諾亞林揚：站在能力圈內(nèi) 做聰明的投資者

　　投資人需要的是對選定的企業(yè)進行正確評估的能力�！�—巴菲特

　　4月30日，一年一度的伯克希爾股東大會召開在即�，F(xiàn)年92歲的巴菲特和98歲的芒格將再度搭檔，為全世界的投資者分享投資智慧和人生思考。諾亞財富是2022年度巴菲特股東大會的戰(zhàn)略合作伙伴，將攜手 “第一財經(jīng)”全程直播現(xiàn)場盛況。為此，我們特別策劃了預(yù)熱專欄《巴菲特十日談》，集結(jié)諾亞十人專家天團，邀您提前“熱身”，每晚七點半，基于今年巴菲特年報和致股東信，用簡單的問答形式，聊聊巴菲特那些投資觀……

　　眾所周知，巴菲特和芒格都非常熱愛閱讀。巴菲特最為推崇的一本書是由本杰明·格雷厄姆所著的《聰明的投資者》。該書被他稱之為“有史以來，關(guān)于投資的最佳著作”。就像這本書中所寫的那樣：“投資是件最需智慧的事情，就像運營企業(yè)一樣�！睅资�年來，巴菲特做到了知行合一，一直在以運營企業(yè)的智慧做投資。本期《巴菲特十日談》的主講人是諾亞國際智能體系資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理林揚，他將結(jié)合從業(yè)多年的國際資產(chǎn)管理經(jīng)驗，為我們揭示這種智慧的本質(zhì)。巴菲特一直堅守的“能力圈”原則是什么？他所選擇的資產(chǎn)都有何共性？答案馬上揭曉。

　　《巴菲特十日談》本期主講人：

　　林揚，諾亞國際智能體系資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理

　　從事金融業(yè)工作超20年，對私人銀行和財富管理產(chǎn)品開發(fā)以及投資顧問等有豐富的經(jīng)驗，在多家大型外資行擔(dān)任高級管理職位，包含花旗銀行和荷蘭銀行，擁有新加坡國立大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。

　　一年一度的伯克希爾公司年報和巴菲特股東大會，每次都是全球投資者期待的隆重聚會，我們期待著這位92歲的老人，能繼續(xù)給我們和我們諾亞的客戶帶來投資的哲學(xué)和智慧。尤其是在今年這個特殊的環(huán)境里，我們的投資者都經(jīng)歷了過山車式的股票下跌，尤其在一些中概股和中資美元債方面。這個時候，更需要我們冷靜思考，保持定力，步步為營，謹慎投資，“先保護、再增長”。

　　Q&A巴菲特一直倡導(dǎo)大家要做聰明的投資者，你認為什么是“聰明的投資”？

　　聰明的投資并不復(fù)雜，一個投資者所需要的，是能夠正確地評估所選擇企業(yè)的能力。注意“選擇”這個詞，你不必成為懂得任何公司的專家，你也不必成為懂得很多公司的專家。你需要的僅僅是，能夠正確地評估在你能力圈內(nèi)的公司。這個圈子的大小并不特別重要，然而，知道這個圈子的邊際非常關(guān)鍵。

　　為了投資的成功，你不需要懂得貝塔、有效市場、現(xiàn)代投資組合理論或新興市場。實際上，你最好根本不知道這些東西。作為一個投資者，你的目標很簡單，就是以理性的價格，購買一家容易明白的，盈利從今天到未來的5年、10年、20年確定能大幅增長的企業(yè)。你還必須忍受那些讓你遠離原則的誘惑，如果你不打算持有一只股票10年，那就不必考慮哪怕只持有10分鐘。當(dāng)你持有一個盈利總額不斷增長的投資組合，年復(fù)一年，你的投資組合的市值也會隨之不斷增長。

　　Q&A站在能力圈內(nèi)，是不是意味著不要輕易使用杠桿投資？

　　毫無疑問，一些人通過使用財務(wù)杠桿變得非常富有。然而，這種方法通常也會令人窮困潦倒。當(dāng)使用杠桿時，它會放大你的收益。這時，你的朋友和家人會認為你很聰明，你的鄰居會羨慕你。但杠桿這個東西是會令人上癮的，一旦奇跡般獲利，很少有人會愿意再回到從前保守的狀態(tài)。就像我們在小學(xué)三年級所學(xué)習(xí)的，一些人在2008年金融危機中也再次學(xué)習(xí)了，任何序列的正數(shù)，無論多么大的數(shù)字，只要乘以一個零，都會蒸發(fā)殆盡，一切歸零。歷史告訴我們，所有的杠桿通常導(dǎo)致的結(jié)果會是零，即便使用它的人非常聰明。所以，在您個人的財富和資產(chǎn)中，千萬不要用杠桿進行投資。

