招股書預(yù)披露一年多后，深圳中電港技術(shù)股份有限公司（簡稱中電港）的IPO申請近日獲深交所受理，計劃募資15億元。盡管連續(xù)兩年即2021年、2020營業(yè)收入位居本土分銷商第一、作為國內(nèi)最大的電子元器件分銷商，中電港在過去一年消費電子終端產(chǎn)品尤其是手機市場銷量大幅下滑的背景下，其2022年歸母扣非凈利潤大幅下滑近四成，此時“闖關(guān)”主板上市，依然難掩“憂患”，包括報告期內(nèi)平均高達80%以上的負債率、應(yīng)收賬款占比不斷走高，同時，在消費電子疲軟背景下，存貨賬面余額大幅攀升的同時存貨跌價準備亦不斷走高。
消費電子尤其手機市場疲軟
去年歸母扣非盈利大降近四成
過去的一年，國內(nèi)消費電子終端產(chǎn)品市場可謂寒冬凜冽，尤其是手機消費市場。多家媒體報道，IDC最新發(fā)布的手機季度跟蹤報告顯示，2022年第四季度，中國智能手機市場出貨量約7292萬臺，同比下降12.6%；2022年全年中國智能手機市場出貨量約2.86億臺，同比下降13.2%，創(chuàng)有史以來最大降幅。并且，值得注意的是，這是時隔10年，中國智能手機市場出貨量再次回落到3億以下市場大盤。
在此背景下，在該產(chǎn)業(yè)鏈上的不少相關(guān)公司，在業(yè)績預(yù)告中紛紛預(yù)估業(yè)績下滑甚至預(yù)計巨額虧損，例如匯頂科技(603160)就發(fā)布了上市以來的最差業(yè)績也是上市以來的首次虧損，預(yù)計歸母凈利潤虧損6.00億元至虧損9.00億元。
作為消費電子終端產(chǎn)品的重要構(gòu)件即電子元器件，正是前述中電港分銷的核心產(chǎn)品。據(jù)中電港招股書顯示，報告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋電子元器件分銷、設(shè)計鏈服務(wù)、供應(yīng)鏈協(xié)同配套和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)。并且，報告期內(nèi)，電子元器件分銷業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比在 99%以上，是公司的主營業(yè)務(wù)。
與此同時，2022年上半年，中電港的前五大客戶包括小米、公司 M、傳音、公司 N、公司 O，銷售金額分別為14.76億元、11.56億元、10.01億元、9.41億元、8.81億元，主營業(yè)務(wù)收入占比分別為5.88%、4.61%、3.99%、3.75%、3.51%。另外，筆者注意到，小米還曾作為中電港2019年度的前五大客戶的第一客戶，銷售金額為20.50億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例達11.93%。
可見，中電港分銷的電子元器件在消費電子領(lǐng)域的比重不低，或受該市場消費寒冬影響不小。招股書顯示，中電港2022 年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為 21,829.54 萬元，較 2021 年度下滑-35.88%，主要原因系2022 年受俄烏戰(zhàn)爭、疫情等因素的影響。
與此同時，中電港在招股書提及，電子元器件是現(xiàn)代電子工業(yè)的基礎(chǔ)，是當今一切現(xiàn)代信息技術(shù)設(shè)備和系統(tǒng)的核心部件。電子元器件產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，涉及消費電子、通訊系統(tǒng)、工業(yè)電子、計算機、汽車電子等國民經(jīng)濟的各個領(lǐng)域，因此電子元器件市場不可避免地會受到宏觀經(jīng)濟波動的影響。國際貿(mào)易環(huán)境、經(jīng)濟增速等宏觀經(jīng)濟形勢的變化，將直接影響電子信息產(chǎn)業(yè)的上下游供需平衡，進而對電子元器件分銷行業(yè)帶來重大影響。
報告期內(nèi)負債率均值超80%
期末應(yīng)收賬款占比不斷走高
報告期各期末，中電港資產(chǎn)負債率（合并）分別為 75.82%、83.00%、88.13%和89.98%，均值80%以上，資產(chǎn)負債率相對較高，并且報告期內(nèi)資產(chǎn)負債率不斷走高。
對此，中電港在招股書中提及，主要系電子元器件分銷行業(yè)對分銷商的資金實力有較高的要求，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，公司自有資金不能滿足公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大的需要，加之公司目前融資方式較為單一，大部分資金需求通過銀行借款解決，因此資產(chǎn)負債率相對較高。若未來宏觀經(jīng)濟發(fā)生變化或公司不能及時取得銀行貸款，將會對公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。
負債具體構(gòu)成方面，報告期內(nèi)，中電港的合并短期借款分別為35.83億元、66.43億元、96.95億元、157.76億元，節(jié)節(jié)攀升；流動負債分別為52.85億元、98.53億元、171.97億元、223.00億元；長期借款，分別為4.90億元、4.70億元、6.80億元、6.70億元。報告期各期末，負債總額分別為57.76億元、103.25億元、179.04億元、230.00億元。需要注意的是，報告期內(nèi)，中電港的流動比率為1.41倍、1.24倍、1.16倍、1.13倍；速動比率分別為1.00倍、0.97倍、0.55倍、0.63倍，其中的債務(wù)壓力顯而易見。
