7月13日晚上10點(diǎn)45分左右，當(dāng)歐元多年來(lái)首次跌破了與美元的平價(jià)后，K2資產(chǎn)管理公司（K2 Asset Management）的研究主管鮑布拉斯（George Boubouras）的手機(jī)被打爆了。所有客戶、基金經(jīng)理、交易員在那一刻都想知道鮑布拉斯有何投資建議。而他的回答很簡(jiǎn)單：“眼下，不要與美元對(duì)抗�！�
自那以后，這一建議似乎越發(fā)奏效。上周早些時(shí)候，由于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上做出“鷹派”表態(tài)，美元指數(shù)一度升至7月中旬以來(lái)的新高：109.276，歐元對(duì)美元連續(xù)數(shù)個(gè)交易日維持在低于平價(jià)下方位置。上周五，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表“鷹派”講話：重申“通脹不歇，加息不止”，并稱即便加息至對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有限制性影響也不會(huì)急著降息后，美元走強(qiáng)和歐元走弱趨勢(shì)越發(fā)顯著。
弱勢(shì)歐元可以增強(qiáng)歐洲企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力。然而，當(dāng)今年歐元對(duì)美元以及一籃子其他貨幣走弱時(shí)，歐洲企業(yè)卻發(fā)現(xiàn)，歐元貶值帶來(lái)的出口競(jìng)爭(zhēng)力方面的優(yōu)勢(shì)、額外的收益卻都被能源危機(jī)下能源進(jìn)口成本的飆升以及歐元區(qū)高通脹以及經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)蓋過(guò)。
美元強(qiáng)勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)
上周五的“鷹派”講話后，美元指數(shù)繼續(xù)在一個(gè)多月高位附近徘徊。今日早間報(bào)108.85。美元的快速升值體現(xiàn)在世界各地的日常生活中，因?yàn)槊涝侨蛏虡I(yè)的潤(rùn)滑劑：每年28.5萬(wàn)億美元的全球貿(mào)易中約有40%以美元計(jì)價(jià)。而美元的持續(xù)升值已經(jīng)形成一種自我維持的“末日循環(huán)”。“投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂會(huì)導(dǎo)致美元走強(qiáng)，然后全球緊縮的金融狀況又會(huì)導(dǎo)致更多對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂�！眳R豐的外匯策略師周（Joey Chew）稱，“對(duì)于這種循環(huán)，沒(méi)有立竿見(jiàn)影的解決方案�！�
今年，市場(chǎng)對(duì)美元的需求一直處于高位，因?yàn)楫?dāng)全球市場(chǎng)瘋狂時(shí)，投資者會(huì)尋找避風(fēng)港。正如國(guó)際清算銀行所言，這種避風(fēng)港“現(xiàn)在主要仍由美元來(lái)實(shí)現(xiàn)”，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和實(shí)力仍然強(qiáng)大，美國(guó)國(guó)債仍然是全球最安全的貨幣儲(chǔ)存方式之一，美元在全球外匯儲(chǔ)備中也占據(jù)了最大份額。
一些主要的美元指標(biāo)也暗示其仍有進(jìn)一步升值的動(dòng)力。盡管彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)本月創(chuàng)下歷史新高，但比較美元相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的ICE美元指數(shù)目前仍遠(yuǎn)低于20世紀(jì)80年代的水平。
美元走強(qiáng)提振了石油生產(chǎn)商和原材料出口商以及豐田汽車公司等跨國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)，這些公司的大部分收入都在美國(guó)入賬。對(duì)于美國(guó)游客來(lái)說(shuō)，強(qiáng)勢(shì)美元也是一件好事。但除了上述受益者，正如瑞穗銀行駐新加坡的經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略主管瓦洛森（Vishnu Varathan）所言，“強(qiáng)美元正在沖擊其他一切——經(jīng)濟(jì)、其他貨幣、企業(yè)收益”。
