PMI指數(shù)全面回升，經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭強(qiáng)勁
2023年2月PMI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 李沫
核心觀點(diǎn)
受穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)顯效、疫情負(fù)面沖擊消退等積極因素共同提振，2月份制造業(yè)PMI提高2.5個(gè)百分點(diǎn)至52.6%，創(chuàng)2012年5月份以來新高，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度明顯加快。
一、供需兩端雙雙擴(kuò)張，供給恢復(fù)較多。受春節(jié)因素和疫情沖擊減弱、穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加力顯效影響，2月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單指數(shù)雙雙改善，供給回升幅度高于需求。從需求內(nèi)部看，中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)支撐出口訂單回升至臨界值上方，顯示出內(nèi)外需共同支撐制造業(yè)需求回暖；其中裝備制造業(yè)和高耗能行業(yè)PMI回升幅度高于整體，說明技改和基建需求支撐作用增強(qiáng)，消費(fèi)品制造業(yè)PMI在節(jié)后需求減弱拖累下仍小幅回升，未來繼續(xù)恢復(fù)可期。預(yù)計(jì)內(nèi)需修復(fù)將繼續(xù)成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主邏輯，2月制造業(yè)PMI將繼續(xù)運(yùn)行在50%榮枯線上方。
二、大中小型企業(yè)PMI全面回升，分化程度收斂。2月份大、中、小型企業(yè)PMI分別提高1.4、3.4和4.0個(gè)百分點(diǎn)，分化程度趨于收斂。雖然大中小型企業(yè)PMI均高于50%臨界值，但繼續(xù)呈現(xiàn)“企業(yè)規(guī)模越大，景氣度越高”的特征，中小型企業(yè)仍是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的薄弱環(huán)節(jié)，需進(jìn)一步加大扶持力度。
三、預(yù)計(jì)2月PPI增長(zhǎng)-1.2%左右。2月原材料價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)雙雙提高，后者升至臨界值上方，顯示出中下游企業(yè)成本壓力趨于緩解。預(yù)計(jì)2月份PPI同比降幅或擴(kuò)大至-1.2%。
四、疫情基本結(jié)束推動(dòng)服務(wù)業(yè)PMI擴(kuò)張加快，基建項(xiàng)目集中開工、復(fù)工，支撐建筑業(yè)PMI高位回升。預(yù)計(jì)隨著居民消費(fèi)場(chǎng)景制約進(jìn)一步緩解，線下活動(dòng)修復(fù)將對(duì)服務(wù)業(yè)形成支撐，未來服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)高于臨界值可期；預(yù)計(jì)基建延續(xù)高增和地產(chǎn)弱修復(fù)將對(duì)建筑業(yè)形成一定支撐，其PMI或繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間。
事件：2023年2月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.6%，高于上月2.5個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3，高于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為56.4%，較上月提高3.5個(gè)百分點(diǎn)。
正文
一、疫情影響消退和政策顯效支撐PMI全面回升，大中小型企業(yè)分化程度有所收斂
受穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)顯效、疫情負(fù)面沖擊消退等積極因素共同提振，2月份制造業(yè)PMI提高2.5個(gè)百分點(diǎn)至52.6%（見圖1），創(chuàng)2012年5月份以來新高，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度明顯加快。
大中小型企業(yè)PMI全面回升，分化程度有所收斂。2月份大型企業(yè)PMI錄得53.7%、高于上月1.4個(gè)百分點(diǎn)，在榮枯線上繼續(xù)回升；中型、小型企業(yè)PMI分別錄得52.0%和51.2%，高于上月3.4和4.0個(gè)百分點(diǎn)，均從收縮區(qū)間進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。受益于疫情對(duì)供需兩端沖擊緩解、穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步顯效，大中小型企業(yè)PMI全面回升，且由于前期中小型企業(yè)受疫情沖擊更為嚴(yán)重，本月中小型企業(yè)PMI環(huán)比回升幅度高于大型企業(yè)，不同規(guī)模企業(yè)景氣度分化趨于收窄。但絕對(duì)值繼續(xù)呈現(xiàn)出“企業(yè)規(guī)模越大，景氣度越高”的分化特征，意味著中小型企業(yè)仍是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的薄弱環(huán)節(jié)，需進(jìn)一步加大扶持力度。
