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2023年,利率和匯率對中國經(jīng)濟有多重要?從國際形勢看經(jīng)濟趨勢

2023-01-12 08:51:21 第一財經(jīng) 

  作者:衛(wèi)哲 ▪ 秦朔朋友圈 責編:高雅馨

   2023年,大家有很多期待,也有很多迷茫和焦慮,尤其是對經(jīng)濟走勢。我們大部分人的企業(yè)都在國內(nèi),可能更關注國內(nèi)經(jīng)濟,但我還是想從國際形勢的角度開始和大家交流分析。

  很多人可能不太理解國與國的競爭,我們做企業(yè)的都理解企業(yè)和企業(yè)的競爭。企業(yè)和企業(yè)的競爭,會發(fā)生哪些事?由此出發(fā),可以對國與國的競爭保持清醒的認識。

  比如說兩個企業(yè)競爭,A公司會拿自己的資本去支持B公司嗎?那不可能。因此,國與國的競爭,第一件事就是肯定會發(fā)生資本的脫鉤。

  盡管年底前PCAOB(美國公眾公司會計監(jiān)督委員會Public Company Accounting Oversight Board)審計的一些要求雙方好像達成了一致,過程也比較流暢,但我認為這是戰(zhàn)術性的。從戰(zhàn)略上來說,美國的資本正在遠離我們。美國資本在一級市場和二級市場都不會像以前那樣投資中國企業(yè)了。

  2022年夏天,我見了美國一位二級市場的大型基金投資人,他管理著100多億美金。這錢全是他自己的,背后沒有任何政治因素,沒有贖回壓力,等等,是靠自己的錢滾動起來的。2019年見他時,他100億美金大概布局了20個中概股,從A股、港股美股,每個投資都在1億美金以上。那時候他對中概股的配置大約是全部投資的25%。

  時隔三年再次見到他,他還是管100多億美金,因為這幾年有賠有賺,還是100多億美金,但中概股只剩4個了,每個也配1億多美金,中概股的配置比例大約在4%~5%。對,從25%降到4%~5%。他告訴我,他還是華爾街上中概股配置比例相對高的二級市場基金。

  我們也看到,2021年拜登就簽署了行政投資禁令,限制美國實體對59家中國企業(yè)進行投資,而且這種禁令的適用范圍還在擴大化。

  雖然從技術上說,美國的資本市場對中國企業(yè)還開放著,但無論一級還是二級市場,實際上都在關閉中。2022年發(fā)行的港股中幾乎沒有美國基金認購。

  但我覺得并不可怕——

  第一,來自歐洲和中東的美元資本還是積極看好中國市場,包括VC/PE行業(yè),如果還有些美元LP的話,他們不是來自美國,而是來自中東和歐洲;

  第二,大家也要理解任何一個國家的最優(yōu)質(zhì)企業(yè)應該都是以本國的資本市場作為主要上市地。美國的資本市場最主要的上市公司還是美國本土的上市公司。

  我以前在英國的FTSE100強(倫敦金融時報100指數(shù))的兩家公司擔任過獨立董事,這100強絕大部分是英國本地最優(yōu)秀的企業(yè)。德國最優(yōu)秀的企業(yè)則會在法蘭克福交易所上市。只有中國有相當多的企業(yè),如早年的BAT和現(xiàn)在的“蔚小理”,先跑到美國去上市了。

  一個國家的資本市場好不好,它有沒有本土的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)是很關鍵的。2022年有428家公司登陸A股市場,合計IPO募資超5800億元,A股上市公司總數(shù)已經(jīng)有5000多家。這一年A股不僅是亞洲地區(qū),甚至是全球IPO募資規(guī)模最大的市場。盡管二級市場表現(xiàn)一般,但從募資角度看,至少A股不愁發(fā)行。

  以上是我對資本的一些分析,即即使中美資本脫鉤也不是致命的。

  第二,科技脫鉤。國與國的競爭,就像企業(yè)與企業(yè)的競爭,既然不會用資本幫助對手,自然也不會用科技幫助對手。

  第三,供應鏈脫鉤不會發(fā)生。還是回到企業(yè)和企業(yè)的競爭關系來看。如果A公司和B公司競爭,A公司和B公司有一個共同的供應商,它是行業(yè)中最好的,B公司不會因為A公司買它的產(chǎn)品就不去買了。兩個競爭對手同用一個供應商,在商戰(zhàn)中也經(jīng)?吹。

