高價(jià)硅料“鯨吞”光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn) 通威股份首度營(yíng)收稱王

　　作者： 魏中原

　　[ 一直以來(lái)，隆基綠能是A股光伏板塊的“營(yíng)收王”。2021年上半年，通威股份(600438)的營(yíng)收規(guī)模相差隆基綠能85億元。今年，乘著高價(jià)硅料的“東風(fēng)”，通威股份登上光伏板塊營(yíng)收、凈利潤(rùn)榜首，半年度營(yíng)收規(guī)模高出隆基綠能近100億元。 ]

　　A股中報(bào)落下帷幕，80家光伏板塊上市公司均披露了半年度報(bào)告。2022年上半年，光伏行業(yè)市場(chǎng)需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，1~6月我國(guó)光伏組件出口量達(dá)78.6GW（吉瓦），同比增長(zhǎng)74.3%；國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)30.88GW，同比增長(zhǎng)137.4%。

　　整體來(lái)看，上半年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)格局仍是“擁硅為王”，在硅料端，通威股份（600438.SH）憑借超600億元營(yíng)收規(guī)模，首次超越隆基綠能（601012.SH），摘下后者占據(jù)多年的“光伏營(yíng)收王”寶座。在硅片、電池片端，相關(guān)公司亦有不俗表現(xiàn)。

　　受硅料高價(jià)影響，光伏組件的成本有所承壓，凈利潤(rùn)增速遜色于營(yíng)收增速。光伏子板塊逆變器的市場(chǎng)表現(xiàn)可謂幾家爭(zhēng)艷，“微型逆變器雙雄”禾邁股份（688032.SH）、昱能科技（688348.SH），以及老牌逆變器巨頭固德威（688390.SH）年內(nèi)均實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻番，但業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化劇烈，部分企業(yè)估值或已透支明年業(yè)績(jī)。

　　硅料端：通威打破多年市場(chǎng)格局

　　今年以來(lái)，硅料產(chǎn)能供需矛盾突出，致使價(jià)格飛漲，成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的主要矛盾。從已公布的半年報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，硅料“鯨吞”了產(chǎn)業(yè)鏈大部分利潤(rùn)，其余光伏玩家們似在被動(dòng)“為上游打工”。

　　79家光伏企業(yè)的上半年總營(yíng)收為5686.25億元，通威股份、大全能源（688303.SH）、特變電工(600089)（600089.SH）的營(yíng)收合計(jì)為603.4億元，3家占板塊總營(yíng)收比重逾10%，同時(shí)還包攬半年度光伏行業(yè)凈利潤(rùn)前三，可見(jiàn)硅料巨頭賺得盆滿缽滿。

　　通威股份上半年的營(yíng)收、凈利雙雙創(chuàng)下歷史新高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收603.4億元，同比增長(zhǎng)127.16%；歸母凈利潤(rùn)122.23億元，同比增長(zhǎng)3.12倍。硅料以外，通威股份的電池片業(yè)務(wù)也同比大增，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)頗多。

　　一直以來(lái)，隆基綠能是A股光伏板塊的“營(yíng)收王”。2021年上半年，通威股份的營(yíng)收規(guī)模相差隆基綠能85億元。今年，乘著高價(jià)硅料的“東風(fēng)”，通威股份登上光伏板塊營(yíng)收、凈利潤(rùn)榜首，半年度營(yíng)收規(guī)模高出隆基綠能近100億元。

　　大全能源上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收163.4億元，同比增長(zhǎng)262.16%；歸母凈利潤(rùn)95.25億元，同比增340.81%。特變電工上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收387.2億元，同比增加72.15%；歸母凈利潤(rùn)69.05億元，同比增加122.29%。

　　港股新特能源（01799.HK）是特變電工開(kāi)展硅料業(yè)務(wù)的子公司主體。近日，特變電工在半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，新特能源A股上市申報(bào)材料已上報(bào)證監(jiān)會(huì)，上市具體時(shí)間要看審核進(jìn)度，計(jì)劃在上海證券交易所主板上市。

　　近日，硅料價(jià)格迎來(lái)年內(nèi)第28次漲價(jià)，且沒(méi)有任何回調(diào)跡象。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)發(fā)布的最新成交價(jià)，國(guó)內(nèi)單晶復(fù)投料價(jià)格區(qū)間在300~312元/kg，成交均價(jià)為306元/kg，相比年初不足100元/kg漲幅超過(guò)兩倍。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，硅料價(jià)格維持高位運(yùn)行，“擁硅為王”將成光伏2022年大概率事件。

　　硅片、電池片：

　　電池廠二季度盈利改善，設(shè)備環(huán)節(jié)維持高增速

　　當(dāng)前看，光伏硅片的大尺寸、薄片化已成趨勢(shì)，大尺寸硅片供需仍存結(jié)構(gòu)性短缺。上半年，在下游裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下，硅片企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增的同時(shí)，繼續(xù)加碼擴(kuò)張產(chǎn)能。