預(yù)計(jì)3月制造業(yè)PMI將繼續(xù)運(yùn)行在50%榮枯線上方。一是隨著國(guó)內(nèi)本輪疫情基本結(jié)束，疫情對(duì)制造業(yè)供需兩端的沖擊趨于減弱，服務(wù)業(yè)需求有望逐漸恢復(fù)；二是隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落地見效，企業(yè)信心恢復(fù)、基建高位將對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)需求形成一定的帶動(dòng)；三是受益于國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃，綠色改造和技術(shù)升級(jí)等需求的釋放，將對(duì)制造業(yè)PMI形成長(zhǎng)期支撐；四是受全球貨幣政策同步緊縮和地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)加劇等因素影響，出口需求面臨一定的回落風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)的支撐將趨于減弱；五是預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)尤其是投資端仍處于筑底階段，短期仍將對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成拖累。
二、供需兩端雙雙擴(kuò)張，供給恢復(fù)較多
從供給指標(biāo)看，春節(jié)假期和疫情影響消退，制造業(yè)生產(chǎn)重返高景氣區(qū)間。2月生產(chǎn)指數(shù)為56.7%，高于上月6.9個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)4個(gè)月的收縮態(tài)勢(shì)，重返高景氣區(qū)間（見圖3），主要原因有四：一是隨著國(guó)內(nèi)本輪疫情基本結(jié)束、疫情對(duì)要素流動(dòng)的制約減弱，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市加快，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成強(qiáng)支撐；二是春節(jié)假期對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的沖擊消退，如2011-2019年春節(jié)后首月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)均值較春節(jié)月份提高1.3個(gè)百分點(diǎn)；三是受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落地見效，基建和保交樓項(xiàng)目對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成一定支撐；四是出口需求低迷對(duì)工業(yè)生產(chǎn)仍存制約。預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體恢復(fù)和疫情沖擊消退，工業(yè)生產(chǎn)整體有望保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，但出口、地產(chǎn)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的拖累仍不容忽視，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)上行高度有限。
從需求指標(biāo)看，內(nèi)外需均改善，技改和基建需求支撐增強(qiáng)。2月新訂單指數(shù)為54.1%，高于上月3.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)疫后新高，國(guó)內(nèi)外需求均有支撐。具體看，新出口訂單提高6.3個(gè)百分點(diǎn)至52.4%，結(jié)束21個(gè)月的收縮態(tài)勢(shì)，對(duì)國(guó)內(nèi)總需求由拖累轉(zhuǎn)為支撐，主要源于小型企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，預(yù)計(jì)在全球需求整體放緩的大環(huán)境下，未來出口訂單對(duì)制造業(yè)需求或仍呈拖累態(tài)勢(shì)。新出口訂單指數(shù)低于整體，意味著內(nèi)需對(duì)制造業(yè)的支撐較強(qiáng)。從具體行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)受益于技改轉(zhuǎn)型需求加快釋放，景氣度繼續(xù)回升，對(duì)制造業(yè)需求的支撐較強(qiáng)；高耗能行業(yè)受穩(wěn)增長(zhǎng)政策見效和地產(chǎn)消費(fèi)回暖共同影響，景氣度也出現(xiàn)較大幅度回升；消費(fèi)品制造業(yè)受節(jié)后需求減少影響，回升幅度偏低，但繼續(xù)呈擴(kuò)張加快態(tài)勢(shì)。
從供需指標(biāo)看，供需缺口由負(fù)轉(zhuǎn)正，未來或低位運(yùn)行。受春節(jié)假期和疫情影響消退影響，2月份生產(chǎn)指數(shù)回升幅度大幅高于新訂單指數(shù)，制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”由上月的-1.1%提高至2.6%，供需缺口回升至高位區(qū)間（見圖5）。但隨著疫情帶來的波動(dòng)趨于減弱、穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落地，國(guó)內(nèi)需求修復(fù)將成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主邏輯，未來供需缺口有望低位運(yùn)行。
