管濤：在制度型開放過程中，需要不斷提高跨境資本流動管理和風(fēng)險應(yīng)對能力

12月7日，由北京市地方金融監(jiān)督管理局、北京市通州區(qū)人民政府指導(dǎo)，《財經(jīng)》《財經(jīng)智庫》、財通匯主辦的“2023全球財富管理論壇”在北京舉行，論壇主題為“以金融高質(zhì)量發(fā)展助力增長與開放”。中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家、國家外管局國際收支司原司長管濤指出，下一步，我們需要通過制度型開放提高跨境投融資的活力。

對此，管濤從四方面進行了闡述：第一，制度型開放需要與國際上的最高標準接軌，我們需要學(xué)習(xí)、了解和熟悉國際規(guī)則。第二，目前有很多開放政策，一方面開放政策要盡量與國際最高標準接軌，另一方面更重要的是要讓這些開放政策真正落地。第三，我們需要通過提高立法層次，實現(xiàn)制度化、法治化，保障開放政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、透明度和可預(yù)期性。第四，在制度型開放過程中，我們需要不斷提高跨境資本流動管理和風(fēng)險應(yīng)對能力。

另外，關(guān)于現(xiàn)在人民幣匯率的走勢問題，管濤還提及，無論是固定、浮動還是有管理浮動，都有利有弊。當前面臨的問題是如何避免匯率超調(diào)、過度漲跌偏離經(jīng)濟基本面水平，這可能會對經(jīng)濟金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家、國家外管局國際收支司原司長管濤

以下為部分發(fā)言實錄：

管濤：非常高興參加一年一度的財富管理論壇。我想結(jié)合學(xué)習(xí)中央金融工作會議，談?wù)勛约旱捏w會、觀察和思考。

眾所周知，近年來全球化出現(xiàn)逆流，金融脫鉤、去風(fēng)險化、全球化碎片化，對于中國來講，面臨復(fù)雜嚴峻的安全環(huán)境，特別是外部安全環(huán)境。總書記在今年5月底專門強調(diào)，我們要堅持底線思維和極限思維，準備經(jīng)受風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗。經(jīng)濟安全是國家安全的基礎(chǔ)，金融安全又是經(jīng)濟安全的重要組成部分。

中央金融工作會議在開放方面是比較積極的。在金融為實體經(jīng)濟提供高質(zhì)量服務(wù)方面強調(diào)了三個“著力”，其中第三個“著力”是著力“推進金融高質(zhì)量開放，確保國家金融和經(jīng)濟安全”。這傳遞出通過開放而非封閉來促進國家安全的重要信號，也是過去40多年以開放促改革促發(fā)展經(jīng)驗的傳承和延續(xù)。其中有具體部署，例如堅持雙向開放（引進來和走出去并重）、制度型開放、提升跨境投融資便利化。最后提出了兩個中心建設(shè)，即上海和香港的國際金融中心建設(shè)等。中央金融工作會對當前和今后一個時期的金融工作做了重要安排。

制度型開放是金融高水平開放的重要內(nèi)容。2018年底中央經(jīng)濟工作會議首次提出，我們要從要素和商品流動型開放向制度型開放轉(zhuǎn)變。所謂制度型開放，就是我們的開放要與國際的規(guī)則、規(guī)制、管理和標準接軌，這是高水平開放的一個重要內(nèi)容。

根據(jù)我的觀察和思考，下一步我們需要通過制度型開放提高跨境投融資的活力。具體包括以下幾個方面：

第一，制度型開放需要與國際上的最高標準接軌，我們需要學(xué)習(xí)、了解和熟悉國際規(guī)則。特別是中央金融工作會議強調(diào)了四項工作：全面加強金融監(jiān)管、完善金融體系、優(yōu)化金融服務(wù)、防范化解風(fēng)險。加強監(jiān)管是非常重要的內(nèi)容，并提出了五大監(jiān)管理念。然而，在加強監(jiān)管中如何與國際接軌是重大課題。例如，我們習(xí)慣合規(guī)性監(jiān)管，但國際上不僅有宏觀審慎管理，也有微觀審慎管理。我們在加強監(jiān)管過程中要將國際上一些好的理念引入和落地。這樣，在開放過程中才能與境外投資者形成良好的溝通，否則我們跟人家就難以對話。

第二，目前有很多開放政策。一方面，開放政策盡量與國際最高標準接軌，另一方面，更重要的是要讓這些開放政策真正落地。例如，2018年以后加快了金融服務(wù)業(yè)開放，我們金融服務(wù)業(yè)開放已經(jīng)基本上實現(xiàn)了負面清單清零。然而，按照易綱行長的說法，在具體執(zhí)行過程中外資機構(gòu)仍然認為很多不方便。我們?nèi)绾巫屫撁媲鍐喂芾砗蜏嗜肭皣�民待遇真正落地，讓外資金融機構(gòu)賓至如歸非常重要。