  其次,供應鏈不是大家想象中那么容易就脫鉤的。美國的制造業(yè)不是這么快能夠恢復的。我在美國也聽到了很多所謂的“美國進口替代”,我說你們擔心什么,他們說最擔心的是安防攝像頭,以中國的兩家企業(yè)為主。他們可能要求美國一些軟件公司把攝像頭里的中國的AI軟件人臉識別給刪了,但是刪了以后,硬件還得來自中國生產(chǎn)。

  還有激光雷達,我三年前去美國的時候,美國五家最大的激光雷達公司,就是世界的五強,2022年再去看,五強中兩三家倒閉了,剩下一兩家的市值只有幾億美金,目前全世界激光雷達的三強都來自中國的企業(yè)。美方可能領先在激光雷達的軟件算法上,但硬件的制成,離開了中國制造,美國的激光雷達根本上不了車,不斷給大車企“跳票”,開空頭支票。而中國本土新能源車的智能化趨勢和市場都很好,中國現(xiàn)在馬路上跑的智能汽車數(shù)量已經(jīng)超過了美國。

  第四,人員脫鉤難以實現(xiàn)。人員脫鉤我認為很難真實地發(fā)生,盡管企業(yè)和企業(yè)競爭,我們也會簽署一些競業(yè)條款,防止掌握核心技術的高管、科技人員去競爭對手那里。但說實話,我們做企業(yè)這么久,實際上很難真的實施。

  綜上,四個脫鉤中,兩個脫不了的是供應鏈和人才。

  雖然供應鏈不會脫鉤,但確實在發(fā)生一些遷移。大家比較擔心供應鏈會不會全部遷出中國,我認為可以用一句會計術語“first in first out先進先出,后進后出”來解釋。這是會計對庫存的一種管理方法,供應鏈其實也一樣。改革開放最先進來的是來料加工的鞋子、衣服等的供應鏈,來得快,那一定也去得快。中國花了20年把3C供應鏈(現(xiàn)在叫“果鏈”),包括像戴爾這樣的供應鏈搬到中國,要搬出去的話也要花20年。

  中國的汽車供應鏈,從上海汽車搞大眾桑塔納的國產(chǎn)化開始都30多年了,近40年才建立起中國汽車供應鏈的體系,這樣的體系不是那么容易搬出去的。在上海生產(chǎn)的第一輛特斯拉汽車,下線的時候零部件國產(chǎn)化率不到30%,現(xiàn)在已經(jīng)超過90%。特斯拉在中國不僅僅是完成組裝,更多的是有完整的中國供應鏈在支撐它。因此,供應鏈會逐步遷移,但不會在很快的時間內(nèi)發(fā)生大的遷移。

  從個人角度看,我對中美關系的修復不太抱幻想,我認為未來我們要把重點放在對歐洲和中東的“爭奪”上。拜登上臺后,我說民主黨搞政治搞外交還是厲害的,當大家都嘲笑美軍撤出阿富汗非常狼狽時,我就說過不好辦了,因為中美關系的惡化可能由于9.11事件而推遲了20年,那時美國要反恐。大家想象一下,阿富汗是一個內(nèi)陸國家,無論領空還是領土,都被中國、俄羅斯和我們的友好國家所包圍。所以如果得不到中俄的“默許”,美軍很難進入阿富汗,他的空軍、補給都很難進去。

  所以,過去20年中美關系、俄美關系,美國都是必須要有所妥協(xié)的。因為阿富汗像個“人質(zhì)”一樣被控制,所以美國不得不在很多戰(zhàn)略上讓步。但2014年的克里米亞事件,讓美國感到俄羅斯在歐洲方面得寸進尺,所以拜登上臺后非常果斷,自己一下子把阿富汗這個“人質(zhì)”給廢了。

  德國總理朔爾茨沖破各種障礙,第一個要帶著經(jīng)濟代表團來訪華。同樣,我們國家近期除了出席G20外,一個非常重要的外事出訪是去中東。對中東和歐洲的爭奪可能是中美戰(zhàn)略角逐的一個關鍵。前面說到,歐洲和中東的資本對中國還是充滿期待的,甚至歐洲的很多技術還沒有到對中國全面封鎖的程度。

