這位知名對(duì)沖基金經(jīng)理正在推出一只公開(kāi)交易的新基金，并計(jì)劃讓他的投資管理公司進(jìn)行IPO。
比爾·阿克曼(Bill Ackman)是世界上最知名的投資人之一，他正在為了你的錢(qián)而來(lái)。
58歲的阿克曼正在尋求利用自己的名人地位（在社交平臺(tái)X上擁有120萬(wàn)粉絲），在7月底前向投資者發(fā)行在紐約證券交易所上市的封閉式股票基金——潘興廣場(chǎng)美國(guó)基金(Pershing Square USA ，PSUS)。據(jù)知情人士透露，阿克曼雄心勃勃的目標(biāo)是籌集250億美元，不過(guò)現(xiàn)在判斷市場(chǎng)需求能否達(dá)到這一數(shù)額還為時(shí)過(guò)早。
阿克曼賭的是投資者不會(huì)對(duì)2%的管理費(fèi)望而卻步，對(duì)于通常只有1%或更低的主動(dòng)管理基金來(lái)說(shuō)，這個(gè)費(fèi)率太高了。阿克曼位于曼哈頓的資產(chǎn)管理公司潘興廣場(chǎng)資本管理公司(Pershing Square Capital management)將免收第一年的管理費(fèi)，并計(jì)劃向這只新基金投資5億美元。
現(xiàn)在對(duì)阿克曼來(lái)說(shuō)，這是個(gè)好時(shí)機(jī)。2015年至2017年阿克曼經(jīng)歷了一段艱難時(shí)期，由于在制藥商Valeant Pharmaceutical等投資上的虧損，他的表現(xiàn)嚴(yán)重落后于標(biāo)普500指數(shù)。
阿克曼目前的主要投資基金是在倫敦和泛歐交易所上市的潘興廣場(chǎng)控股(Pershing Square Holdings)，該基金過(guò)去五年的年化回報(bào)率為28%，而標(biāo)普500指數(shù)的年化回報(bào)率為15%。然而自過(guò)去近10年成立以來(lái)，該基金每年落后標(biāo)普500指數(shù)約4個(gè)百分點(diǎn)。
潘興廣場(chǎng)控股的市值為100億美元，美國(guó)投資者可以在場(chǎng)外交易，代碼為PSHZF。
“阿克曼犯過(guò)錯(cuò)誤，但他從中吸取了教訓(xùn)，這點(diǎn)做得非常好，隨著時(shí)間推移，他已經(jīng)進(jìn)步了很多。”馬蒂斯資本(Matisse Capital)總裁布林·托克爾森(Bryn Torkelson)表示。馬蒂斯貼現(xiàn)封閉式戰(zhàn)略共同基金（Matisse Discounted Closed-End Strategy mutual fund）將潘興廣場(chǎng)控股列為其最大持股之一。
阿克曼新發(fā)行的封閉式基金計(jì)劃采取集中投資方式，投資其發(fā)行說(shuō)明書(shū)中所稱的12至20家“持久的北美成長(zhǎng)型公司”。
這與他最近的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一致，因?yàn)榘⒖寺陙?lái)已經(jīng)擺脫了維權(quán)型投資者的形象，10年前在康寶萊(Herbalife)上遭遇慘敗后放棄了做空，并減少了投資組合的換手率。潘興廣場(chǎng)控股在2023年只進(jìn)行了一次顯著的投資組合調(diào)整，賣(mài)出了勞氏(Lowe 's，LOW)，并買(mǎi)入了Alphabet（GOOGL）。
新封閉式基金中的部分股票可能與潘興廣場(chǎng)控股的持股重疊，后者高度集中于墨式燒烤（Chipotle Mexican Grill，CMG）、漢堡王母公司餐飲品牌國(guó)際公司（Restaurant Brands International，QSR）、Alphabet（GOOGL）、希爾頓酒店(Hilton Worldwide Holdings，HLT)和地產(chǎn)公司霍華德-休斯控股公司(Howard Hughes Holdings，HHH)等重倉(cāng)股票。
