長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈：用更加均衡的政策，來彌補(bǔ)有效需求的缺口

“目前來看，經(jīng)濟(jì)基本面有明顯修復(fù)的過程，我們的經(jīng)濟(jì)和老百姓(603883)可支配收入在過去一年確實(shí)是在一個(gè)修復(fù)的通道�！�11月22日，長江證券(000783)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈在由《財(cái)經(jīng)》雜志、財(cái)經(jīng)網(wǎng)、《財(cái)經(jīng)智庫》聯(lián)合主辦的“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2024：預(yù)測與戰(zhàn)略”上表示。

長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈

伍戈表示，在過去三年左右時(shí)間，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的方式依然是基建。去年基建同比增速是10%，今年初步算下來可能是8%左右，明年實(shí)現(xiàn)相對(duì)更高一點(diǎn)的目標(biāo)，或者更加靠近潛在增速的目標(biāo)，基建增速可能靠近兩位數(shù)。另外，他強(qiáng)調(diào)，拉動(dòng)基建彌補(bǔ)有效需求缺口固然是重要的，但隨著人口和城鎮(zhèn)化增速的見底，大概率基建的增速也應(yīng)該見底了。

伍戈指出，隨著近期（房地產(chǎn)）政策的出臺(tái)，特別是認(rèn)房不認(rèn)貸政策的出臺(tái)，在一定程度上助長了二手房掛牌量的迅速增加，這中間有一部分投資人或者有多套房的人，可能在出售二手房。不管是什么原因造成的二手房掛牌量的上升，在本質(zhì)上和客觀上影響到新房銷售，只有新房企穩(wěn)回升才能帶動(dòng)新開工和最終竣工實(shí)體的數(shù)據(jù)和發(fā)展。

伍戈認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定或者運(yùn)行是需要各個(gè)動(dòng)能支撐的，不管是靠房地產(chǎn)，靠基建，應(yīng)該是個(gè)均衡的過程。短期還是要更加均衡的政策應(yīng)對(duì)，來彌補(bǔ)有效需求的缺口。

最后，伍戈指出，一方面財(cái)政和貨幣要更加積極有所作為，另一方面，在風(fēng)險(xiǎn)處置方面，特別是對(duì)于某些市場失靈的重要領(lǐng)域，市場力量已經(jīng)沒有辦法讓這個(gè)領(lǐng)域出清的時(shí)候，這時(shí)候政府的信用開始背書，增加這個(gè)行業(yè)的信用度，和宏觀逆周期結(jié)合在一起，就能很好的扭轉(zhuǎn)困局。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

伍戈：其實(shí)地產(chǎn)問題表面上是一個(gè)行業(yè)的問題，但我們?cè)絹碓揭庾R(shí)到這不是一個(gè)簡單的行業(yè)問題，它是一個(gè)系統(tǒng)的問題，也是一個(gè)宏觀的問題。從最近這段時(shí)間的觀察來看，7月24日政治局會(huì)議之后，到8、9月份，陸陸續(xù)續(xù)出臺(tái)了很多文件，出臺(tái)了很多政策，試圖想穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，但是從目前的數(shù)據(jù)來看，好像效果不是那么顯著。

在我們重要的一線，甚至二線城市，看到了包括二手房掛牌量循序增加。當(dāng)然專家們都提出了很多真知灼見，很多都觸及到詩和遠(yuǎn)方。但客觀上講，我們要活在當(dāng)下，所以今天我還是想從短周期的角度談一談我們眼前的“茍且”。

毋庸置疑的是疫情三年對(duì)我們是產(chǎn)生影響的，不管我們?nèi)松�觀如何樂觀，但客觀的現(xiàn)實(shí)，看看家庭的財(cái)富，看看企業(yè)家的資產(chǎn)負(fù)債表，還是能感覺到受到了疫情明顯的影響。