  回到國內(nèi)經(jīng)濟,我認為利率和匯率是中國經(jīng)濟未來有希望的非常重要的因素,這兩個率和國際經(jīng)濟形勢非常有關。

  先說利率,我工作近30年從來沒有經(jīng)歷過中國的貸款利率比美國的存款利率還要低的情況。美國的存款利率,現(xiàn)在輕輕松松是4%、4.5%,但我們?nèi)嗣駧诺馁J款還在3.2%、3.5%,有些甚至優(yōu)惠到3%以下。如果人民幣可自由兌換,那大家肯定不會留著人民幣,都去存美元了。其實這就是現(xiàn)在英鎊、歐元和日元面臨的問題,由于他們的資本可自由流動,美國一旦加息,他們不得不跟著加息,其實他們國內(nèi)經(jīng)濟壓力已經(jīng)很大了,所以他們真的是匯率和利率雙殺。

  中國保持了一個低利率的狀態(tài),可能是2022年全球主要經(jīng)濟體唯一一個沒有跟著美國加息的,這對我們未來經(jīng)濟發(fā)展非常有利,無論對房市、債市,還是企業(yè)貸款、個人消費貸款等等,都非常有利。美國的房貸利率已經(jīng)到了8%了。

  匯率,我們國家以前是投鼠忌器。我們匯率貶一貶對出口非常有利,但另一方面我們進口的量也很大,特別是能源方面,如果人民幣貶一貶,我們進口成本上升,國內(nèi)通脹壓力會非常大。所以,目前狀態(tài)非常有利。

  我們投資了很多跨境電商企業(yè),從2022年下半年起真的是“躺贏”,我們收入的是美元,支付的都是人民幣,除了亞馬遜的傭金和海外倉的一些費用支付美元,每個月都是幾千萬人民幣的額外利潤。

  為什么現(xiàn)在的匯率我們不太擔心?俄烏沖突以后無論是中國和俄羅斯,包括這次國家元首去中東,雖然公告中沒有,但我相信會逐步增加中東能源的人民幣結算。加上俄羅斯能源的人民幣甚至易貨貿(mào)易的結算,這樣將近2/3的能源供給就不再用美元結算,我們?nèi)嗣駧艑γ涝H一貶,一方面有利于出口,另一方面也不會由于能源的美元定價,帶來最大的輸入性通脹。

  大家也很關心國內(nèi)的消費,我認為還不是很樂觀。消費也是我們一個重點的投資方向,美國消費的韌勁很強,通脹確實很高(8%),但美國的就業(yè)率特別高,失業(yè)率是歷史新低(4%)。很多人說美國統(tǒng)計的數(shù)字也不準,但另外一個數(shù)據(jù)也能說明問題,就是美國有1.3~1.4億的就業(yè)人口,目前1000萬個崗位是有崗位沒有人去干,我在美國看到的都是招聘廣告。所以美國的經(jīng)濟韌性一方面確實是高通脹,但另一方面高就業(yè)率保證了其消費還是很旺,剛剛過去的感恩節(jié)、圣誕節(jié),無論是線上線下,消費都在突破歷史新高。

  歐洲就比較麻煩,一方面是高通脹,另一方面是很高的失業(yè)率。

  中國現(xiàn)在沒有太大的通脹壓力,但是如果就業(yè)問題一直解決不好,那國內(nèi)的消費就很難啟動。可能很少人注意到,2022年前三季度人民幣存款增加了22.77萬億元,其中住戶存款增加13.21萬億元,較2021年同期多增4.72萬億元。大家更多地存錢,都不花錢,可能有疫情的原因,也有感到生活保障不完善的問題,認為未來前景不明朗。這種情況下,剛需性的消費應該隨著疫情的結束會好轉,甚至我們發(fā)現(xiàn),吃的喝的消費還在升級,通過疫情大家想吃好一點兒,喝好一點兒,人過得健康一點。但是像服裝、家電這些非剛需、非必選項的消費價格變得敏感了,預算開始減少了,所以消費整體并不容樂觀,具體要分品類來看。

(衛(wèi)哲為嘉御資本創(chuàng)始合伙人兼董事長)
(責任編輯:劉海美 )
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