如市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在7月28日凌晨結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC會(huì)議上，再度宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率升至2.25%-2.5%，追平了2018年底上一輪加息周期后的最高水平。至此，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)已連續(xù)四次加息，并且連續(xù)兩次加息75個(gè)基點(diǎn)，抗通脹成為當(dāng)前貨幣政策的首要目標(biāo)。
同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表的縮減將按計(jì)劃在9月份加速，抵押貸款支持證券(MBS)的每月縮減上限將增至350億美元，公債的每月縮減上限將增至600億美元。
市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)積極，美股市場(chǎng)在議息會(huì)議后漲幅擴(kuò)大，納斯達(dá)克收盤(pán)大漲4%，標(biāo)普500上漲2.6%，美元明顯走弱降至106。相比之下，美債的表現(xiàn)較為“冷靜”，10年美債利率維持在2.8%左右變化不大。
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加息75bp符合市場(chǎng)預(yù)期
業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，美歐央行激進(jìn)加息總體上符合預(yù)期。
民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，盡管鮑威爾在6月議息會(huì)議后稱(chēng)75bp的加息并非常態(tài)，但從會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，7月加息75bp確實(shí)也在美聯(lián)儲(chǔ)考慮范圍內(nèi)。隨著6月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)續(xù)創(chuàng)40年新高，達(dá)到驚人的9.1%，同時(shí)失業(yè)率依舊保持在3.6%低位水平，市場(chǎng)已對(duì)7月加息75bp早有預(yù)期，甚至一度認(rèn)為更可能加100bp。7月26日芝商所利率觀察工具FedWatch顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息75bp的概率為72.7%，加息100bp的概率為27.3%。從歐元區(qū)來(lái)看，7月CPI同比也是續(xù)刷歷史新高達(dá)到8.6%，同時(shí)直到5月失業(yè)率一直在刷新歷史最低水平，5月為6.6%。歐央行6月會(huì)議紀(jì)要也指出，不排除在必要時(shí)以超過(guò)25個(gè)基點(diǎn)的增量行動(dòng)。故在抗通脹已成為美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行共同的首要任務(wù)的情況下，美歐央行7月激進(jìn)加息總體上看符合預(yù)期。
瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)昨晚的加息幅度，不及其說(shuō)服市場(chǎng)通脹受控般重要。在利率表決后，美國(guó)10年期盈虧平衡通脹率上漲8個(gè)基點(diǎn)至2.44%，但仍低于4，峰值3.1%。市場(chǎng)預(yù)期年末時(shí)政策利率升至約3.25%，這意味著到12月美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步收緊約100個(gè)基點(diǎn)。加息的速度仍將取決于通脹緩和的速度，鑒于近期增長(zhǎng)數(shù)據(jù)一直在走軟，讓市場(chǎng)相信政策即將迎來(lái)拐點(diǎn)。不過(guò)，在美聯(lián)儲(chǔ)得到通脹降溫的證據(jù)之前，其認(rèn)為投資者情緒難以持續(xù)改善。隨著收益率從峰值回落，成長(zhǎng)股最近不斷推動(dòng)股市反彈，MSCI世界成長(zhǎng)指數(shù)本月迄今上漲4.8%，價(jià)值指數(shù)期間僅漲1.6%，但這趨勢(shì)難以繼續(xù)。雖然通脹在未來(lái)幾個(gè)月或會(huì)下降，但估計(jì)仍處于央行目標(biāo)之上。自1975年以來(lái)，當(dāng)通脹高于3%時(shí)，價(jià)值股往往能夠跑贏。另外，成長(zhǎng)股的估值仍然相對(duì)昂貴，羅素1000成長(zhǎng)指數(shù)市盈率比羅素1000價(jià)值指數(shù)高出70%，此估值差是長(zhǎng)期均值35%的兩倍。
光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，本次美聯(lián)儲(chǔ)利率決議，美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)加息節(jié)奏趨緩。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏原因，周茂華稱(chēng)，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入加息中后段，利率環(huán)境進(jìn)一步收緊，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)適當(dāng)放緩加息節(jié)奏，盡量降低政策緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成嚴(yán)重沖擊。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)、投資支出趨緩，顯示經(jīng)濟(jì)在放緩。他預(yù)計(jì)年內(nèi)隨后的3次政策會(huì)議仍有至少加息100bp，美聯(lián)儲(chǔ)希望盡快遏制高通脹，維護(hù)聲譽(yù)，加息前置，9月、11月、12月加息節(jié)奏：50bp、25bp和25bp，但如果8月通脹再度超預(yù)期，不排除美聯(lián)儲(chǔ)在9月加息75bp或更高。
