhàn)略性聚焦養(yǎng)老金融打開(kāi)了估值增長(zhǎng)的天花板，也來(lái)自基本盤(pán)壽險(xiǎn)改革釋放的復(fù)蘇紅利帶來(lái)的估值預(yù)期差。
養(yǎng)老金融打開(kāi)平安估值的“天花板”
資本市場(chǎng)看待中國(guó)平安，一直以來(lái)對(duì)其成長(zhǎng)性抱有很高期待，不少投資者也將平安看作一只擁有巨大增長(zhǎng)潛力的“成長(zhǎng)藍(lán)籌股”。這一方面源于平安自身始終不斷進(jìn)化成長(zhǎng)的能力，從產(chǎn)險(xiǎn)，到壽險(xiǎn)，再到銀行、證券、信托、科技，逐漸打造成為國(guó)內(nèi)國(guó)際一流的綜合金融集團(tuán)。另一方面平安做的生意是面向十幾億人巨大的財(cái)富管理藍(lán)海市場(chǎng)，尤其是隨著平安今年將“綜合金融+醫(yī)療健康”戰(zhàn)略進(jìn)一步升級(jí)為“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”，戰(zhàn)略性聚焦的養(yǎng)老金融市場(chǎng)更加具有想象空間。
養(yǎng)老金融的時(shí)代背景與當(dāng)前社會(huì)變化最深刻的矛盾之一—人口老齡化密切相關(guān)，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)可以清晰看出這一社會(huì)現(xiàn)象的變遷軌跡：截至2023年末，我國(guó)60歲及以上人口超過(guò)了2.9億人，占全國(guó)人口的21.1%，逼近中度老齡化社會(huì)。而根據(jù)有關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)的推測(cè)，到2035年左右，我國(guó)60歲及以上老年人口將突破4億人，將進(jìn)入重度老齡化社會(huì)。因此如何滿(mǎn)足這一日益龐大的老年人群養(yǎng)老需求，既是社會(huì)問(wèn)題，也是時(shí)代機(jī)遇。
破局養(yǎng)老難題，不同人有不同的解題思路，從供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)特別是養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)仍然存在著產(chǎn)品供給不足、服務(wù)能力不夠、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)有待完善三大短板。平安人壽董事長(zhǎng)楊錚在近日的一次采訪中表示：“我們看到了人口老齡化的進(jìn)程，更要正視養(yǎng)老金融服務(wù)中的痛點(diǎn)�！�
而中國(guó)平安在養(yǎng)老金融方面的探索，早在20年前便有所布局，也是業(yè)內(nèi)重要的“參考樣本”。平安在養(yǎng)老金融上面的做法是構(gòu)建多層次“保險(xiǎn)+服務(wù)”養(yǎng)老生態(tài)。首先從產(chǎn)品出發(fā)，構(gòu)建覆蓋全養(yǎng)老周期的產(chǎn)品體系，豐富產(chǎn)品供給，產(chǎn)品策略主要圍繞三個(gè)方向：“強(qiáng)財(cái)富、擴(kuò)養(yǎng)老、拓保障”，來(lái)順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)和客戶(hù)需求變化，幫助構(gòu)建社會(huì)的養(yǎng)老三支柱體系。
其次在服務(wù)上深耕居家養(yǎng)老模式，推動(dòng)行業(yè)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)。由于老齡人口在養(yǎng)老方式的選擇上仍然以居家養(yǎng)老為首選，在此背景下，為了滿(mǎn)足客戶(hù)需求，平安早在2021年就開(kāi)始規(guī)劃建設(shè)居家養(yǎng)老服務(wù)體系。2022年正式推出居家養(yǎng)老品牌“平安管家”，為老齡人口提供“職能管家、生活管家、醫(yī)生管家”于一體的24小時(shí)養(yǎng)老管家服務(wù)，并建立了全方位的服務(wù)監(jiān)督體系。目前平安的居家養(yǎng)老服務(wù)已覆蓋全國(guó)60多個(gè)城市，累計(jì)超10萬(wàn)客戶(hù)獲得服務(wù)資格。
