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財(cái)信研究評(píng)8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù):中下游利潤持續(xù)恢復(fù),但企業(yè)經(jīng)營困難仍大

2022-09-27 16:11:37 明察宏觀 微信號(hào) 

中下游利潤持續(xù)恢復(fù),但企業(yè)經(jīng)營困難仍大

2022年8月工業(yè)企業(yè)利潤點(diǎn)評(píng)

全文共4213字,閱讀大約需要8分鐘

文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

伍超明  胡文艷

核心觀點(diǎn) 

一、從決定企業(yè)利潤的量、價(jià)、成本三因素框架看,8月工業(yè)生產(chǎn)量的改善對(duì)利潤恢復(fù)形成支撐,但PPI價(jià)格同比繼續(xù)放緩、每百元營業(yè)收入中的成本仍在增加,拖累8月工業(yè)利潤同比降幅仍高達(dá)9.2%,企業(yè)經(jīng)營困難仍大。

二、分行業(yè)看,上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤回落,中下游盈利持續(xù)改善,利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)向好。一是從利潤增速看,隨著大宗商品價(jià)格漲幅回落,1-8月上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤增速降幅明顯擴(kuò)大,同期中游裝備制造業(yè)利潤降幅較1-7月份收窄3.7個(gè)百分點(diǎn),8月當(dāng)月消費(fèi)品制造業(yè)利潤同比降幅亦收窄。二是從利潤占比看,1-8月份上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤占全部工業(yè)的比重,較1-7月份回落1.5個(gè)百分點(diǎn)至42.8%,連續(xù)四個(gè)月回落;同期中游裝備制造業(yè)利潤占比較年初已提高約5個(gè)百分點(diǎn)。

三、預(yù)計(jì)未來工業(yè)利潤修復(fù)依舊面臨波折。一是國內(nèi)疫情防控邊際改善和穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力顯效,對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利恢復(fù)形成一定支撐。二是國內(nèi)消費(fèi)、房地產(chǎn)投資恢復(fù)偏弱,加上四季度出口放緩壓力增加,將制約利潤向上修復(fù)空間。三是隨著海外需求持續(xù)放緩和基數(shù)抬升,預(yù)計(jì)國內(nèi)PPI增速將繼續(xù)回落,價(jià)格因素對(duì)工業(yè)利潤的拖累或加大。四是工業(yè)企業(yè)已啟動(dòng)新一輪去庫存周期,未來企業(yè)加速去庫存,也會(huì)加大利潤放緩壓力。

四、資產(chǎn)增速回落繼續(xù)被動(dòng)推高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率,工業(yè)企業(yè)去庫存有所提速。如資產(chǎn)負(fù)債率方面,8月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債增速均繼續(xù)放緩,但前者增速低于后者較多,導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同比被動(dòng)提高0.4個(gè)百分點(diǎn),企業(yè)主動(dòng)加杠桿意愿仍不足。庫存方面,8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速較上月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)至14.1%,工業(yè)企業(yè)去庫存速度有所加快。

事件:2022年1-8月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降2.1%,增速較1-7月份降低1個(gè)百分點(diǎn);據(jù)測(cè)算,8月當(dāng)月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降9.2%,降幅較上月收窄4.2個(gè)百分點(diǎn)。

正文

一、量增難抵價(jià)降、成本升,工業(yè)利潤當(dāng)月降幅仍大

一是量的方面,受去年同期基數(shù)下降和穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈/穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力顯效的影響,8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速較上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.2%,對(duì)工業(yè)利潤恢復(fù)形成支撐。

二是價(jià)格方面,受高基數(shù)、油價(jià)下跌、國內(nèi)需求偏弱的疊加影響,8月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)和生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)分別增長(zhǎng)2.3%、2.4%,較7月份分別大幅降低1.9和2.6個(gè)百分點(diǎn),是導(dǎo)致工業(yè)利潤增速降幅仍大的主因 (見圖1-2)。

