作者：冬音
出品：洞察IPO
日前，港交所網(wǎng)站顯示，來(lái)自福建福州的喜相逢集團(tuán)控股有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“喜相逢集團(tuán)”)再度下遞交招股書(shū)，擬登陸香港主板市場(chǎng)。這是該公司自2019年以來(lái)第五次遞表港交所，中國(guó)通海企業(yè)融資為其獨(dú)家保薦人。
此前其曾于2019年12月31日、2020年7月21日、2021年7月30日、2021年9月6日先后四次遞表均告失效。此外，喜相逢集團(tuán)還曾于2015年12月11日在新三板掛牌，后于1年后從新三板摘牌。
作為下沉二三線(xiàn)城市的汽車(chē)融資租賃服務(wù)商，喜相逢集團(tuán)近年來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)模呈溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但2020年受到疫情業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。此外，公司承擔(dān)的融資成本較高，同時(shí)還面臨著來(lái)自客戶(hù)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，公司經(jīng)營(yíng)易受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)利率水平變化等因素的影響。
業(yè)務(wù)毛利率起伏大
喜相逢集團(tuán)成立于2007年，2012年之前，公司主要通過(guò)經(jīng)營(yíng)性租賃提供汽車(chē)租賃服務(wù)，2012年后，公司將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至汽車(chē)零售及融資業(yè)務(wù)，開(kāi)始以直接融資租賃的方式出售汽車(chē)。公司目前主要業(yè)務(wù)包括以直接融資租賃方式出售汽車(chē)和汽車(chē)經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)等。據(jù)招股書(shū)披露，喜相逢集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)有50個(gè)非豪華汽車(chē)品牌，公司主要布局中國(guó)二三線(xiàn)及以下城市，在中國(guó)24個(gè)省及直轄市經(jīng)營(yíng)有65間銷(xiāo)售店鋪。
公司主要經(jīng)營(yíng)模式圖
圖片來(lái)源：喜相逢招股書(shū)
根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，2021年，按直接融資租賃的交易量及零售汽車(chē)融資租賃的交易量計(jì)算，喜相逢集團(tuán)在中國(guó)所有零售汽車(chē)融資租賃公司中名列第5位及第19位。
從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，2019年至2021年及2022年前7個(gè)月，喜相逢集團(tuán)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為10.76億、7.50億、11.71億和6.08億元人民幣,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1,534.5萬(wàn)、1,025.3萬(wàn)、3,068.7萬(wàn)和4,613.7萬(wàn)元人民幣。其中，2020年?duì)I收和凈利均出現(xiàn)下滑。
公司解釋稱(chēng)，2020年新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到極大的限制，使得公司業(yè)務(wù)大受影響。隨著疫情逐漸得到控制，公司業(yè)務(wù)自2020年第四季度起逐漸復(fù)蘇，但是2022年以來(lái)為控制疫情部分地區(qū)采取的限制措施也對(duì)公司今年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了影響。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，汽車(chē)零售及融資業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的79.7%至89.1%，是其主要營(yíng)收來(lái)源。其中融資租賃項(xiàng)下汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)占比達(dá)到6成左右。
公司業(yè)務(wù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖
圖片來(lái)源：喜相逢招股書(shū)
從盈利能力來(lái)看，據(jù)招股書(shū)披露，截至2019年、2020年、2021年12月31日止年度及截至2022年7月31日，喜相逢業(yè)務(wù)毛利率分別約為33.9%、40.5%、30.9%及34.8%，起伏較大。
市場(chǎng)利率下行
公司融資成本上行
喜相逢所經(jīng)營(yíng)的汽車(chē)零售及融資租賃業(yè)務(wù)屬于資本密集型業(yè)務(wù)。公司一方面從銀行或者其他途徑融入資金，另一方面需以融資租賃方式將汽車(chē)賣(mài)出。報(bào)告期內(nèi)，公司借款平均成本分別為8.6%、8.0%、8.6%及10.0%，呈上升趨勢(shì)，但在當(dāng)前宏觀(guān)環(huán)境下，市場(chǎng)利率近年來(lái)在持續(xù)下行；喜相逢融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)平均回報(bào)率分別為27.8%、22.3%、 20.4%和20.1%，公司凈利差從19.2%下降至10%左右，下降明顯。
雖然利差不小，但公司業(yè)務(wù)易受市場(chǎng)利率不利變動(dòng)的影響。如果市場(chǎng)利率上升，公司利息成本將隨之增加，融資的能力將會(huì)受到影響，同時(shí)客戶(hù)需求也可能因利率上升而減少，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?