　　Q&A巴菲特認為在投資時要以企業(yè)分析師的眼光進行選擇，他所選擇的資產(chǎn)有什么特性？

　　在持有股票外之外，這位92歲的老人以及伯克希爾公司一直在教導(dǎo)我們，我們還需要選擇一些其它的投資�？晒┻x擇的投資種類繁多，但是，投資總體上可以分為三大類：

　　第一類，由特定貨幣標明的投資，包括貨幣市場基金、債券、按揭、銀行存款以及其它投資工具。大多數(shù)此類基于貨幣的資產(chǎn)都被視為“安全的”。但事實上，它們屬于最危險的資產(chǎn)，它們的貝塔值或許是零，但它們的風(fēng)險卻是巨大的。這些基于貨幣的投資工具，很大程度上會摧毀投資者的購買力。即便在美國，這么一個維持美元穩(wěn)定的愿望如此強烈的地方，美元從1965年至巴菲特接手管理伯克希爾公司期間累計貶值了86%。當(dāng)年花1美元可以買到的東西，今天要花7美元以上。

　　第二類，涉及到的是一些從來不會有任何產(chǎn)出的資產(chǎn)，但購買它們的人希望總有一天有人會出更高的價格購買它，后者會認為這類資產(chǎn)不可再生。17世紀郁金香風(fēng)潮的短期風(fēng)靡，就是這類買家的杰作。這類投資要求買家隊伍的不斷擴大，他們被誘惑著，因為他們相信買家隊伍會不斷擴大。買家不是因為這類資產(chǎn)能產(chǎn)出什么而購買，實際上，它們一直不會有任何產(chǎn)出。購買這類資產(chǎn)的真正原因，是將來會有人因為更貪婪而出更高的價值

　　這個資產(chǎn)大類中包括黃金，現(xiàn)在的投資者對于黃金有著巨大的熱情，因為他們信不過其它投資產(chǎn)品，特別是紙幣。然后，黃金有兩大缺點，即沒有太多用處，也不能自我增值。如果你擁有一盎司的黃金，你會一直擁有一盎司，不會有增長。

　　第三類，巴菲特老先生看好的投資之選，是投資于可生產(chǎn)的資產(chǎn)，或是公司，或是農(nóng)場，或是房地產(chǎn)。這類資產(chǎn)在要求很少的新資本再投入的情況下，依然能在通貨膨脹期間，提供維持其購買力價值的產(chǎn)出。農(nóng)場、房地產(chǎn)，以及很多公司像可口可樂、禧詩糖果等，都可以通過這個雙重標準的測試。未來的100年，無論貨幣是基于黃金、貝殼、鯊魚牙齒或一張紙幣，人們總會用日常勞動中的數(shù)分鐘所創(chuàng)造的價值，去交換一罐可口可樂或禧詩糖果的花生糖。未來，人們肯定會有越來越多的運輸需求，消費更多的食物，要求比今天更多的居住空間。

　　所以，這些所謂的現(xiàn)金“奶�！睍�存活上百年，會產(chǎn)出更多數(shù)量的“牛奶”，它們的價值并不取決于交換的媒介，而是取決于它們的產(chǎn)奶能力。來自于牛奶的收入，會給奶牛的主人帶來復(fù)利的收入。在任何較長的時間段，這類投資將被證明是我們分析過的三類資產(chǎn)中遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勝者，更為重要的是，這類投資也是到目前為止最為安全的投資。

　　這些看似簡單的投資哲學(xué)，大部分人都難以堅持，因為絕大部分人都缺乏耐心，不愿意“慢慢致富”。這個時候，更需要我們諾亞和我們的客戶站在一起，不斷學(xué)習(xí)巴菲特老先生最淳樸、最長期有效的投資哲學(xué)。

　　諾亞的投資人在海外的投資比例總體偏低，不到5%，因此今年我們也特別提出，在條件允許的情況下，我們的投資人應(yīng)該適當(dāng)增加海外的資產(chǎn)投資，尤其是在美國的投資。作為歷史上表現(xiàn)較為穩(wěn)健的一類資產(chǎn)，美國地產(chǎn)當(dāng)中的出租公寓資產(chǎn)在最近幾年以剛需的特征、長期的穩(wěn)定性和跨周期的投資屬性得到了我們諾亞很多高凈值客戶和家族辦公室的青睞。我們在美國有專業(yè)的聚焦出租公寓開發(fā)投資的資產(chǎn)管理團隊，在未來的時間里，我們非常愿意和大家一起更多地去關(guān)注這方面的投資

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