MLF連續(xù)三個(gè)月“按兵不動(dòng)”，“降息”窗口仍未關(guān)閉

　　隨著銀行負(fù)債成本下行，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)LPR下行。

　　6月15日，央行開(kāi)展了每月一度的MLF（中期借貸便利）操作，規(guī)模為2000億元，與本月到期量相同；操作利率為2.85%，與上月持平。至此，MLF操作已連續(xù)三個(gè)月保持等量平價(jià)續(xù)做，貨幣政策持續(xù)處于觀察期。

　　接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要是緣于當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性仍處于略高于合理充裕的水平，無(wú)需MLF加量補(bǔ)水；同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)較快收緊貨幣政策背景下，保持操作利率穩(wěn)定也有助于兼顧內(nèi)外平衡。

　　隨著MLF未變，業(yè)內(nèi)對(duì)本月LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）調(diào)整的預(yù)期降溫，但這并不意味著短期降息窗口關(guān)閉。多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)LPR仍會(huì)進(jìn)一步下調(diào)，尤其是5年期LPR下調(diào)空間較大。

　　MLF等量平價(jià)續(xù)做

　　繼今年3月增量平價(jià)續(xù)做之后，MLF在4月、5月和6月均保持等量平價(jià)續(xù)做。

　　光大銀行(601818)宏觀分析師周茂華對(duì)記者稱，這主要是由于兩方面因素，一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于關(guān)鍵復(fù)蘇階段，穩(wěn)健貨幣政策保持偏松格局；另一方面，近期公布金融數(shù)據(jù)顯示，貨幣供應(yīng)總量合理適度，信貸結(jié)構(gòu)有所改善，央行短期操作需要進(jìn)一步數(shù)據(jù)指引；同時(shí)，在目前復(fù)雜環(huán)境下，國(guó)內(nèi)需要對(duì)輸入通脹及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策外溢保持必要警惕。

　　具體從操作規(guī)模上看，此次MLF操作規(guī)模為2000億元，正好對(duì)沖到期規(guī)模�！氨驹翸LF沒(méi)有加量續(xù)作，主要源于當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性仍處于略高于合理充裕的水平，無(wú)需MLF加量補(bǔ)水�！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青稱。

　　這在資金上市場(chǎng)有著直觀體現(xiàn)，近日資金面整體依然寬松，利率波動(dòng)有限。步入6月以來(lái)，銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率在1.4~1.7%之間波動(dòng)，隔夜回購(gòu)加權(quán)利率則在1.55%以下震蕩。Shibor（上海銀行(601229)間同業(yè)拆放利率）方面，近期短端品種多數(shù)上行，隔夜Shibor在1.4%上下波動(dòng)，1個(gè)月Shibor在1.9%左右。

　　與此同時(shí)，1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單收益率也表現(xiàn)穩(wěn)定，且明顯低于相應(yīng)政策利率水平，再結(jié)合上述市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，表明當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)處于略高于合理充裕的狀態(tài)，無(wú)需MLF加量補(bǔ)水。

　　不過(guò)，短期流動(dòng)性仍面臨多重因素影響，包括專項(xiàng)債發(fā)行、繳稅、銀行季末考核等。對(duì)此，王青表示，若接下來(lái)伴隨專項(xiàng)債持續(xù)大規(guī)模發(fā)行，以及信貸投放加速，或是因稅期及銀行季末考核等因素，市場(chǎng)資金面出現(xiàn)階段性吃緊，屆時(shí)央行將動(dòng)用逆回購(gòu)等短期政策工具向市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性，從而繼續(xù)保持資金面處于略高于合理充裕的水平。

　　“短期內(nèi)市場(chǎng)利率因MLF等量續(xù)作而大幅走高的風(fēng)險(xiǎn)不大。背后是當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)修復(fù)初期，客觀上需要將市場(chǎng)利率控制在較低水平，短期內(nèi)無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂寬貨幣與寬信用之間的‘蹺蹺板效應(yīng)’�！蓖跚喾Q。

　　另從操作利率上看，MLF操作利率已連續(xù)5個(gè)月保持不變，這一背景是，當(dāng)前各類穩(wěn)增長(zhǎng)措施已進(jìn)入落實(shí)階段，貨幣政策總體上仍處于觀察期。同時(shí)，在美國(guó)高通脹壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)正在加快收緊貨幣政策，受此影響，近期美債收益率沖高，中美利差倒掛幅度擴(kuò)大，美元升值給人民幣帶來(lái)一定貶值壓力�；�于該情況，有分析稱，我國(guó)貨幣政策在“以我為主”的基調(diào)下，現(xiàn)階段也會(huì)更加關(guān)注內(nèi)外平衡，盡量避免兩國(guó)貨幣政策在政策利率調(diào)整上“直接相撞”。