在過往的分析和研究中間，我們是不太愿意或者不太關(guān)注存量，過去的東西對(duì)未來短期的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能產(chǎn)生影響，因?yàn)檫^去的就過去了，我們展望明天，如果有新增的增量政策，過去即使發(fā)生了存量的一些影響或者損害，都能夠迎刃而解。

但事實(shí)也許不是這樣，作為人生觀而言，我們能這樣理解，明天總是一個(gè)新的開始，但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)，特別對(duì)微觀主體而言，過去的影響，我們的感受是不能夠被忽視的，而且這個(gè)影響的時(shí)間還比較長。

從過往來看，這是我們存量社會(huì)的影響，是不可忽視的。為什么不可忽視呢？從很多國家歷次來看，不管老百姓或者企業(yè)的財(cái)務(wù)或者資產(chǎn)負(fù)債表因?yàn)槭裁丛�因造成的損傷，一旦當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表被動(dòng)上升到一個(gè)歷史高位之后，當(dāng)疫情沖擊消失之后，讓他們馬上能夠買房子，馬上追上負(fù)債，客觀上講這是不現(xiàn)實(shí)的。

當(dāng)一些危機(jī)或者疫情結(jié)束之后，很多國家，包括老百姓資產(chǎn)負(fù)債表受到損傷之后，他們第一件要做的事情是“回家”，什么意思？類似于我們陽過之后，不管怎么樣，都是帶著小朋友買上一張火車票回老家，為什么？我也不知道為什么，但就是想回家，三年沒見到老人了，三年沒回到我們熟悉的環(huán)境了，我們很想回去。所以對(duì)于很多企業(yè)或者居民來說，在很多重大危機(jī)或者疫情結(jié)束之后，他們做的事情是希望財(cái)務(wù)狀況或者資產(chǎn)負(fù)債表的狀況回到歷史應(yīng)該有的中樞。

如果回到歷史應(yīng)該有的中樞，意味著在短周期而言，是沒有動(dòng)力積極進(jìn)行負(fù)債的。買房子就是負(fù)債，在座的各位，如果沒有買房子，不欠銀行任何一分錢。一旦你買了房子，絕大部分老百姓百分之七八十都是負(fù)債，所以買房子在疫情或者危機(jī)沖擊之后，居民老百姓的資產(chǎn)負(fù)債表有一個(gè)修復(fù)的過程，在這個(gè)過程中，要激發(fā)老百姓買房動(dòng)力，客觀上講是有難度的，這是我們今天看待當(dāng)下房地產(chǎn)市場最重要的一個(gè)邏輯的起點(diǎn)。

不僅僅老百姓如此，企業(yè)也是如此，在疫情三年，包括中國，特別是亞洲國家在內(nèi)，很多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率被動(dòng)的抬升，主動(dòng)抬升是一種積極的，因?yàn)槲磥硗顿Y回報(bào)率很高，如果不是主動(dòng)追求負(fù)債，而是資產(chǎn)收縮了之后，資產(chǎn)負(fù)債率被動(dòng)抬升的過程，我們把它定義為資產(chǎn)負(fù)債表存量受損的過程。

資產(chǎn)負(fù)債是存量，不是現(xiàn)金流量表，也不是GDP，GDP是增量，我們現(xiàn)在說的是存量。存量的受損對(duì)企業(yè)而言意味著什么呢？難道疫情之后它馬上能增加投資嗎？至少歷史上很多國家，經(jīng)歷過一些重大沖擊之后不是這樣的，他們也想回家，在疫情沖擊之后，他們資產(chǎn)負(fù)債率回到歷史中樞，一旦回到歷史中樞資產(chǎn)負(fù)債端很難短期內(nèi)有積極擴(kuò)張。

