結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具成助力當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)“主引擎”

證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

當(dāng)穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置時(shí)，人民銀行多次提及要“積極主動(dòng)謀劃增量政策工具”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于接下來(lái)會(huì)有哪些增量工具推出的猜測(cè)。

人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露5月12日在出席中宣部舉行的“中國(guó)這十年”系列主題新聞發(fā)布會(huì)時(shí)表示，人民銀行將加快落實(shí)已經(jīng)出臺(tái)的政策措施，積極主動(dòng)謀劃增量的政策工具，穩(wěn)定信貸總量，降低融資成本，強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度。

從近期央行落地的舉措和表態(tài)看，增量工具中，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具值得更多期待，后續(xù)不排除還有更多新創(chuàng)設(shè)的專(zhuān)項(xiàng)再貸款再貼現(xiàn)等工具，定向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難行業(yè)和特定領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的精準(zhǔn)滴灌。

實(shí)際上，近期貨幣政策聚焦支持小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體，結(jié)構(gòu)性工具正成為貨幣政策助力當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的“主引擎”。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月以來(lái)相關(guān)部門(mén)已先后宣布推出總計(jì)超4400億元的各類(lèi)再貸款工具。具體包括2000億元科技創(chuàng)新再貸款，400億元普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款，1000億元再貸款支持交通運(yùn)輸、物流倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)融資，以及再增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款額度等。而央行在最新發(fā)布的《2022年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中透露，還將“適時(shí)增加支農(nóng)支小再貸款額度”、“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好‘加法’”等。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)記者表示，一季度貨政報(bào)告明確提出“適時(shí)增加支農(nóng)支小再貸款額度”，也是與2021年四季度貨政報(bào)告相比新增的內(nèi)容。這可視為對(duì)4月29日政治局會(huì)議要求“抓緊謀劃增量政策工具”的一個(gè)具體落實(shí)。二季度或?qū)⒊雠_(tái)類(lèi)似2020年的專(zhuān)項(xiàng)再貸款再貼現(xiàn)計(jì)劃，更多領(lǐng)域?qū)⒈患{入定向支持范圍。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰認(rèn)為，疫情擾動(dòng)下結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具重要性提升。再貸款工具在落實(shí)產(chǎn)業(yè)政策方面發(fā)揮更大作用，再貸款能夠有效兼顧“穩(wěn)總量、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡、防風(fēng)險(xiǎn)”，各類(lèi)再貸款工具將加大使用，后續(xù)有望進(jìn)一步“提頻、擴(kuò)面、增量”，也將成為寬貨幣和寬信用的主要抓手。

不少分析指出，不同于降準(zhǔn)降息等傳統(tǒng)貨幣政策工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具兼具數(shù)量和價(jià)格的雙重功能，在增加流動(dòng)性并發(fā)揮信貸撬動(dòng)作用的同時(shí)，還能起到降低銀行負(fù)債成本的效用。以央行近日新推出的科技創(chuàng)新再貸款和普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款為例，都采取“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，按季度發(fā)放，央行對(duì)符合條件的機(jī)構(gòu)按相應(yīng)貸款本金的一定比例提供再貸款資金，再貸款資金期限通常為1年期，目前利率僅1.75%。

“回顧2020年疫情后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段，貨幣政策也以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主�！�中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明稱(chēng)，2020年以來(lái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣2.3萬(wàn)億元，起到“四兩撥千斤”的撬動(dòng)作用。短期來(lái)看，貨幣政策的目標(biāo)也傾向于聚焦支持小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體。結(jié)構(gòu)性貨幣政策具有定向性的特征，更適合解決經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾。

不過(guò)，盡管結(jié)構(gòu)性工具在貨幣政策中的重要性顯著提升，但這并不意味著傳統(tǒng)貨幣政策工具不再具有空間。只是由于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策加速收緊的影響正在顯現(xiàn)，跨境資本流動(dòng)更不穩(wěn)定，降準(zhǔn)降息的使用對(duì)時(shí)度效的把握提出了更高要求。

王青認(rèn)為，二季度還是存在繼續(xù)降息降準(zhǔn)的可能。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大階段，降準(zhǔn)降息能夠全面降低企業(yè)融資成本，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求，推動(dòng)新增貸款、社融規(guī)模擴(kuò)張，充分發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用。

此外，存款利率自律定價(jià)機(jī)制4月迎來(lái)新改革舉措，自律機(jī)制成員銀行可參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率；且4月最后一周，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率較前一周下降10個(gè)基點(diǎn)。不少觀點(diǎn)認(rèn)為，這意味著，即便在MLF利率不動(dòng)的情況下，5月20日公布的最新LPR亦有望“降息”。

明明認(rèn)為，周期性因素和結(jié)構(gòu)性因素疊加、短期問(wèn)題和長(zhǎng)期問(wèn)題交織的復(fù)雜環(huán)境，對(duì)政策制定水平提出了更高的要求。一方面，要控制政策出臺(tái)的節(jié)奏，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間；另一方面也要把握政策刺激的力度，避免帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫等問(wèn)題，在珍惜正常的貨幣政策空間的訴求下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具顯然是目前關(guān)鍵抓手。