截至2019年、2020年、2021年12月31日止年度及截至2022年7月31日，公司融資成本分別為人民幣9760萬(wàn)元、9870萬(wàn)元、1.09億元及7760萬(wàn)元，分別占同期融資租賃收入的36.3%、42.0%、46.4%及50.4%。
這一經(jīng)營(yíng)模式下，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低，顯示公司償債能力較弱。報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.9%、 74.0%、74.8%和71.8%。
另外需要指出的是，公司應(yīng)收款項(xiàng)（包括應(yīng)收融資租賃、貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)）減值撥備偏低，存在無(wú)法完全彌補(bǔ)潛在信貸虧損的風(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)顯示，截止2019年、2020年、2021年12月31日及2022年7月31日，公司的減值撥備分別為人民幣990萬(wàn)元、1030萬(wàn)元、1150萬(wàn)元及1270萬(wàn)元，僅占應(yīng)收款項(xiàng)總額（包括融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)、貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)）的0.8%、1.0%、0.8%及0.9%。一旦出現(xiàn)撥備不足以彌補(bǔ)未收回欠款的情況，將會(huì)直接侵蝕公司盈利。這意味著公司盈利水平可能被高估。
公司在招股書(shū)中也稱(chēng)，由于公司信貸風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)依賴(lài)客戶(hù)自主提供的數(shù)據(jù)及第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)的報(bào)告，不能減輕公司承擔(dān)的所有信貸信險(xiǎn)。倘客戶(hù)延誤或拖欠還款，公司需對(duì)相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)作出進(jìn)一步減值及撇銷(xiāo)，這會(huì)對(duì)其的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)重大不利影響。
市場(chǎng)集中度高
競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈
中國(guó)現(xiàn)在是全球最大的汽車(chē)市場(chǎng)，2021年的每千人汽車(chē)保有量為約212.6輛，仍低于美國(guó)2021年的每千人汽車(chē)保有量約765.3輛，顯示仍有進(jìn)一步增長(zhǎng)空間。不過(guò)，近年來(lái)受到購(gòu)置稅優(yōu)惠取消、貿(mào)易摩擦、疫情等影響，居民消費(fèi)需求低迷，新車(chē)銷(xiāo)售量呈下滑趨勢(shì)，從2017年的年銷(xiāo)售新車(chē)2470萬(wàn)輛減少至2020年的2020萬(wàn)輛、2021年2150萬(wàn)輛。
伴隨汽車(chē)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，近年來(lái)我國(guó)零售汽車(chē)融資租賃市場(chǎng)也經(jīng)歷了溫和增長(zhǎng)期。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)新車(chē)及二手車(chē)的零售汽車(chē)融資租賃的貸款宗數(shù)由2017年約130萬(wàn)宗升至約180萬(wàn)宗，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.5%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)約250萬(wàn)宗。
圖片來(lái)源：喜相逢招股書(shū)
從參與者看，中國(guó)零售汽車(chē)融資租賃市場(chǎng)主要有三類(lèi)，分別為與銀行有關(guān)聯(lián)的參與者、與汽車(chē)制造商或經(jīng)銷(xiāo)商有關(guān)聯(lián)的參與者及第三方零售汽車(chē)融資租賃公司。目前市場(chǎng)呈現(xiàn)出集中度較高的特點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2021年12月31日，中國(guó)零售汽車(chē)融資租賃市場(chǎng)的前二十大公司市場(chǎng)份額約為82.8%，中國(guó)第三方零售汽車(chē)融資租賃市場(chǎng)的前十大公司市場(chǎng)份額約為71.9%。由于參與者較多且集中于頭部，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈。
喜相逢集團(tuán)也在招股書(shū)中指出，公司面臨著來(lái)自傳統(tǒng)及互聯(lián)網(wǎng)零售汽車(chē)融資租賃公司激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司目前及潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在財(cái)務(wù)、技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)及其他資源方面可能較多，可用于開(kāi)發(fā)新服務(wù)、新技術(shù)等，這可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及增長(zhǎng)前景帶來(lái)重大不利影響。
本次IPO，喜相逢擬將募集資金用于采購(gòu)汽車(chē)及在更多的二三線(xiàn)城市開(kāi)設(shè)新店鋪等。
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