茅臺100億布局基金，我投贊成票

2023-06-01 21:35:46 和訊

5月19日，貴州茅臺（600519.SH）發(fā)布公告，稱擬投資100億參與設(shè)立兩支產(chǎn)業(yè)基金，計劃投資新一代信息技術(shù)，生物技術(shù)，新能源，新材料，高端裝備及大消費等領(lǐng)域，有一些二級市場投資者持疑。我問了一些二級的朋友，擔(dān)憂顧慮主要有三：其一是與其投資還不如分紅，其二是茅臺做產(chǎn)業(yè)基金是否有經(jīng)驗，虧錢還不如存銀行吃利息，其三是這次說100億，股東同意了，會不會下次又搞個100億。

我的觀點是，茅臺布局基金不是理財手段，是戰(zhàn)略手段。市面上喊著“價值投資”長期持有茅臺的各派掌門，應(yīng)該支持茅臺這次戰(zhàn)略嘗試。

先從這三個顧慮說說，這個100億本身就來自茅臺的“留存未分配利潤”，本來茅臺過去也一直堅持年度利潤51.9%的分紅，這個基金的錢沒動分紅的奶酪，同時賬面上1500億現(xiàn)金，每年還會流入700億。這家地處偏遠(yuǎn)貴州，赤水河畔的神奇公司，上市了22年，市場融資20億，分紅分了1700多億，這種分紅的信用基礎(chǔ)A股也真是沒誰了。
第二個顧慮是說怕茅臺管理基金沒經(jīng)驗，其實，回顧過往，從2014年起，茅臺通過茅臺建信基金通過在消費領(lǐng)域布局已經(jīng)取得了很不錯的成績，收獲了京東物流，李子園，鍋圈等一批優(yōu)質(zhì)項目。
這次我看是由金石（中信）和招商分別管理50億，可以說選了在產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域頂級的專業(yè)國家隊，而且兩個基金管理人各出了5個億。按照行規(guī)，50億的基金，管理人出資1%，即5000萬即可。管理人出了行規(guī)10倍的自有資金來參與這個基金，而且按照約定（6%年利率+1.8%管理費）后分紅，基本上合作的管理方把管理費全投進(jìn)來和茅臺的出資“生死與共”了，這樣的出資方（LP）和管理方組合，在市場上無論是拿項目，還是尋找項目退出方式是有優(yōu)勢的。

第三個顧慮說會不會這次股東會同意了，下次茅臺又再來一個100億？我覺得更有些杞人憂天。我看了公告中對此次基金的說明，按照4:3:3比例出資實繳，在投資過程中，也就是說的階段Call款制度。這意味著管理方的投委會發(fā)現(xiàn)并鎖定好項目的前提下，進(jìn)行下一階段Call款。換個角度講，如果沒有好的投資標(biāo)的和項目，這次100億都不能出資滿，假使如果以后茅臺再發(fā)起類似基金，一定是嘗到了這種投資的甜頭，同時我相信后續(xù)也會采用更多的市場化配資方式，而不一定都像這次用茅臺一家自有資金為主。
講完這些對顧慮的分析，我更想說說，我們應(yīng)該從戰(zhàn)略持續(xù)增長的角度去看這個基金的設(shè)立，而不是單純從當(dāng)下分紅角度去看。天天喊著“滾雪球”、“護(hù)城河”、“安全邊際”、“價值投資”、“穿越周期”不離口的各種“中巴”（投資江湖各個中國巴菲特的簡稱）掌門，是不是真的應(yīng)該從未來戰(zhàn)略的角度，從茅臺的戰(zhàn)略意圖角度，去看待這次的基金投資。它是茅臺未來戰(zhàn)略地圖的一部分，是探索更多增長維度的可能引擎。
上市公司用投資的方式去布局未來，不是什么新鮮事。堂主在2017年與清華五道口金融學(xué)院共同發(fā)起研究的第一份《中國CVC研究報告》，就在探索未來會有多少家中國公司會用CVC或者產(chǎn)業(yè)基金方式布局未來。設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金或者發(fā)起CVC已經(jīng)成為了大部分科技巨頭的標(biāo)配。無論是硅谷的英特爾、高通、谷歌，還是中國的騰訊、阿里、小米，都是今天風(fēng)投市場上的玩家。

