作者： 葛唯爾 樊志菁

　　[ 隨著美國(guó)2月個(gè)人消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI達(dá)到7.9%，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注通脹背后隱現(xiàn)的薪資上漲過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)。 ]

　　近日，穆迪分析（Moody's Analytics）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪（Mark Zandi）在接受第一財(cái)經(jīng)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，美國(guó)有望在今年年底前實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。鑒于目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)必須通過(guò)加息來(lái)減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，確保工資-價(jià)格螺旋無(wú)法成氣候。

　　隨著美國(guó)2月個(gè)人消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI達(dá)到7.9%，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注通脹背后隱現(xiàn)的薪資上漲過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)，而這正是導(dǎo)致40年前美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹和衰退的關(guān)鍵推手。

　　40年前的慘痛教訓(xùn)

　　上一次，美國(guó)遭遇如此“高水平”通脹還要追溯至40多年前。

　　1964年，美國(guó)CPI同比漲幅僅略高于1%，且在此前6年時(shí)間里均穩(wěn)定于此范疇附近。此后，海灣危機(jī)等一系列因素推動(dòng)通脹震蕩走高，至1980年3月已飆升至14.59%的峰值。

　　行業(yè)工會(huì)與企業(yè)博弈推動(dòng)的漲薪潮在其中占有重要影響。所謂工資-價(jià)格螺旋，是指由于企業(yè)之間工資的相互攀比，導(dǎo)致工資、物價(jià)輪番上漲的現(xiàn)象。在上述高通脹時(shí)期，勞工們要求在勞動(dòng)合同中寫(xiě)入工資持續(xù)增長(zhǎng)的條款，由此引發(fā)物價(jià)壓力持續(xù)釋放。

　　彼時(shí)，甫一上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃克爾（Paul Volcker）祭出加息重拳，聯(lián)邦基金利率自1979年的均值11.2%，大幅上調(diào)至1981年6月的20%。至20世紀(jì)80年代中后期，通脹才回落至平均3.5%。

　　雖然，在沃克爾的率領(lǐng)下，美聯(lián)儲(chǔ)最終打贏了這場(chǎng)“通脹阻擊戰(zhàn)”，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)也為此付出了慘痛的代價(jià)，分別于1980年和1982年兩度陷入衰退。1980年第二季度，GDP甚至萎縮達(dá)8.0%。失業(yè)率自1979年5月的5.6%一路飆升，至1982年11月達(dá)到峰值10.8%。

　　多家華爾街機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本輪通脹潮與1981年的高峰期略有相似，其背后都與寬松的貨幣和高昂政府開(kāi)支直接相關(guān)。

　　然而，兩者亦有顯著差異。一方面，過(guò)去40年間美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了很多變化。例如，20世紀(jì)70年代至80年代初經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)在大不相同，當(dāng)時(shí)工會(huì)更強(qiáng)大，企業(yè)面臨的全球競(jìng)爭(zhēng)更少，經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴(lài)更重。

　　另一方面，當(dāng)前的通脹螺旋是在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的低價(jià)格和相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)格之后突然爆發(fā)。在新冠疫情暴發(fā)前的十年里，美國(guó)通脹年均增幅不到2%。主要經(jīng)濟(jì)體都面臨著低增長(zhǎng)和低通脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　　贊迪表示，上世紀(jì)70至80年代，美聯(lián)儲(chǔ)的政策無(wú)疑落后于曲線。彼時(shí)，通脹已逐步累積約10年時(shí)間，而美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤地判斷形勢(shì)，且未能完全理解工資-價(jià)格螺旋的發(fā)生。

