新材料制造企業(yè)廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱“德冠新材”）主動(dòng)放棄已經(jīng)過(guò)會(huì)的科創(chuàng)板之后，今年又向深交所主板遞交了上市申請(qǐng)。
新增產(chǎn)能或面臨消化風(fēng)險(xiǎn)
德冠新材屬于BOPP薄膜行業(yè)。2020年12月22日，科創(chuàng)板上市委2020年第125次審議會(huì)議結(jié)果顯示，德冠新材首發(fā)獲通過(guò)。但在一年后的2021年11月18日，德冠新材和保薦機(jī)構(gòu)招商證券(600999)主動(dòng)要求撤回注冊(cè)申請(qǐng)文件。
為何要放棄快到手的“香餑餑”？原因之一可能是德冠新材的“野心”變大了。
前次申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，德冠新材擬募資3.87億元；本次IPO募資10.88億元，增長(zhǎng)幅度超過(guò)180%。本次IPO德冠新材新增擬投資5.51億元的德冠中興科技園新建項(xiàng)目，另外還追加補(bǔ)充流動(dòng)資金1.5億元。
招股書顯示，德冠新材中興科技園新建項(xiàng)目將新建2棟生產(chǎn)車間、1棟倉(cāng)庫(kù)及1棟研發(fā)大樓，項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)功能性薄膜5.82萬(wàn)噸。而公司原有的募投項(xiàng)目之一就是功能薄膜及功能母料改擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)功能性薄膜與母料5.18萬(wàn)噸。
然而，現(xiàn)實(shí)情況真的如德冠新材在招股書中所說(shuō)的“公司現(xiàn)有產(chǎn)能已得到充分利用，現(xiàn)有設(shè)備無(wú)法完全滿足業(yè)務(wù)增長(zhǎng)需求，已成為制約公司發(fā)展的瓶頸”嗎？答案恐怕還得斟酌一下。
招股書顯示，2019-2021年，德冠新材處于正常使用狀態(tài)的功能薄膜生產(chǎn)線數(shù)量未發(fā)生變化，功能薄膜產(chǎn)能未發(fā)生變化，為8.9萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率均未超過(guò)90%，最低為82.25%。公司主要采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，產(chǎn)銷率波動(dòng)不大。
根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016-2021年我國(guó)BOPP薄膜表觀消費(fèi)量近六年平均增速為6.10%。不過(guò)，2018-2019年曾出現(xiàn)表觀消費(fèi)量收縮、負(fù)增長(zhǎng)的情況。在離“滿產(chǎn)”尚有一定距離的情況下，公司為何要大幅新增產(chǎn)能？公司又將采取什么措施促進(jìn)銷售，以保證能有效消化募投產(chǎn)能？
多處關(guān)鍵數(shù)據(jù)“打架”
德冠新材招股書中，有多處數(shù)據(jù)與環(huán)評(píng)文件、友商招股書“打架”，甚至關(guān)鍵的毛利率也與此前披露的數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾。
環(huán)評(píng)文件顯示，德冠中興科技園新建項(xiàng)目年生產(chǎn)無(wú)膠膜2.2萬(wàn)噸，合成紙標(biāo)簽?zāi)?.2萬(wàn)噸。而招股書顯示，德冠中興科技園新建項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)功能性薄膜5.82萬(wàn)噸，兩者之間相差1.42萬(wàn)噸。
（來(lái)源：德冠中興科技園新建項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件）
德冠新材招股書顯示，2019-2021年公司存貨周轉(zhuǎn)率為7.46、6.88、7.43；而在金田新材招股書中，德冠新材存貨周轉(zhuǎn)率為7.53、6.95、7.47（單位均為次/年）。
此前在回復(fù)科創(chuàng)板的問(wèn)詢時(shí)，德冠新材稱2020年度毛利率為19.29%，而最新的招股書顯示為18.68%，略有“下降”。
研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值
科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)曾要求德冠新材結(jié)合行業(yè)定位、核心技術(shù)、議價(jià)能力進(jìn)一步說(shuō)明其核心競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)前景。
值得注意的是，事實(shí)上德冠新材的研發(fā)數(shù)據(jù)并不“好看”。招股書等資料顯示，公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，相關(guān)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品為科技含量較高、產(chǎn)品附加值較高的功能薄膜、功能母料。公司技術(shù)與同行業(yè)可比公司相比具有先進(jìn)性。盡管如此，德冠新材研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期低于行業(yè)平均卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。
員工超過(guò)4/5沒(méi)有本科學(xué)歷
科技創(chuàng)新離不開人才，但德冠新材員工結(jié)構(gòu)分布露出了“硬傷”：公司員工超過(guò)4/5沒(méi)有本科學(xué)歷，技術(shù)人員占比約為1/5。這意味著公司在科技人才方面競(jìng)爭(zhēng)力并不明顯，技術(shù)創(chuàng)新的“后勁”可能跟不上公司發(fā)展的需要。
德冠新材亦坦言，公司對(duì)于現(xiàn)有技術(shù)團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)人員存在一定的依賴性。如果技術(shù)團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)人員流失，公司是否能維持現(xiàn)有技術(shù)水平，公司作為高新技術(shù)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是否遭受挑戰(zhàn)，或許需要打上問(wèn)號(hào)。
毛利率有下滑可能
上市前，德冠新材盈利能力指標(biāo)“飛速增長(zhǎng)”。招股書顯示，2019-2021年，公司綜合毛利率分別為 14.29%、18.68%和 26.79%；凈資產(chǎn)收益率分別為 15.20%、21.24%和 34.55%；凈利潤(rùn)率為 5.26%、8.83%和 14.55%。不過(guò)值得注意的是，德冠新材毛利率2021年達(dá)到高點(diǎn)，但仍未超過(guò)斯迪克，另外，同時(shí)期同行業(yè)公司毛利率并沒(méi)有發(fā)生如此大的波動(dòng)。那么德冠新材毛利率高增長(zhǎng)的原因是什么？是否有下滑可能？
一方面，公司營(yíng)業(yè)收入、毛利率受行業(yè)景氣度影響較大。德冠新材稱，2021 年度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)28.74%，綜合毛利率較2020年度上升8.12%，主要系2021年行業(yè)整體景氣度有所提升。
另一方面，材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、毛利率水平影響較大。原材料聚丙烯的耗用占營(yíng)業(yè)成本的比例較高，以 2020 年度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在假定其他因素不變的情況下，聚丙烯價(jià)格變動(dòng) 1%，則公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率反向變動(dòng) 0.42%，聚丙烯價(jià)格對(duì)于公司盈利情況具有重要影響。
抵押房產(chǎn)占比98.3%
招股書顯示，截至報(bào)告期期末，公司部分貨幣資金、固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)已用于公司的借款抵押和開具銀行承兌匯票抵押，該部分抵押的賬面價(jià)值為2.24億元。截至本招股說(shuō)明書簽署日，抵押的土地使用權(quán)面積占公司擁有的土地使用權(quán)總面積的 63.63%，抵押的房產(chǎn)面積占公司擁有的房產(chǎn)總面積的 98.30%。
如果公司資金安排或使用不當(dāng)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，未能在合同規(guī)定的期限內(nèi)歸還貸款，上述資產(chǎn)可能被銀行強(qiáng)制處置。如果上市后前述不利情況發(fā)生，是否會(huì)影響公司募投項(xiàng)目進(jìn)程？
和訊財(cái)經(jīng)就本文相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系德冠新材，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。
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