敗于家門口，萬(wàn)泰生物HPV疫苗核心增長(zhǎng)邏輯變了嗎？

　　對(duì)于萬(wàn)泰生物，人們最深的印象莫過(guò)于鐘睒睒。鐘睒睒在萬(wàn)泰生物國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗的加持下，以4550億的財(cái)富成為中國(guó)新首富。在投資者眼中，萬(wàn)泰生物就是鐘睒睒手中的一臺(tái)“印鈔機(jī)”。

　　萬(wàn)泰生物成立于1991年，原本是一家從事研發(fā)生物診斷試劑的企業(yè)。由于醫(yī)藥研發(fā)投資回報(bào)周期長(zhǎng)、市場(chǎng)不景氣等原因，萬(wàn)泰生物實(shí)控人經(jīng)過(guò)了幾度變更，直到2001年鐘睒睒控股的養(yǎng)生堂從香港新維國(guó)際有限公司手中接下了萬(wàn)泰生物95%的股份后，萬(wàn)泰生物控股進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定期。

　　在鐘睒睒“治理”下，萬(wàn)泰生物進(jìn)入了新的發(fā)展時(shí)代，其中最大成果便是二價(jià)HPV疫苗馨可寧。2020年4月21日，萬(wàn)泰生物第一批9.36萬(wàn)支二價(jià)HPV疫苗獲得國(guó)家藥監(jiān)局的生物制品批簽證明，HPV疫苗成為萬(wàn)泰生物新增長(zhǎng)曲線。

　　2022年半年報(bào)顯示，萬(wàn)泰生物的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到59.30億，其中，疫苗分部實(shí)現(xiàn)收入43.63億元，占比為73.58%；與2019年（二價(jià)疫苗HPV生產(chǎn)銷售前）同期報(bào)告相比，萬(wàn)泰生物營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)均超過(guò)10倍。

　　預(yù)期轉(zhuǎn)變，未來(lái)充滿變數(shù)

　　在HPV疫苗加持下，萬(wàn)泰生物的股價(jià)早已直上云霄，股價(jià)從發(fā)行價(jià)8.75元/股，上漲至最高的344.7元/股，成為A股市場(chǎng)中的新妖股。

　　股價(jià)不斷上漲，讓萬(wàn)泰生物K線圖都散發(fā)著金錢的味道，對(duì)于持股高管而言，獲利套現(xiàn)成為他們最好選擇。

　　從2021年下半年開(kāi)始，萬(wàn)泰生物的高管開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)地減持，對(duì)于減持原因萬(wàn)泰生物也是老生常談“基于自身資金需要，高管對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展充滿信心”。對(duì)于這種說(shuō)辭，市場(chǎng)似乎并不接受，在董事長(zhǎng)邱子欣、財(cái)務(wù)總趙義勇等高管頻繁減持下，萬(wàn)泰生物股價(jià)進(jìn)入一個(gè)深度回調(diào)期。

　　股價(jià)的回落一方面有其自身運(yùn)行規(guī)律所致，另一方面高管減持也存在一定的影響。股市自誕生以來(lái)基本上都是投機(jī)者在博弈，高管持股后自然也成了博弈中的一員。在A股市場(chǎng)中，普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，高管減持股票對(duì)股價(jià)有著不利的影響，反映出高管對(duì)公司發(fā)展前景的是悲觀預(yù)期。

　　萬(wàn)泰生物高管減持似乎驗(yàn)證了這種觀點(diǎn)。在高管減持期間，九價(jià)HPV疫苗研發(fā)已經(jīng)進(jìn)入內(nèi)卷時(shí)代，國(guó)內(nèi)的康樂(lè)衛(wèi)士、澤潤(rùn)生物、上海博唯生物、江蘇瑞科生物等企業(yè)與萬(wàn)泰生物一同進(jìn)行九價(jià)HPV疫苗的3期臨床試驗(yàn)。

　　同時(shí)，HPV疫苗市場(chǎng)接連傳出了不利消息，先是世界衛(wèi)生組織傳出消息稱，HPV疫苗接種1劑次與接種2-3劑次效果相當(dāng)；再是默沙東九價(jià)宮頸癌疫苗的擴(kuò)齡。

