HED峰會是財視中國將對沖基金（Hedge Fund），ETF指數(shù)基金及衍生品風(fēng)險管理（Derivatives）整合到一起的投資盛會。主要專注于權(quán)益與量化策略的投資，同時也包括財富與資產(chǎn)管理、跨境投資和基金分銷及運營等。

　　2023年將是中國資本市場全球矚目并值得期待的一年，當(dāng)前市場流動性充裕，經(jīng)濟(jì)活動正在加快復(fù)蘇，資本市場的各個領(lǐng)域都表現(xiàn)出相對的樂觀情緒。與此同時，全球視野下的大類資產(chǎn)配置，國際頂尖資管機(jī)構(gòu)投資中國市場，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在全球市場與新興市場中不斷尋求投資機(jī)遇等話題，都成為資本市場的關(guān)注焦點。

　　值此之際，由財視中國主辦的“國泰君安·十四屆HED峰會”于2023年3月28日在上海隆重舉行。大會得到了國泰君安證券、東吳證券、中信建投證券、中信建投期貨、華金證券、耀之資產(chǎn)、華鑫證券、興證期貨、泓貝投資、華實禾岸、穩(wěn)博投資、華金期貨、OPIM東英資管的大力支持，來自協(xié)會、銀行、保險、券商、期貨、信托、外資資管、保險資管、公募基金、私募基金、資管科技、財富管理、家族辦公室等機(jī)構(gòu)的嘉賓蒞臨現(xiàn)場。

峰會現(xiàn)場

　　財視中國創(chuàng)始人&首席執(zhí)行官朱浩為大會開幕致辭，他提出近期的歐美銀行危機(jī)，包括債務(wù)、信用等各種危機(jī)會給基金管理人帶來很大壓力，在不確定中尋找投資機(jī)會，成為各類資管機(jī)構(gòu)需要思考的命題。從2014年起開始醞釀發(fā)起的HED峰會，已經(jīng)成為投資管理領(lǐng)域的重要社交性品牌。雖然各類線上活動的發(fā)展飛速，但面對面的線下投資交流依然不可或缺。財視中國始終深耕金融行業(yè)，致力于打造投資管理機(jī)構(gòu)的一站式服務(wù)平臺，通過與眾多合作伙伴攜手，共同為投資管理機(jī)構(gòu)提供傳媒和品牌影響力、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)咨詢、專家網(wǎng)絡(luò)、人才管理四大板塊的一體化服務(wù)。

▲財視中國創(chuàng)始人&首席執(zhí)行官 朱浩

　　東吳證券宏觀首席分析師陶川做了主題為“機(jī)構(gòu)改革后的經(jīng)濟(jì)圖景與政策脈絡(luò)”的演講，他認(rèn)為隨著國家政策的引導(dǎo)和調(diào)整，科技的占比越來越高。今年開年以來重大會議的政策信號和機(jī)構(gòu)改革，聚焦在科技和金融，也為未來五年金融領(lǐng)域的重大改革方向和政策“定調(diào)”。在過去的2017-2020年間，國家的大規(guī)模補(bǔ)貼助長了科技行業(yè)在盈利上的依賴性，隨著近兩年外部制裁和行業(yè)景氣度下降，加劇了一些科技行業(yè)在補(bǔ)貼下的脆弱性。因此，科技行業(yè)的發(fā)展不能僅依靠外部力量，需要更強(qiáng)有力的內(nèi)部發(fā)力。

　　陶川對2023年宏觀經(jīng)濟(jì)與政策取向進(jìn)行了全面的分析，他指出，開年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主旋律之下，投資方面前期政策工具仍在發(fā)揮效果，消費方面報復(fù)性反彈的持續(xù)性還有待檢驗。政府主導(dǎo)的固定資產(chǎn)投資依然是開年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的主要抓手，地方政府對于刺激消費仍缺乏一致動力，即使基數(shù)方面“投資高，消費低”，但是地方政府似乎依舊對穩(wěn)投資更加有信心。目前的5%左右的增速目標(biāo)并非約束，如果一季度實現(xiàn)3.6%以上的GDP增速，全年GDP增速有望達(dá)到5.5%。他提出民營經(jīng)濟(jì)方面，有能力、有條件的民營企業(yè)要加強(qiáng)自主創(chuàng)新，在推進(jìn)科技自立自強(qiáng)和科技成果轉(zhuǎn)化中發(fā)揮更大作用。

　　此外，陶川認(rèn)為，我國的資本市場還會堅持對外開放，會對接高標(biāo)準(zhǔn)的國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，從而使中國對外開放的大門越開越大，環(huán)境越來越好，服務(wù)越來越優(yōu)，一個更加開放和發(fā)展的中國將迎接來自全世界的投資。