廣譜性的企業(yè)也是如此，對(duì)房企何嘗不是如此呢？房企也是企業(yè)，只是說房企作為一個(gè)自然的企業(yè)而言，在疫情結(jié)束之后，也面臨著一個(gè)先還舊債再擴(kuò)張的過程，而且在這個(gè)過程中還面臨著中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)保交樓的問題，保交樓的本質(zhì)也是還債，這也是一個(gè)過程。

隨著最近政策的出臺(tái)，特別是認(rèn)房不認(rèn)貸政策的出臺(tái)，在一定程度上助長了二手房掛牌量的迅速增加，這中間有一部分投資人或者有多套房的人，可能在出售二手房。不管是什么原因造成的二手房掛牌量的上升，在本質(zhì)上和客觀上影響到新房銷售，只有新房企穩(wěn)回升才能帶動(dòng)新開工和最終竣工實(shí)體的數(shù)據(jù)和發(fā)展。

預(yù)期和信心怎么改變呢？一部分因素與地緣政治相關(guān)，如果只是談經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的預(yù)期和信心，只要我們努力是有可能改善的。在歷史上，灰色的區(qū)域都是預(yù)期和信心改善的區(qū)域，明年我們定到相對(duì)更加精準(zhǔn)和科學(xué)的目標(biāo)，比今年更加靠近我們的潛在產(chǎn)出，也許預(yù)期的信心是能夠得以一定回補(bǔ)的，非經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一些東西，確確實(shí)實(shí)更加復(fù)雜。目前來看，2014、2015年的房地產(chǎn)修復(fù)來看，房地產(chǎn)修復(fù)過程不是一帆風(fēng)順的，2014、2015年的房地產(chǎn)修復(fù)還算比較理想，即使是這樣，也經(jīng)歷了好多波折，政策實(shí)施一段稍微穩(wěn)定住會(huì)脈沖半個(gè)月，但很快又下來，然后又政策，又有點(diǎn)脈沖，往上，穩(wěn)住，然后又下來，最近我們看到很多政策同時(shí)發(fā)力之后，最終也許能夠看到地產(chǎn)的相對(duì)穩(wěn)定。

在過去三年左右時(shí)間，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的方式依然是基建，去年基建的同比增速是10%，今年初步算下來可能是8%左右，明年實(shí)現(xiàn)相對(duì)更高一點(diǎn)的目標(biāo)，或者更加靠近潛在增速的目標(biāo)，基建增速可能靠近兩位數(shù)。拉動(dòng)基建彌補(bǔ)有效需求缺口固然是重要的，但不得不顧及一個(gè)事實(shí)，隨著人口和城鎮(zhèn)化增速的見底，大概率基建的增速也應(yīng)該見底了。

客觀上講，一個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定或者運(yùn)行是需要各個(gè)動(dòng)能支撐的，不管是靠房地產(chǎn)，靠基建，應(yīng)該是個(gè)均衡的過程。短期還是要更加均衡的政策應(yīng)對(duì)，來彌補(bǔ)有效需求的缺口。

最后我想表達(dá)一個(gè)觀點(diǎn)，在新舊功能方面，我們要做到的是喜新而不厭舊。我們當(dāng)然追逐新經(jīng)濟(jì)、新動(dòng)能、新基建、新業(yè)態(tài)，但從務(wù)實(shí)的角度而言，或者從改革開放40年成功的經(jīng)驗(yàn)而言，中國從來都是漸進(jìn)式改革的過程，哪怕是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。在這個(gè)過程中，一方面我們大力支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，但另一方面，對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)，包括地產(chǎn)、基建的呵護(hù)尤為關(guān)鍵，這樣才能保證從就業(yè)、價(jià)格等領(lǐng)域促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)。

一言以蔽之，當(dāng)下房地產(chǎn)更重要的是思路決定出路，如果我們有行動(dòng)的勇氣，一方面總需求政策不斷發(fā)力，同時(shí)特別注意行業(yè)失靈領(lǐng)域的救助或幫助，我相信中國依然會(huì)有美好的明天。謝謝大家！