需求不足制約經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，政策仍需積極作為

2022年7月PMI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

伍超明  李沫

核心觀點(diǎn) 

受地產(chǎn)和消費(fèi)等需求不足、傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、高耗能行業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱等因素影響，7月份制造業(yè)PMI回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至49.0%，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。

一、供需兩端均降至收縮區(qū)間，需求不足現(xiàn)象突出。受被抑制需求恢復(fù)放緩、天氣等季節(jié)性因素以及高耗能行業(yè)預(yù)期變差等因素影響，7月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均降至榮枯線下方，需求不足特征明顯，且對(duì)供給端形成約束。從需求內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，外需放緩使出口訂單支撐減弱，國內(nèi)地產(chǎn)需求低迷和上游原材料價(jià)格大幅降低，共同抑制上游需求，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固。預(yù)計(jì)隨著擴(kuò)大需求政策的積極作為，下半年國內(nèi)需求將呈漸次恢復(fù)特征，帶動(dòng)制造業(yè)PMI回升至50%附近。

二、不同規(guī)模企業(yè)景氣度全面回落。7月份大、中、小型企業(yè)景氣度分別回落0.4、2.8和0.7個(gè)百分點(diǎn)，且均降至收縮區(qū)間，顯示出制造業(yè)需求不足問題是全面性的，值得關(guān)注。此外，本月數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)出“企業(yè)規(guī)模越大，景氣度越高”的特征，顯示出中小企業(yè)面臨的困難更大，需政策加大幫扶力度。

三、預(yù)計(jì)7月PPI增長4.3%左右。受石油、煤炭、鐵礦石等大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)明顯回落影響，7月原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均大幅降至40%附近，價(jià)格劇烈下降導(dǎo)致高耗能行業(yè)預(yù)期進(jìn)一步變差。同時(shí)本月兩價(jià)格指數(shù)環(huán)比收縮程度相當(dāng)，意味著受需求不足影響，成本下降未使中下游企業(yè)利潤空間出現(xiàn)明顯改善。預(yù)計(jì)7月份PPI環(huán)比增長動(dòng)能回落，加之去年同期基數(shù)較高，7月份PPI同比增速或回落較多。

四、服務(wù)業(yè)處于疫后恢復(fù)通道，基建投資帶動(dòng)建筑業(yè)景氣度回升。往后看，隨著疫情防控政策愈發(fā)精準(zhǔn)，服務(wù)業(yè)景氣度將繼續(xù)位于臨界值上方，但散發(fā)疫情將制約其回升斜率；預(yù)計(jì)建筑業(yè)PMI仍將延續(xù)“基建支撐、地產(chǎn)拖累”的格局，未來建筑業(yè)仍將運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但高度面臨制約。

事件：2022年7月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，低于上月1.2個(gè)百分點(diǎn)；中國非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.8%，低于上月0.9個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.5%，較上月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。

正文

一、需求不足和預(yù)期偏弱，制造業(yè)PMI降至收縮區(qū)間

受地產(chǎn)消費(fèi)等需求不足、傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、高耗能行業(yè)預(yù)期偏弱等因素影響，制造業(yè)供需兩端恢復(fù)均明顯放緩，7月份制造業(yè)PMI回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至49.0%（圖1），經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。

不同規(guī)模企業(yè)景氣度全面降至收縮區(qū)間。7月份大、中型企業(yè)PMI分別錄得49.8%和48.5%，低于上月0.4和2.8個(gè)百分點(diǎn)，降至臨界點(diǎn)以下；小型企業(yè)PMI為47.9%，低于上月0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)15個(gè)月低于臨界值。受市場(chǎng)需求不足拖累，不同規(guī)模企業(yè)PMI全部降至收縮，但依然表現(xiàn)為“企業(yè)規(guī)模越大，景氣度越高”的特征，主要與大型企業(yè)抗沖擊能力較強(qiáng)有關(guān)，中小企業(yè)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營緩解的敏感度更高，未來政策需加大力度穩(wěn)定市場(chǎng)需求和預(yù)期。

預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月制造業(yè)PMI有望回升至50%附近。一是全球第五波疫情和國內(nèi)“動(dòng)態(tài)清零”方針下，國內(nèi)各地出現(xiàn)零散疫情不可避免，封控措施會(huì)對(duì)供需形成短暫沖擊；二是前期穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，疊加7月份政治局會(huì)議明確下半年政策措施，未來政策將進(jìn)入顯效期，市場(chǎng)需求尤其是基建投資需求將加快釋放，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)需求形成一定的利好；三是能源保供政策有望穩(wěn)定制造業(yè)生產(chǎn)和緩解中下游成本壓力；四是政策穩(wěn)樓市意愿較強(qiáng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期和下行趨勢(shì)有望邊際趨于好轉(zhuǎn)。

二、供需兩端均降至收縮區(qū)間，需求不足現(xiàn)象突出

從供給指標(biāo)看，需求不足和天氣因素導(dǎo)致制造業(yè)生產(chǎn)大幅回落。7月生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，較上月回落3.0個(gè)百分點(diǎn)，降至收縮區(qū)間（見圖3），主要原因有三：一是隨著供給逐漸向正常水平靠攏，供給恢復(fù)速度出現(xiàn)邊際放緩；二是地產(chǎn)、消費(fèi)等需求恢復(fù)持續(xù)偏慢，需求對(duì)供給的帶動(dòng)作用偏弱；三是高溫洪澇等天氣因素導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)季節(jié)性回落，如2015-2021年同期PMI生產(chǎn)指數(shù)均值為53%，較6月份低1.2個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)隨著擴(kuò)大需求政策落地顯效，國內(nèi)需求向好將對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)形成帶動(dòng)，但全球經(jīng)濟(jì)“滯”的風(fēng)險(xiǎn)加劇，加之地緣政治沖突不確定仍大，未來出口需求回落對(duì)生產(chǎn)的制約較強(qiáng)，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)回升高度有限。

