前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍：借殼上市“烏雞變鳳凰”告別歷史舞臺(tái)

　　新“國(guó)九條”落地滿(mǎn)月，嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)和政策效能持續(xù)釋放。

　　一個(gè)月來(lái)，各項(xiàng)配套政策接續(xù)落地、上市公司年報(bào)分紅力度空前、券商機(jī)構(gòu)處罰從嚴(yán)從快、A股市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰提速、市場(chǎng)參與者信心提升，都是這一變革時(shí)期的生動(dòng)注腳。

　　這份被寄予厚望的政策文件，全稱(chēng)為《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》或“新國(guó)九條”），于4月12日由國(guó)務(wù)院頒布。

　　繼2004年、2014年兩個(gè)“國(guó)九條”之后，這份被稱(chēng)為新“國(guó)九條”的文件，以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線(xiàn)，從9個(gè)角度對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行框架性設(shè)計(jì)。

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，新“國(guó)九條”在企業(yè)上市、退市、分紅、回購(gòu)、市值管理上做了嚴(yán)格要求，通過(guò)打擊惡意“保殼”的不死鳥(niǎo)，推動(dòng)價(jià)值投資成為主流，而市場(chǎng)也有望開(kāi)啟一輪慢牛長(zhǎng)久行情。

　　痛擊“保殼”不死鳥(niǎo)和鐵公雞行為

　　新“國(guó)九條”明確嚴(yán)把IPO的入口關(guān)，從源頭上提高上市公司質(zhì)量，將上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅等情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單；對(duì)于已經(jīng)上市的公司要加強(qiáng)監(jiān)管，打擊一些違法違規(guī)行為，減少損害中小投資者利益的行為。

　　楊德龍認(rèn)為，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《意見(jiàn)》，9條內(nèi)容對(duì)于增量和存量上市公司質(zhì)量和監(jiān)管的要求均大幅提升，有利于推動(dòng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，提振投資者信心，而通過(guò)借殼上市烏雞變鳳凰的故事也將基本告別歷史舞臺(tái)。

　　此外，《意見(jiàn)》鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅來(lái)回饋投資者，對(duì)于不分紅或者是分紅比例很低的上市公司要采取一定措施，比如進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)警示，或?qū)Υ蠊蓶|的減持進(jìn)行限制等�！斑@樣就會(huì)打擊那些鐵公雞行為，長(zhǎng)期不分紅的上市公司可能就無(wú)法進(jìn)行減持，在A股市場(chǎng)圈錢(qián)�！睏畹慢堈f(shuō)。

　　在退市監(jiān)管方面，《意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)要加大力度，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，提高整體上市公司的質(zhì)量，對(duì)重大違法退市負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者損失，切實(shí)保護(hù)中小投資者利益。

　　楊德龍表示，退市新規(guī)實(shí)施方面要嚴(yán)格執(zhí)行，對(duì)一些符合退市條件的公司一定要堅(jiān)決退市，打擊惡意“保殼”的行為，這樣一些不死鳥(niǎo)會(huì)消失�！袄�圾股清理掉了，會(huì)推動(dòng)價(jià)值投資成為市場(chǎng)主流的投資理念，也就是說(shuō)大家做價(jià)值投資成為正道�！�

　　在他看來(lái)，這樣能夠讓市場(chǎng)真正從融資的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y的市場(chǎng)，提高A股市場(chǎng)的可投資性，從而引導(dǎo)更多投資者做價(jià)值投資，做好公司的股東，也會(huì)讓更多投資者通過(guò)A股市場(chǎng)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)。

　　新“國(guó)九條”的宏觀環(huán)境不具備大牛條件

　　此次出臺(tái)的新“國(guó)九條”，也是時(shí)隔十年第三次發(fā)布“國(guó)九條”，引起市場(chǎng)廣泛注意�；仡櫼酝�，2004年、2014年出臺(tái)的“國(guó)九條”均對(duì)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)起到了提振作用，所以當(dāng)前市場(chǎng)也在憧憬新“國(guó)九條”后市場(chǎng)是否會(huì)迎來(lái)一輪大牛市。

　　對(duì)此，楊德龍認(rèn)為，這一次出臺(tái)“國(guó)九條”的宏觀環(huán)境和前兩次有較大的差別，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于三期疊加，經(jīng)濟(jì)增速和前兩次相比出現(xiàn)了明顯放緩；房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)比較集中，市場(chǎng)成交量較為低迷，房?jī)r(jià)也出現(xiàn)了較大幅度回落，對(duì)于家庭財(cái)富形成了較大幅度沖擊；市場(chǎng)投資信心不足，消費(fèi)信心不足。所以現(xiàn)在出臺(tái)的新“國(guó)九條”是為了建設(shè)一個(gè)高質(zhì)量發(fā)展的資本市場(chǎng)，是著眼于中長(zhǎng)期，而不是針對(duì)短期市場(chǎng)。