　　還有分析稱，MLF利率未變，也反映了近期貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的調(diào)整，即與寬信用的關(guān)聯(lián)性暫時(shí)弱化。中銀證券固定收益分析師肖成哲稱，央行在4月指導(dǎo)建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，意味著長(zhǎng)端國(guó)債收益率（債市基準(zhǔn)利率）與信貸增長(zhǎng)之間的關(guān)聯(lián)可能暫時(shí)被弱化，利率的傳導(dǎo)機(jī)制將轉(zhuǎn)變?yōu)椤按婵罾�率�?LPR和國(guó)債收益率”。

　　“在新的利率傳導(dǎo)機(jī)制下，銀行壓降信貸利率可能不依賴于央行下調(diào)政策利率，從而弱化中、美國(guó)債利率倒掛背景下的內(nèi)外部政策沖突�！毙こ烧苷J(rèn)為。

　　LPR仍有調(diào)降空間

　　在本月MLF操作未開(kāi)展前，業(yè)內(nèi)對(duì)LPR報(bào)價(jià)予以諸多期待，有分析稱，本月LPR報(bào)價(jià)或繼續(xù)下調(diào)。而隨著此次MLF操作利率未變，這一預(yù)期有所降溫。周茂華對(duì)記者稱，考慮到MLF利率保持不變及部分銀行面臨的經(jīng)營(yíng)壓力，本月LPR報(bào)價(jià)利率有望保持穩(wěn)定。

　　王青也表示，本月LPR報(bào)價(jià)將保持不動(dòng)。這是考慮到，一來(lái)，作為L(zhǎng)PR定價(jià)基礎(chǔ)的MLF利率未變；二來(lái)，5月5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，幅度較大，政策面將觀察這一定向降息措施對(duì)樓市的刺激效應(yīng)；同時(shí)，這也會(huì)在一定程度上消化近期引導(dǎo)銀行負(fù)債端成本下降帶來(lái)的影響。

　　而且從宏觀環(huán)境來(lái)看，“本月經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)很多，但環(huán)比改善尚可；美國(guó)加息可能導(dǎo)致各個(gè)期限的利率中美都逐漸倒掛，跨境資本流出存在壓力，在一定程度會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策存在掣肘，因而國(guó)內(nèi)超預(yù)期寬松的邏輯偏弱�！币晃唤鹑跇I(yè)資深從業(yè)者對(duì)記者稱。

　　但這并不意味著，未來(lái)降息窗口完全關(guān)閉。中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)家明明對(duì)記者表示，后續(xù)LPR仍有下降空間，目前監(jiān)管部門繼續(xù)引導(dǎo)壓降銀行負(fù)債端成本，為降低實(shí)際貸款利率釋放更多空間。

　　日前公布的5月信貸數(shù)據(jù)雖有回暖，但信貸結(jié)構(gòu)仍需改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求需繼續(xù)提高。為保證信貸和社融合理增長(zhǎng)，政府或企業(yè)需要進(jìn)一步加杠桿。其中，企業(yè)融資進(jìn)一步增長(zhǎng)，則需要通過(guò)融資成本的下降來(lái)激發(fā)和培育信貸需求。

　　近期央行提出建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，合理調(diào)整存款利率水平。這一機(jī)制的建立，有利于央行適度引導(dǎo)存款利率，維護(hù)存款市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)秩序，避免高息攬儲(chǔ)�？梢灶A(yù)計(jì)的是，未來(lái)銀行負(fù)債成本的下行將進(jìn)一步帶動(dòng)LPR下行，進(jìn)而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的降低�！拔覀冋J(rèn)為下半年LPR仍會(huì)進(jìn)一步下調(diào)，尤其是5年以上LPR下調(diào)空間較大�！泵髅鞣Q。

　　王青認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的主要來(lái)源是地產(chǎn)下滑，考慮到未來(lái)一段時(shí)間的樓市運(yùn)行態(tài)勢(shì)，三季度宏觀經(jīng)濟(jì)可能仍將面臨一定下行壓力。下一步政策面將著力圍繞促進(jìn)房地產(chǎn)良性循環(huán)推出組合拳。其中，三季度房貸利率還有下行空間，這是扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵所在。

　　“著眼于推動(dòng)房貸利率下行，接下來(lái)除繼續(xù)引導(dǎo)5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)外，也不排除三季度下調(diào)MLF利率的可能。不過(guò)，在兼顧內(nèi)外平衡考慮下，未來(lái)MLF利率下調(diào)空間將較有為限�！蓖跚喾Q。