中銀研究同樣認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息步伐或?qū)⒎怕�。在利率決策方面，美聯(lián)儲(chǔ)重申持續(xù)加息是適當(dāng)?shù)模?jiān)定致力于讓通脹回落到2%的目標(biāo)。當(dāng)前，美國(guó)通脹率居高不下，6月CPI同比增長(zhǎng)9.1%，漲幅創(chuàng)近41年新高。這反映出與新冠疫情相關(guān)的供需失衡、能源價(jià)格上漲和更廣泛的價(jià)格壓力，而俄烏沖突及其相關(guān)事件對(duì)通脹造成額外上行壓力。因此，美聯(lián)儲(chǔ)“高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)”，并將繼續(xù)大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。在加息節(jié)奏方面，隨著利率升至高位，適時(shí)放慢加息可能是合適的。美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的加息路徑取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不會(huì)對(duì)9月會(huì)議提供政策指引。美聯(lián)儲(chǔ)希望在年底將利率提高至適度限制性的水平，即3.0%-3.5%。
對(duì)美股、美元影響幾何？如何影響我國(guó)
美股市場(chǎng)在議息會(huì)議后漲幅擴(kuò)大，納斯達(dá)克收盤(pán)大漲4%，標(biāo)普500上漲2.6%，美元明顯走弱降至106。
光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)后續(xù)美股走勢(shì)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，主要是美聯(lián)儲(chǔ)加息處于中后端，縮表才剛起步，同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨緩，明年衰退風(fēng)險(xiǎn)在上升；從企業(yè)層面看，需求前景放緩，金融環(huán)境收緊，強(qiáng)勢(shì)美元等，美國(guó)企業(yè)盈利前景趨弱，美股估值偏高。
美元方面，其表示美元維持強(qiáng)勢(shì)格局。美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)收水利好美元；從趨勢(shì)看，歐洲面臨政經(jīng)局勢(shì)更加復(fù)雜，意味著美歐存在顯著的經(jīng)濟(jì)基本面與政策面差等。
美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息，如何影響A股和人民幣走勢(shì)？
對(duì)此，周茂華首先分析政策層面：國(guó)內(nèi)糧食連年豐收，生產(chǎn)生活加快恢復(fù)政策，國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)措施力度不減，生豬產(chǎn)能已恢復(fù)至常年水平，居民生活必需品供應(yīng)充足，物價(jià)走勢(shì)整體溫和可控；加之金融體系保持穩(wěn)健等，我國(guó)政策保持獨(dú)立。
談及股市，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)國(guó)內(nèi)影響有限，主要是中美處于不同經(jīng)濟(jì)與政策周期中，一國(guó)股市最終還是要回到本國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。
從趨勢(shì)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景、股市走勢(shì)確定性高，人民幣資產(chǎn)與其他市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度不高，人民幣匯率走勢(shì)平穩(wěn)，人民幣國(guó)際化步伐加快等，在全球政經(jīng)前景復(fù)雜、市場(chǎng)波動(dòng)劇烈環(huán)境下，人民幣資產(chǎn)有望成為全球資金避風(fēng)港。
持續(xù)加息正在累積金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，持續(xù)加息正在累積金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，持續(xù)大幅的加息會(huì)在短期內(nèi)抑制高敏感度的利率（比如貸款或按揭利率）。但如果政策利率持續(xù)上調(diào)且調(diào)整的幅度過(guò)高，在金融市場(chǎng)整體收縮以及整體債務(wù)占GDP比重高企的環(huán)境中，債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇的隱患會(huì)提升金融市場(chǎng)對(duì)持續(xù)政策收緊的反應(yīng)，當(dāng)這種持續(xù)的行為累積到一定時(shí)刻，金融市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)“集體性”恐慌，這會(huì)導(dǎo)致部分市場(chǎng)（如地產(chǎn)市場(chǎng)）出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)調(diào)整。