包括微軟等不少美國(guó)科技企業(yè)在最新財(cái)報(bào)中都提及了強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)其盈利的損害。除了歐元跌破平價(jià)外，日元也已跌至24年來(lái)的低點(diǎn)。許多新興市場(chǎng)貨幣跌幅更為嚴(yán)重。印度盧比、智利比索和斯里蘭卡盧比今年已觸及歷史新低。為此，一些新興市場(chǎng)央行開(kāi)始買入本幣進(jìn)行干預(yù)�！暗@也行不通�！盤(pán)ictet資產(chǎn)管理的策略師保利尼（LucaPaolini）稱，“通貨膨脹、美元上漲是需要一代人才能應(yīng)對(duì)的事情，新興市場(chǎng)央行對(duì)此無(wú)能為力�！�
而對(duì)于任何想挑戰(zhàn)強(qiáng)勢(shì)美元的人，華爾街只給出了一個(gè)信息：算了吧。美國(guó)銀行對(duì)基金經(jīng)理的調(diào)查顯示，美元的看漲頭寸已飆升至七年來(lái)的最高水平。周稱，“即使看漲頭寸已經(jīng)達(dá)到了歷史高點(diǎn)，也不意味著投資者會(huì)放棄繼續(xù)看漲。至少，我們認(rèn)為眼下這一趨勢(shì)不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)�！�
瓦洛森稱，今年，由于俄烏沖突影響了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有任何因素能夠立即“摧毀”美元的強(qiáng)勢(shì)，“無(wú)論從哪點(diǎn)來(lái)說(shuō)，美元眼下都是無(wú)可替代的。”荷蘭合作銀行的外匯策略主管福利（Jane Foley）表示，“只有當(dāng)投資者準(zhǔn)備再次接受高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，美元走勢(shì)才可能轉(zhuǎn)向，但除非市場(chǎng)確信美聯(lián)儲(chǔ)即將開(kāi)啟政策轉(zhuǎn)向，否則投資者的風(fēng)險(xiǎn)情緒不太可能發(fā)生轉(zhuǎn)變�！�
弱勢(shì)歐元并未令歐洲公司受益
今年至今，歐元對(duì)美元已貶值超過(guò)12%，跌至2002年以來(lái)的最低水平，20年來(lái)首次跌破平價(jià)。此前，歐元曾在2000年觸及歷史最低點(diǎn)，貶值至不及85美分。隨后，在2008年全球金融危機(jī)后，歐元對(duì)美元重啟升值，多年來(lái)平均保持在1.30美元左右。這引來(lái)了歐元區(qū)的企業(yè)和政治家的抱怨，稱強(qiáng)勢(shì)歐元正在損害歐洲出口和經(jīng)濟(jì)。但如今，情況又發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
今年歐元猛烈的貶值程度推高了進(jìn)口成本，加劇了能源價(jià)格的飆升和創(chuàng)紀(jì)錄的通脹飆升對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的沖擊，也影響了企業(yè)利潤(rùn)率。德國(guó)企業(yè)上周已發(fā)出警告稱，他們面臨“強(qiáng)大的成本壓力”。此外，歐元區(qū)的通脹率已接近9%，抑制了需求，同樣影響企業(yè)銷售和利潤(rùn)。
一方面，歐元貶值確實(shí)意味著一些歐洲公司從其他貨幣轉(zhuǎn)換而來(lái)的收益得到了提振。斯托克600指數(shù)中的上市公司平均一半以上的收入來(lái)自歐元區(qū)外，其中，美國(guó)是他們最大的市場(chǎng)之一。根據(jù)彭博的測(cè)算，對(duì)于像空客這樣以美元銷售飛機(jī)、以歐元記賬的公司來(lái)說(shuō)，歐元對(duì)美元匯率1美分的波動(dòng)，就會(huì)對(duì)其年利潤(rùn)產(chǎn)生了1.3億歐元的影響。類似的，在美元、巴西雷亞爾和印度盧比對(duì)歐元都出現(xiàn)升值的推動(dòng)下，聯(lián)合利華今年上半年實(shí)現(xiàn)了13億歐元的貨幣收益，為去年同期收益的兩倍多。
但另一方面，今年歐元針對(duì)美元以及多種貨幣的大幅貶值也推高了進(jìn)口成本，并可能侵蝕任何貨幣收益，特別是當(dāng)進(jìn)口商品以美元計(jì)價(jià)時(shí)。
