作者： 周艾琳
近期，中美財報季紛紛開啟。美國快速加息導(dǎo)致美股估值收縮，而盈利衰退的程度將決定未來美股的下行空間，這也將主導(dǎo)全球市場情緒。
A股也進入中報季，隨著A股此前已迅速反彈至3月初的股價水平，市場進入階段性盤整�！扒捌�新能源和新能源車賽道出現(xiàn)資金過度擁擠，每天滬深兩市成交量前十名的股票都為新能源行業(yè)，新能源一個行業(yè)的成交量占兩市成交量的16%，比亞迪(002594)單只股票成交量占兩市成交量的6%。交易過度擁擠就埋藏了較大風(fēng)險，一旦下跌，資金出逃就會造成多殺多的局面。雖然新能源和新能車的行業(yè)景氣度很高，但目前盤面交易上積累了一定壓力。同時，普通股票型基金倉位中位數(shù)為91.08%，偏股混合型基金倉位中位數(shù)為89.9%，基本上都是歷史最高倉位，需要關(guān)注后續(xù)增量資金的變化�！敝泻�信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。機構(gòu)預(yù)計普遍性的盈利預(yù)期下調(diào)可能在三季度末接近尾聲，屆時有望迎來更為明顯的估值提升。
盈利衰退幅度決定美股熊市長度
美股上半年回撤超兩成，創(chuàng)下上世紀(jì)70年代以來最差的走勢。此次二季度的財報至關(guān)重要。
上周四，華爾街“大小摩”（摩根士丹利和摩根大通）財報靴子率先落地，二季度財報均顯示利潤降幅超過預(yù)期，這是自2020年初疫情以來兩大投行的首次盈利下滑，銀行業(yè)業(yè)績的下滑也反映美國經(jīng)濟衰退可能不是捕風(fēng)捉影。
在疫情期間，華爾街銀行通過大量并購、IPO和特殊目的收購公司（SPACs）上市業(yè)務(wù)，賺取了創(chuàng)紀(jì)錄的費用。但自今年年初以來，由于投資者對SPACs和蒙受虧損的初創(chuàng)企業(yè)避而遠之，企業(yè)上市業(yè)務(wù)尤其是IPO節(jié)奏明顯放緩。摩根大通2022年二季報業(yè)績顯示，其二季度凈利潤為86.5億美元，合每股2.76美元，較去年同期下降28%；投資銀行業(yè)務(wù)營收僅14億美元，同比下滑61%。
由于投資者在動蕩的金融市場中進行了大量交易，兩家投行交易部門的收入大幅增長，但投行業(yè)務(wù)收入下滑幅度都超過了分析師的預(yù)期，并且還出現(xiàn)了無法出售給第三方的貸款損失。二季度，摩根大通建立了4.28億美元的不良貸款儲備，促使利潤大幅下滑。而去年同期，該行從貸款損失準(zhǔn)備金中提取了30億美元，將利潤推高至119.5億美元。
本周開始，科技股巨頭也將緊隨其后，包括微軟、亞馬遜和蘋果在內(nèi)的科技巨頭將發(fā)布業(yè)績報告。
二季度，標(biāo)普500指數(shù)一度從4700點附近大跌至3600點區(qū)間，近期持續(xù)反彈到3950點附近。美聯(lián)儲加息引發(fā)的估值收縮主導(dǎo)了此前的暴跌，但多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為美股仍有進一步下行的風(fēng)險，這可能來自于盈利下滑。
“在過去的四個周期中，美聯(lián)儲在經(jīng)濟衰退到來之前暫停了收緊政策。例如在上一個周期，加息到經(jīng)濟衰退之間的這段時間對股市有利。然而，此次的周期與我們自上世紀(jì)80年代初以來經(jīng)歷的任何周期都不同，因為目前高通脹率（9.1%），美聯(lián)儲不得不收緊政策，或?qū)е陆?jīng)濟陷入衰退。”摩根士丹利首席美股分析師威爾遜（Michael Wilson）稱。
專注美股市場的煜德美元基金經(jīng)理助理杜宛忻宜對第一財經(jīng)記者表示，標(biāo)普500的盈利增速已從一季度的同比增長9.3%，下降到了9%左右，納斯達克指數(shù)的同比盈利增速已從一季度的15.9%附近下降到了-2.3%�！捌鋵嵱抡{(diào)的幅度非常大，市場在回撤20%的過程中，已計入了一部分盈利的下修，關(guān)鍵在于，下修的幅度是否已經(jīng)到位？”
她分析稱，市場對標(biāo)普500的2022年盈利增速的預(yù)期約為10%，年初時的預(yù)期則為16%。復(fù)盤歷史，除了一些深度衰退的年度，比如2008年的次貸危機，在其他的溫和衰退中，盈利下調(diào)的幅度是在10%以內(nèi)。“目前已經(jīng)從16%下調(diào)到10%，可能還有5%左右的下調(diào)空間�！�
因而，二季報可能會是市場密集下修業(yè)績的窗口期。包括微軟、蘋果、特斯拉在內(nèi)的很多的大型科技公司已開始宣布裁員或者是放緩招聘。多位投資機構(gòu)人士也對記者表示，盡管業(yè)績下調(diào)已在預(yù)期之中，但還可能會有一大批公司在二季度會低于市場預(yù)期，或給出較差的下半年的展望。
