每經(jīng)記者 黃小聰 每經(jīng)編輯 肖芮冬
隨著基金2022年一季報持續(xù)披露，更多明星基金經(jīng)理持倉浮出水面。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，銀華基金的李曉星在代表作銀華中小盤的前十大重倉股上“大換血”，一季度減持了天齊鋰業(yè)(002466)、分眾傳媒(002027)等個股，同時又加倉了寧德時代(300750)，并新進了天賜材料(002709)、立訊精密(002475)等個股。
除了李曉星，在銀華基金中，還有一位備受關(guān)注的“作文高手”——銀華富裕主題的基金經(jīng)理焦巍在2022年一季報中又寫了一篇長文，備受關(guān)注。
明星經(jīng)理管理規(guī)模下降
一季度，隨著市場調(diào)整，不少明星基金經(jīng)理的管理規(guī)模也有所下降。銀華基金李曉星的管理規(guī)模從“500億+”降到“400億+”。雖然其管理的多只基金在一季度均出現(xiàn)比較明顯的跌幅，但是他在一季報中依然表達了對市場的強烈看好。李曉星表示：“我們總體上對于權(quán)益市場非�？春�，后面經(jīng)濟的增長會強于市場的悲觀預(yù)期，這是我們與市場一些悲觀觀點的顯著不同。”
李曉星團隊雖然在整體保持了高倉位運作，但是有一些比較明顯的調(diào)倉換股動作。比如在代表作銀華中小盤的前十大重倉股方面，一季度減持了天齊鋰業(yè)、分眾傳媒、鹽湖股份等個股，但同時又加倉了寧德時代，并新進了天賜材料、紫光國微(002049)、立訊精密、匯川技術(shù)(300124)。另外，在管理時間同樣超過5年的配置混合上，減持了貴州茅臺(600519)、山西汾酒(600809)、五糧液(000858)等白酒股，不過加倉了瀘州老窖(000568)；另外在醫(yī)藥股方面，減持了藥明康德(603259)、智飛生物(300122)等。
李曉星團隊表示：“我們的組合依然維持消費成長+科技成長的配置。消費股里選擇食品飲料、社服等疫情消散鏈條，消費建材和家電等內(nèi)需地產(chǎn)鏈條，以及業(yè)績維持快速增長且估值中已經(jīng)包含了貿(mào)易糾紛預(yù)期的cxo產(chǎn)業(yè)鏈；科技股里選擇供應(yīng)鏈完全自主、只有部分市場敞口在海外、業(yè)績維持快速增長且估值處于歷史低位的電動車，完全是內(nèi)循環(huán)且增速和估值相匹配的軍工和計算機，以及需求增長迅速且供給增加偏慢的能源金屬�！�
此外，在一季報中，李曉星團隊判斷，從短期、中期、中長期和長期四個維度來看，有幾件事已進入結(jié)束階段。具體而言，短期維度來看，開年以來的估值收縮已經(jīng)進入結(jié)束階段，目前的估值分位繼續(xù)下殺的概率非常小；中期維度來看，疫情的影響將越來越��；更長維度來看，美元作為公認的儲備貨幣和硬通貨，將逐漸走向終結(jié)。
一季度調(diào)倉分為四部分
焦巍表示：“在一季度市場整體的巨大變化下，市場主體的博弈力度和時間維度都空前提高了。在這種博弈面前，管理人確實有‘臨淵羨魚，但無法退而結(jié)網(wǎng)’之惑。但我們深信，不管任何博弈，加之以時間維度拉長，最終都會從非對稱的信息博弈變成對稱信息博弈。對于本管理人而言，既然身處其中難以窺其全貌和別人的底牌，不如回歸時間的維度，在年報、季報的時點明牌翻出之后，對標(biāo)的和當(dāng)時的決策場景進行后手的復(fù)盤。在這種心態(tài)下，一季報變得介于懺悔錄和自白書之間的復(fù)盤手記，敬請投資人諒解。”
從其復(fù)盤來看，一季度持倉的調(diào)整主要分為四大部分。
一是對醫(yī)藥股的持倉進行了切割，保留和增加了能夠直接和終端消費者對接的醫(yī)美及OTC中藥品種，減倉了創(chuàng)新藥的疫苗，以及CXO龍頭公司。
二是不再單純集中于消費和醫(yī)藥兩個賽道，而是轉(zhuǎn)變?yōu)橐訡端商業(yè)模式為主，和有限能理解范圍內(nèi)的B端商業(yè)模式為輔。
三是不再死守堅決不賣出好公司的信條，而改之為動態(tài)平衡。焦巍坦言：“回首去年高點期間，持倉公司很多PE達到三位數(shù)之時，不但需要彌補收益DCF的分母被加長，而且組合的反脆弱性由于缺少估值保護變得波動巨大。這是同2015年一樣給管理人的深刻教訓(xùn)。在上一次的教訓(xùn)中，我們學(xué)到的是必須注重手中公司的質(zhì)地。而這一次，我們體會到估值天花板和在云際附近的邊際變化發(fā)生時，應(yīng)對的僵化會帶來巨大傷害。在（今年）一季度，我們增加了銀行股的配置，就是基于此項原因。”
四是一方面對好公司和好商業(yè)模式的長期投資不變，即使短期受到煎熬和誘惑，另一方面對不能理解和把握的商業(yè)模式和投資對象的鈍感力不變。焦巍舉例道：“在翻看歷任富豪榜排名的歷史時，我們看到了財富轉(zhuǎn)移的領(lǐng)域從最初的地產(chǎn)到互聯(lián)網(wǎng)再到當(dāng)下新能源產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變，這對我們的投資絕非沒有誘惑和啟發(fā)。但當(dāng)我們看到這些公司利潤表里產(chǎn)業(yè)政策補貼的體量時，又被自己的膽怯和無力把握所阻滯。經(jīng)過去年下半年的滄海桑田，基金管理人對于政策扶持的行業(yè)和規(guī)范的行業(yè)都采取了敬而遠之的態(tài)度，非不想也，實不能也�！�
上述調(diào)整投射到銀華富裕(180012)的前十大重倉股變化上，記者注意到，一季度最明顯的變化就是招商銀行(600036)、同仁堂(600085)進入前十大；此外，一季度減持了貴州茅臺(600519)、山西汾酒等，泰格醫(yī)藥(300347)、康希諾則退出了前十大。
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