最后在提升養(yǎng)老品質(zhì)上面，平安創(chuàng)新打造了高品質(zhì)康養(yǎng)社區(qū)，滿(mǎn)足多元化享老需求。據(jù)了解，平安的高品質(zhì)康養(yǎng)社區(qū)有兩大特點(diǎn)，一是“城芯布局、品質(zhì)享老”，項(xiàng)目選址均為核心城市的核心區(qū)域，二是“高標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)、高品質(zhì)服務(wù)”，結(jié)合本土情況，借鑒全球經(jīng)驗(yàn)，博采眾長(zhǎng)，使得“養(yǎng)老”體驗(yàn)真正變成“享老”體驗(yàn)。
在社會(huì)大的深刻矛盾變遷下，往往需要能夠承擔(dān)解決關(guān)鍵問(wèn)題的重要角色，解決問(wèn)題的過(guò)程就是創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程。從能力稟賦、經(jīng)驗(yàn)積累等多方面看，平安是目之所及最有希望能夠解決養(yǎng)老金融難題，滿(mǎn)足養(yǎng)老金融需求的國(guó)內(nèi)金融巨頭，養(yǎng)老金融帶來(lái)的增量?jī)r(jià)值也是平安未來(lái)幾十年能夠持續(xù)保持快速成長(zhǎng)最具想象力的增長(zhǎng)新引擎。
《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，資本市場(chǎng)的定價(jià)模型中往往包含了對(duì)遠(yuǎn)期增長(zhǎng)率的貼現(xiàn)，養(yǎng)老金融所蘊(yùn)含的潛在價(jià)值顯然尚未反映在平安目前的估值體系中，隨著市場(chǎng)越來(lái)越多投資者意識(shí)到平安養(yǎng)老金融所蘊(yùn)含的巨大增長(zhǎng)價(jià)值，在市場(chǎng)共識(shí)的形成作用下，將打開(kāi)平安估值增長(zhǎng)的“天花板”，幫助平安重回萬(wàn)億市值。
壽險(xiǎn)復(fù)蘇帶來(lái)平安估值的“預(yù)期差”
如果說(shuō)養(yǎng)老金融是平安估值的未來(lái)時(shí)，那么當(dāng)下壽險(xiǎn)則依舊是平安估值的基本盤(pán)，壽險(xiǎn)的復(fù)蘇將直接驅(qū)動(dòng)平安今年業(yè)績(jī)的復(fù)蘇，這也是平安當(dāng)前估值存在的“預(yù)期差”。
國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)自2017年開(kāi)始出現(xiàn)深度調(diào)整以來(lái)，平安的改革公認(rèn)為行業(yè)內(nèi)最為徹底，走在最前沿的頭部壽險(xiǎn)企業(yè)，以前所未有的力度推進(jìn)了三、四年之久，也率先從行業(yè)調(diào)整中實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)復(fù)蘇。在近日召開(kāi)的平安股東大會(huì)上，中國(guó)平安聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤回應(yīng)平安壽險(xiǎn)改革成效時(shí)表示：“改革成績(jī)相當(dāng)好”。
從數(shù)據(jù)實(shí)證來(lái)看同樣說(shuō)明了這一點(diǎn)，平安壽險(xiǎn)指標(biāo)中最核心的新業(yè)務(wù)價(jià)值時(shí)隔多年再次出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2023年可比口徑下壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅增長(zhǎng)了36.2%，代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)89.5%，新業(yè)務(wù)價(jià)值一直以來(lái)被外界認(rèn)為是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)最具前瞻性的指標(biāo)，這意味著平安的壽險(xiǎn)基本盤(pán)業(yè)務(wù)在歷經(jīng)三年改革后，終于開(kāi)始釋放改革紅利。
