隨著美聯(lián)儲(chǔ)“后沃爾克時(shí)代”最激進(jìn)加息周期接近尾聲，決策者們?cè)跊Q定利率何時(shí)見(jiàn)頂時(shí)，希望吸取歷史上的政策錯(cuò)誤所帶來(lái)的慘痛教訓(xùn)。

美東時(shí)間周二，隨著美國(guó)3月JOLTs職位空缺不及預(yù)期下降，顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅降溫，同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)危機(jī)的擔(dān)憂卷土重來(lái)，銀行股拖累美股全線走低，美布兩油均大幅大跌。

北京時(shí)間5月4日凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將結(jié)束為期兩天的議息會(huì)議并公布利率決議，由于通脹依然頑固，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本周將繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)。

不過(guò)，在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵的大背景下，各大投行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)到底何時(shí)轉(zhuǎn)向的信心已經(jīng)有所動(dòng)搖。投行Jefferies美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Simons在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中稱，最近的一些數(shù)據(jù)動(dòng)搖了他們的信心：例如，密歇根大學(xué)4月份短期通脹預(yù)期從3月份的3.6%大幅升至4.6%，為去年11月以來(lái)新高。

“滯脹”擔(dān)憂重燃

本周二，美國(guó)勞工部公布的JOLTs職位空缺和商務(wù)部公布的工廠訂單均遜于預(yù)期。作為美聯(lián)儲(chǔ)高度關(guān)注的勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)之一，JOLTs職位空缺數(shù)3月連降三個(gè)月，超預(yù)期下降，創(chuàng)近兩年新低位，體現(xiàn)勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)降溫。

然而，在激進(jìn)的加息周期下，美國(guó)的通脹依然頑固——美國(guó)商務(wù)部上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月PCE價(jià)格指數(shù)同比上漲4.2%，而剔除食品和能源的核心PCE價(jià)格指數(shù)同比上漲4.6%，略低于前值但仍處于高位。作為美聯(lián)儲(chǔ)衡量通脹的首選指標(biāo)，核心PCE價(jià)格指數(shù)顯示物價(jià)壓力持續(xù)，加大了美聯(lián)儲(chǔ)在本議息會(huì)議上加息的可能性。

自去年3月以來(lái)開(kāi)啟本輪加息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)加息9次，將聯(lián)邦基金利率從零大幅上調(diào)至4.75%～5%的范圍，并縮減其債券購(gòu)買計(jì)劃，創(chuàng)下了前美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克時(shí)代以來(lái)最激進(jìn)的貨幣緊縮周期。

去年3月份以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)加息9次（圖片來(lái)源：tradingeconomics）

令美聯(lián)儲(chǔ)頭疼的不僅只有通脹，美國(guó)GDP增幅放緩，衰退近在咫尺。美國(guó)商務(wù)部當(dāng)?shù)貢r(shí)間27日公布的預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度美國(guó)實(shí)際GDP按年率計(jì)算增長(zhǎng)1.1%，顯著低于去年第四季度的2.6%，也遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的2%。

事實(shí)上，上周和本周公布的數(shù)據(jù)毫無(wú)疑問(wèn)重新點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)“滯脹”——經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)和持續(xù)高通脹相結(jié)合的擔(dān)憂，“滯脹”的場(chǎng)景曾在20世紀(jì)70年代末嚴(yán)重影響了幾乎所有金融資產(chǎn)。

最后，上月以來(lái)的歐美系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)發(fā)酵，美國(guó)加州金融保護(hù)與創(chuàng)新部（DFPI）美東時(shí)間本周一表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已接管了第一共和銀行，這是本輪美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)中第四家倒下的銀行，同時(shí)也是美國(guó)歷史上第二大的破產(chǎn)銀行。美東時(shí)間本周二，包括阿萊恩斯西部銀行在內(nèi)的數(shù)家地區(qū)性銀行也相繼出現(xiàn)大跌，市場(chǎng)恐慌情緒開(kāi)始發(fā)酵。

中金公司認(rèn)為，年初以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)雖有韌性，但并不能改變經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)。隨著銀行儲(chǔ)蓄下降，未來(lái)要么銀行自發(fā)“緊信用”，信用利差擴(kuò)大；要么緊信用不明顯，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)“緊貨幣”，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升，無(wú)論哪種情況，最終結(jié)果都是經(jīng)濟(jì)回落。