從需求指標(biāo)看，出口和上游拖累制造業(yè)需求回落。7月新訂單指數(shù)為48.5%，低于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)，也降至收縮區(qū)間。其中，受全球經(jīng)濟(jì)放緩和地緣局勢(shì)偏緊影響，新出口訂單回落2.1個(gè)百分點(diǎn)至47.4%，出口需求對(duì)國內(nèi)總需求的拖累作用有所加�。ㄒ妶D4）。內(nèi)需層面，進(jìn)口訂單回落2.3個(gè)百分點(diǎn)至46.9%，內(nèi)需不足現(xiàn)象較為突出。分行業(yè)看，受大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)和地產(chǎn)投資需求低迷影響，高耗能行業(yè)景氣度持續(xù)走弱，對(duì)需求的拖累作用較強(qiáng)；汽車、鐵路航空等受疫情沖擊嚴(yán)重行業(yè)需求仍在恢復(fù)，景氣度高于59%；同時(shí)受糧食價(jià)格上漲影響，農(nóng)副食品加工等下游行業(yè)景氣度繼續(xù)擴(kuò)張。

從供需指標(biāo)看，供需缺口有所收窄，未來或低位運(yùn)行。上月高基數(shù)和季節(jié)性因素影響下，7月份生產(chǎn)指數(shù)回落幅度超過新訂單指數(shù)，制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”由上月的2.4%回落至1.3%，供需正缺口有所收窄（見圖5）。預(yù)計(jì)隨著擴(kuò)大需求政策落地見效，內(nèi)需漸次回暖將成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主邏輯，未來供需缺口低位運(yùn)行狀態(tài)有望延續(xù)。

三、預(yù)計(jì)7月PPI約增長4.3%，企業(yè)進(jìn)入去庫存階段

從價(jià)格指標(biāo)看，預(yù)計(jì)7月PPI增長4.3%左右。受國內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)、需求不足和全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫影響，7月份石油、煤炭、鐵礦石等大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)明顯回落，PMI原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)分別為40.4%和40.1%，分別較上月下降11.6和6.2個(gè)百分點(diǎn)。受原材料價(jià)格大幅降低和國內(nèi)地產(chǎn)需求低迷影響，上游高耗能行業(yè)預(yù)期明顯轉(zhuǎn)差，而兩價(jià)格指數(shù)收縮程度相當(dāng)，顯示出終端需求偏弱，中下游企業(yè)利潤空間并未出現(xiàn)明顯改善。原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落，預(yù)示7月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI環(huán)比增長動(dòng)能有所減弱（見圖6），加之去年同期基數(shù)較高，預(yù)計(jì)7月PPI同比增長4.3%左右。

從庫存指標(biāo)看，工業(yè)企業(yè)進(jìn)入去庫存階段。7月份原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.9 %和48.0%，分別較上月回落0.2和0.6個(gè)百分點(diǎn)（見圖7）。本月原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指標(biāo)同時(shí)回落，顯示工業(yè)企業(yè)進(jìn)入去庫存階段：一是受全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期增強(qiáng)影響，國際大宗商品價(jià)格明顯下降，加之國內(nèi)需求恢復(fù)偏慢，上游企業(yè)囤購原材料的意愿減弱；二是受國內(nèi)需求不足，加之出口回落壓力加大，中下游企業(yè)主動(dòng)去庫存。展望未來幾個(gè)月，國內(nèi)需求有望漸次恢復(fù)，但總需求整體依然疲弱，未來工業(yè)企業(yè)大概率進(jìn)入去庫存周期。

四、服務(wù)業(yè)處于疫后恢復(fù)通道，基建投資帶動(dòng)建筑業(yè)景氣度回升

7月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.8%，低于上月0.9個(gè)百分點(diǎn)（見圖8）。分行業(yè)看：

服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩，但仍處于疫后恢復(fù)通道。7月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為52.8%，雖較上月回落1.5%，但繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間且與2015-2019年同期均值水平相當(dāng)，顯示出服務(wù)業(yè)仍處于疫后恢復(fù)通道（見圖8）。分行業(yè)看，前期受疫情沖擊嚴(yán)重的行業(yè)，其景氣度均明顯回升，是服務(wù)業(yè)延續(xù)恢復(fù)的主要貢獻(xiàn)力量；而保險(xiǎn)、租賃服務(wù)景氣度回落，顯示出總需求恢復(fù)偏慢的制約。從市場(chǎng)需求和預(yù)期看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)降至收縮區(qū)間，業(yè)務(wù)活動(dòng)指數(shù)也回落2.2個(gè)百分點(diǎn)至58.8%，表明服務(wù)業(yè)需求和預(yù)期也有所變差。預(yù)計(jì)隨著防控政策愈發(fā)精準(zhǔn)，服務(wù)業(yè)景氣度將繼續(xù)位于臨界值上方，但散發(fā)疫情將制約其恢復(fù)程度。

基建投資帶動(dòng)建筑業(yè)PMI高位回升。7月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月提高2.6個(gè)百分點(diǎn)至59.2%（見圖8），代表基建的土木工程建筑業(yè)PMI指數(shù)、新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均回升較多，顯示出基建投資是建筑業(yè)景氣度回升主因。從市場(chǎng)需求和預(yù)期看，受基建需求釋放確定性較高影響，建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)均繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間。往后看，預(yù)計(jì)受益于擴(kuò)有效投資政策顯效加量，基建需求回升將帶動(dòng)建筑業(yè)PMI繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但房地產(chǎn)需求低迷拖累不容忽視。

往期回顧　

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