貝恩公司：2023年值得關(guān)注的五大并購主題

　　貝恩公司發(fā)布《2023年全球及中國并購市場報(bào)告》（以下簡稱報(bào)告）顯示，2022年，全球并購市場的總交易規(guī)模為3.8萬億美元，同比下跌36%，其中，戰(zhàn)略交易規(guī)模為2.6萬億美元，同比下跌32%，整體上兩者幾乎與新冠疫情爆發(fā)前持平。全球戰(zhàn)略交易倍數(shù)（企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷前利潤）的中位數(shù)為11.9倍，降至10年以來最低點(diǎn)。雖然交易倍數(shù)大幅下滑，外加超大型交易在年中陷入停滯，但是，交易量僅下降了9%，表明交易仍在持續(xù)進(jìn)行。

　　中國戰(zhàn)略交易金額和數(shù)量較2021年分別下降了約34%和24%。按月來看，交易金額在9-11月出現(xiàn)下滑，但是交易數(shù)量在9-12月穩(wěn)步增長，說明市場出現(xiàn)了大批小型交易。進(jìn)一步看，中國交易大多規(guī)模較�。�50億美元以上的交易僅發(fā)生5筆，占比為17%，同比下降6%；而5億美元以下的交易占比達(dá)到了38%。

　　主要行業(yè)并購現(xiàn)狀

　　2022年，各個(gè)行業(yè)的估值紛紛下跌，特別是科技、醫(yī)療健康及生命科學(xué)行業(yè)。醫(yī)療健康行業(yè)的戰(zhàn)略并購交易量下跌30%以上，平均交易規(guī)模下降約15%，戰(zhàn)略交易倍數(shù)的中位數(shù)從歷史高點(diǎn)的20.3倍降至15.1倍。值得注意的是，去年第四季度的超大型交易預(yù)示了并購交易的長期基本驅(qū)動(dòng)力依然強(qiáng)勁：在醫(yī)療健康行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域中，平均而言，1個(gè)百分點(diǎn)的內(nèi)生或外延增長對(duì)股東總回報(bào)（TSR）的影響是1個(gè)百分點(diǎn)的息稅折舊攤銷前利潤率率（EBITDA margin）的4倍。此外，前二十五大醫(yī)藥、醫(yī)療科技和支付方企業(yè)至少持有過去12個(gè)月收入的15%，都坐擁大量現(xiàn)金儲(chǔ)備。放眼未來，2030年將有1000億美元專利到期，為了填補(bǔ)潛在增長缺口，醫(yī)藥健康行業(yè)在2023年或?qū)⒁�領(lǐng)并購活動(dòng)的反彈。

　　能源和自然資源行業(yè)正在迅速調(diào)整業(yè)務(wù)組合。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，80%的能源行業(yè)受訪者曾經(jīng)評(píng)估過分離或分拆部分業(yè)務(wù)的可能性。2022年前三季度，剝離活動(dòng)總額高達(dá)2500億美元。同時(shí)，推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型的并購活動(dòng)不斷增長：目前，該主題的并購在能源和自然資源行業(yè)所有交易中占比27%，高于2021年的21%。這一趨勢可能會(huì)延續(xù)， 72%的受訪者表示，未來的并購活動(dòng)將聚焦新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，或是建立新的增長引擎。相較其他行業(yè)，能源和自然資源企業(yè)可用于投資的現(xiàn)金儲(chǔ)備更多（3000億美元），然而，能源轉(zhuǎn)型交易的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)與傳統(tǒng)模式不盡相同，要求企業(yè)采取全新的價(jià)值創(chuàng)造方式：企業(yè)必須了解范圍交易與行業(yè)數(shù)十年來主流的傳統(tǒng)規(guī)模交易的差異，并相應(yīng)地調(diào)整策略，方能取得最大的成功。

　　為了加快實(shí)現(xiàn)環(huán)境和社會(huì)目標(biāo)，工業(yè)企業(yè)的ESG并購數(shù)量有所增長，但是，這些企業(yè)目前尚難以量化ESG參數(shù)下的并購活動(dòng)。貝恩估計(jì)，各個(gè)工業(yè)領(lǐng)域中，每10筆交易就有1筆涉及ESG，具體包括兩種類型：第一類，企業(yè)通過收購鄰近業(yè)務(wù)，快速進(jìn)入更環(huán)保、更有利的細(xì)分市場；第二類，企業(yè)希望通過收購提高生產(chǎn)或制造能力，以此實(shí)現(xiàn)自身ESG目標(biāo)，這股趨勢將在2023年延續(xù)。