　　他進(jìn)一步分析指出，在2004年第一次發(fā)布“國(guó)九條”時(shí)，我國(guó)已經(jīng)加入WTO三年，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，而資本市場(chǎng)的走勢(shì)卻非常低迷，當(dāng)時(shí)同股不同權(quán)的問(wèn)題非常突出，所以第一次“國(guó)九條”實(shí)際上解決的就是同股不同權(quán)的問(wèn)題。通過(guò)股權(quán)分置改革讓大股東的利益和中小股東的利益保持一致，再加上當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，上市公司盈利大幅上升，產(chǎn)生了2006至2007年這一輪超級(jí)大牛市，上證指數(shù)也到巔峰時(shí)刻6124點(diǎn)。

　　“那一輪大牛市給大家的印象非常深刻，當(dāng)時(shí)的“國(guó)九條”是一個(gè)很重要的催化劑，但是更重要的原因還是經(jīng)濟(jì)大環(huán)境確實(shí)處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，上市公司業(yè)績(jī)較好�！彼�說(shuō)。

　　而2014年第二次出臺(tái)“國(guó)九條”，主要針對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的問(wèn)題，新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)逐步出現(xiàn)，而資本市場(chǎng)卻連續(xù)七年熊市走勢(shì)，出臺(tái)“國(guó)九條”是為了更好發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，使更多科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，又加上當(dāng)時(shí)資金面較為寬松，政策大力支持，所以在2014至2015年兩年出現(xiàn)了大牛市，上證指數(shù)成功站上5000點(diǎn)。

　　楊德龍表示，此次出臺(tái)新“國(guó)九條”的主要目的是推動(dòng)資本市場(chǎng)深化改革，進(jìn)行高質(zhì)量發(fā)展，這樣就是讓資金支持業(yè)績(jī)優(yōu)良的好公司推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，所以這一輪的行情和前兩次相比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有那么快�！半m然現(xiàn)在還不具備發(fā)動(dòng)一輪大牛市的條件，但是有可能以新‘國(guó)九條’為契機(jī)產(chǎn)生一輪慢牛長(zhǎng)久行情�！�

　　優(yōu)質(zhì)股票的估值修復(fù)或是今年市場(chǎng)主線(xiàn)

　　新“國(guó)九條”出臺(tái)背景下，哪些行業(yè)板塊有望受益？

　　楊德龍判斷，今年市場(chǎng)的主線(xiàn)可能是優(yōu)質(zhì)股票的估值修復(fù)，主導(dǎo)方向是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益方向的好公司，比如消費(fèi)白馬股、新能源龍頭股、科技龍頭股等。

　　“很多優(yōu)質(zhì)股票相對(duì)于三年前的高點(diǎn)已經(jīng)下跌了50%以上，有的甚至只有高點(diǎn)的三折、四折�！睏畹慢堈劦�，在當(dāng)前歷史大底附近位置出臺(tái)的新“國(guó)九條”，有可能徹底扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，推動(dòng)第二波行情到來(lái)。

　　他分析認(rèn)為，新“國(guó)九條”對(duì)推動(dòng)價(jià)值投資成為主流投資理念非常關(guān)鍵，也是未來(lái)幾年資本市場(chǎng)投資的重要依據(jù)�！拔艺J(rèn)為現(xiàn)在的宏觀環(huán)境雖然還不具備產(chǎn)生大牛市的條件，但是有可能會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性牛市，特別是一些被錯(cuò)殺的好股票、好基金可能會(huì)迎來(lái)較好的結(jié)構(gòu)性行情。”

　　從新“國(guó)九條”正式頒布后，市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生了很大的切換。低估值、高股息率的板塊繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，出現(xiàn)了持續(xù)上攻。這也表明，鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅，對(duì)于常年不分紅或分紅比例過(guò)低的公司可能實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示及其他措施，使得市場(chǎng)資金更關(guān)注有盈利能力和現(xiàn)金儲(chǔ)備的高股息率的板塊和個(gè)股。

　　楊德龍表示，現(xiàn)在新“國(guó)九條”進(jìn)一步明確鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅，這樣高股息率的股票吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)，而一些績(jī)差股、題材股則出現(xiàn)了大幅下跌，這也是投資者用腳投票的結(jié)果。

　　“當(dāng)然高股息股票股價(jià)上漲后會(huì)影響到分紅率，股息率可能會(huì)有所下降，但是目前來(lái)看市場(chǎng)還在3000點(diǎn)附近震蕩，還沒(méi)有到快速上行的階段，這時(shí)股息率高的股票依然有一定的吸引力，這也是全年的投資主線(xiàn)之一�！彼�說(shuō)。