　　大硅片龍頭TCL中環(huán)（002129.SZ）業(yè)績(jī)穩(wěn)扎穩(wěn)打，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收317億元、歸母凈利潤(rùn)29.17億元，分別同比增長(zhǎng)80%、92.1%。其中，光伏硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244.67億元，占總營(yíng)收比重的77.19%。

　　受益于上半年行業(yè)高景氣度，去年業(yè)績(jī)低迷的二線電池、硅片廠商實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。愛(ài)旭股份（600732.SH）、東方日升(300118)（300118.SZ）、中來(lái)股份(300393)（300393.SZ）的利潤(rùn)增速分別達(dá)到2608.6%、653.6%和643%。

　　看光伏產(chǎn)業(yè)景氣度，先看光伏設(shè)備股的業(yè)績(jī)與在手訂單。第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，整體看光伏設(shè)備各家公司訂單加速確認(rèn)，收入大部分實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的背景下，各家公司在手訂單持續(xù)提升，反映上半年新簽訂單景氣度較高。

　　硅片環(huán)節(jié)的雙良節(jié)能(600481)（600481.SH）、上機(jī)數(shù)控(603185)（603185.SH）的營(yíng)收增速分別達(dá)到244%、219%。

　　近兩年剛進(jìn)入光伏領(lǐng)域的雙良節(jié)能是行業(yè)“新勢(shì)力”代表，多晶硅還原爐設(shè)備以外，其產(chǎn)品還包括大硅片、組件。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司的多晶硅還原爐占據(jù)市場(chǎng)份額約70%，實(shí)現(xiàn)單晶硅棒和硅片的銷(xiāo)售收入20.67億元。雙良節(jié)能預(yù)計(jì)，包頭5GW組件項(xiàng)目有望年內(nèi)投產(chǎn)。

　　硅片擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)了硅片切割與金剛石線輔材。上半年，高測(cè)股份（688556.SH）的切割設(shè)備和切割耗材量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)13.35億元、2.37億元，同比增速分別為124.16%、224.4%。自2021年起，高測(cè)股份進(jìn)入切片代工領(lǐng)域，以期為業(yè)績(jī)帶來(lái)增量。

　　另外，頭部電池廠商的二季度盈利能力較一季度環(huán)比有所改善。電池龍頭愛(ài)旭股份（600732.SH）二季度的毛利率水平由7.44%提升至11.04%，環(huán)比提升3.60個(gè)百分點(diǎn)；鈞達(dá)股份(002865)（002865.SZ）二季度出貨2.21GW，較一季度環(huán)比提升20.11%，毛利率環(huán)比提升0.16個(gè)百分點(diǎn)至10.33%。

　　組件：毛利水平分化、新型電池技術(shù)成看點(diǎn)

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年1~8月，各大企業(yè)發(fā)布的光伏組件招標(biāo)規(guī)模已近100GW，是2021年全年招標(biāo)量的2倍有余，再創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，由于硅料價(jià)格持續(xù)上漲，組件廠商不得不進(jìn)行成本傳導(dǎo)，組件價(jià)格徘徊于1.85~2元/W（瓦），較2021年初上漲超30%。

　　A股組件巨頭的業(yè)務(wù)模式大致分為兩類(lèi)，以隆基綠能、晶科能源（688223.SH）為代表的傳統(tǒng)巨頭，既有硅片，也做組件，業(yè)務(wù)一體化的先發(fā)優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯；天合光能（688599.SH）專(zhuān)注于做組件，硅片等其他業(yè)務(wù)布局尚未完全成型。

　　強(qiáng)調(diào)投資回報(bào)率的光伏電站對(duì)組件價(jià)格極為敏感，直接面對(duì)下游客戶的組件廠商更難傳導(dǎo)上游漲價(jià)的成本壓力。

　　整體看組件上市企業(yè)的半年度業(yè)績(jī)，因各家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，毛利率有所差異。例如天合光能上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收357.31億元，規(guī)模排名第四，同比增速達(dá)77%，歸母凈利潤(rùn)12.7億元，銷(xiāo)售毛利率同比增長(zhǎng)0.19%。

　　而晶科能源、隆基綠能的銷(xiāo)售毛利率均有4%~5%的同比下滑。其中，隆基綠能毛利下滑逾5%，公司上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比增速43.64%，凈利潤(rùn)受毛利率拖累，同比增速還不足30%。

　　組件端的一體化已成趨勢(shì)。另一邊，當(dāng)前光伏行業(yè)正處于從P型電池技術(shù)到N型電池技術(shù)的轉(zhuǎn)軌期，天合光能、晶澳科技、東方日升、晶科能源、大全能源、TCL中環(huán)、鈞達(dá)股份、中來(lái)股份，從頭部組件廠商到二三線廠商，均在加碼布局N型電池技術(shù)賽道。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2022年底全球N型電池產(chǎn)能將超過(guò)50GW，到2023年底超過(guò)100GW。隨著新增硅料產(chǎn)能逐步釋放，硅料價(jià)格回歸合理區(qū)間，新型電池帶來(lái)的業(yè)績(jī)格局變化或是組件端下一步最大看頭。