央行下場購買國債的可能性似乎越來越大。
近期，財政部公開發(fā)文表態(tài)支持央行下場購買國債，而央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《金融時報》采訪時也提出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。
多位市場人士在接受券商中國記者采訪時表示，央行如果下場在二級市場購買國債，可能更多是基于配合特別國債發(fā)行的考慮，短期不會成為常規(guī)的流動性管理手段。同時，央行即便下場購買國債，只要規(guī)模適度，與經(jīng)濟(jì)增速和目標(biāo)物價水平基本匹配，都屬于正常的貨幣政策操作，無需貼上“量化寬松”和“財政赤字貨幣化”的標(biāo)簽。
或?qū)⑴浜咸貏e國債發(fā)行
4月23日，財政部黨組理論學(xué)習(xí)中心組在《人民日報》發(fā)表的文章中提到，要加強(qiáng)財政與貨幣政策、金融改革的協(xié)調(diào)配合，完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實(shí)貨幣政策工具箱。
同日，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在答《金融時報》記者問的文章中指出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。根據(jù)現(xiàn)行《中國人民銀行法》，央行禁止在一級市場購買國債，但為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，央行實(shí)施購買國債可能主要是維護(hù)資金面平穩(wěn)運(yùn)行。預(yù)計央行購債可能和財政部發(fā)行特別國債的時段重合，實(shí)現(xiàn)貨幣和財政兩個渠道的流動性釋放，并緩解政府債供給高峰對于銀行間流動性市場的沖擊。
“考慮到二季度政府債券的大規(guī)模發(fā)行可能會給市場流動性造成較大的沖擊，央行不排除會在二級市場直接購買國債，尤其是特別國債。在大規(guī)模國債發(fā)行下，央行直接下場購買國債，意在釋放流動性，防止國債價格的大幅波動，是維護(hù)資本市場穩(wěn)定之舉。”中證鵬元研究發(fā)展部高級董事吳志武此前在接受券商中國記者采訪時表示。
民生證券固收首席分析師譚逸鳴也表示，我國政策利率和零利率仍有距離，降準(zhǔn)也仍有空間，或尚未達(dá)到開啟 QE 的階段，結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)宏觀圖景和歷史操作來看，目前央行如果加大國債買斷式購入，預(yù)計仍將聚焦于特別國債的承接上。
與QE并不相同
QE又叫量化寬松，是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預(yù)方式，以鼓勵開支和借貸。一些市場人士認(rèn)為，央行下場購買國債，意味著中國版的QE開啟。
對于市場上對央行在二級市場開展國債買賣的一些誤解，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人近日在接受《金融時報》采訪時表示，此舉可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。
上述央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人提及，不少專家提出，央行公開市場操作可以配合財政進(jìn)行赤字融資，但國債發(fā)行規(guī)模要相對足夠大，同時發(fā)行節(jié)奏要相對穩(wěn)定，才能有效實(shí)現(xiàn)政策傳導(dǎo)，也能避免市場利率大幅波動；而且未來央行開展國債操作也會是雙向的。
該負(fù)責(zé)人還強(qiáng)調(diào)，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買入國債來實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，而我國堅持實(shí)施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國債與這些央行的量化寬松操作是截然不同的。
吳志武表示，量化寬松政策的條件是傳統(tǒng)的貨幣政策像利率政策不再有效，一般利率接近于零利率，在此情況下，采取QE這樣激進(jìn)的政策來刺激經(jīng)濟(jì)修復(fù)。從目前來看，推出“中國版QE”的條件并不具備，一方面，我國貨幣政策工具仍然較多，像降準(zhǔn)降息仍然具有足夠的空間；同時，我國經(jīng)濟(jì)目前處于修復(fù)過程中，不需要十分激進(jìn)的貨幣政策。因而，我國央行直接下場購買國債并不等同于“中國版QE”。
天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬也認(rèn)為，央行買賣國債是央行調(diào)劑銀行間流動性的工具之一，投放的資金期限長，操作更加靈活，可以視作對降準(zhǔn)的替代。但公開市場操作過程中進(jìn)行債券交易，與“赤字融資”仍有一定區(qū)別。前者是央行的流動性管理工具，后者是央行與財政的進(jìn)一步協(xié)同與配合，也已超脫了常規(guī)利率政策調(diào)控的范疇。
“當(dāng)前面臨的背景和操作的方式，與發(fā)達(dá)國家實(shí)行非常規(guī)貨幣政策有一定不同。一是貨幣政策操作仍有空間，二是未來央行開展國債操作也會是雙向的。央行也認(rèn)為，即使開展上述操作，我們依舊在堅持常規(guī)的貨幣政策操作�！睂O彬彬表示。
提升貨幣政策傳導(dǎo)效率
一些市場人士認(rèn)為，如果央行直接在二級市場買債，有利于提升貨幣政策的傳導(dǎo)效率。
東方金誠首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王青對券商中國記者表示，當(dāng)前債市長端收益率偏低，如果央行將手中持有的長期債券賣出，可以直接調(diào)節(jié)債市長端收益率，推動其回歸合意水平。
在財政部都公開表態(tài)“支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”后，4月24日債市長端收益率出現(xiàn)大幅上行。
王青表示，央行在公開市場買賣國債，操作標(biāo)的既可以是長期國債，也可以是短期國債。如果重點(diǎn)是調(diào)控短端利率，就會以買賣短期國債為主，反之亦然�？紤]到近年短期國債發(fā)行量較少，后期為配合央行在公開市場買賣國債需求，接下來財政部將會逐步增加短期國債發(fā)行量。
“這將增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的靈活性，貨幣政策的傳導(dǎo)效率也會顯著提升�！蓖跚啾硎�，當(dāng)前央行公開市場操作以數(shù)量調(diào)控為主，對市場利率的影響是間接的。無論是7天期逆回購利率，還是MLF操作利率，都是重要的政策利率，雖能直接影響市場利率，但不能頻繁變動。與此同時，數(shù)量操作向市場利率傳導(dǎo)會有一定時滯，具體傳導(dǎo)效果也會受到其他因素干擾。央行在公開市場買賣國債，則可以直接調(diào)控市場利率，相比現(xiàn)有的政策工具，靈活性增強(qiáng)，價格調(diào)控的效率也會明顯改善。
光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東在近期的一份研究報告中表示，從我國的國情出發(fā)，將央行在二級市場買賣國債納入貨幣工具箱主要是出于三個方面考慮：基礎(chǔ)貨幣投放，通過二級市場買賣國債形成基礎(chǔ)貨幣吞吐，適度突破再貸款工具投放基礎(chǔ)貨幣的約束；支持財政擴(kuò)張，貨幣政策的作用不僅僅體現(xiàn)在一級市場提供資金安排，長期作用更在于提升財政政策的穩(wěn)健性和可持續(xù)性；調(diào)控利率曲線，近期央行提出“關(guān)注長期收益率”，隱含了對利率脫離經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生的資金空轉(zhuǎn)問題的擔(dān)憂。
“如能直接通過二級市場國債買賣調(diào)節(jié)利率曲線上不同期限的利率，則能更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)�！备呷饢|說。
校對：陶謙????
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