　　數(shù)據(jù)顯示，2021年美國(guó)非農(nóng)就業(yè)平均月新增55.5萬(wàn)，遠(yuǎn)高于歷史平均水平的15萬(wàn)。同時(shí)，1月美國(guó)小時(shí)薪資同比增長(zhǎng)5.7%。行業(yè)分化明顯，其中作為受疫情影響最大的行業(yè)，休閑和酒店業(yè)在過(guò)去的一年里收入增長(zhǎng)13%，零售業(yè)增長(zhǎng)7.1%，交通運(yùn)輸、公用事業(yè)增速超6%，制造業(yè)、房地產(chǎn)和教育業(yè)相對(duì)較慢，低于均值。美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨商局的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，雇主為2022年的工資增長(zhǎng)預(yù)留了相當(dāng)于平均工資總額3.9%的資金，是自2008年以來(lái)的新高。

　　贊迪解釋稱(chēng)，美國(guó)有望在今年年底前實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。若美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法將就業(yè)新增降至歷史同期水平，屆時(shí)“導(dǎo)致通脹的原因?qū)⒉辉偈切鹿谝咔�，而是充分就業(yè)的經(jīng)濟(jì)本身”。

　　通脹或已于去年秋季見(jiàn)頂？

　　美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去年美國(guó)CPI環(huán)比增速分別在6月和10月創(chuàng)下0.9%的峰值。自去年10月以來(lái)，環(huán)比增幅正逐漸放緩。

　　贊迪解釋稱(chēng)，自去年夏天開(kāi)始，德?tīng)査�變異毒株肆虐，�?dǎo)致全球供應(yīng)鏈中斷，特別是東南亞的一些制造業(yè)基地受創(chuàng)嚴(yán)重，對(duì)全球供應(yīng)鏈、勞動(dòng)力市場(chǎng)和能源市場(chǎng)造成嚴(yán)重破壞，也成為此輪（環(huán)比）通脹最嚴(yán)重的時(shí)刻。

　　他預(yù)期，伴隨疫情逐漸平息，供應(yīng)鏈逐步回穩(wěn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)逐漸正�；�，能源價(jià)格回歸歷史同期水平，通脹有望進(jìn)一步下降，至今年年底前有望“斬半”至3.5%，到2023年中期，CPI同比有望回到接近美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平，約為2.25%~2.5%。

　　商品和服務(wù)壓力仍需釋放

　　伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟，消費(fèi)者對(duì)餐飲和休閑娛樂(lè)等服務(wù)性需求回暖，美國(guó)商品和服務(wù)價(jià)格漲勢(shì)開(kāi)始逐漸“此消彼長(zhǎng)”。

　　美國(guó)勞工部發(fā)布的報(bào)告稱(chēng)，汽油、食品、和居住成本上漲是推動(dòng)今年2月美國(guó)整體物價(jià)繼續(xù)上漲的主要因素。其中，2月份美國(guó)汽油和二手車(chē)價(jià)格同比分別上漲38%和41.2%，其間食品、服飾和居住成本分別上漲7.9%、6.6%和4.7%。

　　貨物和服務(wù)價(jià)格普遍上漲。剔除食品和能源后的貨物價(jià)格同比上漲12.3%，剔除能源服務(wù)后的服務(wù)價(jià)格同比上漲4.4%。

　　隨著疫情防護(hù)措施逐步松綁，體育場(chǎng)、音樂(lè)廳、餐館和酒店正在重新迎客，剛過(guò)去的美國(guó)春晚“超級(jí)碗”熱潮也印證了民眾不俗的消費(fèi)能力。凱投宏觀發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，休閑和酒店等核心服務(wù)業(yè)仍有近10%的就業(yè)缺口。當(dāng)美國(guó)家庭支出開(kāi)始重新轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)時(shí)，企業(yè)將面臨新一輪成本和供應(yīng)壓力。

　　贊迪認(rèn)為，伴隨疫情影響持續(xù)消退和經(jīng)濟(jì)重啟，消費(fèi)者支出有望繼續(xù)保持在當(dāng)前水平，但其組成將發(fā)生變化，貨物商品需求將進(jìn)一步下降，服務(wù)商品需求持續(xù)上升。隨著供應(yīng)鏈危機(jī)的緩解，“前者價(jià)格將持平甚至出現(xiàn)下降，其中汽車(chē)和能源等的價(jià)格無(wú)疑將會(huì)下降。與此同時(shí)，餐廳、酒店、租車(chē)、百老匯、電影院等的價(jià)格可能會(huì)上漲�！�

