每一次風險都伴隨著機會，包括重新思考自己的分析和假設的機會。
索利塔·馬爾切利(Solita Marcelli)在自己的職業(yè)生涯中遇到過不少危機。
馬爾切利現(xiàn)任瑞銀全球財富管理(UBS Global Wealth Management)美洲區(qū)首席投資官，她的職業(yè)生涯始于21世紀初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時，當時她是一名科技股分析師。在馬爾切利加入摩根大通(J.P. Morgan)新興市場固定收益團隊后不久，全球金融危機攪亂了債券市場。后來，在她被瑞銀聘用三個月后，新冠疫情暴發(fā)，金融市場大幅下跌。
每一次風險都伴隨著機會，包括重新思考自己的分析和假設的機會，這是馬爾切利總結(jié)出來的一條經(jīng)驗。
在土耳其長大的馬爾切利也學到了與企業(yè)和企業(yè)家保持密切聯(lián)系的重要性，因為數(shù)據(jù)往往充滿了噪音，提供的信息不夠充分，無法將其作為決策的基礎(chǔ)。馬爾切利說，最近與瑞銀的高凈值客戶（包括餐廳特許經(jīng)營業(yè)主和家具公司高管）的交談讓她確認了自己對美國股市、尤其是科技股的看漲立場，但也讓她更加關(guān)注對頭寸進行對沖。
《巴倫周刊》于5月7日對馬爾切利進行了專訪，和她討論了她對美國經(jīng)濟軟著陸的預測和對市場前景的看法，馬爾切利還解釋了自己喜歡大型科技股、小盤股和黃金的原因。以下是經(jīng)過編輯的訪談內(nèi)容。
《巴倫周刊》：你從最近的財報季中了解到了什么？
索利塔·馬爾切利：標普500指數(shù)成分股公布的財報表現(xiàn)都很強勁，它們給出的第二季度盈利指引也非常鼓舞人心，人工智能仍然是一個非常重要的主題，科技行業(yè)由人工智能驅(qū)動的資本支出正在增加，在科技行業(yè)之外，工業(yè)和能源公司也在積極探討數(shù)據(jù)中心帶來的機會。
此外，消費者支出仍然強勁，這一點可以從信用卡數(shù)據(jù)和銀行那里看出。低端市場有一些疲軟，一些消費必需品漲價后受到了消費者的抵制，但擁有強大品牌的公司成功地把漲價轉(zhuǎn)嫁給了消費者，Chipotle（CMG）漲價沒有受到抵制，寶潔(PG)沒有看到消費者在同類商品中選擇低價商品的情況，皇家加勒比(RCL)的定價創(chuàng)下記錄，訂單量也創(chuàng)下了記錄。
《巴倫周刊》：你認為接下來標普500指數(shù)會怎么走？另外，你對美聯(lián)儲降息有何預測？
索利塔·馬爾切利：企業(yè)財報再次表明它們的基本面是健康的，在強勁的盈利增長和今年兩次降息的支撐下，我們認為標普500指數(shù)將朝著我們給出的5500點的年底目標價上漲。
除GDP外，消費和投資等美國國內(nèi)需求的核心組成部分的表現(xiàn)均較為穩(wěn)健，盡管低于預期。我預計美國經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸，隨著消費支出降溫，年GDP增長率將放緩至2%左右。儲蓄率處于歷史低點，支出超過收入，這是不可持續(xù)的。失業(yè)率雖然在上升，但仍然很低，而且職位空缺數(shù)量比工人多，這是過去25年來從未出現(xiàn)過的情況。
《巴倫周刊》：你對美國經(jīng)濟軟著陸的看法所面臨的最大風險是什么？
索利塔·馬爾切利：通貨膨脹是最大的風險。所有人都在談論住房價格的上漲，這是CPI籃子中最大的一部分，但我們認為，基于新租賃的實際數(shù)據(jù)，住房通脹將會下降。
我們預計美聯(lián)儲降息的時間將被推遲，但美聯(lián)儲不會不降息，預計兩次降息將分別在今年9月和12月到來，每次降息25個基點。我們認為美聯(lián)儲不太可能在7月份降息。如果通脹繼續(xù)高企，導致美聯(lián)儲保持緊縮的貨幣政策，甚至加息，我們對標普500指數(shù)的下行預期情景是該指數(shù)跌至4400點。如果10年期美債收益率在一段時間內(nèi)保持在5%或更高，股市也會承壓。
《巴倫周刊》：你如何評估當前的地緣政治風險？
索利塔·馬爾切利：以中東為例，以色列展開針對拉法的軍事行動導致油價回落到每桶80美元，如果這場軍事行動演變?yōu)橐粓龈蟮膽?zhàn)爭，它將成為一個令人擔憂的問題，但到目前為止，以色列和伊朗都在確保沒有侵略行為不受懲罰和盡量減少升級之間游走。