圖為《2017年中國CVC行業(yè)發(fā)展報告》發(fā)布會

左為王玥現(xiàn)任連界董事長

右為廖理現(xiàn)任清華大學(xué)五道口金融學(xué)院常務(wù)副院長

與傳統(tǒng)的風(fēng)險投資不同，企業(yè)風(fēng)險投資CVC(Corporate Venture Capital)是指有明確主營業(yè)務(wù)的非金融企業(yè)在其內(nèi)部和外部所進(jìn)行的風(fēng)險投資活動。放眼全球，CVC已經(jīng)成為投資行業(yè)最重要的主體，占據(jù)整個行業(yè)將近60%的投資份額，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。全球最大的企業(yè)風(fēng)險投資是谷歌，它在2020年完成了81筆投資，投資額達(dá)到731億美元。
聚焦中國資本市場，產(chǎn)業(yè)資本2014年-2022年期間平均出資事件占比穩(wěn)定在35%左右，規(guī)模占比穩(wěn)定在30%左右。國內(nèi)的企業(yè)風(fēng)險投資CVC中，騰訊是國內(nèi)最活躍的，近三年，騰訊對外投資數(shù)量超過1000起，超過絕大部分專業(yè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，小米、阿里、百度、京東等一批“互聯(lián)網(wǎng)系”CVC快速崛起。再此帶動下，以華為、比亞迪、邁瑞醫(yī)療、寧德時代、海爾為代表的“實業(yè)系產(chǎn)業(yè)基金”也迅猛發(fā)展，在遭遇“卡脖子”問題后，任正非也打破了多年來不做股權(quán)投資的原則，成立哈勃投資以覆蓋芯片全產(chǎn)業(yè)鏈。CVC也逐漸成為助力實體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，構(gòu)建聯(lián)動共贏生態(tài)的一股創(chuàng)投中堅力量。

2022年，中國完成IPO的企業(yè)有502家，其中受國內(nèi)CVC機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)數(shù)量為141家，CVC滲透率為28.1%。

上市公司以投資基金布局典型案例

【騰訊控股】2008年，騰訊正式成立投資并購部。2011年騰訊宣布投資規(guī)模為50億的產(chǎn)業(yè)共贏基金，后來追加到100億。2014年至今，近八年國內(nèi)所有企業(yè)風(fēng)險投資中，騰訊的投資數(shù)量都位于榜首。截至目前，公司投資領(lǐng)域最廣的是游戲、文娛傳媒、電商。截至2022年4月末，騰訊在投企業(yè)近520家，其中獨角獸企業(yè)90余家。【比亞迪】2018年，比亞迪啟動了新能源汽車領(lǐng)域的相關(guān)投資，主要投資方向包括充電電池業(yè)務(wù)、手機(jī)及電腦零部件及裝配服務(wù)，以及汽車業(yè)務(wù)等。截至2022年4月末，涉及的投資企業(yè)數(shù)量達(dá)20余家，投資規(guī)模超過70億。據(jù)了解，比亞迪最近1年來投資規(guī)模近50億，目前已經(jīng)有4個項目處于IPO審核，預(yù)計今年有3個上市。【寧德時代】2021年，寧德時代圍繞原材料供應(yīng)、設(shè)備供應(yīng)、下游客戶合作和商業(yè)模式創(chuàng)新四條主線進(jìn)行CVC的投資布局。這些投資使得寧德時代在鋰電下游環(huán)節(jié)的布局更加完善，有可能以換電服務(wù)為突破口，逐漸靠近C端市場，并向大型能源數(shù)字服務(wù)商的定位轉(zhuǎn)型。【海爾資本】海爾資本則聚焦醫(yī)療科技、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥等醫(yī)療健康領(lǐng)域，深耕產(chǎn)業(yè)投資，培育產(chǎn)業(yè)生態(tài)。目前海爾資本管理200億資產(chǎn)，目前已投資上海細(xì)胞、ARM中國、云從科技、華圖教育、賽赫智能等70+投資項目。【富士康】2008年，富士康開始布局相關(guān)CVC領(lǐng)域的投資，主要涉及3C產(chǎn)品及半導(dǎo)體設(shè)備等與企業(yè)有關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域。截至2022年4月末，富士康在投企業(yè)近50家，超過520億的投資規(guī)模。【華大基因】2014年，華大基因通過科學(xué)技術(shù)服務(wù)和精準(zhǔn)醫(yī)療服務(wù)，全面布局生命科學(xué)和醫(yī)療大健康發(fā)展行業(yè)。截至2022年4月末，華大基因在投企業(yè)近25家，投資規(guī)模超過5億。【中芯國際】中芯國際曾在去年5月創(chuàng)下11天5家IPO的輝煌戰(zhàn)績（唯捷創(chuàng)芯、拓荊科技、英集芯、峰岹科技、納芯微），但這只是冰山一角。據(jù)不完全統(tǒng)計，“中芯系”投資、持股公司已有137家，其中已有25家A股上市，還有江波龍、鉅泉光電等多家IPO在科創(chuàng)版和創(chuàng)業(yè)板過會。
IBM的一句名言，就是“變革當(dāng)趁好時光”，何時是你探索新的增長機(jī)會，新的成長曲線的最好時機(jī)？就是你現(xiàn)有業(yè)務(wù)依然強(qiáng)大的時候，去未雨綢繆，布局未來。茅臺今天的行業(yè)和資本市場地位，似乎成了資本市場不倒翁和體重計的標(biāo)準(zhǔn)，獨特的歷史文化，區(qū)域優(yōu)勢，產(chǎn)品地位，稀缺屬性，堅挺的股價甚至構(gòu)成了大家眼里不可逾越的護(hù)城河。從發(fā)展的歷史觀角度來看，現(xiàn)在反而是最危險的時候。今天全球格局越發(fā)變化，科技爆發(fā)加速產(chǎn)業(yè)的周期迭代，中國人口結(jié)構(gòu)的快速變化，人口紅利的快速消失，行業(yè)的愈發(fā)內(nèi)卷，導(dǎo)致沒有任何一個企業(yè)敢說自己可以穩(wěn)坐釣魚臺。基本面扎穩(wěn)，組織持續(xù)變革加上外部創(chuàng)新探索這套組合拳是最佳時機(jī)。用投資基金的方式去探索外部變化的機(jī)遇，不能單純的定義為財務(wù)行為，也不能簡單去和銀行理財收益去比較，而是要從大的戰(zhàn)略機(jī)遇，甚至十年后的企業(yè)生死角度去看。