▲東吳證券宏觀首席分析師 陶川

　　在主題為“2023：周期與變局”的演講中，思睿投資集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝對當(dāng)前全球的資本市場和經(jīng)濟(jì)局勢進(jìn)行了全面分析。他提出整個世界的格局在發(fā)生劇烈的變化，研究世界經(jīng)濟(jì)尤其展望前景的時候，美國依然需要被重點關(guān)注。美國經(jīng)濟(jì)短周期將加速下行，當(dāng)美國真正進(jìn)入衰退期后，全球經(jīng)濟(jì)很難幸免。因此在世界的大變局之下，如果市場是經(jīng)濟(jì)的反映，那么市場運行的周期也反映著經(jīng)濟(jì)運行的周期。

　　隨后，洪灝通過大量研究圖表展示了宏觀經(jīng)濟(jì)的運行情況。比較美國經(jīng)濟(jì)周期運行的指標(biāo)和美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可以看出，美國經(jīng)濟(jì)周期的指標(biāo)跟美國宏觀部門的各個主要指標(biāo)高度息息相關(guān)。每一個經(jīng)濟(jì)的小周期大概是3至4年左右，每2至3個短周期會形成7至11年的中周期，在過去幾十年中，一直遵循著這樣的經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律，所有的宏觀變量，都在跨部門且有規(guī)律的向一個地方有節(jié)奏的運行。

　　此外，他提出美國經(jīng)常賬戶逆差的不斷擴(kuò)大，也預(yù)示著未來幾年美元走勢將承壓。下半年美國經(jīng)濟(jì)放緩的跡象越來越明顯，雖然當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)仍然難尋疲態(tài)，各項數(shù)據(jù)包括失業(yè)率、零售數(shù)據(jù)等還是比較好。如果經(jīng)濟(jì)要衰退的話，一般來說市場會進(jìn)入避險的狀態(tài)，但現(xiàn)在無論是美元還是美債，尤其美元去年達(dá)到115高點之后卻在快速的貶值，不僅美債的歷史性回報率暴跌，10年債和2年債收益率的倒掛也達(dá)到了40年之最，美債市場的隱含波動率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美股市場，也就是說債券比股票還危險。當(dāng)歷史上曾經(jīng)40多年都持續(xù)不變的美債和美元的相關(guān)性突然在2022年發(fā)生變化，整個市場對此都是始料不及。周期與變局在全球經(jīng)濟(jì)運行中是兩大永恒的命題。

▲思睿投資集團(tuán)合伙人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 洪灝

　　極灝基金CEO白云鳳出席峰會并主持了題為“股票市場 2023 投資展望”的圓桌論壇。她提出，關(guān)于市場的復(fù)蘇的話題市場一直在討論，現(xiàn)在更多的觀點更偏向溫和復(fù)蘇，無論是強(qiáng)勁積極還是溫和復(fù)蘇，總體的復(fù)蘇路徑還是比較清晰和明確。在經(jīng)歷了前兩年很多的風(fēng)險事件后，長期投資和短期投資都要結(jié)合自身的資金屬性、各自機(jī)構(gòu)產(chǎn)品策略，以及各自資金情況來看待。隨著市場上工具越來越多，經(jīng)歷的極端行情越來越多，風(fēng)控模型和邏輯也在不斷完善。

　　今年的全面注冊制推行給我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和A股市場帶來深刻的轉(zhuǎn)變。在討論中，啟林投資合伙人陳源提出，全面注冊制一方面降低了股票的發(fā)行門檻和加快了股票發(fā)行速度，對散戶個人投資者來說選股的困難更增加了。從另外的方面，國內(nèi)量化投資自2021大爆發(fā)以來，競爭逐漸白熱化，往未來走超額必然還會降低，這跟股票的短期的發(fā)行數(shù)量沒有必然關(guān)系，與投資者結(jié)構(gòu)交易量占比有關(guān)。所以注冊制對量化超額收益的影響并沒有那么直接。在衍生品工具對沖風(fēng)險方面的討論中，陳源總還提到，量化除了貢獻(xiàn)超額價值，還可以通過產(chǎn)品設(shè)計，給客戶定制疊加衍生品期權(quán)等各種工具。

　　進(jìn)益資本CEO范響分享道，大類資產(chǎn)配置不能為了資產(chǎn)配置而配置，只有一定到達(dá)體量的投資人的資產(chǎn)配置才是有意義的，作為個人來說，只有一兩千萬配置的話就沒有所謂資產(chǎn)配置的概念，專注把自己認(rèn)知范圍內(nèi)的錢掙到就很不簡單，大類資產(chǎn)的配置應(yīng)該交給上十億，上百億的管理機(jī)構(gòu)幫大家做選擇。如果一定做資產(chǎn)配置，更多是跨資產(chǎn)類別的資產(chǎn)配置選擇，也就是說要脫離開股票的框架去看。當(dāng)市場出現(xiàn)大幅度波動的時候，才是考驗基金經(jīng)理工具箱的儲備情況，和專業(yè)知識和交易經(jīng)驗的情況。面對困難市場，尾部風(fēng)險對沖是任何基金經(jīng)理都應(yīng)該準(zhǔn)備好的。