如果油價漲到每桶120美元，很可能是因為經(jīng)過霍爾木茲海峽的石油供應中斷。在這種情況下，我們會更擔心消費者支出受到的影響，但過去五個月的情況表明，在地緣政治沖突面前，風險資產(chǎn)仍然可以有相當好的表現(xiàn)。
《巴倫周刊》：目前貿(mào)易限制越來越多，你擔心這個問題嗎？
索利塔·馬爾切利：這確實是一個問題�？鐕緦⑻幱谝粋�非常不利的地位，在美國和中國，更多專注于國內(nèi)市場的公司將擁有更大的優(yōu)勢。
我認為前總統(tǒng)特朗普提出的對所有進口商品征收10%的關(guān)稅的可能性不大，但如果這一提案獲得通過，對企業(yè)盈利能力的影響將超過通脹帶來的影響，企業(yè)將無法把所有增加的成本都轉(zhuǎn)嫁給消費者，而且不得不在整個供應鏈中承擔大部分成本。
《巴倫周刊》：在目前的經(jīng)濟背景下，哪類股票是你愿意持有的？
索利塔·馬爾切利：在消費者支出的支撐下，美國企業(yè)的利潤穩(wěn)定增長，實現(xiàn)利潤增長的企業(yè)也越來越多，股市寬度將因此擴大，科技“七巨頭”以外的股票也將參與上漲。美聯(lián)儲結(jié)束加息并可能轉(zhuǎn)向降息帶來了緩沖。
科技是我們最青睞的行業(yè)，人工智能是一大利好，基礎(chǔ)設施支出仍然強勁，Meta Platforms (META)、亞馬遜(AMZN)和其他公司都在談論人工智能基礎(chǔ)設施支出。雖然人工智能應用還處于早期階段，但普及速度令人鼓舞，各行各業(yè)的企業(yè)都在進行試驗。
考慮到強勁的基本面、強勁的人工智能支出以及智能手機和個人電腦需求的改善，科技股28倍左右的預期市盈率是合理的�？萍脊蓪⒗^續(xù)很容易受到任何意外的負面消息的影響，這個因素將限制它們的上漲空間。
《巴倫周刊》：目前的人工智能熱和20世紀90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前人們對互聯(lián)網(wǎng)公司的熱情有何不同？
索利塔·馬爾切利：兩者的主要區(qū)別：互聯(lián)網(wǎng)泡沫是由新公司推動的，這些公司有時有收入，有時沒有，而且依賴于未來的現(xiàn)金流。當時，那些新出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)公司在搶奪IBM等公司的午餐，這一次的參與者是成熟企業(yè)，它們擁有強大的業(yè)務，已經(jīng)創(chuàng)造了大量現(xiàn)金。
我們觀察到，科技領(lǐng)域公司更多的銷售額是面向大型企業(yè)的，而不是直接面向消費者，因為企業(yè)的支出更可預測，消費者支出仍然健康，但正在放緩。
《巴倫周刊》：如果美國經(jīng)濟正在放緩，還有其他你愿意持有的股票嗎？
索利塔·馬爾切利：我們青睞擁有大量自由現(xiàn)金流、利潤率健康和持續(xù)盈利的優(yōu)質(zhì)公司，尤其是那些擁有強大品牌和市場領(lǐng)先地位、在各種情況下往往都會有良好表現(xiàn)的公司。
我們看好部分醫(yī)療保健公司，包括治療糖尿病和肥胖癥的市場領(lǐng)頭羊，還看好工業(yè)公司，以及部分受益于住房市場復蘇的公司。
《巴倫周刊》：看好工業(yè)公司的原因是什么？
索利塔·馬爾切利：工業(yè)公司將受益于制造業(yè)商業(yè)信心改善、運輸?shù)戎芷谛灶I(lǐng)域觸底、以及美國經(jīng)濟在能源和國防等領(lǐng)域的再工業(yè)化帶來的基礎(chǔ)設施支出的多年增長。我們?nèi)匀豢春眠\輸公司、商業(yè)航空航天公司、能源效率相關(guān)公司和基礎(chǔ)設施公司。
在住房市場復蘇方面，我們看好房屋建筑商、建筑材料公司、抵押貸款發(fā)起人和保險公司，以及家居用品和家居裝修公司。
《巴倫周刊》：你的逆向投資策略是什么？
索利塔·馬爾切利：小盤股。小盤股的相對估值仍然比地區(qū)性銀行危機暴發(fā)前夕低10%到15%，那時它們的估值也非常低。實現(xiàn)盈利增長的公司越來越多通常利好小盤股，此外還有降息這一利好，羅素2000指數(shù)中持有浮動利率債券的公司數(shù)量更多，它們將受益于降息。