第三，需要通過提高立法層次，實現(xiàn)開放政策的制度化、法治化，保障開放工作的連續(xù)性、穩(wěn)定性、透明度和可預(yù)期性。這是吸引外資機構(gòu)和長期資本來華展業(yè)興業(yè)的關(guān)鍵所在。如果立法層次較低，變化波動較大，將會影響市場預(yù)期。

第四，在制度型開放過程中，需要不斷提高跨境資本流動管理和風(fēng)險應(yīng)對能力。我們要加強對跨境資本流動的監(jiān)測預(yù)警，在情景分析和壓力測試的基礎(chǔ)上不斷豐富政策工具，擬定應(yīng)對預(yù)案。金融開放后，跨境資本流動受市場情緒和經(jīng)濟、非經(jīng)濟因素影響，波動非常大。均衡可能可意會不可言傳，資本有時過度流入，有時集中流出。這種情況下，預(yù)案比預(yù)測更重要。如果監(jiān)管部門不斷充實政策工具，特別應(yīng)對一些不測情況，如果政府部門應(yīng)對得有條不紊，政府有信心，市場就更加有信心。這樣，可以避免開放政策因?qū)δ承┣闆r的預(yù)期不足，導(dǎo)致大幅度波動和變化。

袁滿：我想問一下管濤先生，所有跨境交易投資都離不開大形勢和匯率�，F(xiàn)在人民幣匯率的走勢問題也非常受大家關(guān)注。我理解管濤先生更愿意從如何評估和理解均衡給大家一些方法上的分享和建議。

管濤：目前人民幣匯率處于合理均衡水平附近。然而，市場匯率不會自動穩(wěn)定均衡匯率水平上，而一定是圍繞均衡匯率上下波動。最近兩年人民幣匯率一直在調(diào)整，既有內(nèi)部原因，包括疫情的影響，也有結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題交織，以及“三期疊加影響”持續(xù)深化。同時，還有外部環(huán)境變化。這包括百年變局加速演進，全球政治經(jīng)濟格局在發(fā)生深刻變化。同時，主要央行以美聯(lián)儲為代表，持續(xù)貨幣緊縮對我們造成較大溢出影響。特別是外因通過內(nèi)因作用，某些時候會放大內(nèi)部不利因素的沖擊。去年美聯(lián)儲加息7次，累計加息425個基點，今年只加息四次，100個基點。去年出匯率從6塊3到7塊3，8個月跌10%以上，外匯市場比較平靜，供求基本平衡。今年美聯(lián)儲加息幅度不大，次數(shù)較少，大家基本認為美聯(lián)儲加息已經(jīng)進入尾聲，對我們今年的溢出影響反而加大了。正如我們經(jīng)常說的，吃飽并非最后幾口才吃飽，而是逐漸累加的過程。在這種情況下，今年人民幣匯率依然延續(xù)這種調(diào)整。如果匯率具有彈性，將有助于及時釋放市場壓力、避免預(yù)期積累，發(fā)揮匯率浮動吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”作用。相反，如果匯率比較僵化。那么，在某個具體水平上停留時間越長、越辛苦，市場可能會越緊張。因為不使用價格出清市場，必然使用數(shù)量手段出清市場。外資機構(gòu)擔(dān)心的不是匯率漲跌，而是“不可交易”的風(fēng)險，用行政手段限制跨境資本流動，帶來一些不便利。

從這個意義上講，我們注意到相關(guān)部門在傳達中央金融工作會議精神時，仍然強調(diào)要堅持繼續(xù)深化匯率市場化改革，發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，保持匯率政策的靈活性。當然，無論匯率是固定、浮動還是有管理浮動，都有利有弊。當前面臨的問題是如何避免匯率超調(diào)、過度漲跌偏離經(jīng)濟基本面水平，這可能會對經(jīng)濟金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。因此，相關(guān)部門頻頻發(fā)聲并采取措施�？上驳氖牵�我們通過前期采取的穩(wěn)匯率政策措施，以及最近外部市場環(huán)境的好轉(zhuǎn)和國內(nèi)經(jīng)濟的邊際改善，11月份以來人民幣匯率開始企穩(wěn)，從7塊3毛多升到了7塊2毛錢以內(nèi)，中間價升到了7塊1毛錢附近。

總之，匯率在市場決定的情況下有漲有跌，不會單邊運動。均衡匯率不是一個點，而是一個區(qū)間。