　　鳳翔基金總經(jīng)理梁進(jìn)認(rèn)為，關(guān)于當(dāng)前復(fù)蘇程度，無論是強(qiáng)復(fù)蘇還是弱復(fù)蘇，都要在市場找到持續(xù)增長的路徑。資本市場“剩者為王”，無論哪種情況下你要可以活下來。當(dāng)前的工業(yè)增長，消費數(shù)據(jù)復(fù)蘇整體還不錯，基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)也是穩(wěn)中有升的。我們不去預(yù)測未來是強(qiáng)是弱，就當(dāng)前的狀況來看，內(nèi)需強(qiáng)外需弱，服務(wù)消費不錯，但是消費復(fù)蘇的空間有限，總的來說還是處于比較快的復(fù)蘇通道。目前復(fù)蘇勢頭下和國內(nèi)比較寬松的宏觀政策下，中國經(jīng)濟(jì)的韌性在未來幾個月會進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　耀之資產(chǎn)權(quán)益投資總監(jiān)、合伙人張藝凌提出，在中國市場如果從事跟美國市場相關(guān)投資，境內(nèi)投資人可以獲得的可投資工具有限，尤其是前段時間銀行理財出現(xiàn)的風(fēng)險性事件，導(dǎo)致了大家的投資困惑。權(quán)益市場上波動比較大，尤其跟海外相比，我們國家的政策周期性相對會更加明顯一些。在商品市場，希望大家眼光多向海外走，因為海外的很多資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性和國內(nèi)的關(guān)聯(lián)性沒有那么強(qiáng)。尤其在做FOF的同時，能有一些相對比較分散的配置，形成周期錯位，整個資產(chǎn)就會受益于這種低相關(guān)性。

　　佳岳投資合伙人沈然表示，在做一個資產(chǎn)的選擇的時候，第一眼被吸引的一定是它的資金曲線，通過曲線可以簡單的做一個觀察，判斷到這家管理人的產(chǎn)品在過去不同時間段內(nèi)的盈利水平，以及風(fēng)控的能力、策略和偏向性、風(fēng)格暴露等，從而做一個簡單的分析歸納，判斷這類資產(chǎn)是不是想要的。從過去的業(yè)績可以總結(jié)規(guī)律，但是真正構(gòu)建組合的時候是未來要構(gòu)想，做投資組合的時候要嘗試做適應(yīng)性強(qiáng)的設(shè)計，讓它在未來能發(fā)生的幾種行情做相對理想的收益預(yù)期和回撤控制。

▲ 圓桌討論，從左依次為：極灝基金CEO白云鳳、啟林投資合伙人陳源、進(jìn)益資本CEO范響、鳳翔基金總經(jīng)理梁進(jìn)、耀之資產(chǎn)權(quán)益投資總監(jiān)&合伙人張藝凌、佳岳投資合伙人沈然。

　　在主題為“中國的投資機(jī)會”的圓桌討論中，凱思博投資合伙人、董事總經(jīng)理謝曉荔主持論壇，并指出近年來外資進(jìn)入中國的步伐在加快，QFII和RQFII的長期海外投資者已成為國內(nèi)金融市場不可或缺的參與者之一，海外投資者對中國市場的配置也成為越來越重要的戰(zhàn)略之一，近年來的各種金融工具的開放為外資在衍生品市場的投資帶來了新的投資機(jī)遇。此外，在中外合資方面，銀行理財子和外資共同成立合資公司的模式，可以從產(chǎn)品多樣化方面分別發(fā)揮不同產(chǎn)品策略的優(yōu)勢，對整個海外全球資產(chǎn)配置的多樣性能形成優(yōu)勢互補(bǔ)，為投資者提供更加全面的資產(chǎn)投資方案。

　　在法巴資管總經(jīng)理何昭看來，RQFII的推出演變了新的模式，把QFII和RQFII一起做，尤其是在匯率波動比較大時，把QFII的A股基金轉(zhuǎn)成了RQFII，QFII和RQFII的連接避免匯率上的波動帶來的損失，是可以探索的方向。以前外資進(jìn)入中國通過QFII絕大部分做多投股票和債券，并沒有很好的手段和方式可以來管理下行風(fēng)險，隨著QFII和RQFII可以做金融的股票期權(quán)，可以利用豐富的海外管理經(jīng)驗保護(hù)下行風(fēng)險波動，國內(nèi)可投的期貨種類還要更放開一些。外資資管和外資理財在中國最大的弱勢是沒有渠道，很難深入到零售市場的方方面面，但是國內(nèi)銀行可以和外資形成非常好的互補(bǔ)，依托于銀行在中國的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)和銷售渠道，能把外資的專業(yè)理念包括ESG理念等帶給中國的投資人。

