7月信貸數(shù)據(jù)“塌方”一時(shí)間引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。人民銀行8月12日公布7月金融數(shù)據(jù)顯示，7月信貸、社融規(guī)模大幅回落，新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元；7月社會(huì)融資規(guī)模增量為7561億元，同比少增3191億元。與此同時(shí)，廣義貨幣（M2）余額同比增速連續(xù)5個(gè)月回升，達(dá)到近6年以來的最高增長(zhǎng)水平，與社融增速下滑形成明顯反差。
7月金融數(shù)據(jù)緣何低于預(yù)期？金融數(shù)據(jù)真有那么差嗎？后續(xù)政策如何發(fā)力以緩解貸款需求不足問題？
綜合市場(chǎng)分析來看，7月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期受多因素?cái)_動(dòng)，反映出當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求略顯不振。但也要注意到季節(jié)性因素的擾動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期不必過于悲觀。在“不超發(fā)貨幣”、保持流動(dòng)性合理充裕的前提下，有效緩解貸款需求不足問題，將持續(xù)成為下半年宏觀政策的一個(gè)重要著力點(diǎn)。
7月信貸、社融環(huán)比回落
在6月信貸脈沖式增長(zhǎng)背景下，7月金融數(shù)據(jù)并未延續(xù)這一趨勢(shì)，信貸、社融規(guī)模超季節(jié)性環(huán)比回落。8月12日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，7月新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元。而6月人民幣貸款增加2.81萬億元，同比多增6867億元。
分析人士均認(rèn)為，6月銀行季末信貸沖量力度較大，這對(duì)7月形成一定透支效應(yīng)。
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，7月信貸、社融規(guī)模大幅回落，與6月貸款季末沖量現(xiàn)象明顯、形成一定透支效應(yīng)有關(guān)。
紅塔證券(601236)宏觀分析師殷越認(rèn)為，7月歷來是信貸小月，信貸增量環(huán)比回落是正常的。但是實(shí)體融資需求羸弱、而“寬信用”政策又比較明確，各銀行只能加大績(jī)效考核要求，壓力增加下他們?cè)诩灸_量的行為就更加明顯了。6月信貸超季節(jié)性沖高背景下，7月信貸回落幅度也超出季節(jié)性�！斑@一點(diǎn)還可以從票據(jù)融資增量中看到。當(dāng)銀行貸款放不出去的時(shí)候，就會(huì)更依靠票據(jù)貼現(xiàn)提升貸款規(guī)模，完成考核指標(biāo)�！币笤椒Q。
可以看到，央行數(shù)據(jù)顯示7月票據(jù)融資新增3136億元，同比多增1365億元，環(huán)比多增2340億元。
此外，王青認(rèn)為，7月信貸規(guī)模同比增速有所下滑，整體不及市場(chǎng)預(yù)期還與以下幾方面原因相關(guān)：一方面，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭溫和，貸款需求疲弱問題有待進(jìn)一步解決；另一方面，7月樓市再度轉(zhuǎn)冷，對(duì)居民和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款都會(huì)形成一定影響；此外，6月新設(shè)兩項(xiàng)政策性金融工具，重點(diǎn)支持基建，其對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的拉動(dòng)效應(yīng)尚未充分體現(xiàn)。
與此同時(shí)，在人民幣貸款拖累下，7月新增社融同樣不及市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2022年7月社會(huì)融資規(guī)模增量為7561億元，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期（1.38萬億元），同比少3191億元，而與6月數(shù)據(jù)相比更是出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，6月社會(huì)融資規(guī)模增量為5.17萬億元。
王青表示，7月新增社融總量環(huán)比大幅下降，主要是受季節(jié)性因素及6月末專項(xiàng)債基本發(fā)完影響，但同比少增及月末存量增速下滑則表明，當(dāng)月寬信用進(jìn)程再生波折。
期限結(jié)構(gòu)問題再次凸顯
值得關(guān)注的是，貸款期限結(jié)構(gòu)問題再次凸顯，中長(zhǎng)期貸款再度大幅少增，居民、企業(yè)貸款需求依然偏弱。
從居民部門看，房地產(chǎn)市場(chǎng)并未延續(xù)6月回暖勢(shì)頭。7月，住戶貸款增加1217億元，比上年同期少增2842億元。其中，短期貸款減少269億元，中長(zhǎng)期貸款增加1486億元。
從企業(yè)部門看，多重不確定性持續(xù)沖擊下，企業(yè)資金需求意愿仍受到影響。7月，企（事）業(yè)單位新增貸款2877億元，同比少增1457億元。其中，短期貸款減少3546億元，中長(zhǎng)期貸款增加3459億元，同比少增1478億元。
綜合市場(chǎng)分析觀點(diǎn)來看，今年以來，金融支持實(shí)體力度并未減弱，數(shù)據(jù)不及預(yù)期背后反映的還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不振。
但金融數(shù)據(jù)也許并沒有看起來那么差。植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金認(rèn)為，相對(duì)于環(huán)比，同比數(shù)據(jù)更能體現(xiàn)當(dāng)前的實(shí)際需求變化。當(dāng)前不必過度擔(dān)憂階段性回落，需求恢復(fù)更多需要從全局考慮。
7月新增信貸6790億元，同比少增4010億元，信貸余額同比增長(zhǎng)11%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；社融增量7561億元，同比少增3191億元，社融存量同比增長(zhǎng)10.7%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。
