投資者不應(yīng)想當(dāng)然地認(rèn)為多頭將永遠(yuǎn)占上風(fēng)。
英偉達(dá)(NVDA)的財(cái)報(bào)再次點(diǎn)燃了投資者對(duì)科技股的樂(lè)觀情緒，今年迄今為止，標(biāo)普500指數(shù)上漲超過(guò)4%，目前很難找到對(duì)股市上漲持懷疑態(tài)度的人，但摩根大通(J.P. Morgan)警告指出，投資者不應(yīng)想當(dāng)然地認(rèn)為多頭將永遠(yuǎn)占上風(fēng)。
摩根大通首席市場(chǎng)策略師馬爾科·科拉諾維奇(Marko Kolanovic)在研報(bào)中寫(xiě)道：“目前投資者的樂(lè)觀情緒相當(dāng)高，一些人將當(dāng)下的股市描述為‘拋物線型股市’(parabolic stock markets)和‘白金發(fā)姑娘’(platinum-locks，比‘金發(fā)姑娘’更理想的環(huán)境)，但我認(rèn)為目前這種市場(chǎng)動(dòng)態(tài)非常奇怪。”
舉例來(lái)說(shuō)，盡管英國(guó)、日本和德國(guó)經(jīng)濟(jì)處于技術(shù)性衰退中，但歐洲股市和日本股市卻創(chuàng)下歷史新高，美國(guó)股市也一樣，科拉諾維奇寫(xiě)道：“人工智能的應(yīng)用前景還不足以令人信服，但已經(jīng)反映在了股價(jià)中�！�
不過(guò)，這并不是第一次經(jīng)濟(jì)衰退和股市上漲同時(shí)發(fā)生，但科拉諾維奇認(rèn)為，還有其他風(fēng)險(xiǎn)因素尚未顯現(xiàn)。
美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)像市場(chǎng)期待的那樣降息是科拉諾維奇最大的擔(dān)憂，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)為通脹降溫的努力不斷受到政府高額支出和股市上漲等因素的破壞。
科拉諾維奇寫(xiě)道：“股市和加密市場(chǎng)的賬面財(cái)富增加了數(shù)萬(wàn)億美元，與此同時(shí)，美國(guó)政府繼續(xù)發(fā)行新債，抵消了量化緊縮的效果，在這樣的環(huán)境里，美聯(lián)儲(chǔ)能控制通脹嗎？?jī)H一家科技公司最近的漲幅就相當(dāng)于標(biāo)普500指數(shù)中排名墊底的100家公司的市值；自去年秋季以來(lái)，加密貨幣市場(chǎng)的規(guī)模翻了一番。”
事實(shí)上，去年第四季度股市的上漲在很大程度上是由降息預(yù)期推動(dòng)的，雖然后來(lái)投資者調(diào)低了他們對(duì)降息的預(yù)期，但股市并沒(méi)有回落，這意味著如果所謂“白金發(fā)姑娘”情景出現(xiàn)任何差錯(cuò)，可能會(huì)讓很多人失望，股市的下跌幅度可能會(huì)和最近的上漲幅度一樣大�？评Z維奇寫(xiě)道：“雖然大多數(shù)時(shí)候動(dòng)量策略都能賺錢(qián)，但均值回歸會(huì)在很短的時(shí)間里抹去多年投資業(yè)績(jī)。”
科拉諾維奇認(rèn)為，“軟著陸”敘事可能會(huì)變成20世紀(jì)70年代的滯脹。許多市場(chǎng)策略師說(shuō)“我們又回到了咆哮的20年代”，但科拉諾維奇指出，從財(cái)政赤字以及給航運(yùn)和能源市場(chǎng)帶來(lái)威脅的中東戰(zhàn)爭(zhēng)等因素來(lái)看，當(dāng)下與20世紀(jì)70年代有很多相似之處。
科拉諾維奇認(rèn)為，上述因素造成的種種后果將促使投資者尋求避險(xiǎn)，就像他們?cè)?0世紀(jì)70年代所做的那樣，當(dāng)時(shí)股市基本持平，債券輕松跑贏股票。
其他持懷疑態(tài)度的人也對(duì)股市最近的上漲感到擔(dān)憂。Rosenberg Research創(chuàng)始人兼總裁大衛(wèi)·羅森伯格(David Rosenberg)寫(xiě)道，英偉達(dá)的財(cái)報(bào)無(wú)可挑剔，但該公司的財(cái)報(bào)意味著“人工智能狂熱可能會(huì)持續(xù)下去”。
羅森伯格指出，科技“七巨頭”在標(biāo)普500指數(shù)中的權(quán)重超過(guò)四分之一，由英偉達(dá)帶領(lǐng)的上漲對(duì)于該指數(shù)中其他成份股來(lái)說(shuō)并不是一件好事。
羅森伯格寫(xiě)道："估值可能還會(huì)被推至更極端的水平，我們注意到，標(biāo)普500指數(shù)其他成分股公司的盈利狀況令人失望。"
相比之下，羅森伯格認(rèn)為近日創(chuàng)下歷史新高的日本股市——日經(jīng)225指數(shù)突破了1989年的高點(diǎn)——的上漲比標(biāo)普500指數(shù)更可持續(xù)，因?yàn)槿毡竟墒械纳蠞q是由強(qiáng)勁的公司盈利和上市公司治理改革推動(dòng)的。
當(dāng)然，對(duì)美國(guó)股市的上漲持謹(jǐn)慎看法的人仍是少數(shù)，大多數(shù)策略師更愿意從表面看待這輪上漲。FactSet的數(shù)據(jù)顯示，自2023年底以來(lái)，華爾街為標(biāo)普500指數(shù)給出的目標(biāo)價(jià)的中值上升了近8%，目前為5522.40點(diǎn)，意味著該指數(shù)有接近11%的上漲空間。
一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，華爾街對(duì)今年標(biāo)普500指數(shù)全年每股收益的預(yù)期從去年12月底的243.33美元小幅降至241.75美元，而且可能會(huì)繼續(xù)下降。然而多頭指出，即便每股收益預(yù)期降至235美元，也比疫情前高出近50%，而且標(biāo)普500指數(shù)的估值不算高得離譜。
最近股市的上漲充分體現(xiàn)了這種樂(lè)觀情緒，不過(guò)，如果歷史真的重演，別忘了可能重演的不只是70年代。
文 | 特蕾莎·里瓦斯
編輯 | 郭力群
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