阿克曼在5月底表示，他認(rèn)為現(xiàn)在是一個(gè)“想法很多”的投資環(huán)境，市場(chǎng)由微軟（MSFT）、英偉達(dá)（NVDA）、亞馬遜（AMZN）、Alphabet（GOOGL）和Meta（META）等超大市值的成長(zhǎng)型公司主導(dǎo)。他表示自己已經(jīng)新增了兩項(xiàng)投資，但拒絕透露具體標(biāo)的。
這只新基金面臨的一個(gè)阻礙是，投資者可以選擇潘興廣場(chǎng)控股，其目前股價(jià)54美元較凈資產(chǎn)有近25%的折價(jià)，而投資組合價(jià)值約為每股70美元。
考慮到股價(jià)折讓可能會(huì)收窄，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，潘興廣場(chǎng)控股似乎是一個(gè)比這只新基金更好的投資選擇，新基金最初的交易價(jià)格可能與其投資組合的價(jià)值保持一致。
封閉式基金發(fā)行固定數(shù)量的份額并在交易所上市交易，基金價(jià)格跟蹤投資組合資產(chǎn)價(jià)值，但可根據(jù)投資者情況，以相對(duì)于其投資組合價(jià)值的折價(jià)或溢價(jià)價(jià)格進(jìn)行交易，大多數(shù)封閉式基金目前的交易價(jià)格都低于其資產(chǎn)價(jià)值。
這只封閉式基金的推出與阿克曼對(duì)其資產(chǎn)管理公司的計(jì)劃有關(guān)。他最近以10.5億美元的價(jià)格將潘興廣場(chǎng)資本管理公司10%的股份轉(zhuǎn)讓給了包括保險(xiǎn)公司Arch Capital group在內(nèi)的多個(gè)投資者，他們對(duì)潘興廣場(chǎng)資本管理公司的整體估值高達(dá)105億美元。
隨著這次股份轉(zhuǎn)讓，阿克曼的個(gè)人財(cái)富飆升，轉(zhuǎn)讓前，他擁有潘興廣場(chǎng)資本管理公司一半的股份，價(jià)值50億美元；此外，他還擁有潘興廣場(chǎng)控股超過(guò)20%的股份，價(jià)值超過(guò)20億美元，這使得他的個(gè)人財(cái)富超過(guò)70億美元。
潘興廣場(chǎng)資本管理公司預(yù)計(jì)將于2025年上市，屆時(shí)華爾街將看到阿克曼通過(guò)新基金和其他潛在投資能籌集到多少資金，他的資本管理公司目前擁有約170億美元的凈資產(chǎn)。
出于多種原因，新基金250億美元的募集規(guī)模目標(biāo)是具有挑戰(zhàn)性的。因?yàn)橹鲃?dòng)管理型股票基金不再受到追捧，投資者更加青睞ETF等被動(dòng)投資工具。特別是規(guī)模達(dá)3,000億美元的封閉式基金市場(chǎng)過(guò)去兩年一直萎靡不振，幾乎沒(méi)有新基金發(fā)行。同時(shí)規(guī)模也是一個(gè)問(wèn)題——目前最大的封閉式基金來(lái)自以債券投資為主的太平洋(601099)投資管理公司(Pimco)，總規(guī)模為60億美元。
阿克曼偏愛(ài)封閉式基金，因?yàn)橥顿Y者無(wú)法在封閉期間進(jìn)行贖回，這為他提供了兩點(diǎn)主要好處。作為投資者，阿克曼憑借可預(yù)測(cè)的年收益，獲得了作為管理公司控股股東的持久力和業(yè)績(jī)績(jī)效�；I集資管業(yè)內(nèi)所謂的永久資本是無(wú)論傳統(tǒng)還是另類，幾乎所有大型資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)。