今年小盤股表現(xiàn)不佳，因為降息時間推遲了，投資者還擔心哪些沒有盈利的小盤股是否還有足夠的現(xiàn)金，但絕大多數(shù)小盤股，甚至那些還沒盈利的小盤股，都有足夠的現(xiàn)金來維持未來幾年的運營，此外，現(xiàn)金不夠兩年用的小盤股僅占羅素2000指數(shù)的5%左右。
《巴倫周刊》：你最喜歡的對沖工具是什么？
索利塔·馬爾切利：債券一直是利率大幅波動的受害者，但我們認為波動最大的階段已經(jīng)過去了，因為美聯(lián)儲說不會繼續(xù)加息�，F(xiàn)在，債券應該再次扮演多元化投資的角色，雖然估值充分，但投資者仍可以在部分優(yōu)質(zhì)債券中找到相對價值。
我們看好機構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)和市政債，隨著背景發(fā)生變化，它們的表現(xiàn)可能會更好。我們還看好投資級公司債，盡管息差很窄。
黃金和石油是對沖地緣政治風險的好工具。雖然黃金在對沖通脹方面的表現(xiàn)不太好，但它證明了自己作為地緣政治風險對沖工具的價值。過去一般不買實物黃金的買家正在買入，為金價的上漲帶來推動，與此同時，常規(guī)買家一直在凈賣出，目前黃金ETF的持倉量處于四年來的低點。
《巴倫周刊》：為什么黃金買家發(fā)生了變化？
索利塔·馬爾切利：以美元計價的資產(chǎn)（與俄烏沖突有關(guān))受到制裁、對人民幣貶值的擔憂、以及央行（尤其是亞洲國家央行）的買入是目前為止推動金價上漲的主要因素，我們預計這些買家對價格不那么敏感，未來幾個月將繼續(xù)囤積黃金。一旦美聯(lián)儲開始降息，流入黃金ETF的資金應該會增加，因為這類資產(chǎn)的價格隨著利率的變化而變化，這可能引發(fā)黃金需求再次上升。
《巴倫周刊》：目前你的團隊中爭論最激烈的話題有哪些？
索利塔·馬爾切利：（在企業(yè)重新思考供應鏈問題之際）全球經(jīng)濟碎片化是一個非常值得思考的問題。隨著和美國聯(lián)系較少的經(jīng)濟、金融和政治集團的形成，貨幣、商品和服務的跨境自由流動變得更加困難。這也會影響貨幣流動和美元。我們還沒有調(diào)整頭寸，但正在討論是否應該以不同的方式看待黃金等對沖工具。
目前，我們更多將黃金視為一種機會主義交易或短期對沖，但我們正在討論它是否應該成為我們基準長期資產(chǎn)配置的一部分。不利的一面是，由于黃金沒有收益率，因此可能會拖累我們的業(yè)績表現(xiàn)，但我們正在討論的問題是，我們是否生活在一個持有黃金帶來的好處大于拖累的新范式中？
《巴倫周刊》：你怎么看即將到來的美國大選？
索利塔·馬爾切利：我不會因為選舉而對投資組合做任何調(diào)整，不過，如果前總統(tǒng)特朗普獲勝，關(guān)稅將再次成為逆風和波動之源，這可能意味著應該更多地轉(zhuǎn)向國內(nèi)公司，在資產(chǎn)配置中減少對跨國公司的投資。
監(jiān)管放松將給股市帶來提振，尤其是能源股和金融股，不過我對能源股持謹慎態(tài)度，因為在拜登執(zhí)政期間，能源股跑贏標普500指數(shù)，而在特朗普執(zhí)政期間表現(xiàn)不佳。宏觀和地緣政治是更大的驅(qū)動因素。
財政方面則更為復雜，取決于國會的選舉結(jié)果。如果共和黨橫掃兩院，特朗普就可以減稅，這對股市有好處。但考慮到強勁的經(jīng)濟增長、高通脹和不斷膨脹的政府債務，目前的美國經(jīng)濟和上次大選有所不同。今年政府將把更多的錢花在支付債務利息上，而不是國防上。我們可能會看到市場通過推高利率來抵制政府打開“財政閘門”的努力。
我不認為美聯(lián)儲面臨喪失獨立性的風險，因為這將需要監(jiān)管改革，而共和黨可能不會贊同這樣做。任何削弱美聯(lián)儲信譽的舉措都將導致收益率飆升，因為市場會對美聯(lián)儲遏制通脹的能力失去信心，這將給股市帶來重創(chuàng)，這不是特朗普希望看到的，所以，美聯(lián)儲不太可能喪失其獨立性。
《巴倫周刊》：謝謝。
文 | 列什瑪·卡帕迪亞
編輯 | 郭力群
本文首發(fā)于微信公眾號：巴倫周刊。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。
最新評論