摩根大通早些時候指出，投機性空頭頭寸的平倉，加劇了短期美債收益率的大跌，周四美債收益率反彈超10個基點，幾乎完全逆轉(zhuǎn)了前一天的跌勢，驗證了該行的想法。

不過，該行認為，由于長債引領(lǐng)收益率上升，這種逆轉(zhuǎn)并不代表昨天美聯(lián)儲會議上出現(xiàn)超級鷹派抬頭。

值得注意的是，在過去十年中，30年期美債收益率的漲幅，只有6次超過眼下的漲幅：排在前三的都發(fā)生??在2020年3月，那是市場失靈最嚴重的時期，迫使美聯(lián)儲以前所未有的方式進行干預(yù)；排在第四的是2016年總統(tǒng)大選后的第二天；排在第五的是在2013年7月4日假期前后，在市場流動性較差的情況下，就業(yè)數(shù)據(jù)強于預(yù)期；第六的是在2015年12月，當時歐洲央行接連放水，打擊了市場信心。

小摩認為，探索這一歷史性行情的驅(qū)動因素至關(guān)重要。

首先，目前的30年期美債估值很難證明，對30年期美債的悲觀看跌是合理的。通常情況下，當美聯(lián)儲加息時，美債收益率曲線也隨之上升，市場開始拋售美債，隨著收益率上升，美債下跌，反之亦然。

而現(xiàn)在，美債收益率曲線的變動與市場對美聯(lián)儲加息后的預(yù)期完全脫鉤：在過去6個月中，2年期美債收益率詮釋了5年期/30年期美債收益率曲線中約93%的變動。鑒于這些變動，2年期美債收益率曲線陡升約14個基點。

其次，債市流動性相對較弱：當下美債市場市場深度處在極低的水平，這種情況僅在2008年末至2009年初全球金融危機最嚴重時期，和2020年3月新冠肺炎疫情爆發(fā)期間出現(xiàn)過。目前美債市場的流動性比與TBAC（美國財政部借款咨詢委員會）所說的要弱，10年期美債的市場深度仍接近新冠肺炎疫情爆發(fā)以來的最低水平。

盡管現(xiàn)在，債市流動性不足本身并不足以導(dǎo)致債市低迷，但其他因素將不斷削弱債市。這種情況可能被周期性動態(tài)夸大了，因為非農(nóng)就業(yè)報告發(fā)布前，流動性往往會減弱：由于今天不僅是是FOMC會議的第二天，還是4月份非農(nóng)報告發(fā)布的前一天，日程的安排可能夸大了這一點。