　　邁德瑞投資副總經(jīng)理康蘭介紹，邁德瑞是一家專注量化期貨趨勢跟蹤策略的法資背景的機(jī)構(gòu)，我們的模型是通過對全球各個地區(qū)期貨市場流動性好的品種，無論是商品、股指、債券，外匯，來進(jìn)行一個中長周期趨勢的捕捉，通過統(tǒng)計分析提取價格表現(xiàn)背后的相關(guān)關(guān)系，合理運用組合投資原理來進(jìn)行組合管理。這個過程中有兩個關(guān)鍵詞：中長周期趨勢和相關(guān)性（目的就是分散化投資）。我們跟中國業(yè)務(wù)相關(guān)的牌照有兩個，一個是WOFE PFM，一個是QFII。QFII牌照因為我們是交易期貨為主，所以對我們影響最大的是商品期貨市場的對外開放，主要是通過QFII可以實現(xiàn)更多品種的直接或間接投資（投到我們國內(nèi)的WOFE PFM產(chǎn)品）。我們在海外市場的模型和國內(nèi)市場的模型其實本質(zhì)上都是基于期貨市場的多資產(chǎn)多品種趨勢跟蹤，那么如果我們能夠在一個產(chǎn)品里面實現(xiàn)跨境或者說打通中國和海外市場的資產(chǎn)，實現(xiàn)模型自動化同時的配置，對我們來說，能顯著給投資人提高分散化和回報。我們國內(nèi)的模型目前交易的四十多個品種中，有接近20個是國內(nèi)獨有的期貨品種，隨著未來越來越多品種能夠開放給海外投資人，分散化投資機(jī)會越來越大。

　　保德信投資董事總經(jīng)理孫昊提出，WFOE和QFII相比有很明顯的優(yōu)勢。第一個優(yōu)勢是WFOE本土的投研團(tuán)隊會更深入了解中國市場，在境外的中國投研團(tuán)隊只能通過媒體信息、或者是國內(nèi)上市公司做路演了解上市公司。在內(nèi)地的投研團(tuán)隊可以直接全方位了解上市公司，這種對市場的更加深入了解持續(xù)下去，將來一定會在業(yè)績中有所體現(xiàn)；WFOE第二個最大的優(yōu)勢是WFOE可以發(fā)展境內(nèi)投資者，可以發(fā)展人民幣客戶，QFII則只是面向境外的投資者，QFII沒有辦法發(fā)展本地客戶業(yè)務(wù)；第三個優(yōu)勢是在中國設(shè)立WFOE可以發(fā)展更多細(xì)化的行業(yè)和主題策略，比如針對中國養(yǎng)老金客戶定制策略，這在海外通過QFII難以做到。

　　施羅德投資管理（上海）有限公司，首席投資官，公募業(yè)務(wù)（籌）安昀強(qiáng)調(diào)，隨著中國資本市場不斷對外開放，很多外資紛紛都將中國市場作為未來業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略性高地，其中，銀行理財子與外資共同出資設(shè)立的合資理財公司成為其中的一種合作模式。施羅德交銀理財有限公司便是雙方互補(bǔ)結(jié)合的一個很好的例子，銀行的資產(chǎn)在資管新規(guī)的要求下進(jìn)行凈值化轉(zhuǎn)化，從外資金融機(jī)構(gòu)來講，全球性的歷史悠久的投資經(jīng)驗、制度和流程，可以和銀行理財子形成很好的互補(bǔ)。此外，中國是新興市場里非常重要的一部分，盡管這兩年有波動，但中國依然占新興市場指數(shù)的30%以上的權(quán)重，很少有投資新興市場基金經(jīng)理會大幅度的低配中國。

▲ 圓桌討論，從左依次為：凱思博投資合伙人&董事總經(jīng)理謝曉荔、法巴資管總經(jīng)理何昭、邁德瑞投資副總經(jīng)理康蘭、保德信投資董事總經(jīng)理孫昊、施羅德投資公募業(yè)務(wù)（籌）首席投資官安昀。

　　在主題為“量化投資與FOF”的下午主論壇中，創(chuàng)金合信基金首席量化投資官，量化指數(shù)與國際部總監(jiān)董梁首先發(fā)言。他主要就主題“挑戰(zhàn)偏股型基金指數(shù)”進(jìn)行了全面的闡述，國內(nèi)量化指數(shù)業(yè)務(wù)經(jīng)過不斷發(fā)展完善，形成了指數(shù)增強(qiáng)型、穩(wěn)健超額型、被動指數(shù)型三條產(chǎn)品線，產(chǎn)品類型覆蓋了大盤、中小盤以及創(chuàng)業(yè)板等主流指數(shù)，形成了有特色與競爭力的產(chǎn)品體系。在偏股混合型基金指數(shù)方面，近年來公募基金產(chǎn)品的數(shù)量大幅爆發(fā)，投資者的可選范圍越來越大，但挑選難度越來越高。以年度業(yè)績來看，偏股混合型基金指數(shù)在多數(shù)年份中表現(xiàn)比較優(yōu)秀。盡管歷史表現(xiàn)優(yōu)異，但由于成份基金數(shù)量比較多，難以直接投資，因此有兩種可選方法，第一種是以FOF的形式，直接在基金池內(nèi)進(jìn)行篩選；第二種是以類似指數(shù)增強(qiáng)的形式，首先通過金融工程的算法，對基金指數(shù)進(jìn)行持倉穿透，獲得可以模擬基金指數(shù)風(fēng)險收益特征的股票組合，增強(qiáng)可投資性。