　　他解釋稱(chēng)，即便服務(wù)業(yè)的通脹和價(jià)格上漲更具黏性，一旦能源、汽車(chē)和食品價(jià)格出現(xiàn)下降，將對(duì)老百姓(603883)的通脹預(yù)期產(chǎn)生很大影響，有助于確保美國(guó)不陷入工資-價(jià)格螺旋。

　　美聯(lián)儲(chǔ)政策“慢而不晚”？

　　贊迪認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的正�；�貨幣政策步伐走得有些慢（slow）。他解釋稱(chēng)，后疫情時(shí)代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇強(qiáng)勁，反彈程度或出乎央行意料，因而反應(yīng)有些遲緩�！懊缆�(lián)儲(chǔ)有些許落后，但他們可以趕上�！辟澋媳硎荆�“美聯(lián)儲(chǔ)即將開(kāi)始加息，并且必須開(kāi)始行動(dòng)�！�

　　贊迪預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在3月中旬的FOMC會(huì)議上將聯(lián)邦基金利率調(diào)升25個(gè)基點(diǎn)。此后，每個(gè)季度（6月、9月和12月）繼續(xù)追加上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，年內(nèi)共計(jì)加息4次。明年仍有望再加息4次。到2024年初，聯(lián)邦基金利率將升至約2.5%。

　　同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)有望于今年夏天啟動(dòng)量化緊縮，即允許其資產(chǎn)負(fù)債表上的國(guó)債和抵押貸款證券到期并提前償還。贊迪預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)不會(huì)考慮積極出售上述債券的激進(jìn)做法，“除非經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁、通脹壓力持續(xù)存在，且無(wú)法如預(yù)期般出現(xiàn)回落�！�

　　值得一提的是，在新冠疫情發(fā)生前，美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)之一是“提升通脹回歸至2%的目標(biāo)水平”。自2008年次貸危機(jī)開(kāi)始，為達(dá)成這一目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)耗費(fèi)了超10年的時(shí)間。

　　一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情，使央行的政策目標(biāo)180度轉(zhuǎn)彎。這一次，美聯(lián)儲(chǔ)能否兌現(xiàn)承諾？贊迪認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)有足夠的工具來(lái)完成這一任務(wù)，當(dāng)然“還需要一些運(yùn)氣”。

　　美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡弗博(Gary Hufbauer)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)指出，2008年金融危機(jī)以來(lái)主要經(jīng)濟(jì)體陷入通脹低迷的因素是多方面的。首先，是全球性的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及科學(xué)技術(shù)對(duì)生產(chǎn)力的提升，都對(duì)產(chǎn)品要素的價(jià)格形成打壓。其次，央行釋放的資金進(jìn)一步推升了非銀體系的杠桿率，未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)更多實(shí)質(zhì)性利好，也不利于通脹回升。

　　而最近的大部分通貨膨脹則主要是由于暫時(shí)性的商業(yè)供應(yīng)和勞動(dòng)力短缺所造成的。在各國(guó)逐步放松管制措施重啟經(jīng)濟(jì)后，供應(yīng)鏈瓶頸的問(wèn)題短時(shí)間內(nèi)無(wú)法得到充分解決，而美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政援助則支持了消費(fèi)者需求的強(qiáng)勁反彈。

　　“鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在很大程度上取決于疫情，加之地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，例如烏克蘭局勢(shì)、美國(guó)國(guó)內(nèi)的財(cái)政政策等的不確定性，貨幣政策調(diào)整面臨很大的挑戰(zhàn)�！辟澋媳硎�，一旦上述任意環(huán)節(jié)出現(xiàn)“脫軌”，美聯(lián)儲(chǔ)將可以暫停正�；�貨幣政策步伐。

　　“前進(jìn)的道路必有顛簸，這不是一條坦途。”贊迪補(bǔ)充道，“但我相信美聯(lián)儲(chǔ)可以安全著陸�！