不過(guò)，對(duì)于一個(gè)可以被投資者復(fù)制的集中式投資主動(dòng)管理基金來(lái)說(shuō)，2%的管理費(fèi)太高了，這筆費(fèi)用也讓阿克曼更難跑贏指數(shù)基金，后者的管理費(fèi)通常在0.1%或更低。
馬蒂斯資本總裁托克爾森表示，封閉式基金的交易價(jià)格通常低于其資產(chǎn)價(jià)值，但他指出，阿克曼的新基金可能是個(gè)例外。如果一只基金出現(xiàn)折價(jià)，即使投資組合的價(jià)值增長(zhǎng)，投資者在賣(mài)出時(shí)也可能蒙受損失。
阿克曼對(duì)此表示，在他20年的職業(yè)生涯中，他的業(yè)績(jī)一直跑贏了市場(chǎng)，他的超額收益來(lái)自投資者無(wú)法輕易復(fù)制的非股權(quán)投資秘訣。他最大的成功是在疫情前押注美國(guó)企業(yè)信貸利差，以不到3000萬(wàn)美元的投資凈賺了20多億美元。
然而，阿克曼去年對(duì)潘興廣場(chǎng)控股的宏觀押注，包括對(duì)能源和另一個(gè)涉及日本利率的押注，使該基金損失了約兩個(gè)百分點(diǎn)的業(yè)績(jī)。
不過(guò)，這只新基金的費(fèi)用比潘興廣場(chǎng)控股要優(yōu)惠得多，后者收取1.5%的年管理費(fèi)，并從基金收益中提取16%的業(yè)績(jī)報(bào)酬（以高水位為準(zhǔn)）。
阿克曼認(rèn)為，美國(guó)投資者會(huì)喜歡這只新基金的簡(jiǎn)單性及其在美國(guó)國(guó)內(nèi)上市。但即使潘興廣場(chǎng)控股費(fèi)用更高，其看起來(lái)也比新基金更具有吸引力，因?yàn)槠湎鄬?duì)于資產(chǎn)凈值有很大的折扣，而阿克曼正在采取措施縮小這一折扣。
根據(jù)公式，這只新基金的首次公開(kāi)發(fā)行可能會(huì)將潘興廣場(chǎng)控股的業(yè)績(jī)報(bào)酬費(fèi)用降至16%，從而有助于縮小潘興廣場(chǎng)控股的折價(jià)。首次發(fā)行規(guī)模越大，費(fèi)用減免幅度就越大。
潘興廣場(chǎng)控股面臨的一個(gè)不利因素是，由于該基金在海外上市，美國(guó)散戶投資者很難通過(guò)某些證券交易商買(mǎi)入。該基金還生成了一份所謂的PFIC稅表，它更像是有限合伙企業(yè)的K-1稅表，而不是簡(jiǎn)單的1099稅表。
稅務(wù)專家羅伯特·威倫斯（Robert Willens）表示，這種稅收待遇對(duì)美國(guó)投資者來(lái)說(shuō)并不是理想的情況。但他補(bǔ)充說(shuō)，PFIC基金的稅率與MLP的合伙人相同，但這并沒(méi)有阻止許多投資者購(gòu)買(mǎi)MLP。
《巴倫周刊》曾撰文表示潘興廣場(chǎng)控股是一個(gè)可以以較大折價(jià)投資阿克曼基金的一種方式，折價(jià)率超過(guò)35%。我們一直批評(píng)其費(fèi)用結(jié)構(gòu)過(guò)高，特別是因?yàn)闆](méi)有最低回報(bào)率門(mén)檻。
2023年，潘興廣場(chǎng)控股獲得了1.55億美元的管理費(fèi)和3.12億美元的業(yè)績(jī)報(bào)酬。該基金去年扣除費(fèi)用后的資產(chǎn)凈值回報(bào)率為26.7%，略高于標(biāo)普500指數(shù)的26.2%。
阿克曼擁有一家大約40人精簡(jiǎn)的投資公司，其中包括8名投資專家。根據(jù)其年度報(bào)告顯示，該公司去年獲得的豐厚傭金意味著13名關(guān)鍵員工分享了逾3億美元，平均每人獲得了逾2000萬(wàn)美元。