威爾遜表示，隨著財報季推進，修正幅度繼續(xù)大幅下降，這對耐用消費品、金融、工業(yè)、材料、半導(dǎo)體、科技硬件和電信服務(wù)尤其不利�！斑@只是第一個令人失望的季度，之后可能還會有好幾個季度令人失望，最后才會出現(xiàn)預(yù)期的低谷。因此，對于大多數(shù)股票來說，近期盈利下降帶來的正面價格變動不太可能意味著價格見底，因為當(dāng)我們進入重大修正周期時，買入第一次盈利下降的股票通常是不明智的。”
不過，盈利下修和估值擴張共同主導(dǎo)美股。一旦市場預(yù)計美聯(lián)儲緊縮周期逐步見頂，市場情緒可能再度回暖。本周四，美聯(lián)儲將宣布利率決議，市場預(yù)期美聯(lián)儲本周加息75BP，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至2.50%。兩周前發(fā)布的遠高于預(yù)期的CPI報告，催生美聯(lián)儲加息100BP的猜測。但過去一周各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陸續(xù)揭曉，比如樓市數(shù)據(jù)、初請失業(yè)金人數(shù)和制造業(yè)數(shù)據(jù)，悉數(shù)弱于預(yù)期，削弱了前述猜測。高盛預(yù)計，10月、11月和12月將分別加息50BP、25BP和25BP。
中報季A股迎階段性盤整
A股近期明顯陷入震蕩盤整。截至上周五（7月21日），北向資金當(dāng)月凈流出200億元，與6月730億元的凈流入量形成對比。周一，市場整體較弱，電池回收延續(xù)熱度，但明顯降低，僅剩下龍頭個股上漲，板塊效應(yīng)較差。同理，風(fēng)電、光伏等均表現(xiàn)出熱度大幅下降。
上周，上證指數(shù)周度漲幅1.3%（再前一周下跌3.8%），主要得益于國內(nèi)政策層及地方政府積極應(yīng)對房地產(chǎn)相關(guān)問題，投資者情緒邊際改善。但成交小幅回落，日均成交額連降三周已回落至萬億元以下，北向資金繼續(xù)凈流出37.4億元。
“本周市場關(guān)注月底召開的中央政治局會議，對下半年經(jīng)濟的增速定調(diào)，相關(guān)穩(wěn)增長政策落實的安排，對于地產(chǎn)領(lǐng)域‘保交房’的政策指引，對于消費及其他新產(chǎn)業(yè)趨勢的政策指引，可能會指引下半年A股配置的重要方向。”摩根士丹利華鑫基金方面對記者表示。
業(yè)績穩(wěn)定性和可預(yù)見性是當(dāng)下的關(guān)鍵。瑞銀證券A股策略師孟磊對記者表示，考慮到A股市場已迅速反彈至3月初的股價水平，市場在很大程度上已將重新開放和政策支持加碼反映在了股價中，市場可能在短期進入階段性盤整。
“盈利預(yù)期將在二季報期間出現(xiàn)普遍下調(diào)。我們并未觀測到外場資金大幅入市的跡象。公募新發(fā)規(guī)模環(huán)比出現(xiàn)反彈但總體仍處于較低位�！彼Q。
增量資金也是關(guān)鍵。目前公募基金二季報披露完畢，股票資產(chǎn)配置比例上升。主動偏股型基金股票倉位回升至82.73%，創(chuàng)下2011年以來新高，預(yù)示短期繼續(xù)增配的空間有限。未來，新增基金發(fā)行能否放量值得關(guān)注。
機構(gòu)普遍預(yù)計，盈利預(yù)期下調(diào)可能在三季度末接近尾聲，屆時市場有望迎來更為明顯的估值提升�！霸陲L(fēng)格上，相較于價值我們略青睞成長。我們傾向于具備較強的盈利可預(yù)見性、穩(wěn)健的定價能力且受益于政策利好的行業(yè)。我們建議投資者超配食品飲料、動力電池、可再生能源和國防軍工。”孟磊表示。
值得一提的是，盡管波動加劇，但滲透率提升空間廣闊的新能源仍受機構(gòu)青睞。富達國際亞太區(qū)股票研究主管繆子美日前對記者表示，“在全球綠色能源轉(zhuǎn)型的背景下，我們重點關(guān)注中國太陽能(000591)行業(yè)的機遇�！彼Q，中國政府的目標(biāo)是，到2030年將可再生能源在發(fā)電中的比重從2021年的12%提高到26%。這將推動中國太陽能和風(fēng)能裝機長期結(jié)構(gòu)性增長，估計每年的太陽能裝機容量將從2021年的55GW增加到2026年的120GW。風(fēng)電裝機容量將從2021年的48GW增加到2026年的68GW。
多家機構(gòu)投資經(jīng)理也對記者表示，海外的綠色趨勢也為中國制造商提供了更多業(yè)務(wù)機遇。根據(jù)國際能源署(IEA)的數(shù)據(jù)，至少有44個國家和歐盟承諾實現(xiàn)凈零排放目標(biāo)，它們總共占全球二氧化碳排放和GDP的70%左右。在此驅(qū)動下，繆子美認(rèn)為，包括上游原材料供應(yīng)商、中游設(shè)備制造商和下游運營商在內(nèi)的整個供應(yīng)鏈都將受益。
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