投資要打開新的戰(zhàn)略增長維。為什么這么多上市公司用投資基金的方式去布局，本質(zhì)在于很多A股上市公司的戰(zhàn)略增長都需要升維，不僅僅是茅臺。隨著各個行業(yè)發(fā)展都進(jìn)入新的周期階段，人口紅利的結(jié)束，中美產(chǎn)業(yè)鏈競爭的加劇，我們會發(fā)現(xiàn)很多A股上市公司增長的困境是在一個二維平面左奔右突出不來，這個二維平面，主要包括：客戶、產(chǎn)品、區(qū)域、渠道、產(chǎn)業(yè)鏈五個維度。也就是說，要么深挖客戶的購買量或擴(kuò)展客戶的結(jié)構(gòu)（比如:推出茅臺冰激凌），要么推出更多的系列產(chǎn)品（比如:節(jié)氣酒），要么下沉到三四線城市或者縣城或者出海打開更多國際化市場，要么發(fā)展更多元的比如線上渠道（比如:i茅臺），要么在行業(yè)上下游（比如:進(jìn)入上游種業(yè)）進(jìn)行并購整合。但是這五個維度，都是在一個面展開的，就是這個行業(yè)的基本面。但是有沒有一種可能，會突然出現(xiàn)一種外力，比如技術(shù)革命，會讓這個面急劇萎縮甚至消失呢？如同汽車取代馬車，如同數(shù)碼取代膠片，如同電子郵件取代郵局，如同高鐵取代短途航線，這種突變在今天技術(shù)爆發(fā)的時代只需是一瞬間，一瞬間，一家行業(yè)的霸主就可能瞬間坍塌。我到現(xiàn)在還記得，大約十年前在哈佛商學(xué)院聽到的一次分享，分享者是一位前柯達(dá)公司的高管，他反問我們，“大家都說當(dāng)年的我們沒有投入到數(shù)碼相機(jī)中失去了未來，可看看你們現(xiàn)在的手里，誰在用數(shù)碼相機(jī)呢？取代我們的是智能手機(jī)，我們當(dāng)時幾乎根本沒有想到的東西。”
真的能瞬間改變一個行業(yè)的變量，往往都在行業(yè)的平面之外。這已經(jīng)成了改變很多產(chǎn)業(yè)邊界的必然定律，而在原來的行業(yè)里面做的越深入，對這樣的變量就會越無感。用投資基金的方式去探索新的變量，去打開一個新的維度可能，是比較好的戰(zhàn)略手段。坦白而言，茅臺這個白酒領(lǐng)域的絕對霸主，在二維平面上幾乎是無敵的存在，而這恰恰是最大的危機(jī)。當(dāng)前在二級市場上持有茅臺的投資人，一方面喜歡茅臺的稀缺性，一方面又擔(dān)憂如何保證1000億利潤之后的持續(xù)高增長，這樣的極度矛盾體質(zhì)的根源在于就是以日報、周報以及被考核自己成績單的人沒法去看5年10年的未來！不敢想象茅臺新的增長維！這個新的增長維度，一定是現(xiàn)在茅臺感受到，看不到，甚至是感受不到也看不到的地方。