這只新基金可能會(huì)以散戶投資者為目標(biāo)，而阿克曼的知名度對(duì)此也會(huì)有所幫助。沒(méi)有哪位主流投資者在社交媒體上的影響力比阿克曼更大，盡管他通�；乇芘c投資有關(guān)的話題。
阿克曼畢業(yè)于哈佛大學(xué)，是多元化、公平和包容政策的批評(píng)者。他幫助組織反對(duì)哈佛大學(xué)校長(zhǎng)克勞丁·蓋伊(Claudine Gay)，導(dǎo)致她在1月初離職。
阿克曼還一直批評(píng)拜登總統(tǒng)，他認(rèn)為拜登的精神敏銳度正在下降。
“作為美國(guó)人，我們都應(yīng)該對(duì)這位民主黨選擇的總統(tǒng)候選人感到尷尬。”阿克曼上周四在拜登出席諾曼底登陸日紀(jì)念儀式后發(fā)推文表示。有關(guān)報(bào)道稱，他傾向于在今年11月支持唐納德·特朗普競(jìng)選總統(tǒng)。
阿克曼的行為使他成為媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，今年《紐約時(shí)報(bào)》和《華盛頓郵報(bào)》都刊登了關(guān)于他的長(zhǎng)篇文章�！度A盛頓郵報(bào)》寫(xiě)道，“阿克曼的演變反映了許多精英人士，他們像這位對(duì)沖基金經(jīng)理一樣，認(rèn)為自己是溫和派，而不是文化戰(zhàn)士。”
根據(jù)最近出售的10%股份，阿克曼的資管公司潘興廣場(chǎng)資本管理公司可能會(huì)成為IPO后估值最高的資產(chǎn)管理公司之一。
資管公司的估值指標(biāo)之一是相對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模的市場(chǎng)價(jià)值。貝萊德(BlackRock)等傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司的估值為資產(chǎn)規(guī)模的1%至3%，而黑石集團(tuán)(Blackstone)、Ares Management和Blue Owl Capital等收費(fèi)更高的另類資產(chǎn)管理公司的估值為資產(chǎn)規(guī)模的10%至15%。潘興廣場(chǎng)資本管理公司的估值接近總資產(chǎn)的60%。
如果潘興廣場(chǎng)資本管理公司明年通過(guò)成功發(fā)行新基金、其他潛在的合資企業(yè)和資產(chǎn)升值實(shí)現(xiàn)500億美元的資產(chǎn)規(guī)模，該公司的估值將達(dá)到其資產(chǎn)規(guī)模的20%左右，仍高于其他資管公司，這是一個(gè)樂(lè)觀的假設(shè)。
看好阿克曼的理由是，他的公司組織精簡(jiǎn)，可以產(chǎn)生非常高的利潤(rùn)率，尤其是隨著資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)。然而，潘興廣場(chǎng)資本管理公司的關(guān)鍵人物風(fēng)險(xiǎn)非常高，因?yàn)樵摴九c阿克曼的關(guān)系緊密相連。這說(shuō)明這家資產(chǎn)管理公司的估值理應(yīng)不高，尤其是在阿克曼年近60的情況下。
短期內(nèi)，焦點(diǎn)將集中于新基金，以及阿克曼能否能在投資者需求疲弱之際發(fā)行一只規(guī)模龐大的主動(dòng)管理基金。
阿克曼以前曾戰(zhàn)勝過(guò)困難，他將必須再次做到這點(diǎn)。
文 | 安德魯·巴里（Andrew Bary）
編輯 | 康國(guó)亮
本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：巴倫周刊。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。
最新評(píng)論