三是成本方面,助企紓困等政策效果持續(xù)顯現(xiàn),但原材料價(jià)格仍在相對(duì)高位,加之需求恢復(fù)偏弱、疫情散發(fā)和高溫天氣導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營局部受阻,企業(yè)單位成本不斷上升,繼續(xù)對(duì)利潤形成拖累。如1-8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.83元,較1-7月份再度提高0.13元,較去年同期提高1.14元,規(guī)模工業(yè)企業(yè)單位成本壓力已回升至5年前的水平(見圖3)。分行業(yè)看,制造業(yè)是工業(yè)企業(yè)成本上升的主要貢獻(xiàn)力量,1-8月份制造業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.66元,高出全部工業(yè)工業(yè)企業(yè)0.83元,較1-7月份增加0.12元,同時(shí)本月采礦業(yè)和電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)成本環(huán)比也均有所增加。企業(yè)成本雖持續(xù)增加,但受益于助企紓困政策仍在繼續(xù)顯效,1-8月每百元營收中的費(fèi)用環(huán)比減少0.02元,總體延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。

二、中下游盈利繼續(xù)恢復(fù),工業(yè)利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

一是從三大門類看,采礦業(yè)利潤放緩較多,電力熱力等供應(yīng)業(yè)利潤改善明顯。如1-8月份,采礦業(yè)、制造業(yè)利潤同比分別為88.1%、-13.4%,增速較1-7月份分別回落17.2和0.8個(gè)百分點(diǎn),前者放緩較多(見圖4);同期受益于工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)和高溫天氣影響導(dǎo)致用電需求旺盛,電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤同比下降4.9%,降幅較1-7月份收窄7.6個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)6個(gè)月收窄(見圖4)。

二是從制造業(yè)內(nèi)部看,上游利潤降幅擴(kuò)大,中下游盈利持續(xù)改善。其一,受大宗商品價(jià)格回落較多、房地產(chǎn)等下游需求恢復(fù)偏慢和企業(yè)預(yù)期偏弱等多重因素的影響,上游原材料行業(yè)利潤降幅明顯擴(kuò)大(見圖5),其中石油、煤炭等加工業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)累計(jì)利潤降幅均較上月回落10個(gè)百分點(diǎn)以上(見圖6)。其二,受益于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈持續(xù)恢復(fù)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度加大,1-8月份中游裝備制造業(yè)利潤降幅較1-7月份收窄3.7個(gè)百分點(diǎn)(見圖5),改善明顯。其中,受益于促消費(fèi)政策顯效,8月汽車制造業(yè)利潤同比大幅增長(zhǎng)1.02倍,貢獻(xiàn)最為突出,同時(shí)計(jì)算機(jī)通信電子、儀器儀表、電氣機(jī)械等其他中游裝備制造業(yè)累計(jì)利潤增速也均有所改善(見圖6)。其三,隨著促消費(fèi)政策顯效和市場(chǎng)需求有所回升,下游消費(fèi)品制造業(yè)盈利亦有所好轉(zhuǎn),如8月當(dāng)月消費(fèi)品制造業(yè)利潤同比降幅較上月明顯收窄,1-8月份食品制造、煙草制造、飲料制造等多個(gè)行業(yè)利潤增速均保持在10%以上,且較1-7月份還有所改善(見圖6)。

三是從利潤占比看,上游連續(xù)四個(gè)月回落,中游裝備制造業(yè)提升較多。如1-8月上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤占全部工業(yè)的比重為42.8%,較1-7月份回落1.5個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)四個(gè)月回落;同期中游裝備制造業(yè)利潤占比較1-7月份提高1.2個(gè)百分點(diǎn),較年初的1-2月份已提高5個(gè)百分點(diǎn),下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤占比仍處低位(見圖7)。上中下游利潤分化繼續(xù)緩解:一方面與價(jià)格的分化減弱密切相關(guān),如8月份采掘工業(yè)和原材料工業(yè)PPI增速分別較上月大幅回落8.7和3.6個(gè)百分點(diǎn),同期加工工業(yè)、生活資料PPI增速僅分別回落1.6和0.1個(gè)百分點(diǎn)(見圖8),上中下游價(jià)格增速差持續(xù)縮窄(見圖9);另一方面產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈持續(xù)恢復(fù)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效,對(duì)推動(dòng)中下游企業(yè)生產(chǎn)回升、利潤恢復(fù)也產(chǎn)生了積極作用。