三、預(yù)計(jì)2月PPI約增長(zhǎng)-1.2%，工業(yè)企業(yè)短期仍處于去庫(kù)存階段
從價(jià)格指標(biāo)看，預(yù)計(jì)2月PPI增長(zhǎng)-1.2%左右。2月份PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)分別為54.4%和51.2%，分別較上月提高2.2和2.5個(gè)百分點(diǎn)。出廠價(jià)格回升至臨界值上方，且回升幅度略高于原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格，顯示出隨著需求恢復(fù)，中下游出廠價(jià)格有所回落，面臨的成本壓力趨于減弱。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)有所提高，預(yù)示2月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI環(huán)比增速或?yàn)檎ㄒ妶D6），預(yù)計(jì)2月PPI同比增長(zhǎng)-1.2%左右。
從庫(kù)存指標(biāo)看，企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存回升較多。2月份原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為49.8%和50.6%，較上月提高0.2和3.4個(gè)百分點(diǎn)（見圖7）。兩庫(kù)存指標(biāo)均呈回升態(tài)勢(shì)：一是產(chǎn)成品庫(kù)存短期回升主要原因仍在于國(guó)內(nèi)需求依然不足，下游企業(yè)產(chǎn)成品被動(dòng)積壓；二是原材料庫(kù)存回升速度放緩，主要是企業(yè)生產(chǎn)速度有所加快，對(duì)原材料庫(kù)存的消耗加快。展望未來幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)需求有望漸次恢復(fù)，但回升速度和幅度仍面臨波動(dòng)和反復(fù)，加上外需放緩壓力加大，國(guó)內(nèi)總需求整體依然疲弱，短期工業(yè)企業(yè)大概率仍處于去庫(kù)存周期。
四、疫情基本結(jié)束推動(dòng)服務(wù)業(yè)PMI擴(kuò)張加快，基建項(xiàng)目集中開復(fù)工支撐建筑業(yè)PMI高位回升
2月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3%，高于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)（見圖8）。分行業(yè)看：
疫情基本結(jié)束推動(dòng)服務(wù)業(yè)PMI擴(kuò)張加快。受益于國(guó)內(nèi)疫情基本結(jié)束、春節(jié)過后服務(wù)業(yè)復(fù)商復(fù)市加快，2月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為55.6%，較上月提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，高于2015-2019年同期均值2.4個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)修復(fù)態(tài)勢(shì)明顯（見圖8）。從行業(yè)看，交通運(yùn)輸、住宿、租賃服務(wù)等行業(yè)景氣度明顯回升，疫情對(duì)人員流動(dòng)的制約緩解，居民消費(fèi)意愿明顯回升。從市場(chǎng)需求和預(yù)期看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)提高3.1個(gè)百分點(diǎn)至54.7%，連續(xù)兩個(gè)月高于臨界值，同時(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)也較上月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)至64.8%，市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)位于高景氣區(qū)間。預(yù)計(jì)隨著居民消費(fèi)場(chǎng)景制約進(jìn)一步緩解，線下活動(dòng)修復(fù)將對(duì)服務(wù)業(yè)形成一定支撐，未來服務(wù)業(yè)PMI有望繼續(xù)高于歷史同期水平運(yùn)行。
基建項(xiàng)目集中開復(fù)工支撐建筑業(yè)PMI高位回升。2月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月提高3.8個(gè)百分點(diǎn)至60.2%（見圖8），主要原因在于節(jié)后各地重大項(xiàng)目集中開復(fù)工，基建需求釋放對(duì)建筑業(yè)景氣度形成支撐。往后看，預(yù)計(jì)受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)顯效，未來基建延續(xù)高增和地產(chǎn)弱修復(fù)將對(duì)建筑業(yè)形成一定支撐，其景氣度或繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間。
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