　　種種不利消息下，投資者對(duì)萬(wàn)泰生物HPV疫苗“大增長(zhǎng)”的幻想開(kāi)始破滅，用經(jīng)濟(jì)學(xué)話術(shù)來(lái)講，就是改變了預(yù)期。

　　“資本市場(chǎng)上，可以沒(méi)有很多，卻唯獨(dú)不能沒(méi)有希望”，對(duì)于高股價(jià)的萬(wàn)泰生物而言，投資者的良好預(yù)期就是代表希望。當(dāng)希望改變時(shí)，萬(wàn)泰生物未來(lái)就開(kāi)始充滿變數(shù)。

　　敗于家門口，核心增長(zhǎng)邏輯或已被打破

　　比起未來(lái)變數(shù)，萬(wàn)泰生物眼前的“茍且”更令人擔(dān)憂。

　　萬(wàn)泰生物的二價(jià)疫苗HPV疫苗的研發(fā)主體主要是其全資子公司廈門萬(wàn)泰滄海生物技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)泰滄�！保�。9月14日，福建省政府采購(gòu)網(wǎng)公開(kāi)HPV（人乳頭瘤病毒）疫苗采購(gòu)項(xiàng)目結(jié)果，作為本土企業(yè)萬(wàn)泰滄海并未中標(biāo)，而其對(duì)手沃森生物(300142)卻以1.42億元中標(biāo)。

　　對(duì)于家門口失標(biāo)的原因，萬(wàn)泰生物在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示；“公司參與了福建的HPV疫苗采購(gòu)項(xiàng)目，本次采購(gòu)方式為競(jìng)爭(zhēng)性談判，只考慮價(jià)格因素。公司始終堅(jiān)持產(chǎn)品高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，始終認(rèn)為HPV疫苗的安全性和有效性尤為重要，公司將持續(xù)穩(wěn)定地提供高質(zhì)量產(chǎn)品，以滿足廣大適齡女性的預(yù)防接種需求，為消除宮頸癌的目標(biāo)貢獻(xiàn)力量�！�

　　“不比價(jià)格，比質(zhì)量！”或許是萬(wàn)泰生物最后的倔強(qiáng)。對(duì)于萬(wàn)泰生物而言，當(dāng)初二價(jià)HPV疫苗起家時(shí)，就是憑借高營(yíng)銷費(fèi)用與低于市場(chǎng)的價(jià)格，迅速地打開(kāi)國(guó)內(nèi)HPV市場(chǎng)。

　　根據(jù)資料顯示，萬(wàn)泰生物二價(jià)HPV量產(chǎn)時(shí)，馨可寧價(jià)格為329元/支，當(dāng)時(shí)GSK二價(jià)疫苗為580元/支、而默沙東四價(jià)與九價(jià)疫苗分別為798元/支、1298元/支。

　　在價(jià)格優(yōu)勢(shì)下，萬(wàn)泰生物支付高額營(yíng)銷費(fèi)用，才打開(kāi)了國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)。2022年上半年，由于疫苗推廣服務(wù)費(fèi)及銷售人員薪酬增長(zhǎng)，萬(wàn)泰生物的銷售費(fèi)用再次創(chuàng)新高，達(dá)到16.34億元，銷售費(fèi)用率達(dá)27.56%，同比大增192.29%。

　　對(duì)于萬(wàn)泰生物而言，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)離不開(kāi)二價(jià)HPV疫苗支撐。在此之前，國(guó)產(chǎn)二價(jià)疫苗馨可寧的“唯一性”，讓萬(wàn)泰生物獲得如同壟斷地位的行業(yè)壁壘。隨著“唯一性”的打破，萬(wàn)泰生物護(hù)城堤壩已經(jīng)開(kāi)始崩塌。在此背景下，與其說(shuō)“不比價(jià)格，比質(zhì)量”，不如說(shuō)是萬(wàn)泰生物核心增長(zhǎng)邏輯已經(jīng)開(kāi)始改變。