行業(yè)龍頭 | 中遠(yuǎn)�？兀簶I(yè)績增長質(zhì)量高，經(jīng)營活動盈利性改善

今天我們一起盤下交通運輸板塊下面航運港口領(lǐng)域市值最大的上市公司“中遠(yuǎn)�？�(601919)”2022三季報表現(xiàn)出的核心財務(wù)特征。

1、公司業(yè)績大幅增長，“開源”又“節(jié)流”式業(yè)績增長質(zhì)量高，且表現(xiàn)出較高的成長性。

2、毛利率有所提高，帶動核心利潤率提高。經(jīng)營活動盈利性以及經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率改善，經(jīng)營資產(chǎn)報酬率表現(xiàn)為改善。

3、中遠(yuǎn)海控ROE的下滑主要來源于總資產(chǎn)報酬率和權(quán)益乘數(shù)的雙重下滑。

4、經(jīng)營活動的造血能力，可以覆蓋投資活動對資金的需求。

5、經(jīng)營活動與投資活動無資金缺口。融資手段以債權(quán)流入為主，公司經(jīng)營活動與投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流富余，并進行股權(quán)擴張，開始有資金進行歷史債務(wù)的償還。中遠(yuǎn)�？亟鹑谪�(fù)債水平較高，長期償債壓力較大。

6、資產(chǎn)規(guī)模有所擴張，經(jīng)營資產(chǎn)占比不高，貨幣資金占比較高。資金來源上表現(xiàn)出“輸血”支撐度增加的趨勢。

下面是對中遠(yuǎn)�？�2022三季報關(guān)鍵特征的解讀。

公司業(yè)績大幅增長。2022三季報中遠(yuǎn)�？貭I業(yè)總收入3165.41億元，同比增速37%，毛利潤1448.43億元，同比增速43%，核心利潤1334.50億元，同比增速48%，凈利潤1152.4億元，同比增速48%。

經(jīng)營活動盈利的增長是凈利潤增長的主要原因，凈利潤增長質(zhì)量較高。中遠(yuǎn)海控2022三季報凈利潤1152.4億元，利潤主要來源于經(jīng)營活動產(chǎn)生的核心利潤。2022三季經(jīng)營活動產(chǎn)生的核心利潤較去年同期增加435.36億元，凈利潤的增長主要來自經(jīng)營活動盈利的增長。

經(jīng)營活動成長質(zhì)量高。中遠(yuǎn)�？孛�利潤2022年上三季較2021年同期增加435.94億元，費用增加0.59億元，產(chǎn)品盈利增長的同時，費用支出幾乎沒有增長，“開源”又“節(jié)流”的經(jīng)營活動增長質(zhì)量較高。

經(jīng)營活動的造血能力，可以覆蓋投資活動對資金的需求。

從中遠(yuǎn)�？�2022三季報的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金1784.28億元，經(jīng)營活動凈流入1664.35億元，投資活動凈流出26.75億元，籌資活動凈流出590.14億元，累計凈流入1177.38億元，期末現(xiàn)金2961.67億元。

從中遠(yuǎn)海控2020年報到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金497.65億元，經(jīng)營活動凈流入3824.14億元，投資活動凈流出145.06億元，籌資活動凈流出1303.82億元，其他現(xiàn)金凈流入88.76億元，三年累計凈流入2464.02億元，期末現(xiàn)金2961.67億元。

經(jīng)營活動無資金缺口。中遠(yuǎn)海控2022三季報經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入1664.35億元，較2022三季報增加525.04億元，2020年報到本期經(jīng)營活動累計產(chǎn)生凈流入3824.14億元。

自身造血能力可以覆蓋增長的戰(zhàn)略性投資。中遠(yuǎn)�？�2020年報到本期經(jīng)營與投資活動不存在累計資金缺口，存在資金富余3679.08億元，經(jīng)營活動的造血能力能夠覆蓋戰(zhàn)略投資的資金流出。

融資手段以債權(quán)流入為主，公司現(xiàn)階段以償還歷史債務(wù)為主。中遠(yuǎn)�？�2022三季報籌資活動現(xiàn)金流入53.09億元，絕大部分籌資流入來源于債權(quán)流入（89.35%）。較2021三季報減少36.49億元，增速-40.74%，籌資活動現(xiàn)金流入快速減少。中遠(yuǎn)海控2022三季報債務(wù)凈流入-250.39億元，公司現(xiàn)階段以償還歷史債務(wù)為主。