疫情后，美國(guó)總債務(wù)水平的快速抬升已經(jīng)放大了金融市場(chǎng)的敏感度。具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)債務(wù)占GDP的比重（Debt to GDP ratio）已經(jīng)由疫情前的106%上升至137% 。此外，美國(guó)家庭的償債率（反映美國(guó)家庭償債占可支配收入的比重，Debt service ratio）在2021年4季度后快速提升。如果進(jìn)入下半年，美國(guó)9月或12月的加息幅度仍保持在75個(gè)基點(diǎn)，那么美國(guó)家庭償債率進(jìn)一步抬升可能會(huì)加劇美國(guó)家庭部門(mén)在金融資產(chǎn)上的快速調(diào)整，這將導(dǎo)致金融不穩(wěn)定性進(jìn)一步被放大。更加讓市場(chǎng)所憂(yōu)慮的是，目前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策已將控制通脹擺在首要位置。
因此，維護(hù)金融穩(wěn)定或者承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)擔(dān)就落在了貨幣政策框架的其他部分。但是，無(wú)論是從新泰勒規(guī)則，預(yù)測(cè)目標(biāo)制，或者美聯(lián)儲(chǔ)的四種“補(bǔ)償性”策略（如平均通脹目標(biāo)，名義GDP目標(biāo)等）來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策框架仍然缺少在強(qiáng)勢(shì)加息以控制通脹的過(guò)程中如何應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)積累的脆弱性風(fēng)險(xiǎn)。這種長(zhǎng)期累積的金融風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)脫軌，加快經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸。在美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法拿出更加先行有效的金融穩(wěn)定性政策前，階段性放緩加息節(jié)奏可能是一種權(quán)衡的選擇。
同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需動(dòng)能減弱，增長(zhǎng)前景惡化，還面臨“技術(shù)性”衰退風(fēng)險(xiǎn)。
中銀研究分析指出，美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)，近期的支出和生產(chǎn)指標(biāo)已經(jīng)走軟。根據(jù)美國(guó)亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最新預(yù)測(cè)，2022年二季度美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比按年率計(jì)算將萎縮1.2%，連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，陷入“技術(shù)性衰退”。一是居民消費(fèi)出現(xiàn)疲軟跡象。根據(jù)世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)7月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至95.7，較6月下降2.7，創(chuàng)2021年2月以來(lái)新低。對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)，尤其是汽油和食品價(jià)格上漲，令消費(fèi)情況承壓。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息以控制通脹，消費(fèi)者對(duì)汽車(chē)、住宅和主要家電的購(gòu)買(mǎi)意向在7月均進(jìn)一步回落。二是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)放緩。高通脹抑制了對(duì)服務(wù)提供商的需求，導(dǎo)致工廠訂單和生產(chǎn)全面收縮。根據(jù)標(biāo)普全球（S&P Global）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)7月綜合PMI初值47.5。其中，服務(wù)業(yè)PMI初值47，制造業(yè)PMI初值52.3，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)初值跌破50榮枯線，創(chuàng)兩年來(lái)新低。三是房地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯下滑。2022年上半年，美國(guó)成屋銷(xiāo)售大幅回落，從1月的649萬(wàn)戶(hù)高點(diǎn)下滑至6月的512萬(wàn)戶(hù)，降幅達(dá)21%。房屋銷(xiāo)售合約取消從5月相對(duì)正常的12.7%跳升至6月的14.9%。