　　董梁還介紹了量化行業(yè)輪動的策略。每個行業(yè)的發(fā)展都會受宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、全球流動性影響，與行業(yè)所處生命周期發(fā)展階段息息相關(guān)，同時受到貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等的激勵和約束。因此，行業(yè)輪動投資的目標(biāo)是在不進(jìn)行倉位擇時的前提下，優(yōu)選能夠持續(xù)跑贏市場的行業(yè)組合，為了實現(xiàn)目標(biāo)最終要聚焦于行業(yè)的投資性價比分析。量化行業(yè)輪動的比較優(yōu)勢在于覆蓋面全，更新及時，具備大數(shù)據(jù)處理能力，能夠完全覆蓋所有股票和行業(yè)，自下而上由個股整合得到行業(yè)的景氣、趨勢、擁擠指標(biāo)，在微觀層面實現(xiàn)行業(yè)性價比分析。

▲ 創(chuàng)金合信基金首席量化投資官，量化指數(shù)與國際部總監(jiān) 董梁

　　邁德瑞投資副總經(jīng)理康蘭就話題“解開CTA策略的五大謎團(tuán)”進(jìn)行了分享，她認(rèn)為大家對于CTA的認(rèn)知各有不同，有的覺得它是商品資產(chǎn)的一類代表，有的認(rèn)為它是偏穩(wěn)健類的策略，但實際上盡管CTA策略細(xì)分方法眾多，趨勢跟蹤策略一直是CTA策略的主流，具有長期業(yè)績優(yōu)秀、肥尾風(fēng)險小、組合配置優(yōu)化、容量大等優(yōu)勢特點。盡管我們看過去這么多年趨勢跟蹤策略在海外和國內(nèi)的長期收益能力都很不錯，但市場對于CTA策略存在著幾個常見的誤解或者疑問，首先第一個問題就是，市場趨勢策略表現(xiàn)好的時候大家追捧CTA，資金大量涌入，但市場趨勢不好時大家又開始懷疑這種策略的投資價值。康蘭總從趨勢跟蹤策略的凈值上漲周期和下跌周期的占比來分析了這種策略的盈虧特點，它的盈虧比很高，是眾多主流策略中最高的，但由于收益分布并不均衡，存在著賺錢時賺大錢，但需要經(jīng)歷相對其他策略可能較長的回撤期的特點，需要投資者深入的認(rèn)知。實際上，趨勢策略的夏普高于股票市場和很多對沖策略，對波動率也能很好的管理，與傳統(tǒng)股債資產(chǎn)甚至商品資產(chǎn)的相關(guān)性都可以做到很低，是投資人長期配置不可或缺的工具。

　　第二個問題是，CTA策略在去年下半年開始回撤，最近有一部分市場品種的波動率也確實下降到了歷史偏低的水平，但實際上，很多數(shù)據(jù)表明，資產(chǎn)價格的趨勢與波動率并沒有必然的線性關(guān)系，CTA策略尤其是趨勢跟蹤策略的收益也跟波動率也并不相關(guān)。

　　第三個議題是CTA策略的回撤認(rèn)知。市場上過于看重這類策略的回撤，以此來評估管理人的策略優(yōu)劣，但實際上策略回撤是跟歷史業(yè)績長度、管理人的凈值管理方式有很大關(guān)系。如果我們?nèi)プ雒商乜�洛模擬，就可以發(fā)現(xiàn)，一個策略的最大回撤是跟策略的長期夏普、波動率和持有周期相關(guān)的。邁德瑞更希望通過波動率的穩(wěn)定管理來進(jìn)行風(fēng)險控制，讓模型在無論任何市場環(huán)境下都能穩(wěn)定發(fā)揮，而不是通過加入一些止損或與凈值相關(guān)的被動降倉邏輯去主動干預(yù)模型。

　　第四個經(jīng)常被大家討論的話題是長周期趨勢策略是不是不太能適應(yīng)市場。其實從海外經(jīng)驗來看，長周期的趨勢策略，它的長期獲利能力更強(qiáng)，節(jié)省交易成本來度過艱難時期。模型穩(wěn)定性更強(qiáng)，策略失效的可能性比較低。短周期的優(yōu)勢是靈敏細(xì)，反應(yīng)性，但是它的成本也是不可忽略的，要團(tuán)隊不斷的更新迭代，不斷的向新的策略才能持續(xù)。

　　第五個是純趨勢策略與復(fù)合策略孰優(yōu)孰劣的探討。這個其實也是取決于投資人的訴求，如果作為專業(yè)的投資人，更希望獲得一個歸因清晰、模型穩(wěn)定、便于做組合管理和風(fēng)控管理的純粹的策略模型。