四是高技術(shù)制造業(yè)利潤降幅率先收窄,新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換繼續(xù)加快。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),1-8月份高技術(shù)制造業(yè)利潤同比降幅較1-7月份收窄約3個(gè)百分點(diǎn),先于全部制造業(yè)回升(見圖10),表明國內(nèi)新動(dòng)能的支撐作用增強(qiáng)。從利潤占比看,1-8月份高技術(shù)制造業(yè)利潤占規(guī)上全部工業(yè)的比重,較1-7月份亦大幅提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

三、預(yù)計(jì)未來工業(yè)利潤修復(fù)依舊面臨波折

一是國內(nèi)疫情防控邊際改善和穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力顯效,對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利恢復(fù)形成一定支撐。二是國內(nèi)消費(fèi)、房地產(chǎn)投資恢復(fù)偏弱,加上四季度出口放緩壓力增加,將制約利潤向上修復(fù)空間。三是隨著海外需求持續(xù)放緩和基數(shù)抬升,預(yù)計(jì)國內(nèi)PPI增速將繼續(xù)回落,價(jià)格因素對(duì)工業(yè)利潤的拖累或加大。四是工業(yè)企業(yè)新一輪去庫存周期已經(jīng)啟動(dòng),未來企業(yè)加速去庫存,也會(huì)進(jìn)一步加劇工業(yè)利潤放緩壓力。

四、資產(chǎn)增速回落繼續(xù)被動(dòng)推高工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

8月末,規(guī)上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.8%,較去年同期提高0.4個(gè)百分點(diǎn)(見圖11)。

從資產(chǎn)和負(fù)債增速看,兩者分別上月回落0.4和0.5個(gè)百分點(diǎn),分別降至9.6 %和10%(見圖9),前者增速低于后者較多是資產(chǎn)負(fù)債率同比提高的主因。這反映出當(dāng)前企業(yè)主動(dòng)加杠桿意愿仍不強(qiáng),企業(yè)經(jīng)營困難導(dǎo)致資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩快于負(fù)債,被動(dòng)式推高了資產(chǎn)負(fù)債率。

分企業(yè)類型看,國企和私企資產(chǎn)負(fù)債率同比提高較多,外企資產(chǎn)負(fù)債率回落。8月末國企、私企和外企資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.5%、58.9%和53.3%,分別較去年同期提高0.4、提高0.5和降低0.1個(gè)百分點(diǎn)(見圖12)。由于不同類型企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債增速數(shù)據(jù)需要晚幾天公布,因此暫時(shí)無法完全判定國企和私企誰是被動(dòng)加杠桿的主力。但根據(jù)以往的數(shù)據(jù),私企資產(chǎn)增速自4月份高點(diǎn)以來持續(xù)快速回落,加之1-8月份私企利潤同比下降8.3%,降幅高出全部工業(yè)6.2個(gè)百分點(diǎn),較1-7月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn),盈利困難程度明顯更大,預(yù)計(jì)本月私企資產(chǎn)增速繼續(xù)放緩,被動(dòng)推高其資產(chǎn)負(fù)債率的概率仍大。

五、工業(yè)企業(yè)去庫存速度有所加快

8月末,工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)14.1%,增速較上月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)(見圖13),降幅連續(xù)三個(gè)月增加,表明工業(yè)企業(yè)去庫存速度明顯加快,背后原因主要有二:一是國內(nèi)需求恢復(fù)偏慢、出口回落壓力加大和企業(yè)利潤率下降,共同導(dǎo)致企業(yè)補(bǔ)庫意愿有所下降;二是當(dāng)前工業(yè)企業(yè)庫存增速仍處于歷史偏高位置,企業(yè)主動(dòng)去庫存需求有所增強(qiáng)。

展望未來,預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)大概率繼續(xù)加快去庫存。一是根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),PPI增速與工業(yè)企業(yè)庫存增速高度相關(guān),國內(nèi)PPI增速持續(xù)大幅回落,將推動(dòng)企業(yè)加速去庫存(見圖13)。二是分行業(yè)看,當(dāng)前上、中、下游制造業(yè)庫存增速均仍處于歷史高位區(qū)間,未來回落壓力均較大(見圖12)。三是隨著疫情、高溫干旱天氣等短期沖擊消退,加上逆周期政策進(jìn)一步發(fā)力顯效,國內(nèi)需求逐步恢復(fù)也有利于消化前期積壓的庫存。

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