法國(guó)興業(yè)銀行(601166)的企業(yè)研究、外匯和利率主管布魯克斯（Kenneth Broux）稱：“歐元走弱，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的投入價(jià)格上漲，從而損害了公司的利潤(rùn)率。如果國(guó)內(nèi)/全球需求也因能源價(jià)格飆升沖擊歐洲公司實(shí)際收入而減弱，那么企業(yè)的銷售和利潤(rùn)可能進(jìn)一步受到不利影響�！�
除了進(jìn)口成本外，今年歐元的劇烈貶值還有多個(gè)更深層次的原因。
根據(jù)摩根大通私人銀行的全球策略師法勒（Madison Faller）的說(shuō)法，歐元對(duì)美元此次跌破平價(jià)是“歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨更大下行風(fēng)險(xiǎn)的象征”。正因如此，受影響的歐元區(qū)資產(chǎn)不僅僅是歐元。“歐洲股市的交易價(jià)格也明顯低于美國(guó)股市，基本上比美股低30%左右，反映了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，能源和金融等行業(yè)的公司相對(duì)受到更大影響，”他說(shuō)道。
對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂也助長(zhǎng)了匯率波動(dòng)，因?yàn)榻灰讍T們押注，這將限制歐洲央行的貨幣緊縮能力，導(dǎo)致其進(jìn)一步落后于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息步伐，而不斷擴(kuò)大的息差將使美元對(duì)歐元進(jìn)一步走強(qiáng)。
此外，還有一個(gè)重大的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題導(dǎo)致歐元今年大幅貶值，即能源危機(jī)迫使歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭德國(guó)重新評(píng)估其長(zhǎng)期的工業(yè)模式，而該模式一直是德國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心。荷蘭國(guó)際集團(tuán)的策略師特納（Chris Turner）將這種模式概括為“進(jìn)口廉價(jià)能源，利用全球化，增加價(jià)值，向世界各地出口產(chǎn)品”，但這種模式今年已經(jīng)失去了重要的第一支柱。
“如果你僅僅關(guān)注歐元和美元跌破平價(jià)這一點(diǎn)，你會(huì)認(rèn)為歐元估值已經(jīng)超級(jí)便宜。”特納稱，“但事實(shí)上，歐元的公允價(jià)值已經(jīng)受到能源危機(jī)的損害，不能排除它會(huì)從目前點(diǎn)位再貶值10個(gè)基點(diǎn)的可能性�！�
福利也認(rèn)為，歐元目前容易受到對(duì)能源供應(yīng)擔(dān)憂加劇的影響�！皫讉�(gè)月來(lái)，我們的核心觀點(diǎn)是，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在即將到來(lái)的冬季遭遇溫和衰退。這是假定該地區(qū)的最終用戶能夠繼續(xù)得到一些俄羅斯天然氣供應(yīng)。俄羅斯完全斷供顯然會(huì)讓情況變得更糟，同時(shí)可能會(huì)加大歐洲央行面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)。這不再是一個(gè)遙不可及的前景，這種情況可能會(huì)繼續(xù)加大歐元的下行壓力。與此同時(shí)，更高的投入價(jià)格可能會(huì)加劇該地區(qū)的通脹壓力。盡管這可能導(dǎo)致歐洲央行在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)更加鷹派，但我們預(yù)計(jì)這不會(huì)是對(duì)歐元的支持環(huán)境�！彼Q。
其他策略師同樣預(yù)計(jì)歐元對(duì)美元還將繼續(xù)貶值。摩根士丹利預(yù)測(cè)，本季度歐元將跌至0.97美元，為本世紀(jì)初以來(lái)的最高水平。摩根大通預(yù)計(jì)今年下半年歐元將向下測(cè)試0.95美元。
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