▲邁德瑞投資副總經(jīng)理 康蘭

　　在討論中，南方基金指數(shù)投資部投資經(jīng)理何典鴻提出，因為公募平臺優(yōu)勢基于廣泛深度行業(yè)研究，所以回到量化的基本面，相對私募量化來說可以做到更廣泛的覆蓋。在行業(yè)量化方面，基本面量化可以基于平臺擅長領(lǐng)域選定一些行業(yè)，這些行業(yè)又適合做量化，就可以做行業(yè)的基本面量化。當(dāng)然這當(dāng)中有一個選行業(yè)的問題，假設(shè)忽視掉選對和選錯行業(yè)問題，基本上通過這個行業(yè)的基本面量化持續(xù)覆蓋和優(yōu)化，也可以穩(wěn)定地跑贏整個行業(yè)的指數(shù)。人工智能方面南方基金切入比較早，比如說數(shù)據(jù)源方面的南方大數(shù)據(jù)100和南方大數(shù)據(jù)300。在量化指數(shù)的團(tuán)隊有相當(dāng)多的沉淀策略和代碼，需要對它做一個整合，包括效率的提升，就可以結(jié)合GPT，以及AIGC等這些方式來進(jìn)行改善。

　　華泰柏瑞基金量化與海外投資部量化投資總監(jiān)、基金經(jīng)理盛豪對量化整體更樂觀一些。他表示，目前公司的量化模型是以基本面的模型為主，量價策略暫時性僅用在專戶上。因為量價因子比較多，主要使用人工智能算法去合成模型，此外也會用人工智能的算法去挖因子。私募還是公募在量化領(lǐng)域各有千秋，雙方可以更多的交流和相互學(xué)習(xí)。在公募領(lǐng)域，主動的研究員作為主要的投研力量會受到重視，在量化領(lǐng)域還可以利用公募平臺主動的投研能力把一些數(shù)據(jù)和研究成果弄到量化模型里，這是公募相對私募的比較大的優(yōu)勢。此外，公募量化在風(fēng)控方面一般比私募做得更加嚴(yán)格，對投資人保護(hù)會更好。

　　華安基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理張序認(rèn)為，基本面量化的策略和傳統(tǒng)的多因子策略的區(qū)別在于，多因子策略在全市場很快尋找到滿足我們條件的股票，屬于偏廣度策略。但多因子方法在2017年到2021年表現(xiàn)比較一般，因為期間公募基金規(guī)模和北上資金的擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)定價能力增加，使得對一些個股研究的深度變的比較重要，所以在此期間基本面策略表現(xiàn)亮眼。這幾年，我們一方面不斷完善多因子方法論，另外一方面也在尋找一些具有研究深度的策略，去尋找到市場的Beta，像行業(yè)輪動模型。對于量化來說，部分的產(chǎn)品也涉及到用一些機(jī)器學(xué)習(xí)的方法構(gòu)建一些因子，做一些合成以及模型的優(yōu)化等。

▲ 圓桌討論，從左依次為：博時基金指數(shù)與量化投資部副總監(jiān)劉釗、南方基金指數(shù)投資部投資經(jīng)理何典鴻、華泰柏瑞基金量化與海外投資部量化投資總監(jiān)&基金經(jīng)理盛豪、華安基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理張序。

　　市場上充斥著各種對量化的看法，有認(rèn)為量化充斥著復(fù)雜的模型和公式；有認(rèn)為量化是一套科學(xué)投資體系；也有認(rèn)為量化是用程序化交易來收割市場。在主題為“進(jìn)入萬億市場，私募量化超額收益的策略方法論”的圓桌討論中，海舟量化創(chuàng)始人唐宇主持論壇，并表示ChatGPT出來之后作為量化人感受很深，因為量化是在國內(nèi)非常早的跟人工智能AI結(jié)合的領(lǐng)域，包括機(jī)器學(xué)習(xí)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用，各家在做信號優(yōu)化器等。作為量化從業(yè)人員有很多的發(fā)言權(quán)，同時也面臨非常多的競爭和壓力，雖然有很多的規(guī)則型策略可以用人工智能的方式解決，但是在模型框架層面以及復(fù)雜的預(yù)測型策略ChatGPT還沒有很大的深入的應(yīng)用場景，所以可以擁抱ChatGPT，但是在量化投資領(lǐng)域目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能完全替代。

　　在致誠卓遠(yuǎn)副總經(jīng)理、風(fēng)控總監(jiān)馬海源看來，量化投資必須擁抱先進(jìn)的科技，回到技術(shù)本身做投資是復(fù)雜的過程，所謂的量化模型的背后怎么獲得短周期的交易規(guī)律，是借助了智能統(tǒng)計工具幫我們歸納短周期的行為習(xí)慣，其實量化就是規(guī)模化的量產(chǎn)投資和交易決策。資管是一個復(fù)雜多元的生態(tài)，量化不管是對沖還是指增背后都是相對指數(shù)能增強(qiáng)，相較于其他類型策略，在風(fēng)格切換很快的行情，確實要占一些優(yōu)勢，但不存在一個策略永遠(yuǎn)比另一個策略好。此外，衍生品的豐富對金融市場是非常好的，因為產(chǎn)品越多元化，選擇也越多。比如多了1000的對沖工具之后，對沖策略就比之前更靈活。