美東時(shí)間5月2日周二，包括曾競(jìng)選美國(guó)總統(tǒng)的兩名資深參議員沃倫（Elizabeth Warren）和桑德斯（Bernie Sanders）在內(nèi)，幾名美國(guó)國(guó)會(huì)的議員呼吁美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，在銀行業(yè)危機(jī)發(fā)生后，暫停加息。

市場(chǎng)預(yù)期最快9月降息，投資者蜂擁做空美元

隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期接近尾聲，投資者已經(jīng)開(kāi)始紛紛做空美元。彭博社援引美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的數(shù)據(jù)稱，截至4月25日，對(duì)沖基金和其他大型機(jī)構(gòu)投資者將美元對(duì)其他主要貨幣的凈空頭頭寸增至逾7萬(wàn)份，為2021年6月以來(lái)新高。

另?yè)?jù)彭博社對(duì)美元對(duì)主要貿(mào)易伙伴的匯率衡量，（一旦緊縮周期結(jié)束）美元將抹去自美聯(lián)儲(chǔ)去年3月開(kāi)始加息以來(lái)的所有漲幅。

由于歐洲央行和英國(guó)央行預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾個(gè)月采取更為激進(jìn)的緊縮措施，投機(jī)者正在關(guān)注歐元和英鎊延續(xù)漲勢(shì)的可能性。歐元和英鎊已成為今年以來(lái)表現(xiàn)最好的主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣。

圖片來(lái)源：彭博社

截至發(fā)稿，芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，期貨市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本周幾乎肯定會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)（89.3%），另有10.7%的概率“按兵不動(dòng)”，然后最早在9月份轉(zhuǎn)向降息，比此前預(yù)計(jì)的11月有所提前。

圖片來(lái)源：芝商所

另外，目前期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)今晚加息25個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)便將暫停加息，屆時(shí)終端利率將達(dá)到5.00%~5.25%。

圖片來(lái)源：芝商所

投行Jefferies美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Simons在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中稱， 最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)出了一些喜憂參半的信號(hào)。他認(rèn)為，數(shù)據(jù)中明確而一致的一點(diǎn)是通脹仍然過(guò)高，而且沒(méi)有顯示出通脹趨勢(shì)下降的跡象，更不用說(shuō)是朝著美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)發(fā)展了。Simons稱，在最近的公開(kāi)發(fā)言中，美聯(lián)儲(chǔ)官員在通脹問(wèn)題上表現(xiàn)出了統(tǒng)一的立場(chǎng)，因此在本周的會(huì)議上，F(xiàn)OMC再次加息25個(gè)基點(diǎn)似乎已成定局，不過(guò)，本次FOMC利率決議真正的看點(diǎn)在于前瞻性指引。

“我們的基本假設(shè)是本周將是美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期中的最后一次加息，但最近的一些數(shù)據(jù)動(dòng)搖了我們的信心。密歇根大學(xué)4月份消費(fèi)者信心調(diào)查顯示，消費(fèi)者的短期通脹預(yù)期開(kāi)始飆升，經(jīng)過(guò)月末的修正后，1年期通脹預(yù)期從3月份的3.6%上升到了4.6%，為去年11月以來(lái)新高。FOMC在評(píng)估通脹預(yù)期是否‘錨定’時(shí)更關(guān)注長(zhǎng)期通脹預(yù)期，但短期通脹也很重要。”Thomas Simons補(bǔ)充道。

對(duì)于美國(guó)地區(qū)性銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)背景下的美聯(lián)儲(chǔ)決議前景，花旗集團(tuán)前外匯策略主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)則指出，“根據(jù)我們的解讀，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹問(wèn)題上仍持鷹派立場(chǎng)。當(dāng)然，更高的政策利率本身有可能導(dǎo)致金融不穩(wěn)定，就像我們?cè)谝恍┑貐^(qū)銀行身上看到的那樣。但我們也要看到，破產(chǎn)的地區(qū)性銀行的問(wèn)題在于，它們的利差為負(fù)，這將導(dǎo)致他們緩慢‘失血’（并冒著儲(chǔ)戶資金外逃的風(fēng)險(xiǎn)），即使美聯(lián)儲(chǔ)提供了新的、慷慨的流動(dòng)性工具也無(wú)濟(jì)于事。銀行的利差為負(fù)，是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)還沒(méi)能發(fā)出降息的信號(hào)，也沒(méi)能讓收益率曲線變陡，因?yàn)橥�脹仍然太高�！?/p>

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