茅臺現(xiàn)在最缺乏的增長維，就是科技創(chuàng)新。當(dāng)我們各家公司打著各種“茅”標(biāo)簽的時候，和特斯拉，亞馬遜，英偉達(dá)，OpenAI這些“美股茅”比較，我們最缺的底氣是什么，就是科技厚度。不僅僅是茅臺主業(yè)相關(guān)的微生物技術(shù)，食品安全技術(shù)，智慧廠房技術(shù)，茅臺應(yīng)該把眼光放的更長遠(yuǎn)，放到甚至看不到的科技前沿，無論是合成生物，高分子材料，甚至是航空航天的前沿技術(shù)，在那里面，蘊含著改變行業(yè)邊界的力量。看了茅臺這次公告，在投資方向里面，消費是放在了最后一位的，主要關(guān)注的投資方向是新信息技術(shù)，生物技術(shù)，新能源新材料，誰和世界的未來趨勢站在一起，誰就是偉大的公司。茅臺在二維的幾個增長度上固然仍有很大的增長空間，也是自己主力部隊必須要繼續(xù)深耕的戰(zhàn)場，那么投資基金就是一支遠(yuǎn)洋船隊，去探索新的大陸。茅臺常年賬上現(xiàn)金常年保持在1500億以上，拿出不到6%的現(xiàn)金比例，還是分步驟按照十年去探索未來，這個舉措當(dāng)然值得去做。這樣的一支小分隊的探索，就是從平面的二維市場里面跳出來，去建立第三維，背后的差異不僅僅是一個增長維度的增加，而是類似從大陸文明向海洋文明的擁抱，從原來都盯著赤水河黃金帶-茅臺鎮(zhèn)核心產(chǎn)區(qū)的區(qū)域和封閉式的深耕文明，到星辰大海的海洋文明，去探索更多的可能性。
為你所有，還是為你所用？“誰是誰的未來”？科技創(chuàng)新的可能性能否實現(xiàn)最終要看人，要看領(lǐng)軍人物。很多人都喜歡引用巴菲特對于可口可樂的各種評價來對比茅臺，比如說可口可樂的CEO是誰也許大家都不知道，但是不影響可口可樂的股票長期增長，類似也證明無論誰來當(dāng)茅臺的掌門人，茅臺也還是那個茅臺。這種描述，顯然割裂了企業(yè)基本經(jīng)營和企業(yè)戰(zhàn)略決策的關(guān)系，今天任何一個行業(yè)的高手之戰(zhàn)，都不僅僅是產(chǎn)品之爭，也不僅僅是產(chǎn)業(yè)鏈之爭，而是生態(tài)之爭，生態(tài)之爭的秘訣在于“生態(tài)位+變革者”，一個生態(tài)的未來可能上，誰的“創(chuàng)業(yè)型CEO”多，誰就越主動。但是凡是做到行業(yè)里面的龍頭，都難免成為一個相對負(fù)責(zé)的官僚體制，用投資的方式，本質(zhì)上就是找一群“孫悟空”，在藩籬之外去探索，去折騰，就像當(dāng)時雷軍在創(chuàng)業(yè)之初，堅持要通過順為資本去布局未來，他說了一句名言“多年以后，我們（小米）不一定是小米生態(tài)的未來，他們才是我們的未來”，這就是產(chǎn)業(yè)生態(tài)投資而不僅僅是財務(wù)投資的好處。這樣的方式，是人才選拔培養(yǎng)的新手段，未來的生態(tài)之爭，就是人才之爭，人才理念，是不是要所有的“孫悟空”都為你所有，還是有一個機(jī)制可以為你所用，這背后的人才理念才決定了成敗。