　　卓勝私募基金聯(lián)合創(chuàng)始人陳平認(rèn)為，ChatGPT在數(shù)據(jù)獲取方面的效率很高，但因為他的模型是生成式模型，不是預(yù)測模型，所以要想在量化機(jī)構(gòu)里發(fā)揮較好的預(yù)測效果還是很難的。國內(nèi)到目前為止還沒有非常成熟的ChatGPT的模型出來，往往歷史上是AI大廠突破以后量化機(jī)構(gòu)才會跟進(jìn)，所以ChatGPT要在量化交易里發(fā)揮較大的作用還是有很長的路要走，任重而道遠(yuǎn)。量化交易更體現(xiàn)的是一種理性交易的感覺，從它的數(shù)據(jù)、算法、模型到交易到風(fēng)控，各個環(huán)節(jié)都體現(xiàn)的非常理性，做的非常嚴(yán)謹(jǐn)。量化投資在追求收益方面主要靠概率取勝，以積小勝為大勝。

　　衍盛資產(chǎn)CEO李達(dá)提出，ChatGPT今年很火，它本質(zhì)上其實是一種非常先進(jìn)的工具。人類的發(fā)展歷史就是不斷利用新的工具創(chuàng)造更高價值的歷史，所以現(xiàn)在把ChatGPT結(jié)合到投資這個行業(yè)上來講也是一樣，兩點應(yīng)有的態(tài)度：第一，對于先進(jìn)的工具要有開放的心態(tài)，探索如何為我所用。如果你不去接觸它，當(dāng)它發(fā)展到一定程度，你可能就被它拋棄了。持續(xù)的接觸、學(xué)習(xí)和探索，就一定能發(fā)現(xiàn)這項工具跟自己的工作有某些結(jié)合的地方。第二，也要意識到，歸根到底ChatGPT就是一個工具，不要指望應(yīng)用了它就會比別人強(qiáng)，因為你能用，別人也能用。你的價值一定是建立在對工具理解，使用的基礎(chǔ)上的再創(chuàng)造。隨著量化投資理念的變化，隨著市場環(huán)境的變化，隨著工具的變化，你產(chǎn)生了新的靈感，產(chǎn)生了新的工作方式和工作流程，應(yīng)用新的工具來實現(xiàn)戰(zhàn)勝市場上大多數(shù)人的投資目標(biāo)，這是管理人的價值。

　　宏錫基金合伙人陳迪強(qiáng)認(rèn)為，運用人工智能輔助投研，從短期內(nèi)看還不完全成熟，但是從長遠(yuǎn)的角度看肯定是一個趨勢。從過去提著現(xiàn)金到柜臺交易下單，到現(xiàn)在可以實現(xiàn)全自動交易，那未來五年、十年后交易會變成什么模樣是很難預(yù)測的。作為這個行業(yè)的從業(yè)人員，要擁抱先進(jìn)的技術(shù)和方法論。此外，衍生品的交易是豐富多彩的，包括股指、相關(guān)指數(shù)型的衍生品、商品期貨、期權(quán)等。按照國外的數(shù)據(jù)來看，有幾百上千的衍生品品種，國內(nèi)目前期貨加期權(quán)場內(nèi)的衍生品110個左右，所以未來國內(nèi)的衍生品交易，還將有無限可能。

　　友山基金副總裁金焰認(rèn)為，這幾年AI興起主要是算力大幅增強(qiáng)，算力起來之后使得許多算法變得實用了，也讓AI在很多領(lǐng)域里有了應(yīng)用�？梢园袰hatGPT當(dāng)作一個有自我學(xué)習(xí)能力的圖書館，但是它需要被誘導(dǎo)，被訓(xùn)練。雖然ChatGPT是很強(qiáng)大的工具，但投資是預(yù)測，是向前看，而且同時受到許多不可預(yù)測的因素的影響，因此ChatGPT代替人類做投資還有很長的路要做，如果不是不可能的話。國內(nèi)現(xiàn)在出現(xiàn)了更多的衍生品，這不僅使得基金經(jīng)理有了更多獲利的投資方法（比如波動率套利），而且衍生品作為對沖工具，能夠幫助降低投資收益的波動性。

▲ 圓桌討論，從左依次為：海舟量化創(chuàng)始人唐宇、致誠卓遠(yuǎn)副總經(jīng)理&風(fēng)控總監(jiān)馬海源、卓勝私募基金聯(lián)合創(chuàng)始人陳平、衍盛資產(chǎn)CEO李達(dá)、宏錫基金合伙人陳迪強(qiáng)、友山基金副總裁金焰。