資產(chǎn)規(guī)模有所擴張。2022年09月30日中遠(yuǎn)海控總資產(chǎn)5496.96億元，與2022年06月30日相比，中遠(yuǎn)�？刭Y產(chǎn)增加537.60億元，資產(chǎn)規(guī)模有所增長，資產(chǎn)增速10.84%。從2022年09月30日的合并報表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)營資產(chǎn)占比不高，貨幣資金占比較高。

從2022年6月30日的經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，固定資產(chǎn)占比50%，其他產(chǎn)能類資產(chǎn)占比28%。

中遠(yuǎn)�？豏OE的下滑主要來源于總資產(chǎn)報酬率和權(quán)益乘數(shù)的雙重下滑。

2022三季報中遠(yuǎn)�？豏OE54.81%，較2021三季報減少31.90個百分點，股東回報水平降低�？傎Y產(chǎn)報酬率23.92%，較2021三季報減少0.25個百分點，總資產(chǎn)回報水平基本穩(wěn)定。權(quán)益乘數(shù)2.00倍，較2021三季報降低0.44倍，股東權(quán)益撬動資產(chǎn)的能力降低。

資金來源上表現(xiàn)出“輸血”支撐度增加的趨勢。從2022年09月30日中遠(yuǎn)�？氐呢�(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來看，公司的資本引入戰(zhàn)略為均衡利用經(jīng)營負(fù)債、金融負(fù)債的并重驅(qū)動型。其中，經(jīng)營負(fù)債是資產(chǎn)增長的主要推動力。與2021年09月30日相比，經(jīng)營性負(fù)債占比明顯增長，金融性負(fù)債占比明顯降低，留存資本占比明顯降低，公司在資金來源上表現(xiàn)出經(jīng)營性負(fù)債支撐度增加的趨勢。

毛利率有所提高，帶動核心利潤率提高。經(jīng)營活動盈利性以及經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率改善，經(jīng)營資產(chǎn)報酬率表現(xiàn)為改善。

2022三季報中遠(yuǎn)�？亟�(jīng)營資產(chǎn)報酬率66.67%。較2021三季報，經(jīng)營資產(chǎn)報酬率增長17.18個百分點，增幅34.72%，經(jīng)營資產(chǎn)報酬率有所改善。核心利潤率42.16%。與2021三季報相比，核心利潤率上升3.32個百分點，增幅達8.54%，經(jīng)營活動盈利性改善。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.58次，較2021三季報增加0.31次，增幅為24.12%，經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有所改善。

中遠(yuǎn)�？�2022三季報毛利率45.76%，與2021三季報相比，毛利率上升2.02個百分點，毛利率基本穩(wěn)定。中遠(yuǎn)�？�2022三季報較2021三季報核心利潤率的提高主要源于毛利率的提高。

投資流出減少，主要流向了產(chǎn)能建設(shè)和理財?shù)韧顿Y。中遠(yuǎn)�？�2022三季報的投資活動資金流出，產(chǎn)能建設(shè)占比最大，占比68.02%。中遠(yuǎn)�？�2020年報到本期的投資活動資金流出，產(chǎn)能建設(shè)占比最大，占比78.75%。

產(chǎn)能有所收縮。 2022三季報中遠(yuǎn)�？禺a(chǎn)能投入39.06億元，處置8.96億元，折舊攤銷損耗0.00元，新增凈投入30.10億元，與期初經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模相比，擴張性資本支出比例1.78%。

經(jīng)營活動與投資活動無資金缺口。2022三季報中遠(yuǎn)�？亟�(jīng)營活動與投資活動資金凈流入1637.60億元，無資金缺口。2020年報到本期經(jīng)營活動與投資活動累計資金凈流入3679.08億元，無資金缺口。

2022三季報中遠(yuǎn)�？鼗I資活動現(xiàn)金流入53.09億元，其中股權(quán)流入2.57億元，債權(quán)流入47.44億元，債權(quán)凈流出250.39億元，公司經(jīng)營活動與投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流富余，并進行股權(quán)擴張，開始有資金進行歷史債務(wù)的償還。

中遠(yuǎn)�？亟鹑谪�(fù)債水平較高，長期償債壓力較大。2022年09月30日中遠(yuǎn)海控金融負(fù)債率12.17%，較2021年09月30日降低12.44個百分點，金融負(fù)債水平降低。中遠(yuǎn)�？亟鹑谪�(fù)債水平較高，償債壓力較大，需要關(guān)注相關(guān)償債風(fēng)險。

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截至2022Q3，中遠(yuǎn)海控在A股的整體排名上升至第85位，在交通運輸行業(yè)中的排名上升至第4位。截止2023年3月3日，北上資金并無特別信號。以近三年市盈率為評價指標(biāo)看，中遠(yuǎn)�？毓乐登�線處在嚴(yán)重低估區(qū)間。

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