王運(yùn)金表示，需求恢復(fù)相對(duì)緩慢是事實(shí)，但增速的回落幅度不大，仍處于合理區(qū)間，并不代表需求疲軟或一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策失效；且原定7月的融資項(xiàng)目部分提前至6月，對(duì)7月信貸增長(zhǎng)也形成了一定干擾。1~7月信貸新增與社融增量分別為14.3萬億元與21.8萬億元，分別同比多增5244億元與2.88萬億元，仍有一定規(guī)模的增量；隨著各項(xiàng)政策加快落地，今年信貸與社融總體將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
值得一提的是，與往年相比，今年疫情多次反復(fù)、政策調(diào)控力度加碼背景下，信貸與社融的月度增量均出現(xiàn)了更大幅度的波動(dòng)。
據(jù)王運(yùn)金分析，今年各月融資增量波動(dòng)更大，主要是今年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)局勢(shì)更加復(fù)雜，國(guó)內(nèi)需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力持續(xù)存在，宏觀政策調(diào)控力度也較往年更大。8月專項(xiàng)債項(xiàng)目加快落地，配套融資需求可能會(huì)集中釋放，將有效拉動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)；消費(fèi)需求緩慢恢復(fù)，“停貸”等事件逐步得到解決，房地產(chǎn)政策及金融政策邊際放寬，居民信貸有望恢復(fù)。
緩解貸款需求不足成政策著力點(diǎn)
更需要注意的是，7月末M2同比增速達(dá)到12.0%，較上月末加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到近6年以來的最高增長(zhǎng)水平，與社融增速下滑形成明顯反差。
數(shù)據(jù)顯示，7月末，M2余額約257.81萬億元，同比增長(zhǎng)12%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和3.7個(gè)百分點(diǎn)。由此也反映了當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性非常充裕的現(xiàn)狀。
殷越認(rèn)為，社融反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的融資需求，是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)端；M2是企業(yè)和居民存放在金融機(jī)構(gòu)的錢，是金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端。兩者增速之差收斂一來意味著在金融機(jī)構(gòu)不缺負(fù)債，流動(dòng)性充裕的時(shí)候，阻礙“寬信用”之路的是實(shí)體融資需求不足；二來意味著金融機(jī)構(gòu)面臨“資產(chǎn)荒”的處境，流動(dòng)性充裕，但可投放的優(yōu)質(zhì)領(lǐng)域較少。
王青認(rèn)為，這是4月大規(guī)模退稅實(shí)施以來，M2增速持續(xù)反超社融增速的主要原因。這也意味著當(dāng)前M2高增主要是財(cái)政因素驅(qū)動(dòng)，并非完全代表寬信用效應(yīng)。
基于此，后續(xù)宏觀政策如何發(fā)力，從而避免信貸塌方風(fēng)險(xiǎn)，需求側(cè)發(fā)力提振居民與企業(yè)加杠桿意愿，推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)換，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
對(duì)于貨幣政策，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告延續(xù)了政治局會(huì)議的總體要求，更加注重如何發(fā)揮好有效投資。在總體目標(biāo)上強(qiáng)調(diào)“抓好政策措施落實(shí)，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)”、“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”。但論調(diào)更偏謹(jǐn)慎，在“不搞大水漫灌”的基礎(chǔ)上提出“不超發(fā)貨幣”。
市場(chǎng)觀點(diǎn)傾向認(rèn)為，信貸增速受疫情、銀行沖量等因素影響而波動(dòng)也是正常現(xiàn)象。如何有效緩解貸款需求不足問題將持續(xù)成為下半年宏觀政策的一個(gè)重要著力點(diǎn)。
王運(yùn)金認(rèn)為，8月穩(wěn)健貨幣政策仍將保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理寬裕，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的資金需求；將繼續(xù)加大對(duì)企業(yè)的信貸支持；政策性開發(fā)性金融工具等有效緩解項(xiàng)目資本金壓力，專項(xiàng)債項(xiàng)目落地進(jìn)度將明顯加快，配套融資需求也將得到充分釋放，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸與債券融資規(guī)模有望回升。在貸款延期與政府性融資擔(dān)保等多項(xiàng)措施配合下，中小微企業(yè)信貸需求將緩慢恢復(fù)。
中國(guó)民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，在“不超發(fā)貨幣”、保持流動(dòng)性合理充裕的前提下，后續(xù)將抓好扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施落實(shí)，用好政策性開發(fā)性金融工具，發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性再貸款工具和開發(fā)性、政策性金融工具發(fā)力，將成為下半年信貸的重要支撐。
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