作者： 樊志菁
[ 施羅斯伯格告訴第一財經(jīng)，降息至少要等到明年三季度，因為美聯(lián)儲需要時間來實現(xiàn)通脹趨勢性下降的目標(biāo)，“雖然目前美國經(jīng)濟并未出現(xiàn)實質(zhì)性衰退的信號，但激進(jìn)預(yù)期和加息前置正在令硬著陸的風(fēng)險上升，特別是明年�！� ]
美聯(lián)儲決心對抗通脹的表態(tài)令投資者再次陷入了恐慌，三大股指較8月高位回落超8%，逼近技術(shù)性回調(diào)區(qū)間。
與過去幾年相比，本輪加息周期中美聯(lián)儲對于股市波動的關(guān)注已經(jīng)讓位于物價對經(jīng)濟的威脅。從近期的板塊表現(xiàn)看，一些行業(yè)表現(xiàn)更為抗跌， 能源、防御性板塊和高票息價值股視為投資者短期避險和資產(chǎn)組合調(diào)整的目標(biāo)。面對咄咄逼人的加息預(yù)期，熊市反彈風(fēng)險對美股的全面沖擊或才剛剛開始。
資管巨頭Glenmede投資策略團(tuán)隊在研究了過去6輪熊市的行情特征后發(fā)現(xiàn)，其間平均會出現(xiàn)6.5次反彈行情，這往往是新的“陷阱”�！埃�標(biāo)普500指數(shù)）從6月16日的低點反彈17%似乎與熊市反彈的特征一致，漲勢逆轉(zhuǎn)意味著新低點將會在不遠(yuǎn)處出現(xiàn)�！眻蟾嫣峒埃半m然經(jīng)濟衰退尚未確認(rèn)，但未來的道路將在很大程度上取決于不同的通脹前景和利率結(jié)果�！�
避險情緒與行業(yè)分化
美股在動蕩中進(jìn)入了9月，季節(jié)性擾動以及對美聯(lián)儲加息步伐和經(jīng)濟影響的擔(dān)憂讓市場變得越發(fā)顛簸。
夏季反彈背后的市場情緒有所退潮。在近期科技股和抱團(tuán)股連續(xù)調(diào)整的沖擊下，美國個人投資者協(xié)會（AAII）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，短期看空市場的比例再次超過50%。美國銀行稱，該行私人客戶8月中旬開始減持美國股票。與此同時，高盛發(fā)現(xiàn)衡量其冒險意愿的指標(biāo)——對沖基金杠桿率正在接近2020年3月以來的最低水平。
空頭正在積蓄能量。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)期貨凈空頭頭寸接近2020年6月的高點。而根據(jù)S3 Partners的統(tǒng)計，8月跟蹤納斯達(dá)克100指數(shù)的景順QQQ ETF空頭頭寸增加了54億美元，至250億美元，創(chuàng)下有史以來最大同期增幅。
伴隨著市場調(diào)整，美股主要板塊并未泥沙俱下。從近一個月的表現(xiàn)看，行業(yè)分化的特征非常明顯。能源板塊是今年最大的贏家，俄烏沖突懸而未決令其前景依然被廣泛看好。消費品、公用事業(yè)板塊也相對抗跌，在經(jīng)濟面臨不確定性的情況下，消費者在必需品上的需求令兩大行業(yè)具有了避險特性。相比之下，原材料、金融行業(yè)則受益于投資者對于高票息價值股的偏好。
通信服務(wù)和科技板塊則相對表現(xiàn)墊底，美債收益率上升令科技股和成長股面臨巨大的估值壓力。DataTrek Research指出，加息擔(dān)憂下股市前景越發(fā)艱難，歷史統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當(dāng)10年期國債收益率攀升到3%以上時，美股往往會像時鐘一樣準(zhǔn)時出現(xiàn)調(diào)整。
瑞銀全球財富管理（UBS Global Wealth Management）認(rèn)為，股市回落和美債收益率上升說明了投資者低估了央行在當(dāng)前通脹率下收緊政策的意愿。瑞銀建議將投資組合向價值、優(yōu)質(zhì)收益和防御股傾斜，這些公司的特征包括高于平均水平的股息收益率和較低的債務(wù)股本比。
政策焦慮發(fā)酵或沖擊市場
華爾街機構(gòu)普遍認(rèn)為，本輪美股調(diào)整的主要原因是美聯(lián)儲暗示將繼續(xù)加息直到完成通脹目標(biāo)，強烈的政策信號將對經(jīng)濟構(gòu)成巨大壓力。
