作者： 譚小芬 繆宇
受美聯(lián)儲大幅加息預(yù)期升溫影響，8月29日美元指數(shù)盤中突破109，創(chuàng)近20年來新高。美元大幅升值背景下，美國風(fēng)險資產(chǎn)收益承壓，企業(yè)海外營業(yè)收入下滑。此外，美元升值還加劇了新興市場債務(wù)風(fēng)險與資金外流、人民幣匯率短期波動等。
美元創(chuàng)新高原因
美元指數(shù)創(chuàng)新高的直接原因是美聯(lián)儲開啟激進加息周期來遏制高通脹。此外，美國經(jīng)濟復(fù)蘇情況更優(yōu)、市場避險情緒加大以及非美貨幣疲軟也是美元創(chuàng)新高的推動因素。
一是美聯(lián)儲步入激進加息周期。2022年以來，美聯(lián)儲共進行四次加息，其中有兩次加息幅度達75個基點。7月美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲8.5%，較6月份下降0.6個百分點。雖有所下降，但仍處于40年來高位。8月26日鮑威爾公開表示美聯(lián)儲將堅定抗擊高通脹，釋放或?qū)⒃?月議息會議上繼續(xù)加息的鷹派信號。美聯(lián)儲持續(xù)加息背景下，短期利差成為資金流動的主要推手，進而帶動美元指數(shù)上漲。
二是美國經(jīng)濟基本面優(yōu)于歐元區(qū)。得益于有力的財政與貨幣政策，美國通脹遏制與經(jīng)濟復(fù)蘇情況優(yōu)于歐元區(qū)國家，市場看空歐元情緒明顯，推動美元升值。通脹方面，7月美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲8.5%，低于市場預(yù)期的8.7%。而7月份歐元區(qū)CPI創(chuàng)歷史新高，同比上漲8.9%。經(jīng)濟方面，歐元區(qū)經(jīng)濟衰退風(fēng)險上行，尤其是德國、法國和意大利制造業(yè)下降明顯。8月1日，IHS Markit公布7月歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值為49.8，位于榮枯線以下。
三是市場避險情緒推升美元。今年年初，俄烏沖突引發(fā)地緣政治風(fēng)險，美元初步升值。隨著疫情持續(xù)、多國開啟加息周期來遏制通脹高企，但效果甚微。市場對加息帶來的經(jīng)濟下行風(fēng)險仍存在擔憂，市場避險情緒加重。由于美元的避險屬性以及美國國債市場的大規(guī)模、高流動性，各國將美債作為官方儲備的最佳選擇。因此，當市場波動加劇，經(jīng)濟下行風(fēng)險加強時，各國投資者更多選擇美元進行投資，進而保障資金安全性與穩(wěn)定性。
四是非美貨幣疲軟。歐元、英鎊等非美貨幣的疲軟給予美元指數(shù)上漲動力。相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，摩根大通預(yù)測到12月份，歐元將跌至0.95美元，加拿大皇家銀行資本市場預(yù)計同期英鎊將下跌超5%。美元指數(shù)中，歐元對美元占57.6%，因而歐元的疲軟也在很大程度上帶動了美元指數(shù)上行。
對美國的影響
首先，強勢美元吸引國內(nèi)資金存于銀行存款和美債等高安全性的金融產(chǎn)品，風(fēng)險資產(chǎn)和股票收益率承壓。8月29日，市場持續(xù)消化美聯(lián)儲加息信號，美股跳空低開。道指開盤跌近百點，納指跌超120點，科技和芯片股領(lǐng)跌。
其次，美元走強有助于美聯(lián)儲降低通脹的目標實現(xiàn)。美元走強有助于通過降低進口商品價格來抑制美國國內(nèi)通脹。當美元價值提升，居民購買進口產(chǎn)品的價格也會隨之下降。曾有相關(guān)文章預(yù)測美元走強可能會幫助美國整體通脹下降0.2~0.3個百分點。
最后，美元升值會影響部分美國企業(yè)的海外營業(yè)收入，進而影響公司股價。一方面，強勢美元使美國出口的商品價格更高，失去價格優(yōu)勢；另一方面也會降低美國企業(yè)的銷售。瑞士信貸測算顯示，美元每升值8%~10%將導(dǎo)致美國企業(yè)利潤下降1%。近期美股財報中，匯率的影響已波及諸多行業(yè)，例如強生公司預(yù)計美元升值對其今年的銷售額影響或達40億美元；蘋果預(yù)警稱匯率波動將導(dǎo)致本季度營收減少6%。
對新興市場的影響
美元升值引發(fā)對新興市場國家貨幣危機的擔憂。外部來看，美元升值導(dǎo)致新興市場國家外貿(mào)與外債承壓，影響各國收入與成本，債務(wù)違約風(fēng)險提升。內(nèi)部來看，美元升值使得新興經(jīng)濟體面臨輸入性通脹與被動加息，經(jīng)濟基本面惡化，金融市場波動加劇。
一是主權(quán)債務(wù)承壓。美聯(lián)儲激進加息推動美元強勢走高，也給必須償還以美元計價債務(wù)的新興市場經(jīng)濟體帶來壓力。斯里蘭卡作為首個加息風(fēng)暴中由于“資不抵債”而宣布破產(chǎn)的國家，當前美元債務(wù)達510億美元，通脹水平高達39%，外匯儲備僅剩16億美元。此外，俄烏沖突與美元走高背景下，烏克蘭主權(quán)債務(wù)違約可能性持續(xù)升高。俄烏沖突導(dǎo)致投資者紛紛逃離，且烏克蘭一直通過借外債來填補預(yù)算赤字。美元升值，也使得該國償還外債的負擔加劇，主權(quán)債務(wù)承壓。