　　展望2023年，交易方展現(xiàn)出高度信心，高達(dá)80%的受訪企業(yè)高管將并購視為業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的核心，且預(yù)計(jì)將在今年達(dá)成相同數(shù)量或更多的交易。貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)和兼并收購業(yè)務(wù)主席周浩表示，“2022年前5個(gè)月，全球并購交易市場的規(guī)�；謴�(fù)至新冠疫情爆發(fā)前的水平，然而，去年下半年以來，受到美聯(lián)儲(chǔ)加息等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，投資節(jié)奏放緩，市場進(jìn)入盤整階段。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前，資產(chǎn)價(jià)格處于多年來的低位，市場將提供充足的機(jī)會(huì)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)把握窗口期，大膽采取行動(dòng)：一方面，通過積極深入的盡職調(diào)查，從而提升并購速度和質(zhì)量；另一方面，開展范圍交易來強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)的能力或拓寬公司的戰(zhàn)略選擇�！�

　　2023年并購市場展望

　　本次報(bào)告中，貝恩研究了近2900家企業(yè)在2008-2009年經(jīng)濟(jì)衰退期的并購活動(dòng)，歷史表明，在上次經(jīng)濟(jì)衰退期間開展并購的企業(yè)，在長期表現(xiàn)上更勝一籌：那些進(jìn)行一次或多次收購交易的企業(yè)，在2007-2017年復(fù)合增長率達(dá)到了5.9%，高于無收購交易的企業(yè)。因此，盡管存在挑戰(zhàn)，但是經(jīng)濟(jì)衰退無疑是企業(yè)開展并購的絕佳窗口期。對(duì)此，本次報(bào)告提出了2023年值得關(guān)注的五大并購主題：現(xiàn)金充裕的企業(yè)投資更為激進(jìn)；中小型交易盛行；規(guī)模和范圍交易達(dá)到平衡；估值面臨進(jìn)一步壓力；企業(yè)通過剝離實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)重組。

　　想要致勝并購市場，貝恩建議，企業(yè)在2023年可采取三大策略：

　　-通過并購擴(kuò)大第二引擎

　　領(lǐng)先企業(yè)能確定在哪些領(lǐng)域以及如何通過并購加速或擴(kuò)大創(chuàng)新，或是建立第二引擎。此外，企業(yè)可以關(guān)注更多潛在標(biāo)的公司，擴(kuò)大交易項(xiàng)目儲(chǔ)備。

　　-通過盡職調(diào)查提高確定性

　　在充滿不確定的市場中，成功的企業(yè)會(huì)通過快速的戰(zhàn)略性盡職調(diào)查和估值提高確定性，對(duì)標(biāo)的公司在未來多種情境下的韌性取得信心。

　　-彌合文化斷層，保護(hù)公司價(jià)值

　　如今，通過整合保護(hù)并提升價(jià)值也更為關(guān)鍵。企業(yè)需要聚焦最有可能破壞整合的特定“文化斷層”，而不是花費(fèi)數(shù)年時(shí)間完全解決文化差異。

　　為了幫助企業(yè)通過并購加快并擴(kuò)大創(chuàng)新，貝恩總結(jié)出三種常見模式：第一，連續(xù)收購核心業(yè)務(wù)類似的企業(yè)；第二，通過收購能力，構(gòu)建新核心業(yè)務(wù)；第三，收購已具規(guī)模的新核心業(yè)務(wù)。

　　周浩指出，相比內(nèi)部建立相關(guān)能力和團(tuán)隊(duì)，并購的速度更快、投入更少、效果更好。在經(jīng)濟(jì)放緩、收購方和標(biāo)的企業(yè)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)受到影響的環(huán)境下，交易相關(guān)方應(yīng)當(dāng)清楚了解并購市場的周期性本質(zhì)，利用盡職調(diào)查形成獨(dú)到見解，從而搶在競爭對(duì)手前采取行動(dòng)，把握機(jī)會(huì)、重塑行業(yè)，從而脫穎而出。