面對美國通脹“爆表”與美聯(lián)儲激進加息預(yù)期升溫，人民幣匯率顯得“巋然不動”。
截至2月11日19時，境內(nèi)在岸市場美元兌人民幣匯率徘徊在6.3590附近，較前一個交易日小幅回落49個基點；境外離岸市場美元兌人民幣匯率則觸及6.3619,較前一個交易日小幅下跌10個基點。
在一位華爾街對沖基金經(jīng)理看來，這背后，一是美國通脹“爆表”與美聯(lián)儲激進加息預(yù)期升溫未能觸發(fā)美元指數(shù)大幅上漲，二是中國外貿(mào)延續(xù)高景氣度給人民幣匯率提供了強有力的支撐。
“相比隔夜美股美債資產(chǎn)價格劇烈波動，2月11日外匯市場則顯得相對平靜，既看不到海外投資機構(gòu)因美聯(lián)儲緊急升息預(yù)期升溫而大舉沽空人民幣，也沒有出現(xiàn)資本外流跡象�！币晃幌愀坫y行外匯交易員向記者透露。這背后，是多數(shù)海外投資機構(gòu)早已消化了美聯(lián)儲激進加息對中美利差收窄的負面沖擊。
數(shù)據(jù)顯示，受隔夜美國通脹爆表與美聯(lián)儲激進加息預(yù)期升溫的影響，10年期美債收益率一度創(chuàng)下2019年8月以來最高值2.05%，令中美利差（10年期中美國債收益率之差）一度收窄至年內(nèi)新低76個基點。
“但是，這絲毫沒有影響海外大型資管機構(gòu)持續(xù)加倉中國債券的步伐�！币晃粴W洲大型資管機構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者指出。畢竟，中國經(jīng)濟增長基本面穩(wěn)健與相對寬松的貨幣政策，助力中國債券價格上漲，且越來越多海外投資機構(gòu)通過引入豐富的套期保值工具，也能創(chuàng)造相對較高的中美無風(fēng)險利差收益。
“更重要的是，中國外貿(mào)延續(xù)高景氣度令人民幣匯率相對堅挺，正吸引越來越多海外大型資管機構(gòu)將中國國債視為重要的避險資產(chǎn)�！彼寡浴Ｏ啾戎忻览钍照�，目前多數(shù)全球大型資管機構(gòu)更關(guān)注美聯(lián)儲激進升息或造成歐美金融市場資產(chǎn)劇烈重估，因此他們迫切需要加倉中國國債，有效降低投資組合波動性與潛在回撤幅度。
人民幣匯率緣何“穩(wěn)如泰山”
2月10日，美國勞工統(tǒng)計局公布最新數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI同比上漲7.5%，創(chuàng)下1982年3月以來的最高水平；即便剔除波動較大的食品和能源價格，1月核心CPI也同比上漲6%，創(chuàng)下1982年8月以來最大增幅。
這觸發(fā)華爾街金融機構(gòu)驟然押注美聯(lián)儲激進加息以遏制通脹高企壓力。
高盛發(fā)布報告直接將2022年美聯(lián)儲加息預(yù)期上調(diào)至連續(xù)加息7次，每次加息25個基點，高于此前預(yù)期的連續(xù)加息5次。
隔夜指數(shù)掉期（OIS）市場則預(yù)測，交易員普遍預(yù)期美聯(lián)儲在3月加息50個基點的幾率已達到80%，且5月與6月將分別加息25個基點。
“甚至部分對沖基金開始猜測美聯(lián)儲可能會在下周舉行緊急會議宣布加息�！鄙鲜鋈A爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露。
但是，相比10年期美債收益率因此大幅飆漲至2.05%，美元指數(shù)則“反應(yīng)遲滯”，截至2月11日19時，美元指數(shù)徘徊在95.9附近，較前一個交易日收盤價僅上漲約20個基點。
在上述香港銀行外匯交易員看來，這背后，一是去年美國貿(mào)易逆差金額擴大，無形間壓低了美元指數(shù)估值；二是多數(shù)投資機構(gòu)擔心美聯(lián)儲如此激進加息或?qū)⒂|發(fā)金融市場劇烈震蕩，反而不敢買入美債等資產(chǎn)避險，拖累美元指數(shù)難以形成上漲態(tài)勢。
“這令人民幣匯率在中美利差大幅收窄與美聯(lián)儲激進加息預(yù)期升溫的雙重壓力下，顯得相對平穩(wěn)�！彼赋�。11日，僅有少數(shù)投資機構(gòu)借入離岸人民幣頭寸沽空人民幣套利，但這種沽空量根本無法撼動人民幣匯率走勢。
“究其原因，多數(shù)參與沽空人民幣的海外資本也投鼠忌器�！边@位香港銀行外匯交易員直言。中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢令外貿(mào)延續(xù)高景氣度，令任何沽空人民幣行為都可能被企業(yè)旺盛結(jié)匯需求“吞噬”，迫使沽空者認賠出局。更重要的是，早在1月美聯(lián)儲激進加息預(yù)期升溫期間，多數(shù)投資機構(gòu)已將這個因素計入人民幣匯率估值模型，如今他們認為當前人民幣匯率已充分反映美聯(lián)儲激進加息等因素，根本不愿參與投機資本的沽空套利行為。
全球資本持續(xù)青睞中國國債
值得注意的是，盡管美聯(lián)儲激進加息預(yù)期升溫與美債收益率大漲令中美利差一度收窄至年內(nèi)低點76個基點，但海外資本對中國債券依舊“青睞有加”。
多位香港銀行債券交易員向記者表示，11日，多家全球大型資管機構(gòu)仍通過債券通渠道，穩(wěn)步加倉中國國債與政金債，絲毫不受美聯(lián)儲激進升息預(yù)期升溫與中美利差收窄影響。
“此前，我們一度擔心中美利差跌破舒適區(qū)間（90個基點）后，部分海外投資機構(gòu)可能或放緩加倉中國國債的步伐，但事實上，這種擔心是多余的。”一位香港銀行債券交易部主管向記者指出。究其原因，如今多數(shù)海外投資機構(gòu)加倉中國債券，絕不是沖著中美利差收益而來，而是借助增持中國國債降低自身全球投資組合的波動性與潛在回撤幅度。
具體而言，伴隨美聯(lián)儲激進加息預(yù)期升溫而來的，是越來越多全球資管機構(gòu)日益擔心全球固定收益類資產(chǎn)面臨劇烈的重估風(fēng)險。尤其當2-10年期美債、5-30年期美債收益率曲線趨于平坦，7-10年期美債收益率一度倒掛的情況下，華爾街投資機構(gòu)正擔憂不同期限美債價格將出現(xiàn)劇烈異常波動，導(dǎo)致自身全球固定收益類投資組合面臨未知的風(fēng)險。在這種情況下，加倉收益率曲線相對穩(wěn)健的不同期限中國國債，可以有效分散投資風(fēng)險與對沖投資組合波動性。
一位正在加倉中國國債的海外大型資管機構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者透露，目前他們不擔心中美利差收窄會令配置中國國債的實際回報“縮水”，因為他們可以引入豐富的債券衍生品進行套期保值鎖定無風(fēng)險利差收益，再加上適度的杠桿投資，令投資中國國債的年化實際無風(fēng)險利差仍達到120個基點以上。
“事實上，吸引我們持續(xù)加倉中國國債的最大驅(qū)動力，不再是利差收益高低，而是中國國債的安全屬性。”他強調(diào)說。
（作者：陳植 編輯：張星）
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