多家外部研究機(jī)構(gòu)也同樣表示平安的壽險(xiǎn)正在迎來(lái)多年改革后的重要復(fù)蘇。中信建投(601066)證券表示，平安壽險(xiǎn)近年來(lái)堅(jiān)持以高質(zhì)量發(fā)展為價(jià)值引領(lǐng)持續(xù)深化渠道轉(zhuǎn)型，全面打造多渠道專(zhuān)業(yè)化銷(xiāo)售能力，其中代理人渠道提供專(zhuān)業(yè)賦能，銀保渠道與平安銀行(000001)持續(xù)深化獨(dú)家代理模式。高質(zhì)量的渠道體系和“產(chǎn)品+服務(wù)”模式有望幫助平安實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的高質(zhì)量增長(zhǎng)。華西證券(002926)表示平安壽險(xiǎn)持續(xù)復(fù)蘇，有望持續(xù)向好。華泰證券(601688)則表示平安壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)，使得營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)將重回增長(zhǎng)。
市場(chǎng)當(dāng)前仍然沒(méi)有意識(shí)到壽險(xiǎn)復(fù)蘇對(duì)于平安整體業(yè)績(jī)和估值的重要驅(qū)動(dòng)力。壽險(xiǎn)一直以來(lái)都是平安最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)，也是平安的現(xiàn)金奶牛，壽險(xiǎn)的復(fù)蘇最直接的結(jié)果就是能驅(qū)動(dòng)平安的報(bào)表利潤(rùn)重回增長(zhǎng)，尤其是對(duì)于險(xiǎn)企更為重要的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，這一方面決定了平安估值的基礎(chǔ)，另一方面也是平安分紅政策的重要依據(jù)，因此可以說(shuō)，壽險(xiǎn)復(fù)蘇對(duì)平安的利好推動(dòng)仍需市場(chǎng)重新審視。
《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，壽險(xiǎn)對(duì)于中國(guó)平安業(yè)務(wù)大廈是基石般的存在，也是平安估值的“壓艙石”，貢獻(xiàn)了平安估值中大部分的“內(nèi)含價(jià)值”。不少投資者包括外界分析人士均以壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值來(lái)對(duì)平安進(jìn)行估值，因此壽險(xiǎn)主業(yè)的率先復(fù)蘇不僅能推動(dòng)平安今年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的復(fù)蘇增長(zhǎng)，也將是平安當(dāng)前估值存在的最大“預(yù)期差”，隨著這一預(yù)期差的兌現(xiàn)，將驅(qū)動(dòng)平安估值中樞不斷上移，直至重回萬(wàn)億市值。
平安重回“萬(wàn)億市值”只是時(shí)間問(wèn)題
無(wú)論養(yǎng)老金融打開(kāi)平安估值的天花板，還是壽險(xiǎn)復(fù)蘇帶來(lái)平安估值的預(yù)期差，平安當(dāng)前的市值顯然仍被市場(chǎng)大幅低估。盡管市場(chǎng)此前對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)利率、地產(chǎn)敞口等風(fēng)險(xiǎn)有所擔(dān)憂(yōu)，平安近兩年的整體估值亦受到壓制。但這些不利因素已經(jīng)被當(dāng)前估值所消化，而從資本市場(chǎng)過(guò)往的定價(jià)規(guī)律中，往往會(huì)對(duì)不利因素反應(yīng)過(guò)頭。
對(duì)于市場(chǎng)最為擔(dān)心的地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)估值的掣肘問(wèn)題，平安的地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口實(shí)則并不大，平安高層表示，當(dāng)前中國(guó)平安地產(chǎn)投資在整體投資規(guī)模中占比僅為4.2%，較年初進(jìn)一步下行，而隨著本輪地產(chǎn)政策的進(jìn)一步松綁，平安反而有望充分受益于地產(chǎn)對(duì)估值和業(yè)績(jī)的雙擊。
從平安當(dāng)前的估值來(lái)看，目前A股的PE、PB分別僅為8.97倍、0.83倍，H股PE、PB更是僅有4.21倍、0.68倍，A股、H股雙雙破凈也是平安歷史上極為罕見(jiàn)的估值低位。而平安不僅僅只是保險(xiǎn)龍頭，更是綜合金融集團(tuán)，按照分部估值法分別計(jì)算壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、銀行、投資、以及未來(lái)更具想象力的醫(yī)療養(yǎng)老等業(yè)務(wù)板塊，平安當(dāng)前的估值遠(yuǎn)未反映這些業(yè)務(wù)板塊的估值之和，更未反映各業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同互補(bǔ)價(jià)值。