對于高額的負債現(xiàn)狀，或系制約中電港進一步發(fā)展的隱患。根據(jù)招股書，這次中電港沖刺主板上市所募集的15億元，其中 “補充流動資金及償還銀行貸款”將使用3.88億元募集資金。
需要注意的是，在負債不斷走高的同時，報告期各期末，中電港的應(yīng)收賬款也在不斷走高。招股書顯示，報告期各期末，中電港的應(yīng)收賬款余額分別為 26.47億元、38.32億元和 44.57億元和 90.92億元。中電港表示，公司應(yīng)收賬款余額較高，主要系公司營業(yè)規(guī)模較大所致，報告期各期末應(yīng)收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例分別為 15.41%、14.72%、 11.61%和 18.11%（年化后）。
中電港提及，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款回款質(zhì)量良好，賬齡 6 個月以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比在96%以上，應(yīng)收賬款發(fā)生大規(guī)模壞賬的可能性較小。但若未來主要客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，導致應(yīng)收賬款不能及時收回，將對公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。
各期末存貨賬面余額不斷攀升
存貨跌價準備余額持續(xù)上升
對于分銷商而言，有存貨在所難免。根據(jù)招股書，中電港存貨主要為各類電子元器件，主要由在途物資、庫存商品和委托加工物資等構(gòu)成，其中在途物資系公司向供應(yīng)商采購的在途電子元器件；庫存商品系公司采購的尚未銷售的電子元器件； 委托加工物資系公司為滿足客戶對定制化產(chǎn)品及產(chǎn)能管理等需求，委托外部廠商用于加工定制化產(chǎn)品的晶圓、板卡等。
報告期各期末，中電港存貨賬面余額分別為22.39億元、27.54億元、106.95億元和114.67億元，存貨賬面價值占各期末總資產(chǎn)的比例分別為 28.44 %、20.70%、51.27%和 43.68%，可見存貨賬面余額大幅走高。
中電港給出解釋，公司主要下游客戶為具有較大產(chǎn)量規(guī)模、知名度較高的電子產(chǎn)品制造商，由于上游原廠的生產(chǎn)供應(yīng)周期往往與下游客戶的生產(chǎn)需求周期不匹配，為保障電子元器件供 給，公司會結(jié)合市場情況、客戶需求預(yù)測、上游原廠交期等信息，提前向原廠采購、備貨。
中電港坦言，如果未來出現(xiàn)公司未能及時應(yīng)對上下游行業(yè)變化或其他難以預(yù)料的原因?qū)е麓尕洘o法順利實現(xiàn)銷售，且存貨價格低于可變現(xiàn)凈值，則該部分存貨需要計提存貨跌價準備，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
報告期內(nèi)，中電港的存貨周轉(zhuǎn)率整體出現(xiàn)大幅下滑。報告期內(nèi)，中電港的存貨周轉(zhuǎn)率分別為8.53次、10.02次、5.51次、4.37次。
需要注意的是，存貨不斷走高，意味著跌價的風險也在走高。報告期各期末，中電港存貨跌價準備余額分別為0.73億元、1.78億元、 2.80億元和 3.01億元，金額呈上升趨勢，主要系公司存貨金額隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張而不斷增加，相應(yīng)計提的存貨跌價余額也有所增加。
值得注意的是，招股書顯示，2019 年至 2021 年，中電港存貨跌價準備的計提比例分別為 3.26%、6.47%、2.61% 和 2.62%，同行業(yè)平均水平分別為和 4.28%、4.37%、3.45%和 3.29%，2020 年高于同行業(yè)平均水平，主要原因為 2020 年存在個別備貨金額較大的物料因客戶未提貨或技術(shù)更迭導致手機市場需求下降，市場價格出現(xiàn)下跌，公司對前述物料計提了較大金額的減值準備。
另外，招股書顯示，公司資產(chǎn)減值損失為存貨跌價損失，2019 年度至 2021 年度，發(fā)行人經(jīng)營規(guī)模大幅擴張，存貨余額持續(xù)增加，相應(yīng)帶來存貨跌價損失呈增長態(tài)勢。報告期內(nèi)，中電港存貨跌價損失分別為-0.34億元、-1.21億元、-2.07億元、-0.11億元。
中電港在招股書中表示，2022 年度公司積極控制應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及降低資金占有率，2022 年度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-151,838.29 萬元（約-15.18億元），較上年度的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-471,127.78 萬元（約-47.11億元）有較大幅度改善。
當下，疫情防控優(yōu)化、疫情對各行各業(yè)的影響正逐漸歸零。不過，鑒于中電港當前高企的負債、不斷走高的存貨余額等“隱患”，中電港上市“命運”如何，值得市場關(guān)注。
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