半數(shù)以上利潤來自補(bǔ)助！重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下深天馬A經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量難以有效沉淀

　　近日，深天馬A公布了2021年財(cái)報(bào)。資料顯示，2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入318.29億元，同比增長8.88%；實(shí)現(xiàn)凈利潤15.42億元，同比增長4.61%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6.87億，同比下降22.30%。

　　深天馬A是一家在全球范圍內(nèi)提供全方位的客制化顯示解決方案和快速服務(wù)支持的創(chuàng)新型科技企業(yè)。聚焦以智能手機(jī)、平板電腦、高階筆電為代表的移動(dòng)智能終端顯示市場和以車載、醫(yī)療、POS、HMI等為代表的專業(yè)顯示市場，與京東方A，TCL科技并稱為“面板三杰”。

　　近年來，隨著中小尺寸顯示技術(shù)的發(fā)展，市場已呈現(xiàn) a-Si、LTPS、AMOLED 等多種技術(shù)并存態(tài)勢。AMOLED憑借可柔性、可折疊、顯示效果好、集成程度高等優(yōu)勢，有望改變未來整機(jī)產(chǎn)品整體形態(tài)，成為各大巨頭競相發(fā)展的熱點(diǎn)之一。

　　在AMOLED生產(chǎn)領(lǐng)域，目前深天馬A有兩條比較重要的規(guī)劃產(chǎn)線，一條是在建的武漢天馬第 6 代 LTPS AMOLED 生產(chǎn)線項(xiàng)目，2021年末賬面價(jià)值為300.14億。另一條是與國貿(mào)產(chǎn)業(yè)、金圓產(chǎn)業(yè)、廈門興馬、象嶼集團(tuán)合資建設(shè)一條月加工柔性顯示基板4.8萬張的第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線項(xiàng)目，總投資480億元。

　　一、利潤一半以上是補(bǔ)助，固定資產(chǎn)與在建工程占比超過70%

　　面板行業(yè)原本屬于重資產(chǎn)行業(yè)，毛利水平原本就不高，大規(guī)模的項(xiàng)目投資，令深天馬A盈利承壓。2021年深天馬A，固定資產(chǎn)與在建工程賬面價(jià)值分別為242.97億、325.40億，兩者合計(jì)占總資產(chǎn)比重超過70%。

　　在此情況下，深天馬A的盈利只能靠政府補(bǔ)貼來支撐。2019-2021年末，深天馬A利潤總額分別為10.19億、16.48億以及16.61億；其中計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為6.78億、6.85億以及8.66億�？梢钥闯�，政府補(bǔ)助對(duì)深天馬A的盈利有重大的影響，2021年末，政府補(bǔ)助超過了利潤總額的一半，占比高達(dá)52.14%。

　　二、生產(chǎn)性資產(chǎn)減值，經(jīng)營現(xiàn)金流難以沉淀

　　除了補(bǔ)貼外，深天馬A在TFT-LCD、LTPS等顯示技術(shù)產(chǎn)品所獲得現(xiàn)金流未得到有效的沉淀。數(shù)據(jù)顯示，深天馬經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)高于凈利潤，2021年現(xiàn)金流量凈額為50.53億，而凈利潤僅15.42億，前者是后者的3.28倍。

　　此種情況說明深天馬A目前經(jīng)營所獲得的資金大部分被資產(chǎn)減值、固定資產(chǎn)折舊以及產(chǎn)品升級(jí)迭代所消耗。根據(jù)現(xiàn)流量表的補(bǔ)充資料顯示，2021年固定資產(chǎn)等相關(guān)資產(chǎn)折舊導(dǎo)致現(xiàn)金流失金額高達(dá)31.29億，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備達(dá)到7.62億。

　　資產(chǎn)折舊減值不斷侵蝕著深天馬A利潤空間，2021年末，深天馬A扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比下降22.30%，而當(dāng)期資產(chǎn)減值損失達(dá)到了7.73億，占當(dāng)期利潤總額比重達(dá)到46.54%。

　　眾所周知，生產(chǎn)性資產(chǎn)占比較大的行業(yè)，機(jī)器設(shè)備往往需要不斷維護(hù)，進(jìn)行更新?lián)Q代，需要不斷地追加資本性投入。在此情況下，經(jīng)濟(jì)一旦不好，產(chǎn)銷量降低，機(jī)器的折舊攤銷在每個(gè)產(chǎn)品上面的成本會(huì)上升，造成企業(yè)凈利潤下滑。

　　深天馬A目前也進(jìn)入相同困境，投資的AMOLED與其他產(chǎn)線的升級(jí)迭代讓成本不斷提升；同時(shí)，面板客戶主要是B端客戶為主，產(chǎn)品銷售往往是以規(guī)模主導(dǎo)，當(dāng)下游產(chǎn)品升級(jí)迭代時(shí)往往容易造成存貨滯銷、資產(chǎn)折舊減值。

　　此外，在客戶銷售中，經(jīng)歷了金立事件后，深天馬A仍存在客戶集中較高，應(yīng)收賬款高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年末，深天馬前五大客戶的占比合計(jì)分別為41.76%、42.69%、45.72%以及41.50%，連續(xù)四年超過40%；應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為41.05%、40.52%、34.76%以及38.78%。