同時(shí)隨著市場(chǎng)生態(tài)及監(jiān)管的價(jià)值引導(dǎo)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不僅越來(lái)越重視實(shí)際業(yè)務(wù)體現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值，也重新審視了股東回報(bào)對(duì)于企業(yè)市值的價(jià)值權(quán)重，從國(guó)際成熟資本市場(chǎng)來(lái)看，重視股東回報(bào)越來(lái)越成為上市公司市值管理、提升公司價(jià)值的重要手段。
平安在股東回報(bào)方面其實(shí)一直是國(guó)內(nèi)的“范本企業(yè)”。在近日平安股東大會(huì)上，近年來(lái)甚少在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)言的中國(guó)平安董事長(zhǎng)馬明哲在現(xiàn)場(chǎng)表示：“平安管理層要做好股東的“打工仔”，為股東創(chuàng)造價(jià)值是我們的追求�！笨梢�(jiàn)平安高層對(duì)于高度重視投資者和股東回報(bào)的堅(jiān)定態(tài)度和價(jià)值導(dǎo)向，這也體現(xiàn)為平安率先實(shí)施“一年多次”分紅政策，連續(xù)12年提高分紅水平，總計(jì)分紅金額超過(guò)3000億元的實(shí)實(shí)在在的行動(dòng)上面，如此重視股東回報(bào)的平安也值得市場(chǎng)重新為之定價(jià)。
在此前2023年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)平安總經(jīng)理兼聯(lián)席首席執(zhí)行官謝永林就提到：“平安PB與PE很低，但我相信金子總歸會(huì)發(fā)光，價(jià)格總歸要回歸到與價(jià)值一致的位置，所以我們很有信心�！睆钠桨驳膬r(jià)值來(lái)看，其不僅體現(xiàn)為以壽險(xiǎn)為核心強(qiáng)大的基本盤(pán)業(yè)務(wù)、高度重視投資者回報(bào)的股東價(jià)值、更為重要的是養(yǎng)老金融為平安的未來(lái)發(fā)展打開(kāi)了想象空間，而資本市場(chǎng)往往最看重的就是未來(lái)。
水往洼地流，資本因其逐利屬性往往尋找的是價(jià)格低于價(jià)值的低估機(jī)會(huì)，不少先知先覺(jué)的資金已經(jīng)敏銳的發(fā)掘了平安當(dāng)前的嚴(yán)重低估投資機(jī)會(huì)。據(jù)業(yè)內(nèi)了解，不少追求低風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)收益的資金非常認(rèn)可當(dāng)前平安的低估投資機(jī)會(huì)。無(wú)獨(dú)有偶，根據(jù)香港聯(lián)交所最新資料顯示，近日，“小摩”大幅增持了中國(guó)平安4660萬(wàn)股，每股作價(jià)40.28港元，總金額約為18.77億港元，增持后小摩對(duì)平安的持股數(shù)量已達(dá)4.56億股。
《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，投資平安其實(shí)投資的是長(zhǎng)期價(jià)值，中國(guó)平安市值自2021年中跌破萬(wàn)億市值后，距今已有近3年時(shí)間，這三年資本市場(chǎng)生態(tài)經(jīng)歷了不少重大變化，但始終不變的是優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值遲早會(huì)被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，只是或早或晚。中國(guó)平安的價(jià)值被市場(chǎng)重新定價(jià)也只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題，重回萬(wàn)億只是第一步，在養(yǎng)老金融的廣闊市場(chǎng)中，平安未來(lái)的估值或是“星辰大�！�。
文| 《巴倫周刊》中文版撰稿人康德
編輯 | 喻舟
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