定增通過后，震安科技難改業(yè)績“頹勢”，募投項目建成后毛利率存下滑風(fēng)險

　　近日，震安科技(300767)收到了證監(jiān)會出具的《關(guān)于同意震安科技股份有限公司向特定對象發(fā)行股票注冊的批復(fù)》。批復(fù)內(nèi)容顯示，證監(jiān)會同意了震安科技向特定對象發(fā)行股票的注冊申請。

　　據(jù)了解，震安科技此次定增募資不超2.49億元，主要用于年產(chǎn)10萬套智能阻尼器、1.5萬套核電站用液壓阻尼器及2.5萬套配件項目（一期）、補充流動資金、研發(fā)中心建設(shè)以及補充流動資金。

　　此次定增的定價基準(zhǔn)日為2022年7月26日，發(fā)行價格為54.72元/股。對于此次定增帶來影響，震安科技在公告中表示；“公司的行業(yè)地位、業(yè)務(wù)規(guī)模都有望得到進一步的提升和鞏固，核心競爭力將進一步增強�！�

　　雖然通過了定增，但是近年來震安科技的業(yè)績并不盡人意。2021年，震安科技凈利潤為0.85億，同比下降47.02%；2022年上半年，震安科技的凈利潤為0.55億，同比下降15.66%。

　　業(yè)績出現(xiàn)“頹勢”，壞賬導(dǎo)致增收不增利

　　2020年，《建設(shè)工程抗震管理條例（征求意見稿）》列入國務(wù)院立法工作計劃，條例相關(guān)條款對隔震減震推廣支持力度加大。在政策利好背景下，震安科技承接到了大量在云南省外項目，包括烏魯木齊國際機場北區(qū)改擴建工程項目、唐山LNG項目接收站一階段工程項目等大型項目。

　　云南省外收入大幅增加，讓震安科技的2020年的經(jīng)營業(yè)績經(jīng)歷一段輝煌期。2020年，疫情暴發(fā)的初期，震安科技卻進行了“每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.30元并轉(zhuǎn)增8股”的高分紅方案，股價也進入一個上升期。

　　同年，震安科技的18名股東所持首次公開發(fā)行限售股解除限售期，因減持時點與分配方案存在時點的重合。深交所為此向公司發(fā)布了關(guān)注函，詢問是否存在炒作股價配合相關(guān)股東、董事、監(jiān)事和高級管理人員減持的情形。

　　2020年輝煌過后，震安科技業(yè)績就開始出現(xiàn)“頹靡”的現(xiàn)象。營業(yè)收入的增長遠超營業(yè)利潤增長，出現(xiàn)了增收不增利的情況。在營業(yè)利潤難以增長的背后，是信用減值損失對利潤的侵蝕。

　　隨著業(yè)務(wù)的增長的，震安科技的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的賬面價值也水漲船高。2017年-2021年末以及2022年6月末，震安科技的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)賬面金額從1.53億上升至6.52億，同比增長均值為36.14%，占總資產(chǎn)的比重均值在27.87%。

　　在應(yīng)收款項增長的同時，震安科技的應(yīng)收款項的周轉(zhuǎn)天數(shù)也在不斷地增長。2017年末，震安科技的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)為176.70天，到2022年6月末，震安科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增長至247.97天。

　　隨著應(yīng)收款項的賬齡的增長，所計提壞賬準(zhǔn)備也在不斷上升，最終導(dǎo)致了信用減值損失增長。2021年末，震安科技的信用減值損失達2,191.01萬元，占當(dāng)期凈利潤的25.73%；2022年6月末，震安科技的信用減值損失達1,527.68萬元，占當(dāng)期交利潤的27.69%。

　　對于近年來應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險，震安科技在相關(guān)公告中表示，下游客戶主要為建設(shè)項目的施工方及少量業(yè)主方，受建筑行業(yè)景氣度的影響，公司客戶中的施工方因不能及時收到工程建設(shè)款而拖欠公司貨款。如果建筑行業(yè)景氣度下降較快，公司應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬風(fēng)險可能性將加大。

　　高層大變動，募投項目建成后毛利率存下滑風(fēng)險

　　除了應(yīng)收賬款的不斷增長外，需要關(guān)注的是今年以來震安科技的高層的大變動。在2022年4月董事梁涵先生因個人原因申請辭去公司董事職務(wù)。

　　2022年6月，董事長李濤辭任兼任的總經(jīng)理職務(wù)，公司董事、財務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理龍云剛辭職。李濤的總經(jīng)理職位由楊向東接替，龍云剛的相關(guān)職位分別由宋釗、海書瑜接替。

　　對于李濤、龍云剛管理者的職位變動的原因，震安科技在公告中表示，隨著公司經(jīng)營發(fā)展需要，結(jié)合自身實際情況，經(jīng)過慎重考慮之后，故進行職務(wù)變動。

　　在高層變動的背后，是震安科技一次擴產(chǎn)的“豪賭”。震安科技的主營業(yè)務(wù)收入可以細分為隔震產(chǎn)品與減震產(chǎn)品。2022年6月末，隔震與減震產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為2.81億與1.45億，毛利率分別為42.82%與40.16%。

　　兩款產(chǎn)品的毛利率均保持在40%，然而公司募投項目“年產(chǎn)10萬套智能阻尼器、1.5萬套核電站用液壓阻尼器及2.5萬套配件（一期）”的年度毛利率預(yù)測僅為28.21%，遠遠低于公司現(xiàn)有減震產(chǎn)品42.82%毛利率。未來，隨著募投項目的產(chǎn)能釋放，公司減震產(chǎn)品毛利率以及綜合毛利率存在被拉低的風(fēng)險。

　　此外，震安科技的研發(fā)中心建設(shè)項目建設(shè)存在用地風(fēng)險。根據(jù)相關(guān)公告，震安科技尚未就募投項目用地簽署土地使用權(quán)出讓合同，最終能否取得募投項目用地以及取得時間仍存在一定的不確定性。如震安科技因項目用地招拍掛程序時間或更換意向地塊而未能如期取得募投項目用地的土地使用權(quán)，可能會對募投項目的實施進度產(chǎn)生一定影響。