　　在主題為“多資產(chǎn)策略助力FoF基金實現(xiàn)絕對收益”的圓桌討論中，耀之資產(chǎn)FOF投資總監(jiān)、合伙人戎兵指出，F(xiàn)OF這類投資工具，其實是建立在買方的角度去進(jìn)行投資的，所以從這個角度FOF是適合追求長期穩(wěn)健絕對收益的一類資金，這一類資金在流動性的要求上并沒有那么強(qiáng)。流動性有流動性的價值，投資人會愿意放棄一定的流動性，或者做一定流動性的約束換取更好的收益，這樣的市場行為在FOF的層面是應(yīng)該被認(rèn)識，被更廣泛的接受。而從FOF管理角度，流動性安排從管理流動性預(yù)期達(dá)成合適某類投資人的流動性安排條款，以及穿透到底層與子基金管理人達(dá)成協(xié)議方面，具有相當(dāng)?shù)撵`活度。此外，F(xiàn)OF這個工具的原理本身是通過資產(chǎn)配置，而資產(chǎn)配置本身的意義也就是從有效分散市場風(fēng)險出發(fā)的。

　　廣金美好總經(jīng)理羅山認(rèn)為，多資產(chǎn)策略配置可以從兩個方面來考慮，一個是資產(chǎn)配置，一個是策略配置。首先這兩個方面的特征是很不一樣的。所有的資產(chǎn)不管是權(quán)益還是債券或商品，配置資產(chǎn)最終獲得的是資產(chǎn)的Beta收益。所有的策略，無論是量化或主觀，之所以叫策略，是因為想要做主動管理，目標(biāo)是為了獲得超額收益，獲得Alpha收益。Beta收益同類資產(chǎn)的同質(zhì)化相關(guān)性比較高，股票可以分大盤小盤，但是其實跌的時候并不會有太大區(qū)別。但同一類資產(chǎn)使用不同策略來管理的話，產(chǎn)品可以有非常不同的收益風(fēng)險特征，策略配置可以對風(fēng)險進(jìn)行更有效的分散。對絕對收益的客戶來說更偏向策略配置，配置不同的Alpha來源。對有更高風(fēng)險預(yù)算，持有時間更長的客戶，可以通過資產(chǎn)配置獲取資產(chǎn)的beta收益。

　　優(yōu)策基金總經(jīng)理兼投資經(jīng)理焦健提出，F(xiàn)OF機(jī)構(gòu)一般根據(jù)其負(fù)債端屬性和機(jī)構(gòu)稟賦制定策略，所以大家的選擇各有區(qū)別。資產(chǎn)配置和投資組合對專業(yè)度要求較高，并不是簡單的進(jìn)行明星拼團(tuán)，而FOF作為專業(yè)機(jī)構(gòu)能夠為投資人解決選擇和配置的難題。對于我們來說，無論是從策略還是資產(chǎn)角度出發(fā)，都力求建立以絕對收益為目標(biāo)的資管產(chǎn)品。

　　我們有兩大類產(chǎn)品，高波動FOF以宏觀對沖策略為核心，通過選擇擅長資產(chǎn)輪動的管理人建立組合的收益基礎(chǔ)，再附以多策略進(jìn)行增強(qiáng)和補(bǔ)足。低波動FOF是固收+產(chǎn)品，去年權(quán)益市場行情較差，市場上很多固收+做成了“固收-”，我們的固收+策略沒有拘泥于傳統(tǒng)的股票或轉(zhuǎn)債，而是通過對市場環(huán)境的分析和研究，通過各類衍生品結(jié)構(gòu)進(jìn)行收益增加，既平滑了波動，也追求了收益的確定性。

　　當(dāng)下復(fù)雜多變的市場及其考驗FOF管理人對策略的理解、對市場的認(rèn)知，在選擇上不拘泥于傳統(tǒng)，勇于迭代更新都是較為重要的。

　　華寶證券組合投資部總經(jīng)理、投資總監(jiān)王翔強(qiáng)調(diào)，對于FOF來講，穿透到底層資產(chǎn)的流動性是比較寬裕的，因為FOF參與多市場和多資產(chǎn)。FOF的流動性約束來自于私募產(chǎn)品合同對開放期和鎖定期的設(shè)置，可以通過私募管理人定制產(chǎn)品來設(shè)計符合自己要求的流動性方案。我們不會一味追求高流動性，因為有些策略需要穩(wěn)定的負(fù)債端才能有好的表現(xiàn)。我們會考慮讓渡一定流動性需求，去爭取好的策略，這個平衡需要FOF管理人去掌握。另外，從FOF管理人角度去看策略和資產(chǎn)有相關(guān)性也有區(qū)別，區(qū)別在于資產(chǎn)的收益是一維的，但策略的收益可以是二維的，三維的。正式這種區(qū)別能在資產(chǎn)的基礎(chǔ)上幻化出各種類別的策略，支持打造全天候組合。但兩者又有很深的聯(lián)系，因為策略來源于資產(chǎn)。我們會要求私募研究員不僅限于對策略的研究，更要深入到標(biāo)類資產(chǎn)研究，跟蹤政策變化的影響，感受市場變化的脈動，從而把握策略的周期特征。

▲ 圓桌討論，從左依次為：宏錫基金合伙人陳迪強(qiáng)、耀之資產(chǎn)FOF投資總監(jiān)&合伙人戎兵、廣金美好總經(jīng)理羅山、優(yōu)策基金總經(jīng)理兼投資經(jīng)理焦健、華寶證券組合投資部總經(jīng)理&投資總監(jiān)王翔。

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