二是加劇資金外流。美元升值的直接原因是美聯(lián)儲開啟加息周期，進而各新興市場國家央行被迫加息來保證競爭力、維持貨幣穩(wěn)定。但被動開啟加息周期將帶來困境。一方面，各國中央銀行為避免外國投資者對本國經(jīng)濟領(lǐng)域的投資外流，紛紛開啟加息周期。另一方面，利率的升高將增加國內(nèi)債務(wù)成本，導(dǎo)致資金外逃，經(jīng)濟增長受到抑制。截至7月底，海外投資者已連續(xù)5個月將資金撤出，總流出金額超380億美元，創(chuàng)2005年以來最長凈流出時間。據(jù)美國調(diào)查公司EPFR的統(tǒng)計，2022年1月~7月，發(fā)達國家國債基金的資金流入額約1130億美元。伴隨高通脹與緊縮貨幣背景下，經(jīng)濟下行擔憂加劇，越來越多的投資者選擇將資金投向更為安全的發(fā)達國家國債。此外，資金外逃將導(dǎo)致新興國家經(jīng)濟承壓，財政收入下滑，進一步加劇債務(wù)風(fēng)險。
三是加大貿(mào)易壓力。美元強勁可能會導(dǎo)致新興經(jīng)濟體貿(mào)易壓力上升。當前國際貿(mào)易支付結(jié)算的貨幣以美元為主，許多新興經(jīng)濟體的發(fā)展狀況在很大程度上取決于全球貿(mào)易。美元升值，以美元計價的資源價格高漲，擴大了依賴資源進口國家的外匯支出，進而貿(mào)易逆差擴大。
對中國的影響
美元升值推動人民幣面臨更大貶值壓力，中美貨幣政策分化、國內(nèi)局部疫情反復(fù)以及地產(chǎn)風(fēng)波仍存等對我國經(jīng)濟基本面帶來擾動，加劇人民幣短期波動。8月29日，在岸與離岸人民幣對美元刷新近兩年低點。截至16:30日間收盤，在岸人民幣對美元報6.9210，最低觸及6.9229，較上一交易日跌589個基點；離岸人民幣對美元跌破6.92，最低觸及6.9315，日內(nèi)跌超300點。但人民幣較難長期貶值。從資本市場來看，截至2021年底，中國和美國的資本市場規(guī)模分別為30.7萬億美元和40萬億美元，中國總體規(guī)模穩(wěn)居世界第二。目前外資參與內(nèi)地資本市場占比仍較小，但隨著資本市場開放進程加速，人民幣需求會隨之增加，進而支撐匯率。從貿(mào)易角度來看，8月以來，我國銀行結(jié)售匯和涉外收付款呈現(xiàn)雙順差，貨物貿(mào)易呈現(xiàn)較高順差，實際利用外資保持增長，境外投資者總體凈買入我國證券，側(cè)面體現(xiàn)了人民幣資產(chǎn)的長期投資價值。
債券市場方面，2022年上半年國際資金大幅流出，2~5月累計凈流出約3000億元人民幣，境外投資者對我國債券持有量降至10.3%。但我國債券市場制度型開放步伐加快，便利境外機構(gòu)投資者投資。2022年5月27日，人民銀行、證監(jiān)會、外匯局發(fā)布聯(lián)合公告，簡化境外投資者入市程序，擴展可投資范圍到交易所債券市場。該公告的發(fā)布有利于推動投資者隊伍多元化，提升我國債券市場的流動性與穩(wěn)健性，擴大資本項目流入，更好服務(wù)實體經(jīng)濟。
股票市場方面，美元升值與美國經(jīng)濟衰退擔憂并行，當全球經(jīng)濟陷入衰退時，市場風(fēng)險偏好整體下降，資本更傾向于買入美債等避險資產(chǎn)，A股市場也不可避免出現(xiàn)資金流出。但當前A股市場受影響較小，主要由于全球政策緊縮、經(jīng)濟下行，而我國依舊堅持穩(wěn)增長，國內(nèi)經(jīng)濟有望復(fù)蘇，而國外經(jīng)濟則可能繼續(xù)惡化，有利于北上資金流入A股。
伴隨外部加息周期、美元升值、歐元區(qū)經(jīng)濟下行可能提高，我國仍面臨經(jīng)濟下行與輸入性通脹壓力。具體來看，國內(nèi)經(jīng)濟當前面臨地產(chǎn)風(fēng)險、需求不足等多方壓力，但出口仍是支撐我國經(jīng)濟基本面的動力。歐元區(qū)作為我國最大的貿(mào)易伙伴，若歐元區(qū)經(jīng)濟陷入衰退，勢必會加劇我國出口下行壓力，進而引發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟下行。此外，雖全球加息潮蔓延，但加息對于各國通脹的抑制效果并不明顯，輸入性通脹的壓力仍存。8月22日，央行召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會指出必須以時不我待的緊迫感，鞏固經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)。未來，我國貨幣政策應(yīng)始終堅持以內(nèi)為主，兼顧外部均衡，突出穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)。
（譚小芬系中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師；繆宇系中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生）
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