從近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲官員的表態(tài)看，對抗通脹的斗爭可能陷入持久戰(zhàn)，一場溫和的衰退是可以接受的，而美聯(lián)儲不愿為這種風(fēng)險主動提前降息。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡里（Neel Kashkari）此前表示，從技術(shù)上講是否處于衰退并不會改變自己的判斷�，F(xiàn)在他關(guān)注的是通脹數(shù)據(jù)，以及未來繼續(xù)加息的必要性。
根據(jù)CME FedWatch工具，近60%的投資者預(yù)計，年底美國聯(lián)邦基金利率達(dá)到或超過3.75%~4.00%，換而言之，未來三次議息會議的加息空間為150個基點。資產(chǎn)管理機構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經(jīng)采訪時表示，市場回調(diào)反映了利率市場對明年降息定價過早的糾正。從歷史上看，降息至少在利率達(dá)到峰值后半年開始，美聯(lián)儲目前的態(tài)度意味著可能會更久。
全美商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會（NABE）最新調(diào)查顯示，72%的受訪經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計下一次美國經(jīng)濟衰退將在2023年年中開始。對于美聯(lián)儲稱在未來兩年內(nèi)將通脹率降至2%且不導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，“完全沒有信心”或“不太有信心”的比例高達(dá)73%。此外，根據(jù)美國全國經(jīng)濟研究所（NBER）的數(shù)據(jù)，只有20%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計美國經(jīng)濟衰退不會在2023年下半年之前開始。
施羅斯伯格告訴第一財經(jīng)，降息至少要等到明年三季度，因為美聯(lián)儲需要時間來實現(xiàn)通脹趨勢性下降的目標(biāo)，“雖然目前美國經(jīng)濟并未出現(xiàn)實質(zhì)性衰退的信號，但激進(jìn)預(yù)期和加息前置正在令硬著陸的風(fēng)險上升，特別是明年�！�
Vanguard高級國際經(jīng)濟學(xué)家帕特森（Andrew Patterson）表示，美聯(lián)儲現(xiàn)在真的在打一場情緒戰(zhàn)……試圖讓市場接受這樣的想法，即他們有更多的政策空間，以遏制40年來從未見過的通脹爆發(fā)。自今年3月以來，美聯(lián)儲實施了數(shù)十年來最嚴(yán)厲的一系列加息措施。目前的利率水平已經(jīng)達(dá)到了2019年年中上一個加息周期的峰值，相比之下這次用了7個月，而當(dāng)時是38個月。
縮表被認(rèn)為是另一個潛在的風(fēng)險，本月起美聯(lián)儲月度到期債券規(guī)模將達(dá)到950億美元。美國銀行表示，如果歷史可以作為參考的話，美聯(lián)儲縮表會對股市構(gòu)成威脅。該行在研究了2010~2019年美聯(lián)儲購債與標(biāo)普500回報率之間的歷史關(guān)系后得出結(jié)論稱，到2023年，量化緊縮將導(dǎo)致標(biāo)普500較當(dāng)前水平下降7%。
中金在最新研報中也認(rèn)為，為抑制通脹，美聯(lián)儲或加息至4%~4.5%，在這之后或不再大幅加息，但也不會很快降息�？傮w上，未來6~12個月美國貨幣政策或?qū)⒕S持從緊態(tài)勢。作為代價，美國經(jīng)濟或于2023年初進(jìn)入衰退，全年GDP增速降至-1.3%，失業(yè)率于2023年底升至5.5%。這次衰退或為“滯脹式”衰退，這類衰退持續(xù)時間相對較長，美債收益率見頂更晚，美股“磨底”時間更久。如果參考?xì)v史經(jīng)驗，美國股債雙殺或未結(jié)束，目前市場離“經(jīng)濟底”和“市場底”還有很長一段距離。
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