值得注意的是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息外溢效應(yīng)明顯，中銀研究提醒新興市場(chǎng)需警惕三大風(fēng)險(xiǎn)：一是緊縮貨幣政策抑制全球需求，導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，全球金融條件收緊，融資環(huán)境惡化。中小企業(yè)、低評(píng)級(jí)企業(yè)的再融資成本增加，信用違約與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)而抑制投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。二是美元持續(xù)走強(qiáng)，新興市場(chǎng)貨幣貶值壓力增大。面對(duì)高通脹與美元指數(shù)走高的雙重壓力，部分新興市場(chǎng)陷入貨幣危機(jī)，甚至金融危機(jī)。2022年以來(lái)，斯里蘭卡、老撾、土耳其等新興市場(chǎng)貨幣兌美元匯率貶值幅度分別高達(dá)44.6%、25.4%和22.2%。部分金融脆弱國(guó)家，甚至面臨主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是新興市場(chǎng)遭遇資本外流。自2022年3月以來(lái)，新興市場(chǎng)資本加速流出。3-6月新興市場(chǎng)投資組合連續(xù)凈流出，累計(jì)流出427億美元。其中，6月投資組合資金凈流出66億美元。
美聯(lián)儲(chǔ)是否過(guò)了緊縮最快的階段？
美聯(lián)儲(chǔ)是否過(guò)了緊縮最快的階段？對(duì)此，中金劉剛、李赫民、李雨婕團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，“美聯(lián)儲(chǔ)緊縮最快階段可能接近過(guò)去�！�
他們分析指出，“基準(zhǔn)情形下，我們傾向于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮最快的階段接近過(guò)去，主要是考慮到緊縮接近完成任務(wù)、通脹或出現(xiàn)局部緩解、以及增長(zhǎng)壓力開(kāi)始抬升。但是，在9月FOMC會(huì)議前依然存在一定變數(shù)，因此從相對(duì)更穩(wěn)妥的角度，屆時(shí)可能會(huì)提供緊縮是否能夠徹底降速和退坡的更多線索。”
綜合而言，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)政策退坡預(yù)期的提前博弈并非完全沒(méi)有道理，美聯(lián)儲(chǔ)政策也可能的確在接近緊縮最快的階段，但是通過(guò)上面的分析也不難看出，在這一過(guò)程中也依然存在變數(shù)，例如接下來(lái)兩個(gè)月的通脹路徑、將要公布的美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)、以及當(dāng)前正在披露的7-8月美股二季度業(yè)績(jī)等。因此，在這一期間，不排除出現(xiàn)預(yù)期的反復(fù)博弈、特別是圍繞關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從更為穩(wěn)妥和偏右側(cè)的角度是等到政策退坡和通脹回落更為明確后，而這一時(shí)點(diǎn)從中金劉剛、李赫民、李雨婕團(tuán)隊(duì)目前的預(yù)測(cè)來(lái)看對(duì)應(yīng)9月份之后。
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，加息75bp 回歸中性利率，鮑威爾政策立場(chǎng)偏鴿派全年緊縮斜率已翻過(guò)最陡坡。
利率區(qū)間方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息75bp將基準(zhǔn)利率區(qū)間上調(diào)至2.25%-2.50%，政策利率上限也正式觸及中性利率；逆回購(gòu)利率與超額準(zhǔn)備金利率（IOER）作為利率走廊也整體上調(diào)75bp，符合市場(chǎng)預(yù)期，略低于我們此前預(yù)期。會(huì)議前，聯(lián)邦基金利率期貨對(duì)加息概率的定價(jià)分別為7月加息75bp，9、11月加息50bp，12月停止加息。對(duì)應(yīng)年底政策利率為3.25%-3.50%，超出中性利率近100bp。
縮表方面，美聯(lián)儲(chǔ)將按原定計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行，本月速度為475億美元/月（300億國(guó)債+175億MBS），9月起速度將提升至950億美元/月（對(duì)應(yīng)600億國(guó)債+350億MBS）。從縮表的終點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的中性預(yù)測(cè)為：縮表將持續(xù)至2025年年中，縮表規(guī)模共計(jì)2.5萬(wàn)億美元；縮表終點(diǎn)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約為5.9萬(wàn)億美元（預(yù)計(jì)占GDP的22%），對(duì)應(yīng)準(zhǔn)備金規(guī)模占GDP的比重達(dá)到8%。需要注意的是，這一路徑僅是美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)資產(chǎn)到期結(jié)構(gòu)給出的測(cè)算結(jié)果，未來(lái)的政策路徑仍會(huì)根據(jù)基本面和流動(dòng)性狀況進(jìn)行相機(jī)抉擇。
展望未來(lái)，李超認(rèn)為本月美聯(lián)儲(chǔ)加息75bp（綜合考慮美聯(lián)儲(chǔ)聲明和鮑威爾會(huì)后記者問(wèn)答的政策立場(chǎng)）也基本確認(rèn)了全年美聯(lián)儲(chǔ)最鷹派的時(shí)候已過(guò)，全年緊縮斜率已翻過(guò)最陡坡。
編輯 陳莉 校對(duì) 王心
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